中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 李垚

中國(guó)公司股東控制權(quán)的關(guān)鍵影響因素

中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 李垚

本文通過(guò)對(duì)公司股東之間權(quán)益沖突的了解，分析了股東控制權(quán)收益的具體表現(xiàn)，并對(duì)抑制公司股東控制權(quán)的關(guān)鍵影響因素進(jìn)行了重點(diǎn)研究，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的改革建議。通過(guò)本文的研究和分析，能夠有效的保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，抑制大股東對(duì)公司的危害，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的健康發(fā)展具有深刻的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

股東控制權(quán) 公司收益 公司治理

1 股東控制權(quán)理論分析

1.1 股東控制權(quán)的收益分析

近些年，大股東利用對(duì)中小股東利益的侵占獲取控制權(quán)以增加私人收益的事情已司空見(jiàn)慣。其利益矛盾主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

1.1.1 監(jiān)督成本補(bǔ)償

大股東出資金額較大，對(duì)公司絕大部分最終剩余索取歸其擁有，因此大股東要對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督以防止出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。但是監(jiān)督是需要成本的，為了彌補(bǔ)監(jiān)督成本，大股東自身就有掌握內(nèi)部信息的優(yōu)勢(shì)，便利用這一優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)中小股東利益的侵占。

1.1.2 資本鎖定補(bǔ)償

公司大部分股權(quán)都掌握在大股東手中，一旦因公司經(jīng)營(yíng)狀況不理想，亦或是所處行業(yè)發(fā)展前景渺茫時(shí)，大股東的資本將面臨著被鎖定的風(fēng)險(xiǎn)。自認(rèn)期限時(shí)間越長(zhǎng)，資本面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，回報(bào)自然也要求更大。而根據(jù)目前股東平等制度以及一股一票制度，每股獲得收益沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，也使得大股東利益受到侵害。大股東將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低的方式只有通過(guò)侵占中小股東利益來(lái)實(shí)現(xiàn)。

1.1.3 法律不完善

我國(guó)資本市場(chǎng)形成時(shí)間較短，各方面還有待進(jìn)一步完善，不同地區(qū)之間的市場(chǎng)法制化程度存在明顯的差異，有些地區(qū)甚至是通過(guò)人為治理，這樣的治理方式違規(guī)而懲罰機(jī)制不能起到任何作用，這也讓大股東侵占利益有了條件。

1.2 股東控制權(quán)的收益表現(xiàn)

1.2.1 利用控制權(quán)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)侵占

在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，“借殼上市”現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，大股東利用上市公司在證券市場(chǎng)上籌集的資金投向?qū)ψ约河欣男袠I(yè)，或者利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司資源為自己所使用。對(duì)上市公司資金的挪用主要有兩種方式：一是直接占用，二是通過(guò)簽訂所謂的借款合同，為其占用上市公司資金合理化，即便過(guò)了回款日期也不積極催款。

1.2.2 利用關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保

大股東對(duì)上市公司擁有強(qiáng)大的控制權(quán)及話語(yǔ)權(quán)，依靠公司資產(chǎn)及信譽(yù)為與自己有關(guān)聯(lián)的公司進(jìn)行融資擔(dān)保，又或者利用上市公司募集到的資金進(jìn)行與其相關(guān)行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資，使得中小股東利益風(fēng)險(xiǎn)增高。

1.2.3 利用不公正置換進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

大股東利用控制權(quán)進(jìn)行侵占的另一主要形式表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移上面。大股東因其有話語(yǔ)權(quán)，可使其將上市公司和自己利益聯(lián)系緊密的公司之間進(jìn)行不合理交易，例如，低價(jià)買(mǎi)入自己公司的產(chǎn)品但以高價(jià)出售給上市公司等。

1.2.4 內(nèi)幕交易

內(nèi)幕交易主要分為：股價(jià)操縱及信息操縱。大股東在公司一般都是公司高管，容易獲取內(nèi)部信息。另外，大股東一般都有著強(qiáng)大的資本后盾，這就可為其操縱股價(jià)利用二級(jí)市場(chǎng)獲取利潤(rùn)提供了機(jī)會(huì)。反觀中小股東，獲取內(nèi)部信息成本較高，其決策依據(jù)主要依靠公司內(nèi)部發(fā)布的信息，由于大股東掌握的信息與中小股東所掌握信息嚴(yán)重不對(duì)稱，導(dǎo)致中小股東很容易就落入大股東制造的圈套中。

2 中國(guó)公司股東控制權(quán)的關(guān)鍵影響因素分析

根據(jù)現(xiàn)行平衡體制分析，大、小股東間的博弈主要處于一種帕累托最優(yōu)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)中，股東控制權(quán)的關(guān)鍵問(wèn)題就是分析這一態(tài)勢(shì)下的主要影響因素，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，法律因素、信息因素、信譽(yù)因素和監(jiān)管因素能夠在一定程度上抑制公司大股東利用控制權(quán)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)侵占的行為。如圖1所示。

圖1 公司股東控制權(quán)影響因素關(guān)系圖

2.1 法律因素

圖1所示的紅色區(qū)域代表法律因素的實(shí)施現(xiàn)狀，區(qū)域越大，代表法律體制建設(shè)越完善，大、小股東的競(jìng)爭(zhēng)成本就會(huì)越低。而帕累托最優(yōu)點(diǎn)的高度則代表法律體制的細(xì)致程度，高度越高則代表法制體系的可操作性越強(qiáng)。因此，完善的法制體系和具體的懲處措施能夠減少大股東利用股東控制權(quán)來(lái)進(jìn)行侵占行為的機(jī)率，使中小股東可以利用立法機(jī)制來(lái)保護(hù)自身權(quán)益。

