劉驍毅

（上海財經大學 金融學院，上海 200433）＊

一、引 言

金融是以貨幣、信用為基礎的經濟活動的總稱，包括金融機構、金融工具和金融市場。金融在現代經濟中起著越來越重要的作用，主要體現在資金轉化、資源優(yōu)化配置、促進技術進步、優(yōu)化組織結構、促進產業(yè)升級等方面。以金融為核心的現代經濟構成了銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)并駕齊驅的市場格局?，F代金融形成了由交易對象、金融機構、金融市場、金融機制、交易方式等共同組成的體系，通過對該體系的監(jiān)控，實現國家對經濟的全面調控。

產業(yè)結構是一國經濟結構的體現，產業(yè)結構主要體現在三次產業(yè)在經濟中的比重。一國經濟質量高低，主要體現在產業(yè)結構方面。經過30多年的發(fā)展，我國目前的產業(yè)結構有了較為明顯的優(yōu)化提升，第三產業(yè)與第二產業(yè)的比重大致相同。產業(yè)結構優(yōu)化升級就是在傳統(tǒng)產業(yè)的基礎上進行更加科技化、低碳環(huán)保的改造，通過產業(yè)結構優(yōu)化，發(fā)展高新技術產業(yè)與現代服務業(yè)，提升經濟競爭力。

金融結構是組成金融體系各部分的相互配合的狀態(tài)，一國或一個地區(qū)金融結構的差異，會影響經濟增長方式，影響產業(yè)結構升級。而產業(yè)結構影響經濟增長質量，所以，研究金融結構和產業(yè)結構的相互關系，對于優(yōu)化我國經濟增長模式、提升經濟增長質量、有效提高宏觀調控具有重要的現實意義。

二、國內外文獻綜述

Sergei Guriev和Dmitriy Kvasov（2009）分析了金融市場與資本結構的不完全競爭，主要分析了金融結構中的金融中介與企業(yè)融資的模式的關系，表示信息不對稱下企業(yè)可以通過債務或股權融資項目提高增長機會，股票的出現使得金融中介可以將市場處于平衡狀態(tài)。因此，金融中介使得效益存在差異的企業(yè)可以選擇不同的融資模式［1］。Anne Anderson和Parveen P.Gupta（2009）分析了跨國的公司業(yè)績問題，檢驗其是否是金融結構與體制方面造成的。結果發(fā)現公司治理結構與國家金融結構與制度有很大關系，通過檢驗1736家企業(yè)和22個國家與地區(qū)，結果發(fā)現金融結構與合理的制度能提高一國的公司治理水平，進而影響經濟。Brian M.Lucey和QiYu Zhang（2011）考察了國家層面的金融一體化對于新興經濟體的企業(yè)融資影響，研究了24個國家4477家上市公司后發(fā)現，企業(yè)融資與信貸市場正相關，與股權市場負相關。并且證實了如果在國家層面能有相應的制度安排，企業(yè)的微觀融資結構就會向好的方向改變。Riadh Aloui，Mohamed Safouane Ben Assa和Duc Khuong Nguyen（2011）檢驗了經濟結構的作用，分析是否造成金融危機及其蔓延。通過選擇新興市場為主體，驗證經濟危機的傳播效應，通過函數進行檢驗跨市場的聯(lián)系程度［2］。

