姚舒坤 李元禎

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院 天津 300204）

一、引言

我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成經(jīng)歷了相當(dāng)長的發(fā)展過程。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的全部利潤都要上繳國家、虧損全部由國家彌補(bǔ)，形成“財(cái)政主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。20世紀(jì)80年代中期，在“撥款轉(zhuǎn)貸款”的政策指引下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征也發(fā)生了巨大的變化。有企業(yè)負(fù)債率越來越高，已經(jīng)達(dá)到資不抵債的境地。20世紀(jì)90年代初期至今，改革全面深入，大規(guī)模國有企業(yè)先后在境內(nèi)外上市，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從國家融資逐步走向市場融資，企業(yè)的市場競爭與資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)增強(qiáng)。21世紀(jì)初葉，我國成功加入WTO世界貿(mào)易組織，隨著市場大門的進(jìn)一步打開，如何提升企業(yè)的市場競爭力已經(jīng)變成企業(yè)管理者越來越關(guān)注的話題。因此，我國市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)競爭力和資本結(jié)構(gòu)的雙向關(guān)系所具有的特殊性，對于提升企業(yè)價值就有著十分重要的參考和借鑒意義。Modigliani與Miller（1958）作為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先驅(qū)者，在《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本》一文中，闡述了完美資本市場假設(shè)下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)論（MM理論）。在現(xiàn)實(shí)世界中，并不存在完美的資本市場，最初MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實(shí)情況，但這已經(jīng)為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論奠定了基石。到20世紀(jì)80年代，資本結(jié)構(gòu)理論逐步得到國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)與市場競爭力之間的關(guān)系也逐步成為學(xué)者研究的焦點(diǎn)。以Brander&Lewis為代表的學(xué)者，運(yùn)用古諾模型，在完全債務(wù)契約條件下，對資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略的相關(guān)性進(jìn)行了研究，得出資本結(jié)構(gòu)具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)的特征。而另一類研究學(xué)者以Poitevin為代表，他們運(yùn)用掠奪性定價理論，在不完全契約條件下，對資本結(jié)構(gòu)與掠奪性競爭行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)利用負(fù)債很難達(dá)到戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，反而容易遭到來自競爭對手的掠奪性競爭，削弱企業(yè)競爭力。到20世紀(jì)90年代，Kovenock&Phillips（1997）等人研究表明，市場競爭條件下，一旦市場出現(xiàn)衰退，低財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)會利用價格競爭的優(yōu)勢逼迫高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)退出市場，從而高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)更容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。Zingales（1998）研究表明，不論企業(yè)效率高低，當(dāng)行業(yè)競爭加劇時，高負(fù)債企業(yè)一律難逃厄運(yùn)。在資本結(jié)構(gòu)方面，國外學(xué)者已經(jīng)形成的一套相對成熟的資本結(jié)構(gòu)理論為我國學(xué)者的研究提供了一定的理論參考。但是國外資本結(jié)構(gòu)理論大多都建立在完善的資本市場和高度發(fā)達(dá)的商品市場基礎(chǔ)之上。國內(nèi)的資本市場和貨幣市場尚不完善，企業(yè)融資的來源和渠道十分有限，國外的理論成果在我國國情之下很難發(fā)揮作用。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與市場競爭力相關(guān)關(guān)系的研究起步相對較晚。朱武祥（2002）利用兩階段模型，以燕京啤酒為例，對市場競爭與財(cái)務(wù)保守之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，試圖利用市場競爭來解釋財(cái)務(wù)保守的合理性。劉志彪等（2003），通過理論假設(shè)，論述了資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略之間的關(guān)系。他們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的選擇是對市場進(jìn)行的一種承諾，具有戰(zhàn)略效應(yīng)，經(jīng)分析得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其市場競爭強(qiáng)度正相關(guān)的結(jié)論。目前，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與市場競爭力之間的研究主要集中在單向影響上，觀點(diǎn)未能達(dá)成統(tǒng)一。主要分為兩大類，一種觀點(diǎn)認(rèn)為高財(cái)務(wù)杠桿會使得企業(yè)具有侵略性，加劇市場競爭，而降低價格是競爭的最常用手段，但降低價格會在財(cái)務(wù)杠桿的作用下使企業(yè)很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是一種戰(zhàn)略信號，向市場傳遞企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，表明競爭力的強(qiáng)弱。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論以股東財(cái)富最大化為最終財(cái)務(wù)目標(biāo)，本文運(yùn)用EVA評價指標(biāo)及雙寡頭模型，對企業(yè)價值最大化實(shí)現(xiàn)過程加以剖析，從新的融資能力視角，論證了資本結(jié)構(gòu)與市場競爭力之間的雙向相關(guān)性，以期為轉(zhuǎn)型階段的國內(nèi)企業(yè)在資本戰(zhàn)略選擇上提供新的理論參考。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭力的作用機(jī)制

