為了研究銀行推出的“紙原油”， 3月19日工行產品上線第二天，做了 5年期貨投資的陳鋼用他的銀行賬戶，花 587.48元買了一桶“紙原油”嘗鮮， 4月10日平倉賺了 10元左右。陳鋼“吐槽”說，做慣了期貨，“紙原油”就沒多大意思了，不僅沒杠桿，還只能做多，資金占用太大。

此前，銀行推出了紙黃金、紙白銀、紙鉑金、紙鈀金、紙外匯等一系列“紙貨”，紙原油則為該陣營又添了一只“紙老虎”。多位期貨專家對記者表示，銀行

70“紙貨”也有期貨的影子，比如紙黃金，既能做空，又能 T+0交易，此外一些銀行還想拿期貨公司牌照，籌建商品交易所，似乎有曲線圍獵期貨市場之意。

全天候全額交易

陳鋼提到的紙原油，就是工行推出賬戶原油，是采用只計份額、不提取實物原油的方式，以人民幣或美元買賣原油份額的投資交易產品。目前紙原油只能先買入后賣出，后續(xù)還將推出先賣出后買入機制。

業(yè)內人士稱，紙貨和期貨一樣都是 T+0交易，且無論是交易方向，還是報價，亦或是交易時間上，對國內期貨市場來說，紙貨似乎都有過之而無不及。

報價方面，紙原油主要參考紐約商業(yè)交易所、洲際交易所原油期貨報價。交易時間為：周一的 9點至 24點；周二至周五為 0點到 3點， 9點至 24點；周六為 0點到 3點。而目前國內期貨交易時間為周一至周五的 9點至 11點30分， 13點30分至 15點（股指 15：15收盤）。興業(yè)銀行資金運營中心蔣舒表示，類似紙原油、紙黃金沒有杠桿（期貨是一比十的杠桿），如果投資者做慣了股票，覺得風險、資金比較容易管理，而做期貨的人肯定會覺得資金占用太厲害；其次，紙貨投資門檻比較低，以紙黃金為例，最低門檻是 1克（約 320元人民幣），而期貨一手（ 1000克）初始資金都需要三四萬元；最有“噱頭”的是紙貨“ 24小時交易”，與國際市場對接，而目前國內黃金、白銀期貨夜盤還在醞釀中。

某銀行理財經(jīng)理在接受記者采訪時說，實際上“紙貨”主要利潤來源于手續(xù)費（即買入和賣出價之間的點差）。如 3月28日，工行賬戶原油欄目顯示，銀行買入價與銀行賣出價之間的價差為每桶 0.61美元、 3.81元人民幣。多位期貨人士對此吐槽，點差太高。

蔣舒認為，“紙貨”手續(xù)費與其他市場相比沒有優(yōu)勢，只是門檻低，全天候且全額交易，如果做短線，紙貨不是很合適，一則資金占用較大，且無杠桿，若頻繁做日內交易不劃算；它更適合趨勢投資，交易筆數(shù)少，交易成本相對低一點。

期貨專家認為，紙貨是“鉆空子”或者“打擦邊球”，因為在市場界定中，紙貨是把期貨和現(xiàn)貨兩個特點結合在一起，雙向交易與全額交易。但一般認為，能先賣再買都是買未來的東西，都是基于未來的交易，可以做一些延期交割的操作，否則從現(xiàn)貨角度很難理解。

對于工行后續(xù)推出紙原油做空機制（先賣出后買入），中國中期期貨研究院執(zhí)行副院長王紅英表示，現(xiàn)貨與期貨的界定是非常明確的，而紙原油“做空”，是實物交易還是衍生品交易界定不清，在法律法規(guī)上可能存在一些障礙，否則賣出沒有實物就是純投機性交易。

不過，天一金行高級研究員肖磊認為，銀行紙黃金、紙原油等與期貨市場監(jiān)管范疇不同，至于銀行創(chuàng)新有無邊界，是一個非常復雜的問題，但只要銀行參與大宗商品市場的方向已經(jīng)確立，銀行間貴金屬市場已經(jīng)啟動，說銀行“打擦邊球”則不太準確。

曲線涉足期市

銀行推出“紙老虎”，但銀行不是紙老虎。令銀行感興趣的，遠不止推出幾個類期貨產品，他們想將期貨牌照也攬入懷中。尤其是未來國債期貨的推出將極大激發(fā)大型商業(yè)銀行參與期市的熱情。

目前商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的最大持有者。以前由于市場缺乏有效的對沖工具，商業(yè)銀行持有以國債為主的利率債券面臨較大的敞口風險。國債期貨推出后，將帶來有效的利率風險管理工具，商業(yè)銀行也存在著巨大的套期保值需求。

對于銀行參與國債期貨的方式，目前市場多有爭議。就銀行而言，并不想通過期貨公司來代理國債期貨交易，更希望向中金所申請?zhí)貏e結算會員，直接進行國債期貨交易，并類似代理國債現(xiàn)貨市場一樣，進一步參與國債期貨的代理業(yè)務；就期貨公司而言，當然希望能更多代理銀行參與國債期貨的業(yè)務，瓜分更大的“蛋糕”。