范方志和張立軍（2003）從地區(qū)角度對我國金融結構和產業(yè)結構升級進行研究，檢驗結果表明各地金融結構變動程度大于產業(yè)結構升級程度，各地產業(yè)結構帶動金融結構轉變的程度東部最高、中部次之、西部最小。毛定祥（2006）對我國金融結構和產業(yè)結構的關系進行了協(xié)整分析，研究表明處于轉軌時期我國逐漸向成熟經濟轉變，并且存在金融結構和經濟結構不協(xié)調問題。侯建平，楊慧和劉璞（2009）基于金融結構理論對我國經濟結構、銀行業(yè)結構演變進行研究，分析了經濟結構和金融結構現狀，發(fā)現我國金融結構向適應經濟結構的最優(yōu)金融結構演進，并提出加快金融結構演進的政策建議［3］。董敏和袁云峰（2012）以區(qū)域金融結構為研究對象，分析金融結構對經濟效率的影響，研究認為需要意識到在金融體制不做根本性變革的前提下進行純粹的金融結構調整無益于生產效率的提升。在實施金融改革和施行金融政策的時候也需要考慮到地區(qū)性的特征［4］。夢凌雁和閆翠芬（2012）對區(qū)域金融發(fā)展和產業(yè)結構進行分析，以重慶市為例，表明金融發(fā)展和第三產業(yè)有協(xié)整關系，并與其他兩大產業(yè)也有關系，并針對其提出政策建議。王秀霞（2012）、李帥（2012）、尚莉，陶風華和付海龍（2011）雖然研究的對象與側重點各有不同，但是對于金融發(fā)展和產亞發(fā)展也有類似的觀點。

三、理論模型

根據前人研究成果，梳理出金融結構轉變與產業(yè)結構升級的關聯(lián)機制理論。為方便研究，假定存在兩大部門，實體部門和金融部門。理想的狀態(tài)就是經濟均衡發(fā)展，金融部門和實體部門資源配置恰當，比例搭配合理，經濟實現最優(yōu)發(fā)展。

（一）金融結構轉變和產業(yè)升級關系分析

假設存在兩部門：傳統(tǒng)部門和新興部門。其中傳統(tǒng)部門還可以劃分為傳統(tǒng)產業(yè)部門和金融服務部門，新興部門也依此劃分。依據理論假設，新興部門對經濟結構優(yōu)化起著重要作用。此時構造產出函數：

其中，Ka和Kb代表兩大部門，分別是傳統(tǒng)部門和新興部門。下標“1”“2”表示每個部門中的實體經濟和金融服務經濟部分。此時，若兩大部門達到最優(yōu)化配置，應達到以下條件：

實體經濟結構和金融結構穩(wěn)定，每個部門都穩(wěn)定增長，經濟達到穩(wěn)定狀態(tài)。每個部門內部的投資率、資本存量等達到合理比率。此時，兩大部門的內部結構比率“k”滿足兩部門內部最優(yōu)配置條件。

隨著經濟不斷發(fā)展，經濟生活的中心逐漸轉移到新興產業(yè)上來，人民對高品質、高消費產品需求不斷上升，實體經濟部門的產業(yè)結構也相應上升，新興部門投入也越來越多，實體部門的傳統(tǒng)部分規(guī)模會逐漸減小，相應的金融服務部門投資會降低。導致第一部門整體規(guī)模下降，而第二部門規(guī)模上升。此時，第二部門需要提供更多、更大的金融服務，于是形成：

由于假設總體數量不變，于是部門結構比例的變化，相對部門也發(fā)生變化，若第一部門和第二部門優(yōu)化比例不變，則認為：

由于經濟總量不變的假設，資源會從第一部門流向第二部門。流向是：消費向實體經濟，新興實體部門向金融服務部門。于是有：

相應數學轉換：

于是可知，實體經濟部門產業(yè)升級會帶動金融結構的轉變，社會資源流動帶來了兩個部門的轉換。流入新興金融部門的資源大于傳統(tǒng)金融部門的資源。

（二）金融結構轉換與產業(yè)結構變化對經濟增長影響

由于新興產業(yè)需要更為復雜、更多的投入，所以新興部門的投資率要高于傳統(tǒng)部門。又由于經濟需求不斷升級，導致兩部門資源流動不均衡，第一部門的投資要少于第二部門。由于經濟總量不變的約束，導致二者之間的增減變化存在：ΔIa＝ΔIb的關系［5］。雖然如此，由于新興產業(yè)對經濟的貢獻率要大于傳統(tǒng)產業(yè)，所以其產出比例存在Δya＝Δyb。