（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作用于產(chǎn)品市場競爭力 融資活動有廣義和狹義之分，廣義的融資活動指資金的需求者與供給者之間的資金融通，狹義的融資活動單指資金融入。企業(yè)在融資前，首先會分析所處行業(yè)的競爭情況、自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及未來經(jīng)營戰(zhàn)略的需要，進(jìn)而制定資金的預(yù)算，確定資金需求。為了解決資金需求，企業(yè)可以選擇內(nèi)部融資和外部融資兩種，既權(quán)益融資和債權(quán)融資。此處，研究產(chǎn)品市場的狹義融資活動。在狹義融資活動的概念之下，融資能力就可以被分為權(quán)益融資能力和債權(quán)融資能力，來源不同的資本的組合構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，與此相適應(yīng)，企業(yè)價值最大化是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)在財(cái)務(wù)學(xué)界基本達(dá)成共識。從營運(yùn)過程來看，企業(yè)的價值可以看成是初始投資成本和未來價值增長的合計(jì)。財(cái)務(wù)上，企業(yè)核算凈利潤時，沒有考慮權(quán)益資本成本。事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，企業(yè)家投入的資本是需要計(jì)算機(jī)會成本的，如果企業(yè)家自己投入資本進(jìn)行生產(chǎn)還不如為他人打工賺的多，那么出于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，他不會繼續(xù)生產(chǎn)，盡管他賬上的凈利潤很可能是一筆很客觀的收益。因此，企業(yè)的資本不論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資都是要付出成本的，EVA從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)價值的得失更為合理。EVA等于資本收益減去資本成本，即：EVA=資本收益—資本成本。EVA為正，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值；EVA為負(fù)，說明企業(yè)損失了價值；EVA為零，說明企業(yè)的收益只能滿足債券人和投資者的預(yù)期收益。閑置的資本不會帶來任何經(jīng)濟(jì)效益，因此資本A等于投資I。如果采用預(yù)期的資產(chǎn)收益率ROA度量資本收益，加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC度量資本成本。則EVA公式表示為：EVAt=It×（ROAt-WACC）

進(jìn)行簡單的替代可以得到：

對公式（1）中，It求解偏導(dǎo)數(shù)得，

在企業(yè)價值最大化一階條件下，如果加權(quán)資本成本C由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定，那么預(yù)期的資產(chǎn)收益率也隨之確定，那么企業(yè)在產(chǎn)品市場經(jīng)濟(jì)增長能力其實(shí)最根本的決定因素就是加權(quán)資本成本C。加權(quán)資本成本正是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，更確切的說是投入資金的來源成分操控了企業(yè)市場競爭力。當(dāng)然，在這個過程中，一個十分重要的前提假設(shè)就是，預(yù)期的資產(chǎn)收益率ROA能夠合理的替代投資回報(bào)率。企業(yè)要想達(dá)到企業(yè)價值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，就必須尋找到合理的投資項(xiàng)目，使得投資回報(bào)率達(dá)到預(yù)期的水平，但是企業(yè)的投資能力會受到諸多因素的影響或限制，比如企業(yè)會出于對現(xiàn)金流的需求而保有一定的流動資金等，使得企業(yè)無法將投資回報(bào)率達(dá)到預(yù)期資產(chǎn)收益率的要求。為實(shí)現(xiàn)弱化投資能力下的企業(yè)價值增長，企業(yè)需要根據(jù)當(dāng)前水平下的投資回報(bào)率重新框定加權(quán)資本成本，按照目標(biāo)加權(quán)資本成本，進(jìn)而改變資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)新情況下的最大化企業(yè)價值。由此，可以看出，企業(yè)的融資能力和投資能力共同影響著資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)在某種程度上決定著企業(yè)的價值增長，也就決定著企業(yè)在產(chǎn)品市場上競爭力的強(qiáng)于弱。

