王永茂，卓星

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)中亞經(jīng)貿(mào)研究院金融學(xué)院，新疆烏魯木齊 830002；2.國(guó)家外匯管理局新疆分局，新疆烏魯木齊 830002）

基于債權(quán)型貨幣錯(cuò)配視角探尋人民幣國(guó)際化路徑

王永茂1，卓星2

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)中亞經(jīng)貿(mào)研究院金融學(xué)院，新疆烏魯木齊 830002；2.國(guó)家外匯管理局新疆分局，新疆烏魯木齊 830002）

由于人民幣不是國(guó)際貨幣，巨額中國(guó)對(duì)外債權(quán)存在嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題。在當(dāng)前愈演愈烈的儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的沖擊下，中國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配問題變得更為嚴(yán)峻。根據(jù)中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)，嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在未來一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在，中國(guó)必將經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的調(diào)整。解決這一問題的根本途徑是繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

債權(quán)型貨幣錯(cuò)配；AECM；人民幣國(guó)際化

在經(jīng)濟(jì)與金融全球化條件下，只要一國(guó)貨幣不能充當(dāng)國(guó)際貨幣就不可避免地存在貨幣錯(cuò)配問題。貨幣錯(cuò)配可以分為債權(quán)型貨幣錯(cuò)配和債務(wù)型貨幣錯(cuò)配。當(dāng)一國(guó)外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時(shí)為債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，重要特征之一是擁有大量外匯儲(chǔ)備。1995年以來，中國(guó)作為債權(quán)國(guó)，一直處于凈資本輸出狀態(tài)，在巨額“雙順差”帶動(dòng)下，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2012年底達(dá)3.31萬億美元。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布數(shù)據(jù)，截至2012年9月末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)50430億美元，對(duì)外金融負(fù)債32224億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)18206億美元。由于人民幣既不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也不能自由兌換，巨額對(duì)外債權(quán)存在嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，使中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀政策調(diào)控面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即Mckinnon（2006）提出的“高儲(chǔ)蓄兩難”（Conflicted virtue）。而且，由于難以用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，巨額外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理也是一大難題。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)推出了“負(fù)外部性”極強(qiáng)的量化寬松貨幣政策，日本實(shí)施了越來越激進(jìn)的量化寬松貨幣政策，歐元區(qū)則大量增發(fā)歐元來緩解歐債危機(jī)，英鎊也在最近跌入貶值通道，促使國(guó)際儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的格局愈演愈烈，極大地?fù)p害了高額外匯儲(chǔ)備持有國(guó)的利益。雖然中國(guó)也實(shí)施了寬松貨幣政策，并努力加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，但是難以擺脫嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)引致的價(jià)值損失與金融風(fēng)險(xiǎn)漩渦，從而對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融安全造成了巨大威脅。本文以債權(quán)型貨幣錯(cuò)配為研究視角，試圖準(zhǔn)確度量中國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)程度，為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化提出有用建議。

一、中國(guó)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)程度估量

（一）度量方法選取。

度量一國(guó)貨幣錯(cuò)配程度，可以根據(jù)Goldstein等構(gòu)造的指標(biāo)“AECM”來實(shí)現(xiàn)[1]：

AECM=(NFCA/XGS)(FC/TD)，AECM＜0（1）

AECM=(NFCA/MGS)(FC/TD)，AECM＞0（2）

式（1）和（2）中，NFCA表示一國(guó)凈外幣資產(chǎn)(若為凈外幣債務(wù)，則為負(fù)值)；FC/TD代表該國(guó)外債與總債務(wù)的比例，其中FC表示一國(guó)外幣債務(wù)，TD表示一國(guó)總債務(wù)水平；XGS表示貿(mào)易出口量，MGS表示貿(mào)易進(jìn)口量。當(dāng)一國(guó)持有凈外幣資產(chǎn)時(shí)，用式（2）來估算ACEM，且有ACEM＞0；當(dāng)一國(guó)持有凈外幣債務(wù)時(shí)，則用式（1）估算AECM，則有ACEM＜0。一國(guó)AECM的絕對(duì)值越大，說明該國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡越嚴(yán)重，貨幣錯(cuò)配就越嚴(yán)重。這一公式的優(yōu)點(diǎn)在于同時(shí)考慮了債權(quán)性貨幣錯(cuò)配與債務(wù)性貨幣錯(cuò)配，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多運(yùn)用該式來測(cè)算中國(guó)近年來的貨幣錯(cuò)配程度[2](p74)[3]p(34-35)。但他們都忽略了式（2）中的一個(gè)錯(cuò)誤，即外幣債務(wù)占總債務(wù)比重的上升會(huì)加重貨幣錯(cuò)配程度，這顯然不符常理，因而他們的估算結(jié)果都缺乏準(zhǔn)確性。國(guó)內(nèi)學(xué)者唐宋元將式（2）修正為式（3），并對(duì)中國(guó)1985~2006年貨幣錯(cuò)配程度進(jìn)行了測(cè)度[4](p104)。