（三）金融結構轉變與產業(yè)升級對金融發(fā)展的影響

如前所述，存在如下關系式：

可以得到：

這說明產業(yè)結構轉變過程中，金融資本存量會加速經濟增長，深化整體經濟金融的發(fā)展。

四、實證分析

（一）數據描述

1.金融結構發(fā)展。正如上文所說，金融在現代經濟中處于核心地位。金融應經濟發(fā)展而生，同時又促進經濟發(fā)展。金融一方面服務于經濟，另一方面通過協(xié)調資源配置又反作用于經濟。金融的作用，越來越表現在貨幣化程度的深化，銀行、保險、證券等金融組織構成了我國金融系統(tǒng)。金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，貨幣形式多樣化，“經濟人”投資渠道多元化，金融宏觀調控在經濟中的作用越來越強大。

目前，隨著金融業(yè)的快速發(fā)展和多樣化，理論界還沒有一種統(tǒng)一的指標來分析金融結構，目前主要有“金融相關率”和“金融結構比率”來表示。金融相關率是一個綜合發(fā)展指標，表示金融資產在國民財富中所占的比重。金融結構比率從金融總量衡量金融發(fā)展。金融資產總量在這里包括非貨幣金融資產和廣義貨幣（M2）；非貨幣金融資產在這里包括國家債券、企業(yè)債券、金融債券和股票市場總價值；金融相關率就是金融資產總量與名義GDP之間的比值，金融結構比率是非貨幣金融資產與金融資產總量的比值。如圖1所示，我國金融相關率發(fā)展速度較快，改革開放34年來，增長速度年均8.37%，尤其在2000年以前，大部分年份都保持在兩位數增速，這說明我國金融資產規(guī)?？偭坎粩嘣鲩L，當然這里也包括貨幣發(fā)行量的因素引發(fā)的幾次通貨膨脹。金融結構相關比率相比金融相關率的發(fā)展規(guī)模較小，但是增速卻快于金融相關率，年均達到9.22%。非貨幣金融資產在金融資產中所占比重，由1978年的1.28%提高到2011年的58.16%，比重增長明顯，說明我國債券市場和股票市場發(fā)展迅速，金融結構多元化。

雖然我國金融發(fā)展總體較快，但是金融結構不合理。金融資產總量番了數百倍，但是其中的貨幣性金融資產過多，銀行仍在我國金融結構中占較大比重，信用市場不發(fā)達，風險主要集中在銀行。金融資源分配也主要集中在銀行，分配效率較低，資本市場不完善，使得我國融資結構也主要在銀行貸款領域，資本市場作用未得到充分體現。

圖1 我國金融發(fā)展比率情況（%）

2.產業(yè)結構。經過30余年的發(fā)展，我國經濟總量保持了兩位數的增長，各產業(yè)發(fā)展得到了極大地提高，同時產業(yè)結構也在發(fā)生著變化。從圖2可以看出，第一產業(yè)占比不斷下降，第二產業(yè)和第三產業(yè)比重逐漸上升，尤其是第三產業(yè)，規(guī)模雖然不及第二產業(yè)但是增長速度較快。三次產業(yè)的不斷調整，意味著我國經濟增長質量逐步提高。

圖2 我國三次產業(yè)構成情況（%）

雖然農業(yè)現代化、工業(yè)結構科技化、服務業(yè)發(fā)展迅猛，現代產業(yè)格局形成，但離產業(yè)結構優(yōu)化還存在較大差異。我國第一產業(yè)基礎較為薄弱，發(fā)展仍是粗放式，科技化水平較低；第二產業(yè)耗能高、創(chuàng)新能力不強，核心競爭力薄弱；第三產業(yè)發(fā)展落后，增加值與我國經濟發(fā)展速度不相符，低于發(fā)達國家70%的水平。服務業(yè)升級轉型步伐較慢，大多是傳統(tǒng)的服務業(yè)，技術化與附加值不高，影響我國產業(yè)結構升級。