“有兩家國有大行都在和期貨公司談，準備收購期貨公司?！币晃淮笮推谪浌矩撠熑送嘎?。

一家大型國有銀行交易部門負責人對記者表示，就銀行而言，最希望的是獲得交易所特別結算會員的席位，不要通過期貨公司來進行國債期貨的交易，主要還是不希望所持有的頭寸以及操作方向讓外界知道，此外降低手續(xù)費、擔心期貨公司難以支撐巨大的結算業(yè)務也是其重要考慮。

“不要糾結于銀行到底怎么入市，關鍵是把‘蛋糕’做大，參與度越高越好。”上海某券商系期貨公司總經(jīng)理認為，將來不管銀行以何種方式參與進來，可以肯定的是整個衍生品市場將會越來越大，期貨公司即使不能代理銀行的國債期貨交易，但是國債期貨市場是一個機構投資者參與配置的市場，還有其他機構投資者將進入這個市場進行資產配置，所以期貨公司代理這些機構投資者是發(fā)展的路徑。

“國內主流的期貨公司將是金融背景的公司，其他專業(yè)類的經(jīng)紀代理的公司會逐漸弱化，在期貨市場的地位會下降?！鄙鲜龃笮推谪浌矩撠熑苏f，“看看股指期貨推出來以后，券商系期貨公司的發(fā)展速度。銀行比券商的實力強太多，未來銀行系、券商系等金融背景的期貨公司將占據(jù)很大的優(yōu)勢，而做金屬、做農產品等專注于產業(yè)背景的依然有空間，但這種空間正在縮小?！?/p>

廣發(fā)期貨資產管理部總經(jīng)理姜鵬告訴記者，“你可以把國內銀行看成是國際大投行的雛形。”目前國內金融行業(yè)由分業(yè)向混業(yè)經(jīng)營轉變趨勢日益明顯，并且高層頻頻表態(tài)推進國內利率市場化進程，銀行以往靠利差作為主要盈利模式的格局將逐漸改變，這也推動其從傳統(tǒng)的業(yè)務轉型。推出賬戶原油、希望收購期貨公司牌照，這表現(xiàn)出銀行也希望在衍生品方面加快創(chuàng)新和布局。

“類期貨”欲拒還迎

其實，遠不止紙黃金、紙白銀、紙原油，還有銀行黃金、白銀等貴金屬 T+D（延期交收業(yè)務，保證金交易， T+0亦可延期交割）產品；近日上海黃金交易所已推出銀行間黃金詢價遠期交易，在形式上看，“類期貨”產品似乎對主流期貨有圍獵之勢。

一位銀行間資深專家稱，直觀來看，銀行“紙貨”等產品與期貨市場兩者是競爭的，但由于品種屬性不一樣，投資渠道不一樣，兩者可能還會有互補。“紙貨”可能會讓部分投資者對黃金、原油等價格波動有一些概念，通過在紙貨市場“初級班”培訓后跑到期貨“高級班”去。

知情人士透露，目前包括平安銀行等多家銀行均有意參與大宗商品市場，特別是商品交易所，目前平安銀行已經(jīng)擁有自己的平安交易所，交易品種為白銀和金屬鎳。

作為老期貨人，國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春認為，國際金融市場銀行、保險、期貨、證券基本都是混業(yè)經(jīng)營的，國內為防范風險，目前還是實行分業(yè)經(jīng)營。但混業(yè)經(jīng)營有利于發(fā)揮規(guī)模效應和范圍經(jīng)營，提高資源配置；在國內期貨市場金融期貨逐漸占據(jù)主角、期貨市場日益國際化背景下，銀行等機構進來，有利于增強抗風險能力和有效補充資本金；作為期貨是持歡迎態(tài)度的，只有“池子大”了，才能培養(yǎng)游泳好手。

姜興春表示，現(xiàn)貨市場有很多產品是“類期貨”產品，對期貨市場形成競爭，但這種競爭有時也是互補的，國外 OTC市場（場外市場）就是一個例子，金融產品創(chuàng)新和產品多元化、產品的適應性都是期貨公司所要考慮和借鑒的。

格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民判斷，期貨金融化是一個必然趨勢。期貨金融化表現(xiàn)在兩個方面：期貨品種中以股指、利率、外匯期貨為主的金融衍生品在期貨上市品種中所占比重越來越大；金融市場混業(yè)經(jīng)營，銀行、保險作為傳統(tǒng)金融機構，也必然會涉足期貨業(yè)務。

但李永民提醒，銀行盡管有多年從事金融活動的經(jīng)驗，但對保證金交易方面相對比較陌生，加上現(xiàn)貨交易缺乏第三方的結算和信用系統(tǒng)，因此從穩(wěn)定市場和控制風險的角度看，應該對現(xiàn)貨交易市場加以規(guī)范；同時，期貨市場也應該根據(jù)市場需要，及時開發(fā)市場需要的期貨品種。