杠桿基金是一種具有強(qiáng)大競爭力的產(chǎn)品，在境外已經(jīng)產(chǎn)生多年，目前境外杠桿與反向 ETF產(chǎn)品的合計規(guī)模已超過 360億美元。而在我國，杠桿及反向 ETF橫空出世可還是新鮮事，這意味著投資者可以在更廣的范圍、更低的投資門檻下，方便、快捷、安全地參與股指期貨的多空投資及杠桿交易。消息一公開，立即引起市場眾多關(guān)注。

做空時代來臨

隨著更多做空基金的上報，基民做空時代已經(jīng)正式來臨。無論是基金公司、基金經(jīng)理，還是廣大廣大基民，都有必要張開雙臂擁抱這個時代。

3月證監(jiān)會公布的信息顯示，在“新基金審批情況公示”表格中，伴隨著眾多新上報基金，首批做空基金就隱身其中，至少包括中歐、中海和國泰三家公司，已經(jīng)正式上報了做空基金。公示資料顯示，中歐基金動作最快，新基金申報材料已得到證監(jiān)會的正式受理，基金公示名稱為“中歐滬深 300指數(shù)多空分級基金”。中歐申報的這只新基金，不但是一只分級基金，而且是能夠做空的新基金。也可以說是我國第一只真正做空的公募基金。

在中歐之后，證監(jiān)會也受理了中?；鹕陥蟮摹爸泻?300指數(shù)雙向分級發(fā)起式基金”，其“雙向”的定義已經(jīng)不言而喻。此外，國泰基金也有類似產(chǎn)品上報，名為“國泰滬深 300指數(shù)多空分級發(fā)起式基金”，基本與上述兩只基金大同小異。

除了上述三家公司外，另有多家基金公司正在進(jìn)行基金籌備。而從目前來看，易方達(dá)不但姿態(tài)相對高調(diào)，而且籌備的產(chǎn)品也更為復(fù)雜，直接瞄準(zhǔn)了帶杠桿的 ETF做空基金。

據(jù)悉，易方達(dá)基金率先獲得中證指數(shù)公司和上交所的授權(quán)，將開發(fā)滬深 300指數(shù)期貨正向兩倍杠桿 ETF、反向杠桿 ETF及反向兩倍杠桿 ETF。目前，易方達(dá)正著手材料申報和籌備發(fā)行工作。中證指數(shù)公司3月12日發(fā)布公告稱，于 4月3日正式發(fā)布滬深 300杠桿指數(shù)系列及滬深 300指數(shù)期貨指數(shù)系列，明顯在為做空基金推出作鋪墊。

此外，記者從多家大型基金公司獲悉，他們都在積極籌備做空基金，由于尚未上報和獲批，關(guān)于產(chǎn)品細(xì)節(jié)目前無法確定和對外公布。由此來看，首批做空基金很明確，就是以滬深 300指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，估計與相對應(yīng)的股指期貨有很大關(guān)系。

適合普通投資者

杠桿與反向 ETF有兩個方面的可比性。一方面，與股指期貨投資相比較，投資門檻大幅降低至數(shù)百元，同時安全性更高——不用進(jìn)行保證金管理，不會爆倉，并且對機(jī)構(gòu)投資者沒有持倉限制。另一方面，與融資融券和滬市 300股指期貨相比，投資門檻降低、投資成本減少、操作更加方便、靈活，更適合于普遍投資者參與。

在沒有股指期貨和融資融券之前， A股市場處于僅能單邊做多狀態(tài)，基金作為 A股市場的最主要機(jī)構(gòu)投資者之一，想要獲得正收益，最有效也是最便捷的方法就是持續(xù)做多。長期以來，基金給投資者的印象永遠(yuǎn)是強(qiáng)硬的“多頭”。無論是大牛市還是大熊市，由于股票型基金通常都有 60%的倉位下限，特別是公募基金長期都是保持較高的倉位。即便意識到市場處于牛熊的拐點，基金經(jīng)理也無法有效利用倉位來抵御市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

基金引入做空機(jī)制是市場發(fā)展過程中的必然結(jié)果。在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。

玩轉(zhuǎn)A、B蹺蹺板

眾所周知，分級基金在募集之后，通常會被劃分為兩種份額，一種是低風(fēng)險類份額（即 A類份額），一種是高風(fēng)險份額（B類份額）， A類份額被稱為約定收益份額， B類份額被稱為杠桿份額（看多份額）。按多空分級基金原理設(shè)計的這類產(chǎn)品，只是對 A類約定收益份額的性質(zhì)做了變更，改為做空工具，也就是對 A類份額做空，對 B類份額做多， A類的風(fēng)險相對變大。

