近日，國(guó)元證券發(fā)布年報(bào)稱，公司另類投資子公司——國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資公司在 2012年末已完成投資 12億元，平均年化收益率 10%以上。但這一靚麗成績(jī)卻是國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新購(gòu)買信托產(chǎn)品以及委托貸款的成果，雖然說(shuō)證券業(yè)發(fā)展是硬道理，卻也把國(guó)元推上了掌聲與質(zhì)疑的風(fēng)口浪尖。

創(chuàng)新與收益兩手抓

如果說(shuō)國(guó)元證券大舉進(jìn)軍委托貸款業(yè)務(wù)是創(chuàng)新，那么證監(jiān)會(huì)新規(guī)的公布就是助推器。 2012年11月，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，表明券商自營(yíng)的投資范圍從原先的交易所市場(chǎng)、部分銀行間市場(chǎng)，擴(kuò)大到銀行間全部市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)。券商自營(yíng)的投資范圍得到了最大幅度的擴(kuò)張。

此項(xiàng)新規(guī)最大的改變就是增加了機(jī)構(gòu)柜臺(tái)這個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)。券商可以用自有資金投資銀行理財(cái)、信托等產(chǎn)品，而且品種和比例未受到限制。同月 28日，國(guó)元證券全資設(shè)立國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資，首期注冊(cè)資本為 15億元。投資范圍就有意向定為金融柜臺(tái)產(chǎn)品。成立之后的國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新在確保投資項(xiàng)目的還款保障和安全性的同時(shí)，迅速進(jìn)軍委托貸款業(yè)務(wù)，有高達(dá) 4.6億元的資金流向了房地產(chǎn)項(xiàng)目，除了輸血房企外，國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新還動(dòng)用了累計(jì) 2.1億元購(gòu)買第二大股東國(guó)元信托旗下的信托產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 2013年將達(dá)到 14.05億元。

事實(shí)上，證券公司母公司這一級(jí)不能進(jìn)行委托貸款，但另類投資子公司可以做。迄今為止，另類投資子公司表現(xiàn)最出色的當(dāng)屬中信證券與海通證券，它們的另類投資子公司分別名為“中信證券投資公司”和“海通創(chuàng)新證券投資公司”， 2012年分別取得了 6604萬(wàn)元、 8500萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

掌聲與質(zhì)疑并存

券商來(lái)買信托產(chǎn)品，最大的好處就是信托產(chǎn)品收益高，有益于增厚自營(yíng)收入。由于股票、衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)較大，債券投資的收益率又相對(duì)固定在 8%左右， 10%左右回報(bào)率且“剛性兌付”，自然受到券商追捧。但另類投資子公司做衍生品需要充足的資本金，衍生品市場(chǎng)卻面臨眾多問(wèn)題，如人才較少、政策不夠開(kāi)放、流動(dòng)性不足等等。

聲與質(zhì)疑并存

對(duì)于國(guó)元證券的這種投資，主要是在子公司國(guó)元證券（香港）自營(yíng)業(yè)務(wù) 2011年虧損嚴(yán)重之下做出的調(diào)整策略。加碼固定收益投資，在政策開(kāi)放的背景下，選擇購(gòu)買近幾年大熱的信托產(chǎn)品，無(wú)疑能夠增厚業(yè)績(jī)。然而，這種投資也受到了諸多質(zhì)疑，最大的就是券商如何在政策放開(kāi)下，對(duì)67信托產(chǎn)品投資進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

一般而言，自營(yíng)收入分為投資收益、公允價(jià)值、資產(chǎn)減值和可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值稅前變動(dòng)凈額。以 2012年上半年為例，國(guó)元證券未計(jì)入的稅前虧損達(dá) 2.08億元，環(huán)比增加 15.3%，盈利的風(fēng)險(xiǎn)性其實(shí)并未完全釋放。

從近期廣發(fā)證券、宏源證券、長(zhǎng)江證券等六家上市券商一季度業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看。除了國(guó)元證券業(yè)績(jī)同比下滑，其它五家券商業(yè)績(jī)都很喜人。事實(shí)上，對(duì)于利潤(rùn)下滑的國(guó)元證券而言，無(wú)論是委托貸款還是購(gòu)買信托產(chǎn)品，其年化收益均非常豐厚。 2012年，國(guó)元證券凈利潤(rùn)僅有 4.06億元，同比下降 27.72%，其凈資產(chǎn)收益率僅為

2.75%，遠(yuǎn)低于委托貸款 7.90%-12%的年化收益，和購(gòu)買信托產(chǎn)品 10%的年化收益。

在創(chuàng)新號(hào)角下，券商們都想演繹“八仙過(guò)海，各顯神通”的好戲。但目前自營(yíng)業(yè)務(wù)已不能滿足券商創(chuàng)新需求，另類投資不僅要?jiǎng)?chuàng)新，在增強(qiáng)主動(dòng)管理能力的同時(shí)，還需注重風(fēng)險(xiǎn)管理。