（二）企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力反作用于資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)代戰(zhàn)略理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策被看作市場決策行為，市場競爭力被看作市場績效，市場競爭力必然影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的選擇。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的市場競爭力會因?yàn)槭袌龈偁幊潭鹊牟煌兴煌?。完全競爭市場，各企業(yè)的競爭是充分的，由于企業(yè)產(chǎn)品的同質(zhì)性和市場占有率相對較小，企業(yè)對市場價格不具有掌控力，因此企業(yè)市場競爭力不會有差別。壟斷市場，企業(yè)對市場的價格具有掌控力，對市場價格有絕對影響，但壟斷寡頭之間會達(dá)成價格協(xié)議，從而使壟斷市場失去競爭。為簡化計(jì)算過程，本文建立了一個兩階段雙寡頭壟斷模型，闡述了在雙寡頭壟斷到雙寡頭競爭的過程中，企業(yè)市場競爭力變化對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。在模型中假設(shè)：①有兩家企業(yè)A和B參與壟斷，并假設(shè)A、B企業(yè)同時進(jìn)入市場；②進(jìn)入市場時，A、B兩企業(yè)均無負(fù)債，并且A企業(yè)觀察到的自由現(xiàn)金流與高于B企業(yè)。期初，A與B達(dá)成價格協(xié)議，由于價格相同且產(chǎn)品的可替代性，兩個企業(yè)都占有與其出資規(guī)模相應(yīng)的市場份額。為了搶占更多的市場份額，企業(yè)A與B都有可能增加投資擴(kuò)大產(chǎn)出。B企業(yè)觀察到的現(xiàn)金流較少，預(yù)示產(chǎn)品市場份額較少，市場競爭力小。B企業(yè)為了接近或者超過A的市場份額，B企業(yè)必然的選擇就是加大投資力度追平或者趕超A企業(yè)。同時，根據(jù)優(yōu)序融資理論，A企業(yè)的現(xiàn)金流較多，內(nèi)部留存收益也多，A企業(yè)很可能選擇內(nèi)部融資來擴(kuò)充自己投資所需要的資金；B企業(yè)的現(xiàn)金流較少，擴(kuò)張壓力較大，在既定份額下B企業(yè)為了獲得目標(biāo)市場份額下的發(fā)展資金，就不得不采取更多的融資手段，如果股權(quán)融資有限，就不得不進(jìn)行債權(quán)融資來。在這一階段，企業(yè)擴(kuò)充市場的手段是擴(kuò)大出資規(guī)模，從而增強(qiáng)自己在市場中的占有率，依據(jù)優(yōu)序融資理論，股權(quán)融資是企業(yè)在考慮現(xiàn)金流之下的首選，那么隨著企業(yè)融資腳步的加大，負(fù)債比例（DAR）=負(fù)債合計(jì)∕資產(chǎn)總額，必然隨之下降。這樣，資產(chǎn)負(fù)債率會隨著市場占有率的增長而呈現(xiàn)下降的趨勢。在第二階段，產(chǎn)品市場的競爭程度繼續(xù)加劇。兩家企業(yè)的投資金額都會明顯增多。由于上一階段，兩家企業(yè)都為了爭奪市場份額從而進(jìn)行大規(guī)模投資，那么現(xiàn)金流勢必會降低。假定企業(yè)A觀察到的現(xiàn)金流量始終高于企業(yè)B。隨著競爭的加劇，企業(yè)A必然會在某個時間范圍出現(xiàn)內(nèi)部留存收益不能滿足擴(kuò)大生產(chǎn)所需資金的狀況。這樣為了進(jìn)一步提高企業(yè)價值，提升競爭優(yōu)勢，企業(yè)A和企業(yè)B都會在有限責(zé)任之內(nèi)通過債務(wù)追加投資。由于企業(yè)A可觀察的現(xiàn)金流高于企業(yè)B，一定程度上企業(yè)A會得到較低利率的貸款。相比之下，企業(yè)B債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會相對加大，進(jìn)而增加了破產(chǎn)的可能。在持續(xù)經(jīng)營的策略下，企業(yè)B可能采取提高價格降低產(chǎn)量等措施，以避免現(xiàn)金流量下降造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在反復(fù)博弈之后，產(chǎn)品市場達(dá)到均衡。兩家企業(yè)的價值都到了提升。在這一階段，企業(yè)的市場競爭能力與資本結(jié)構(gòu)決策水平正向相關(guān)。從整體角度看，企業(yè)市場競爭力與資本結(jié)構(gòu)決策水平之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，具體表現(xiàn)為先負(fù)相關(guān)后正相關(guān)的U型關(guān)系。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與市場競爭力關(guān)系的特殊性

