“計劃和市場這兩個詞困擾我們幾十年，每前進一步都非常艱難，不斷出現(xiàn)反復(fù)。有些問題上，你甚至覺得20年都沒有變化。”

“如果世界是一個牡蠣，他可能會選擇用刀把它撬開”，一位老朋友這樣形容證監(jiān)會主席郭樹清。

作為一位老資格的金融專家，郭樹清的學(xué)術(shù)成就，堪比他在仕途專業(yè)上的造詣。北京師范大學(xué)金融研究中心主任副教授鐘偉曾這樣評論他：“神色溫和，講起話來條理清楚、言語簡潔明了，完全沒有某些官員與學(xué)者交往的態(tài)度。”然而這個溫文爾雅、待人平和的學(xué)者型官員，留給外界的印象是，必要時，他可以表現(xiàn)得非常強悍。

解題70道

郭樹清是中國第六任證監(jiān)會主席。上臺伊始，他曾說：“我很不贊同新官三把火的說法和做法?！痹谒磥硎且拧案嗟幕稹?。

郭樹清上任以來公布的各項政策、辦法達到70條之多，平均不到4天就有一個新政策出臺，幾乎接近尚福林在任期間數(shù)年的總和，內(nèi)容涉及“新股發(fā)行的審核批準”、“打擊炒新”、“嚴查內(nèi)幕交易等證券期貨犯罪”、“降低交易費用”、“拓寬養(yǎng)老金入市渠道”、“上市公司增加分紅”、“完善主板及中小板退市制度”和“創(chuàng)業(yè)板退市方案”等方面。

通過這些頻繁的動作，人們可以清楚的看清他對于資本市場改革的探索方向與路徑。

曾在原國家體改委、原國家計委任職多年的郭樹清，以宏觀經(jīng)濟和經(jīng)濟體制比較研究見長。在建行與央行的工作經(jīng)歷，也讓郭樹清得出這樣一個結(jié)論：“監(jiān)管很重要，但僅僅強調(diào)監(jiān)管是不夠的，好的金融體系不是監(jiān)管出來的，機構(gòu)內(nèi)部的機制、市場結(jié)構(gòu)體系才是最重要的。”

這一經(jīng)驗也讓他帶到了證監(jiān)會。履新證監(jiān)會主席一職后，郭樹清就開始著手資本市場的制度性建設(shè)，補齊短板是首當(dāng)其沖。證監(jiān)會先后推出了強制上市公司現(xiàn)金分紅、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見、啟動新一輪新股發(fā)行體制改革、加強保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管等一系列新政。

事實上，無論是密度還是廣度，郭氏新政比很多人想象的都要大。這一年多的時間，郭樹清立言、訓(xùn)政、巡視，一個都沒少，顯然是有備而來。

2012年伊始，在證監(jiān)會系統(tǒng)的幾大工作會議上，郭樹清開始詳細闡述其“施政綱領(lǐng)”，核心是加強監(jiān)管、放松管制，減少行政審批，強調(diào)法治與透明，服務(wù)實體經(jīng)濟。

3月份開始，郭樹清開始了密集的調(diào)研，先后赴中關(guān)村、武漢、浙江、廣東等地，走訪上市公司與券商營業(yè)網(wǎng)點，與投資者溝通。

他經(jīng)常語出驚人，戲謔投資炒新是“打碎自己的骨頭熬油”，他不止一次提到藍籌股出現(xiàn)了罕見的投資價值，也被認為是暗示要打壓中小板與創(chuàng)業(yè)板。一個廣泛流傳的故事是，明星基金經(jīng)理王亞偉在一次會議上闡述不看好銀行股時，被郭樹清直斥：“你不懂。”

在打擊內(nèi)幕交易方面，郭樹清幾乎掀起一場監(jiān)管風(fēng)暴。不少積壓多年的證券操縱、造假欺詐、內(nèi)幕交易、老鼠倉等大案重案被查處。例如，勝景山河造假上市案長期逍遙法外的平安證券兩名投行保薦人，在郭樹清上任后不久，被一紙嚴厲罰單撤銷了其保薦代表人資格。