AECM=（NFCA/DCA）{FA/（FA+M2）}（3）

其中，NFCA同式（2），DCA為經(jīng)常賬戶借方差額，F(xiàn)A為外幣資產(chǎn)總額，M 2為廣義貨幣供應(yīng)量。根據(jù)唐宋元的觀點(diǎn)，進(jìn)口值不能全面反映一國(guó)外幣支出變化，隨著服務(wù)貿(mào)易與FDI投資收益匯出持續(xù)增加，對(duì)貨幣錯(cuò)配水平的影響也加大，因而應(yīng)用經(jīng)常賬戶值指標(biāo)。引入FA可以解決式（2）的問題，這樣隨著外幣資產(chǎn)比重?cái)U(kuò)大，債權(quán)性貨幣錯(cuò)配也更嚴(yán)重。在這里，我們遵循式（3）來度量中國(guó)1986~2012年的貨幣錯(cuò)配程度。

（二）數(shù)據(jù)來源與測(cè)度結(jié)果。

DCA直接取自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的歷年國(guó)際收支平衡表，M2來自國(guó)研網(wǎng)，NFCA數(shù)據(jù)計(jì)算借鑒劉少波、賀慶春（2007）估算方法①根據(jù)劉少波，賀慶春（2007）處理方法：（1）NFCA=NFAMABK+FD—FL+FLMABK，NFAMABK表示貨幣當(dāng)局和存款貨幣銀行所持有以外幣計(jì)值的國(guó)外凈資產(chǎn)，F(xiàn)D表示金融機(jī)構(gòu)的外幣存款，F(xiàn)L為外債總水平，F(xiàn)LMABK為金融機(jī)構(gòu)的外幣負(fù)債。，F(xiàn)A由外匯儲(chǔ)備和存款貨幣銀行的外幣資產(chǎn)構(gòu)成，假定外匯幣種均為美元，測(cè)度估值稱為修正值。為了更準(zhǔn)確地把握中國(guó)貨幣錯(cuò)配演變趨勢(shì)，這里還借鑒劉少波等的方法進(jìn)行了測(cè)度，測(cè)度結(jié)果稱為原值，如表1所示。

（三）貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)演變趨勢(shì)分析。

比較AECM的修正值與原值。觀察圖1，我們可以看到，以2001年為拐點(diǎn)，2001年以前，原值高于修正值，但二者保持基本一致的上升趨勢(shì)，并都在1997年出現(xiàn)峰值；自2001起，二者呈現(xiàn)截然不同的變動(dòng)趨勢(shì)，修正值繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，而原值呈明顯下降趨勢(shì)，并自2002年起修正值超越原值。這說明，在2001年以前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，兩種方法在測(cè)度中國(guó)貨幣錯(cuò)配程度變化趨勢(shì)上沒有明顯差異，并且都準(zhǔn)確地驗(yàn)證出中國(guó)1998年亞洲金融危機(jī)期間存在嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)短期外債占總外債比重和總外債占總債務(wù)的比重相對(duì)較小，而且管制資本賬戶，因而有力地避免了貨幣危機(jī)發(fā)生。

但是，自2001年起，中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道，修正值在反映中國(guó)債權(quán)性貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)狀況上更具準(zhǔn)確性。2001年，中國(guó)加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步相融，帶動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目順差與外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)，AECM值也隨之直線上升，標(biāo)明中國(guó)處于嚴(yán)重的債權(quán)性貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，中國(guó)貨幣錯(cuò)配指數(shù)AECM在2001年、2002年回升后，在2003年出現(xiàn)下跌小拐點(diǎn)，由2002年的19.28跌為16.52，隨后開始直線上升，到2007年飆升為42.67。2008年、2009年，全球性金融危機(jī)深度蔓延，中國(guó)貿(mào)易出口受阻而進(jìn)口大幅上漲，外債比重也明顯下降，但是中國(guó)貨幣錯(cuò)配指數(shù)追隨外匯儲(chǔ)備繼續(xù)抬升，分別達(dá)到52.1與56.63，表明中國(guó)面臨的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)嚴(yán)重，而外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)為之作出了巨大貢獻(xiàn)。2010年，中國(guó)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)2009年有顯著緩解，但仍很嚴(yán)重，AECM高達(dá)44.76，并在隨后的兩年迅速回升。在這一時(shí)期，人民幣升值壓力愈演愈烈，中國(guó)深受兩難選擇的煎熬。

表1 1986～2012中國(guó)貨幣錯(cuò)配指數(shù)（AECM）估值

圖1 1986～2012中國(guó)貨幣錯(cuò)配變動(dòng)趨勢(shì)