（一）資本市場的不完善使得市場競爭力決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 各行業(yè)的資產(chǎn)收益率不盡相同，具體說來，相比于競爭行業(yè)而言，壟斷行業(yè)的資產(chǎn)收益率是相對較高的。壟斷行業(yè)內(nèi)競爭小，政府支持優(yōu)勢強(qiáng)，收益水平比其他行業(yè)要高很多。資本收益率和資本成本匹配，那么，規(guī)模就是決定企業(yè)價值最大化的關(guān)鍵變量。而壟斷行業(yè)有政府的政策作為保證，銀行對其提供貸款的門檻就是會比競爭行業(yè)低很多。另一方面，不論壟斷行業(yè)還是競爭行業(yè)，在上市融資這條道路上，卻要面臨同樣的待遇，中國證監(jiān)會對首次公開發(fā)行股票的公司其財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，對已經(jīng)上市的公司實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管政策。對于壟斷行業(yè)的企業(yè)來說，股權(quán)融資渠道必然并不如債務(wù)融資那么有得天獨(dú)厚。因此，很多壟斷企業(yè)在較高的資產(chǎn)回報(bào)率之下，寧愿選擇銀行融資，也疏于到股票市場融資再投資。這樣，導(dǎo)致我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。徐春立（2009）在其所著的《企業(yè)資本機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃》一書中，搜集并整理了我國三種所有制企業(yè)1998年至2007年資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)數(shù)據(jù)。經(jīng)比較發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)的國有控股公司的資產(chǎn)負(fù)債率雖然處于逐年下降的趨勢，但是仍然維持在59%以上的水平。居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率表明，我國大多數(shù)企業(yè)還是舉債經(jīng)營的。這樣的結(jié)果，使得壟斷企業(yè)出現(xiàn)這樣的狀況就是，競爭力小，負(fù)債率高，常此以往，我國壟斷企業(yè)難以全面的提升自身的產(chǎn)品競爭力與國外市場相抗衡，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。與壟斷行業(yè)相比，競爭行業(yè)的企業(yè)就不那么受政策的扶持。他們在銀行貸款方面往往要受到諸多的審核，很難大規(guī)模長期從銀行取得企業(yè)所需要的資金。債券市場方面，我國《證券法》、《公司法》對公開發(fā)行債券的公司做出要求，其連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%，債券發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不得超過最近一期期末凈資產(chǎn)的40%。這樣高的要求使很多中小企業(yè)轉(zhuǎn)而發(fā)展股票市場融資的道路。很多企業(yè)在發(fā)行股票后，仍然難以解決自身發(fā)展所需資金為題，不得不增發(fā)股本，從而競爭行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低。朱武祥（2002）在其文章中論述了財(cái)務(wù)保守的合理性。本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)保守是競爭企業(yè)在我國資本市場不完善條件下的無耐選擇。

（二）經(jīng)濟(jì)的周期波動性使得低負(fù)債企業(yè)具有較強(qiáng)的市場競爭力 經(jīng)濟(jì)周期是國民收入或總體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或者收縮的交替或周期性波動變化，一般可以把經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個階段。目前我國正處在改革開放以來周期最長的一個經(jīng)濟(jì)輪回。2008年至2010年為新一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段的收縮期，2010年至今為新一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段的擴(kuò)張期。經(jīng)濟(jì)的收縮期，各行業(yè)的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài)，資本市場出于收縮資金防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，資金的供給將會大大減少。此時，對于獲得良好投資機(jī)會的企業(yè)來說，不論是內(nèi)部融資還是外部融資，要獲得足夠的資金支持都十分不易。在這種條件下，負(fù)債率低的企業(yè)，可以最大限度的利用自有資金對有價值的項(xiàng)目進(jìn)行投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。在這一經(jīng)濟(jì)階段，負(fù)債率低的企業(yè)更有機(jī)會通過企業(yè)并購，獲得企業(yè)發(fā)展所需要的技術(shù)和管理模式，得到一個戰(zhàn)略調(diào)整的有力契機(jī)，市場需求力并不旺盛，盈利水平較低的情況下，以較低的資本成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價值增長。與收縮期不同，在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期，企業(yè)可以有更多的融資渠道選擇，企業(yè)的資本收益和資本成本之間的差別決定了企業(yè)是否能在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在競爭性行業(yè)，由于市場需求量是有限的，消費(fèi)者能夠接受的價格水平也是在一定范圍之內(nèi)的，那么企業(yè)的規(guī)模不是越大越好，企業(yè)管理者在選擇負(fù)債規(guī)模的時候，就要最大限度的考慮到產(chǎn)品的需求量，不要一味的擴(kuò)大規(guī)模增加產(chǎn)量。這樣，在經(jīng)濟(jì)周期中，低負(fù)債企業(yè)能夠在收縮期以較低的資本成本繼續(xù)保持較強(qiáng)的競爭能力，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期就可以釋放這種積蓄的能力與其他企業(yè)競爭。由此，可見低負(fù)債企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中期更具優(yōu)勢。