監(jiān)管風(fēng)暴甚至“燒”到了郭樹清的老部下——建銀國際前高管張傳斌也被公安機關(guān)調(diào)查。據(jù)稱張傳斌在石化龍頭廈門翔鷺擬借殼ST黑化重組上市中通過“老鼠倉”獲得2000萬元左右。

對于這些治理目標(biāo)，一位前證監(jiān)會官員直言“震驚”。該人士曾親歷周小川和尚福林任期，他說，“這些目標(biāo)怎么做得到？每一項都牽動無數(shù)利益神經(jīng)，稍不留神，就會行差踏錯。”譬如內(nèi)幕交易，“怎么可能零容忍？中國最大的內(nèi)幕交易者都是來自政府內(nèi)部，即使查，查到的也只能是小魚小蝦?！?/p>

一位市場觀察人士如是解釋：“郭這樣做的政治風(fēng)險是毫無疑問的，但不這樣做也同樣有政治風(fēng)險。”

與此同時，在其職權(quán)范圍內(nèi)，證監(jiān)會積極會同相關(guān)部門推動增加QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）額度。4月3日，證監(jiān)會、央行及國家外匯管理局決定新增QFII投資額度500億美元，總投資額度達到800億美元。同時決定增加RQFII額度500億元人民幣，允許用于發(fā)行A股ETF并在港交所上市。

業(yè)內(nèi)人士指出，從中不難看出郭樹清主席上臺后清晰的管理思路，即A股將由“投機市”變?yōu)椤巴顿Y市”，長線資金入市是很關(guān)鍵的一環(huán)。

亮麗成績單

對于郭樹清，有評論界人士認為，他履職證監(jiān)會主席沒多長時間，且2012年一直在調(diào)研，能夠觸發(fā)市場變革的措施還有待推出。

這番話有道理。郭樹清的調(diào)研路線，圍繞各地場外市場建設(shè)與普通投資者關(guān)注的熱點問題，每一次調(diào)研，在不久后均有所體現(xiàn)。郭氏“旋風(fēng)”，正在沿著郭樹清實地調(diào)研的路徑，一步步展開。

平安證券總經(jīng)理何善文開始注意到了一種路徑，任何看似不起眼的變數(shù)可能都將為日后券商的改革埋下伏筆。

“短短幾個月，證監(jiān)會各個部的領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)都來了一趟。這是以前從來沒有過的?！彼硎?，這些會的數(shù)量似乎突然間超過了以前所有會議的總和。這些會還通常留有作業(yè)，希望券商可以設(shè)計出一些創(chuàng)新的產(chǎn)品來，改變現(xiàn)有的盈利模式。證監(jiān)會的高層則承諾會為券商的創(chuàng)新提供便利。

新股發(fā)行后，上市公司會將籌集的資金按一定比例返還給券商。在這部分資金中，美國是主承銷分走80%至90%，而副承銷則分剩余的10%至20%，但在中國則以券商和公司管理層的關(guān)系而定。

此前IPO收入過高則是因為券商在發(fā)行定價時，會抬高公司的市盈率—股票估值為市盈率乘以凈利潤得出公司的總體價值，隨后除以發(fā)行股數(shù)，則是每股價格—以此抬高發(fā)行價格，這樣它們分得的收入也會更多。但現(xiàn)在游戲規(guī)則將被改變。

券商首先需要改變盈利結(jié)構(gòu)。當(dāng)IPO的收入和經(jīng)紀收入下降的時候，就需要關(guān)注債券市場。

花旗銀行投資主管邱思甥稱，中國債券市場曾經(jīng)裹足不前的原因是供給過少，流動性很差。保險公司是債券的主要持有者，保險的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品鎖定期通常為20年左右，導(dǎo)致它們拿到債券后并不愿意轉(zhuǎn)手買賣。流動性低導(dǎo)致基金和券商都不愿意涉足債券。

郭樹清顯然希望利用收益來刺激參與者的味蕾。

此前債券的發(fā)行收益也少于IPO承銷。IPO承銷費率一般不低于3%，中小板的承銷費率在4%至5%之間。而債券承銷金額在10億元以上，費率為1.2%至1.5%，10億以下的承銷費率僅有1%左右。