二、債權(quán)型貨幣錯(cuò)配引致金融風(fēng)險(xiǎn)

（一）逆資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

儲(chǔ)備貨幣貶值會(huì)產(chǎn)生“逆資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)”，即引起資產(chǎn)負(fù)債表惡化并引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)IMF測(cè)算，美元每貶值1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致東亞經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)于美國(guó)GDP1%的損失[5](114)。特別是2007年以來，人民幣升值壓力的長(zhǎng)期持續(xù)，雖然央行可以通過干預(yù)市場(chǎng)來有效降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是根據(jù)“原罪”的觀點(diǎn)，高額外匯儲(chǔ)備限制對(duì)外借貸并降低社會(huì)福利水平。受限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，持有外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)主體將外匯出售給央行，從而將外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府。央行在這一過程中為市場(chǎng)主體提供了外匯保險(xiǎn)安排，被動(dòng)承擔(dān)了大部分貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，并在國(guó)際資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)陷入“兩難”困境。

（二）加劇金融體系脆弱性。

中國(guó)金融體系屬于“基于銀行”的金融體系，以國(guó)有銀行為主體，同時(shí)存在以短期存款支持長(zhǎng)期項(xiàng)目融資的期限錯(cuò)配問題與以外幣負(fù)債支持本幣融資的貨幣錯(cuò)配問題，相比“基于市場(chǎng)”的金融體系更脆弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，企業(yè)償債能力的下降導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)上升，促使金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)集中并形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，由于銀行資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，銀行為應(yīng)付流動(dòng)性不足而迅速變現(xiàn)資產(chǎn)時(shí)通常要蒙受巨大損失。據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者測(cè)算，人民幣升值15%將導(dǎo)致建行和中行資本充足率水平下降1個(gè)多點(diǎn)[6](p62)。同樣地，外幣貶值必將引起銀行客戶外幣資產(chǎn)價(jià)值縮水，并通過兩種途徑危及銀行穩(wěn)定：一是企業(yè)無力持續(xù)經(jīng)營(yíng)，危及銀行貸款（借款人無力還款），從而導(dǎo)致銀行信用危機(jī)；二是市場(chǎng)更關(guān)注貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，加快外幣向本幣兌換，從而引起銀行流動(dòng)性危機(jī)。在外幣貶值下，銀行及其客戶外幣資產(chǎn)規(guī)模越大，嚴(yán)重的會(huì)帶來銀行危機(jī)從而危及整個(gè)金融體系安全。而且，貨幣錯(cuò)配還會(huì)間接削弱國(guó)內(nèi)金融體系的安全，因?yàn)閮敻赌芰?qiáng)的優(yōu)質(zhì)借款人轉(zhuǎn)向國(guó)際資本市場(chǎng)和外資銀行，留給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的是償付能力弱的劣質(zhì)借款人。

（三）更多暴露于國(guó)際金融市場(chǎng)沖擊。

雖然2008年全球金融危機(jī)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)體的沖擊相對(duì)最小，但是由于陷于金融危機(jī)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相貶值貨幣，使囤積高額外匯儲(chǔ)備的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體遭受的間接沖擊越來越強(qiáng)，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。對(duì)中國(guó)而言，雖然天量外匯儲(chǔ)備為國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定設(shè)定了堅(jiān)固的屏障，可是持續(xù)擴(kuò)大的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)在不斷侵蝕這一屏障，導(dǎo)致中國(guó)遭受巨額儲(chǔ)備損失。而且，在美元為中心貨幣的世界貨幣體系格局下，大規(guī)模調(diào)整外匯資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)不僅不利于外匯資產(chǎn)的保值增值，而且會(huì)沖擊世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，從而遭受更多國(guó)際壓力。

三、人民幣國(guó)際化突破路徑

當(dāng)前，中國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為人民幣升值問題，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致以本幣計(jì)值的外幣凈資產(chǎn)縮水，而長(zhǎng)期內(nèi)又面臨著巨大的人民幣升值壓力，這充分反映出中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)與金融小國(guó)的尷尬。由于人民幣不是國(guó)際貨幣，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，導(dǎo)致中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展積累的巨大儲(chǔ)蓄和引入的國(guó)際資本無法在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)得到有效分配與運(yùn)轉(zhuǎn)，最終只能流向國(guó)際金融市場(chǎng)。在人民幣升值趨勢(shì)帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)的外幣資產(chǎn)持有者一致轉(zhuǎn)向央行尋求外匯風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，將貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給央行，或者與央行一起求助于國(guó)際金融市場(chǎng)，進(jìn)行國(guó)際投資以實(shí)現(xiàn)更高收益。根據(jù)中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)，嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在未來一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在，中國(guó)必將經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的調(diào)整。解決這一問題的根本途徑是繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。鑒于中國(guó)當(dāng)前存在嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，應(yīng)協(xié)調(diào)好以下幾個(gè)問題：

