魏志芳

【摘要】國(guó)債是世界上各國(guó)政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)，本文運(yùn)用常見(jiàn)的幾個(gè)指標(biāo)分析了1990-2011年間我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步得出要適當(dāng)發(fā)行國(guó)債，警惕財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】國(guó)債發(fā)行規(guī)模，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

一、背景介紹以及研究意義

近年來(lái)，我國(guó)財(cái)政支出迅速增長(zhǎng)，已經(jīng)超出了財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度，由此便產(chǎn)生了大量的財(cái)政赤字。常見(jiàn)的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式主要有四種：動(dòng)用歷年結(jié)余、增加稅收、增發(fā)貨幣和發(fā)行公債債。有關(guān)理論研究表明，以發(fā)行國(guó)債方式來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字既不會(huì)遭到公眾的反對(duì)，又不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而且還可較快地籌集到所需資金。因此，以發(fā)行公債的方式來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，已經(jīng)成為世界各國(guó)普遍使用的方式。經(jīng)查閱有關(guān)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模從1990-2011年呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。我國(guó)于1981年做出決定恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，并于當(dāng)年發(fā)行國(guó)庫(kù)券48.7億元，到1998年時(shí)，我國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，發(fā)行國(guó)債3310.93億元，2007年包括特別國(guó)債在內(nèi)，我國(guó)共發(fā)行國(guó)債23483.44億元，國(guó)債發(fā)行額創(chuàng)歷史新高。2010年，我國(guó)發(fā)行17849.94億元，2011年國(guó)債規(guī)模雖有所下降，發(fā)行額為15609.8億元，但仍然較高。隨著我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，加上幾年來(lái)歐債危機(jī)等事件的出現(xiàn)，都在提示我們：國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

二、基于常見(jiàn)指標(biāo)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的分析

（一）國(guó)債負(fù)擔(dān)率。國(guó)債償債率是指累計(jì)國(guó)債余額與當(dāng)年GDP的比值，反映了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債的承受能力。經(jīng)過(guò)查閱2011年統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)并且經(jīng)過(guò)一定的整理后可以獲得，2005年到2011年國(guó)債的負(fù)擔(dān)率分別為：17.64%，16.19%，19.59%，16.96%，17.67%，16.84%，15.28%。從我國(guó)國(guó)債的負(fù)擔(dān)率來(lái)看，2005-2011年基本較為穩(wěn)定，維持在15%-20%之間，其中2007年較高，為19.59%。這個(gè)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于《馬約》所規(guī)定的60%的標(biāo)準(zhǔn)。但根據(jù)許多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)債負(fù)擔(dān)率必須與財(cái)政收入與GDP的比重相適應(yīng)，那么依據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)國(guó)債的負(fù)擔(dān)率應(yīng)保持在20%以內(nèi)。以20%為警戒線來(lái)看，近幾年來(lái)，雖然國(guó)債負(fù)擔(dān)率有所下降，但依然距離20%較近。從國(guó)債負(fù)擔(dān)率角度來(lái)看，我國(guó)國(guó)債雖然暫時(shí)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但必須十分警惕。

（二）赤字率。赤字率是指在一定時(shí)期內(nèi)，財(cái)政赤字與當(dāng)年GDP的比值。赤字率反映了國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政赤字的承受能力。

從圖中可以看出，從1990年開(kāi)始，我國(guó)赤字率的波動(dòng)幅度較大，其中1990-1997年間赤字率相對(duì)穩(wěn)定，維持在1%左右。從1998年開(kāi)始上升，直至上升到200年的2.51%。2002-2007年間，赤字率處于下降趨勢(shì)。2008年出現(xiàn)金融危機(jī)，赤字率再次上升，2010年，2011年再次下降，并且2011年出現(xiàn)了財(cái)政盈余。

從赤字率的角度來(lái)看，我國(guó)赤字率最高水平也為超過(guò)3%的警戒線，因此，我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不大。

（三）國(guó)債依存度

國(guó)債依存度是指當(dāng)年債務(wù)收入與當(dāng)年財(cái)政支出的比值，反映了一國(guó)政府的財(cái)政收入對(duì)債務(wù)收入的依賴程度。

由上圖可以看到國(guó)家財(cái)政債務(wù)依存度從1990-2011年間變化不大，而中央財(cái)政債務(wù)依存度則情況有所不同。從1990至1998年間，中國(guó)財(cái)政債務(wù)依存度迅速上升，且上升速度很快，至1998年超過(guò)了100%。從1998年開(kāi)始有所下降，但仍保護(hù)在很高的程度上。2009，年2010年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，中央債務(wù)依存度迅速上升，超過(guò)了100%。但2011年該指標(biāo)數(shù)值下降至27.66%。

根據(jù)我國(guó)預(yù)算法第二十八條規(guī)定，我國(guó)的地方政府不能發(fā)行地方政府債券，那么國(guó)債的發(fā)行。使用以及償還都是由中央政府承擔(dān)。因此采用中央政府債務(wù)依存度來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)更為合理。國(guó)際上警戒線一般為25%-35%，從以上分析可以看到，盡管2011年該指標(biāo)在25%-35%之間，其他大多數(shù)年份該指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)看警戒線。

（四）國(guó)債償債率。國(guó)債償債率是指財(cái)政所安排的還本付息額與當(dāng)年財(cái)政收入的比值。國(guó)債償債率反映了一國(guó)政府財(cái)政債務(wù)的清償能力的大小。我國(guó)國(guó)債償債率可以從兩個(gè)不同的口徑計(jì)算，分別為國(guó)家財(cái)政償債率和中央財(cái)政償債率。從1990-2005年間，我國(guó)國(guó)家財(cái)政的償債率雖然波動(dòng)幅度大，但與中央財(cái)政償債率的波動(dòng)幅度相比，仍然較小。1990年，該指標(biāo)值為19.15%，1992年上升至44.77%，兩年后又降為17.18%。1994年，中央政府進(jìn)行稅制改革后，當(dāng)年頒布的《財(cái)政法》中明確規(guī)定財(cái)政赤字不能通過(guò)向中央銀行透支借款，只能通過(guò)向國(guó)內(nèi)外借款彌補(bǔ)。這一規(guī)定頒布后，國(guó)債的償債率急劇上升，升至1998年的48.10%，之后償債率下降，波動(dòng)幅度將小。由于2006年以及以后各年數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，故無(wú)法對(duì)近幾年的該指標(biāo)進(jìn)行分析，但2000-2005年間的該指標(biāo)與國(guó)際安全線7%-15%相比，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了。

三、總結(jié)。

通過(guò)上述各個(gè)指標(biāo)的分析。我們可以的得出結(jié)論，雖然2011年某些指標(biāo)有所降低，我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大。

盡管國(guó)債的大量發(fā)行確實(shí)會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但由此帶來(lái)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。因此我們應(yīng)該發(fā)型適量規(guī)模的國(guó)債以免引起較高的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭宏宇.國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)研究[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2007.

[2]羅云毅。財(cái)政赤字率和債務(wù)率：《馬約》標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際安全線[J].經(jīng)濟(jì)研究參考：2003：22-29.