（二）數據分析

1.數據來源。在理論分析的基礎上，本文采用數據處理軟件分析二者之間的關系，根據前人研究成果與本文研究內容的結合，特選用“國有銀行存款占全國GDP比重”表示金融結構的轉變，用字母FS表示。用“二三產業(yè)產值之和占GDP比重”說明產業(yè)結構，用字母IS表示（注：此處的字母表示與專有的“FS”和“IS”含義有差異）。時間跨度從1978～2011年。為消除時間趨勢，特用1978年指數進行平減。基于本文研究變量之間的變動關系，故采用對數對數據進行處理。

（1）平穩(wěn)性檢驗。根據理論規(guī)定，變量之間可能會存在“偽回歸”問題，為避免該問題，首先要對變量進行單位根檢驗，進而在數據平穩(wěn)的基礎上進行模型構建。

表1 變量單位根檢驗結果

（2）協(xié)整性檢驗。根據協(xié)整結果，本文變量均為一階平穩(wěn)，根據“同階數單整可做協(xié)整”的規(guī)定，符合協(xié)整檢驗要求。由于本文僅有兩個變量，所以選擇E－G兩步法進行長期關系檢驗。首先建立結構關系回歸方程，該長期穩(wěn)定的協(xié)整方程假定為lnFS＝α＋βIS＋ut，經軟件操作得：

從檢驗結果來看，該協(xié)整方程結果通過檢驗，較好地擬合變量之間的關系。

表2 殘差平穩(wěn)性檢驗結果

從表2可以看出殘差是平穩(wěn)序列，說明該協(xié)整方程平穩(wěn)。

該協(xié)整模型說明我國產業(yè)結構和金融結構存在長期穩(wěn)定關系，彈性是3.42，說明投資與通貨膨脹之間存在較強的正相關關系，彈性系數說明產業(yè)結構每變動一個百分點，金融結構就相應變動3.42%。

（3）誤差修正模型。與長期關系模型相對應的是短期關系模型的構建，為更好說明結構之間存在的短期波動情況，本文采用誤差修正模型說明變量間的關系。引入誤差修正項，建立誤差修正模型：

經數據處理，得到如下ECM模型：

以上誤差修正模型表現了金融結構與產業(yè)結構之間的短期關系，從各項指標來看，該模型通過檢驗。并且本期金融結構與上期還存在0.52的彈性，并與上一期產業(yè)結構存在0.12的彈性。滯后兩期的金融結構會影響當期金融結構，并且方向相反。說明原有的金融結構對現期金融結構存在一定的阻礙，滯后兩期與滯后一期的金融結構對當期金融結構影響不同，反映了金融結構轉變是逐漸消化并漸進的過程。除了金融結構本身外，產業(yè)結構對金融結構的影響兩期都是正向的影響，并且滯后兩期的產業(yè)結構比上期產業(yè)結構更能促進金融結構的變化，這說明除了金融結構本身的改變之外，產業(yè)結構，尤其是滯后期數較長的產業(yè)結構，對金融結構的影響更大，雙方同向，高彈性變動。誤差修正項符合反向修正原則，但是彈性系數不高，說明短期偏離拉回長期均衡的力度不是很大。

（4）因果關系檢驗。為了了解金融結構和產業(yè)結構之間的因果邏輯關系，特對變量進行了格蘭杰因果檢驗。

表3 格蘭杰因果檢驗

從表3結果表明變量之間存在互為因果關系，這與理論上的說法相吻合，也就是說：金融結構轉變影響社會儲蓄與投資意愿，進而產生資金流變動，導致資源配置變化，社會資本存量改變，于是導致產業(yè)結構改變，即投資活動引發(fā)金融資產結構發(fā)生變化，金融深化的同時產業(yè)結構一并優(yōu)化。

以上的分析說明了二者之間存在穩(wěn)定的關系，并互為因果。二者在長期有較大的彈性，但在短期中彈性系數較小，說明金融對產業(yè)的支撐力度有限，產業(yè)結構不完善。我國產業(yè)結構在發(fā)展中不斷調整，但金融結構的調整較為緩慢，與當前的經濟結構存在滯后性。當前融資結構困境和資本結構的失衡，說明結構的不完善制約金融在國家經濟結構中的作用，因此當前重中之重就是要調整結構，提高質量。