（一）繼續(xù)有序推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目的開放加深，人民幣匯率靈活性越來越強(qiáng)，匯率波動(dòng)更頻繁、波動(dòng)幅度更大，就人民幣長(zhǎng)期處于升值通道來看，債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)可能在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)放大，從而加大宏觀政策協(xié)調(diào)的難度與銀行的危機(jī)易受性。因而，在持續(xù)加強(qiáng)人民幣匯率彈性、人民幣匯率存在持續(xù)升值壓力的情況下，必須漸進(jìn)有序地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制，避免對(duì)金融市場(chǎng)造成重大沖擊。

（二）完善外匯儲(chǔ)備管理制度。首先解決外匯儲(chǔ)備的增量管理問題，隨著人民幣匯率形成機(jī)制的完善，中央銀行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，逐步實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。其次加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的存量管理，體現(xiàn)為兩方面。一方面是在保證發(fā)揮外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)信心、穩(wěn)定幣值的作用前提下，積極運(yùn)用外匯儲(chǔ)備。另一方面是有效配置外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與貨幣結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣多元化的同時(shí)，更多地投資于高收益高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)、證券資產(chǎn)，并探索投資于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新渠道。

（三）增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力。金融體系不僅面臨直接的貨幣錯(cuò)配，還面臨著潛在的間接貨幣錯(cuò)配。隨著外匯資產(chǎn)衍生工具的不斷發(fā)展和完善，潛在表外業(yè)務(wù)的引致風(fēng)險(xiǎn)日益突出。因此，從監(jiān)管層面來看，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、貿(mào)易類企業(yè)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的審慎性監(jiān)管，增加對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配規(guī)模和敞口壓力測(cè)試，進(jìn)一步防范極限風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。從微觀經(jīng)濟(jì)體來看，銀行要密切關(guān)注自身的貨幣錯(cuò)配狀況，密切跟蹤監(jiān)控所有的外幣貸款、銀行客戶的外幣資金缺口，積極運(yùn)用匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，防范和降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行的沖擊。

（四）完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)（特別是債券市場(chǎng)）。長(zhǎng)期內(nèi)，通過發(fā)展完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，來拓寬企業(yè)、政府的投融資渠道。當(dāng)前，通過放寬公司債和地方債發(fā)行門檻，使有條件的大型企業(yè)、地方政府實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)融資，不僅可以引導(dǎo)超額儲(chǔ)備發(fā)揮促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，也可以合理疏導(dǎo)不斷積累的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

（五）控制好人民幣區(qū)域化的節(jié)奏與進(jìn)程。日元國(guó)際化很大程度上是在美國(guó)的壓力下進(jìn)行的，節(jié)奏過于迅猛，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。因此，人民幣國(guó)際化進(jìn)程必須服從我國(guó)改革進(jìn)程。在初期，更多地發(fā)揮香港特別行政區(qū)的貿(mào)易、金融優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大香港特別行政區(qū)人民幣業(yè)務(wù)，將香港特別行政區(qū)建設(shè)成為人民幣最重要的離岸市場(chǎng)。并且，從貿(mào)易與投資便利化入手，擴(kuò)大貿(mào)易項(xiàng)下人民幣跨境結(jié)算的試點(diǎn)，試行人民幣出口退稅，放開貿(mào)易融資等。

[1]M.Goldstein,P.Turner.“Controlling Currency Mismatches in Emerging Markets”[M].Peterson Institute Press No. 373，2004.

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[3]劉少波，賀慶春.中國(guó)貨幣錯(cuò)配程度及其影響因素——1986~2005年中國(guó)貨幣錯(cuò)配的演變態(tài)勢(shì)分析[J].管理世界，2007，（3）.

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責(zé)任編輯郁之行

F822.0

：A

：1003-8477（2013）07-0074-04

王永茂（1974—），女，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師，中亞經(jīng)貿(mào)研究院助理研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。卓星（1970—），女，國(guó)家外匯管理局新疆分局經(jīng)濟(jì)師。

新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)中亞經(jīng)貿(mào)研究院項(xiàng)目“中國(guó)與中亞五國(guó)貨幣互換研究”；新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)博士基金啟動(dòng)項(xiàng)目“中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”（12BGJ64）；國(guó)家社科基金項(xiàng)目“中國(guó)（新疆）與中亞五國(guó)資本流動(dòng)的金融安全研究”（11XGJ001）；國(guó)家自科基金“中國(guó)-中亞貨幣合作與人民幣區(qū)域化和國(guó)際化研究”（71263050）的階段性成果。