2.2 信息因素

在研究中發(fā)現(xiàn)，大股東之所以可以利用控制權(quán)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)侵占，主要原因在于大股東與小股東之間信息公開(kāi)的不對(duì)稱性。大股東可以利用自身的權(quán)利范圍及信息渠道獲取小股東無(wú)法得知的一些信息，如果信息能夠完全公開(kāi)，則能夠有效抑制大股東的侵占行為。

2.3 聲譽(yù)因素

公司信譽(yù)與公司發(fā)展之間存在密切的聯(lián)系，信譽(yù)不好的公司往往融資相對(duì)困難，這就在一定程度上影響企業(yè)的發(fā)展，那么，通過(guò)信息因素來(lái)映射公司的實(shí)際聲譽(yù)，聲譽(yù)受到損害就必然會(huì)增加企業(yè)大股東的融資成本，大股東的控制權(quán)侵占問(wèn)題就會(huì)受到一定的限制。

2.4 監(jiān)督因素

監(jiān)督因素主要分為兩方面——相關(guān)審計(jì)機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)、經(jīng)理人對(duì)公司股東屬于外部監(jiān)督體制；公司內(nèi)部的監(jiān)管制度以及股東之間的相互制約則屬于內(nèi)部監(jiān)管體制。加強(qiáng)公司監(jiān)管力度能夠提高公司運(yùn)行效率，對(duì)于大股東控制權(quán)財(cái)產(chǎn)侵占問(wèn)題也有一定的抑制作用。

通過(guò)上述四項(xiàng)關(guān)鍵影響因素的分析可以發(fā)現(xiàn)，完善的法律制度是平衡股東控制權(quán)的重要基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，其他三項(xiàng)關(guān)鍵因素的相互配合可以實(shí)現(xiàn)公司股東行為的平衡和制約。

3 改革公司股東控制權(quán)問(wèn)題的幾點(diǎn)建議

對(duì)于公司股東控制權(quán)的控制問(wèn)題，在以上分析中都有所體現(xiàn)，據(jù)此本文提出了如下幾點(diǎn)建議。

3.1 強(qiáng)化法制體系建設(shè)

健全的法制體系不僅可以規(guī)范公司股東的行為準(zhǔn)則，并且能夠?qū)镜睦嬷黧w進(jìn)行規(guī)范。因此，必須強(qiáng)化公司法制體系的建設(shè)，通過(guò)立法來(lái)提供市場(chǎng)體系下的公司運(yùn)行效率，降低公司的監(jiān)管成本和累計(jì)契約成本。

3.2 強(qiáng)化信息披露機(jī)制

現(xiàn)在的公司中往往存在大小股東信息不對(duì)稱的因素，其原因大多是因?yàn)榇蠊蓶|存在更多的渠道能夠獲取對(duì)自己有用的信息，所以自身?yè)碛械氖Ｓ鄡r(jià)值索取權(quán)也相對(duì)較高。強(qiáng)化信息紕漏，促進(jìn)公司信息能夠?qū)ΨQ發(fā)展并在此前提下達(dá)到經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)。

3.3 建立誠(chéng)信檔案體制

如果股東誠(chéng)信檔案建立成功，風(fēng)險(xiǎn)投資商便可以利用誠(chéng)信檔案分析公司的誠(chéng)信情況，并根據(jù)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行決策分析。這樣大股東為了自身長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的發(fā)展，就不會(huì)利用其控制權(quán)侵占公有財(cái)產(chǎn)。

3.4 完善公司監(jiān)管機(jī)制

公司監(jiān)管機(jī)制的完善，一般從內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制兩方面來(lái)進(jìn)行。內(nèi)部監(jiān)管體制方面應(yīng)統(tǒng)一安排公司監(jiān)管控制權(quán)的分配工作，避免大股東一人獨(dú)大，并且要平衡公司股東會(huì)、監(jiān)理會(huì)、董事會(huì)之間的關(guān)系；外部監(jiān)管機(jī)制方面主要需要規(guī)范市場(chǎng)監(jiān)督，一方面利用政府立法監(jiān)督的形式對(duì)中小股東的權(quán)益進(jìn)行監(jiān)管，另一方面要避免大股東與經(jīng)理人之間的合謀操作，降低大股東將公有資產(chǎn)私有化的情況。

4 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上分析可知，公司的聲譽(yù)與公司的收益存在必然的聯(lián)系，如果股東利用控制權(quán)獲取私人收益，那么公司的聲譽(yù)必然受到影響，如此惡性循環(huán)，對(duì)于公司的發(fā)展以及中小股東的傷害都是非常巨大的。所以對(duì)于股東控制權(quán)的研究具有十分重要的意義。

[1] 馬忠.金字塔結(jié)構(gòu)下終極所有權(quán)與控制權(quán)研究[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007.

[2] 郭建鸞.公司控制權(quán)的雙翼：控股權(quán)與股東屬性[J].國(guó)有資產(chǎn)管理,2009(5)．

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1005-5800(2013)05(a)-181-02