對于基金做空如何玩，“蹺蹺板”的解釋比較形象在理。也就是說，這種所謂的多空杠桿雙向操作，類似于玩“蹺蹺板”游戲。規(guī)范的市場應(yīng)該是多空雙頭，有如走“蹺蹺板”，不可能保持在一平衡點，也不可能有永遠(yuǎn)的高和低，更多的是升降起伏。因為力量的變數(shù)和外力的不確定性，這種雙邊操作必然會加大了市場上下波動的風(fēng)險，但在這種波動風(fēng)險中多空雙方同時也增加了收益機(jī)會，更重要的是為市場注入了活力。

在A股市場低迷數(shù)年之后，投資者對于絕對收益的需求日益增加，對于股基業(yè)績相對排名的熱度大幅降溫，這將迫使基金經(jīng)理們未來更注重絕對回報。將做空機(jī)制引入基金產(chǎn)品，對進(jìn)一步完善市場應(yīng)該是個利好，有利于機(jī)構(gòu)和廣大投資者參與。

作為傳統(tǒng)多頭的公募基金步入“做空”隊伍，這將促使 A股遠(yuǎn)離市場炒作，回歸價值投資。事實上，基金專戶領(lǐng)域早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在公募業(yè)務(wù)的前面，在不久的將來，我們就能司空見慣地看到基金多空雙向操作。

還須邁過三道坎

多空基金是一類風(fēng)險極高的產(chǎn)品，雖然都是多空產(chǎn)品，但多空 ETF和多空分級基金的原理完全不同。對于多空分級基金來說，未來可能出現(xiàn)基金投資者之間相互博弈的情況。目前各家公司還未披露多空分級和多空 ETF的設(shè)計方案。但券商分析稱，多空分級基金的思路，與目前分級基金接近，母基金將投資低風(fēng)險資產(chǎn)，而多空份額的收益則完全來自對方。

比如空多杠桿對等的情況下，滬深 300指數(shù)上漲 1%，多方份額凈值漲 2%，空方跌 2%，在不考慮低風(fēng)險資產(chǎn)收益的情況下，母基金凈值不變。這意味著這一基金實際上是兩種不同份額投資者的相互博弈。

多空博弈，市場良性波動加劇，短期來看對投資者可能會形成一定的心理影響。但這種波動是一種制衡與反制衡，是市場發(fā)展的結(jié)果，更有利于市場的健康發(fā)展。估計很長的時間里，公募基金也只是用來做對沖，因此并不會形成大的市場風(fēng)險。相反，減少股市大波動，讓 A股市場回歸價值投資。

當(dāng)然，多空博弈可不是說起來這么簡單和容易的事。基金公司和基民參與其中，都要在實戰(zhàn)中去揣摸、去斗智斗勇，但就目前的情況看，至少要做好邁過三道坎的心理準(zhǔn)備。

一是要改變投資習(xí)慣；之前一貫崇尚81 做多的基金機(jī)構(gòu)和基民，都要及時調(diào)整這一投資習(xí)慣，轉(zhuǎn)移到適應(yīng)多空雙邊操作上來，甚至能在做空之間輾轉(zhuǎn)騰挪賺取正收益，這是一個關(guān)鍵性的觀念轉(zhuǎn)變問題。

二是要挑戰(zhàn)新的投資方式；以往基金公司和基民都提倡和習(xí)慣于長期價值投資，所以號稱“傻瓜投資”的基金定投很是風(fēng)行。隨著做空時代的來臨，對基金投資的操作技巧性要求更高，這就需要相對專業(yè)的方式方法來操作，“懶人投資”方式對于基金做空機(jī)制可能會格格不入。

三是要敢于越雷池一步；基金公司講究的是行業(yè)內(nèi)收益排名，基民講的是賺取恒定正收益?；鹣鄬︼L(fēng)險小、收益恒定理念在做空時代應(yīng)該有所更新。目前來說，很多基金公司缺乏做空動力，因為萬一失手，那業(yè)績排名會非常難看，基金公司能否敢于重倉冒險嘗試，基民能否調(diào)向跟進(jìn)做空，都還是是個未知數(shù)，需要有開拓創(chuàng)新的勇氣，需要在市場中得到驗證。