四、結(jié)論

在不同競爭程度的產(chǎn)品市場之中，企業(yè)通過調(diào)節(jié)自身資本結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)的競爭戰(zhàn)略狀態(tài)，而戰(zhàn)略的選擇直接影響到企業(yè)的市場競爭力的高下。在市場之中沒有一成不變的定律，只有經(jīng)過分析之后得出的借鑒經(jīng)驗(yàn)。本文通過正反兩個方面驗(yàn)證了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和市場競爭力相互匹配的雙向互動關(guān)系。企業(yè)的EVA增長主要依賴資本收益、資本成本和投資規(guī)模三個因素。如果資本成本既定，根據(jù)企業(yè)價值最大化的一階條件，企業(yè)的目標(biāo)收益就是被鎖定的。資本結(jié)構(gòu)是決定資本的最終因素，因此，資本成本在一定條件下決定了企業(yè)的價值和市場競爭力。在不同競爭程度的產(chǎn)品市場之中，企業(yè)會選擇不同的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，企業(yè)的戰(zhàn)略選擇都會直接或間接的影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由此，資本結(jié)構(gòu)和市場競爭力是雙向互動，相互匹配的。另外，我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和市場競爭力的關(guān)系具有特殊性。首先，我國資本市場不完善使得私人資本很難通過資本市場轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本。目前，壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)受政府政策扶持程度不同，導(dǎo)致他們在融資渠道偏好選擇上有所不同。融資能力的高低也直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和市場競爭能力的大小。同時，我國經(jīng)濟(jì)也處于周期性波動之中，經(jīng)濟(jì)收縮期使得低負(fù)債企業(yè)較高負(fù)債企業(yè)更具有競爭優(yōu)勢。綜上所述，在市場競爭越加激烈的今天，企業(yè)的市場競爭力對于企業(yè)的發(fā)展起著尤為關(guān)鍵的作用。作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一部分，資本結(jié)構(gòu)通過與融資能力相互作用，共同影響企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。因此，企業(yè)的管理者勢應(yīng)制定與競爭戰(zhàn)略相配合的資本決策，才能更加有效地實(shí)施企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)。只有擁有良好的競爭力，才能讓企業(yè)在競爭中取得優(yōu)良的業(yè)績和長足的發(fā)展。

［1］ 朱武祥、陳寒梅、吳迅：《產(chǎn)品市場競爭與財(cái)務(wù)保守行為———以燕京啤酒為例的分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2002年第8期。

［2］ 劉志彪等：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績研究》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004年。

［3］ 徐春立：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃》，中國時代經(jīng)濟(jì)出版社2010年。

［4］ Modigliani F.& Miller M.The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment，American Economic Review 1958.

［5］ Brander & Lewis，T.R.Oligopoly and Financial Structure: The limited Liability Effect，Journal of Economics，1989.

［6］ Poitevin，F(xiàn)inancial Signaling and the Deep Pocket Argument，Journal of Economics，1989.

［7］ Kovenock & Phillips，Capital Structure and Product - Market Behavior: an Examination of Plant Exit and Investment Decisions，Review of Financial Studies，1997.

［8］ Zingales，Survival of the Fittest or the Fattest? Exit and Financing in the Trucking Industry，Journal of Finance，1998.

［9］ G.Bennett，Stewart.III，The Conquer for Value，USA: Harper Collins Publisher，1999.