五、政策建議

以上通過理論與實際數據的分析，發(fā)現金融結構與產業(yè)結構之間存在相互帶動的關系，以經濟發(fā)展為紐帶，二者互為因果關系。并且在長期和短期中存在穩(wěn)定的關系。長期中雙方存在較大的彈性系數，說明我國經濟已經具備了較為完整的金融與產業(yè)發(fā)展框架。短期中，因滯后期數不同導致拉動作用存在差異，但是雙方變動方向保持一致。

雖然雙方存在良性互動關系，但是我國金融結構與產業(yè)結構還存在滯后發(fā)展問題，當前應從以下幾個方面推動金融結構深化，提高產業(yè)結構優(yōu)化程度：

1.從金融總量增長轉向關注金融結構比率關系。金融目前已經發(fā)展到滲透各經濟領域，并呈現出國際化、多元化和綜合化特點。在國際上金融創(chuàng)新與發(fā)展不斷提速的背景下，我國要加快金融市場化的進程。同時，也應該看到金融的繁榮發(fā)展也事關到國家經濟穩(wěn)定的問題。因此，應該要積極推動金融結構多元化均衡發(fā)展。

當前應該采取的措施有兩個方面：一是提高金融結構的比率，也就是要提高非貨幣資產的比重。針對貨幣資產過大、銀行業(yè)風險集中的問題，就需要積極發(fā)展非貨幣資產，關注金融風險，加強銀行監(jiān)管，提高金融安全性；二是，發(fā)展資本市場，尤其是股票市場、債券市場等，增加融資渠道，尤其要注意扶持中小企業(yè)，均衡社會各種規(guī)模企業(yè)的發(fā)展。同時要加強證券市場的監(jiān)管，嚴懲擾亂市場的行為。

2.優(yōu)化產業(yè)結構。在經濟總量全球第二，人均GDP突破5000美元的基點上，經濟增長質量亟待提高，其關鍵的步驟在于產業(yè)升級。第一產業(yè)是立國之本，一方面要加大對農業(yè)的保護力度，另一方面要加大實施科教興農戰(zhàn)略，推動農業(yè)經濟穩(wěn)定發(fā)展，維護國家安全與大局穩(wěn)定。針對第二產業(yè)出現的問題，就是要擺脫低端制造的桎梏，加強科技化研發(fā)，以政府作為引導力量，企業(yè)作為主導力量，共同促進產業(yè)競爭力，實現第二產業(yè)達到新型工業(yè)化目標。第三產業(yè)作為現代經濟的主要抓手，要盡快提升其經濟占比與產業(yè)內優(yōu)化，這就需要一方面提高現代服務業(yè)的技術應用，加大行業(yè)促進力度，在政策支持、引導示范方面加強和培育并發(fā)展新的服務模式。除了產業(yè)內提高調整之外，還要注意三次產業(yè)的融合，利用第三產業(yè)作為第一二產業(yè)的有效結合點，堅持傳統(tǒng)與現代、生產與生活的融合，提高經濟增長質量。

［1］Sergei Guriev，Dmitriy Kvasov.Imperfect competition in financial market and capital structure［J］.Journal of Economic Behavior ＆Organization［J］.2009，72（1））：131－146.

［2］Riadh Aloui Mohamed Safouane Ben Assa Duc Khuong Nguyen.Global financial crisis，extreme interdependences，and contagion effects：The role of economic structure？［J］.Journal of Banking ＆Finance，2011，35（1）：130－141.

［3］侯建平，楊慧，劉璞.最優(yōu)金融結構理論與中國經濟結構、銀行業(yè)結構演變［J］.西安電子科技大學學報，2009，（6）：51－56.

［4］董敏，袁云峰.區(qū)域金融結構對經濟效率影響的實證研究——基于浙江面板數據的分析［J］.中央財經大學學報，2012，（1）：38－44.

［5］蒙丹.金融結構與經濟增長關系的實證研究［J］.經濟與管理，2006，（7）：64－67.