但在發(fā)達國家市場，債券作為固定收益投資的收入其實大于股票市場的收入，投行也是債券的主要買賣中間人。債券市場也可以抑制股市下跌帶來的收入銳減，在股市不好的時候，債券的收入還會更高，因為此時基準利息可能會更高，債券就可以對沖股票業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

這就是衍生品的一種形式，如果控制杠桿加強監(jiān)管，風(fēng)險不見得就深不可測。但中國券商缺乏的正是設(shè)計這種產(chǎn)品的能力。

這個債券市場改革如果得以實現(xiàn)，將成為他最為重要的一項政績。

讓他焦慮的作業(yè)

然而，與政策進展相比，郭樹清任職一年多交出的A股作業(yè)卻不盡如人意。截至目前，郭樹清掌舵一年多，上證綜指下跌近500點，深成指下跌近2000點，上證綜指盤中一度跌破2000點，目前仍在2100點上下周旋。中國股市十年零漲幅的尷尬境地并未得到改變。

目前A股，自去年以來成為全球表現(xiàn)最差的股市之一，滬綜指去年下跌了14%，今年以來繼續(xù)下挫12%。而2010年中國的GDP同比增長10.3%，今年前三季度GDP同比增幅亦達到9.4%。因此，人們經(jīng)常質(zhì)疑中國的股市不能反映實體經(jīng)濟。

郭樹清坦言，我國資本市場存在著許多不成熟的地方，確實有許多脫節(jié)現(xiàn)象。最突出的表現(xiàn)有兩個方面：一是市場波動劇烈，過去一些年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤價為例，2006年上漲130％，2007年上漲97％，2008年下跌65％，2009年反彈約80％，最近兩年市場又明顯下跌；二是市場結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，許多時候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴重損害，國家、社會和投資者利益都受到不利影響。

以投資者結(jié)構(gòu)為例，中國證券市場從一開始就被建設(shè)成了一個散戶市場，這在全世界絕無僅有。而以散戶為主導(dǎo)的市場必然以“炒新股、炒小股、炒差股”等過度投機為主，價值投資理念先天缺失。

郭樹清多次明確表達了對“炒新、炒小、炒差”的反感，特別是炒新。2010、2011年新股發(fā)行平均市盈率分別為58倍和47倍，今年以來，在證監(jiān)會的各種平抑措施下，一、二級市場價格正趨向協(xié)調(diào)，一季度新股發(fā)行平均市盈率回落至30余倍，4月上旬以來更是降至20倍左右。

不過，4月27日官方背景的人民網(wǎng)上市很不給郭主席“面子”，發(fā)行市盈率高達46倍，上市首日暴漲74%，第二天繼續(xù)漲停，成為一個典型的爆炒案例。

還有，郭樹清的改革是使整個市場市場化、公開化，但是有些潛規(guī)則仍在大行其道，比如中郵速遞設(shè)立時間未滿三年，按規(guī)定不具有IPO資格，但經(jīng)過“特批”仍要上市圈錢。

“在目前國情下，郭樹清也得和現(xiàn)實做妥協(xié)，改革也沒法太理想化?！惫鶚淝宓耐瑢W(xué)、經(jīng)濟學(xué)家華生甚至這樣勸誡。

另一方，他的改革正在觸動越來越多既得利益者的利益，比如，降低A股交易的相關(guān)收費標(biāo)準，總體降幅為25％，意味著滬深交易所每年讓利約30億元。而降低信息披露成本等市場運行費用的措施也在研究之中，這意味著，他可能要動三大證券報的信披奶酪。

除了來自既得利益者的阻力，郭樹清還要承擔(dān)市場的壓力。股市的跌跌不休，令郭樹清的新政備受爭議。比如，郭樹清今年2月15日在出席中國上市公司協(xié)會成立大會提出的“藍籌股具備罕見價值”成為媒體今年以來多次攻擊對象。聚集了優(yōu)質(zhì)藍籌股的滬深300指數(shù)不僅今年創(chuàng)出三年來新低，銀行、鋼鐵、煤炭、石化等多數(shù)藍籌股也紛紛創(chuàng)新低，跌破凈資產(chǎn)，令郭的“價值投資說”丟足了臉面。

在中國，證監(jiān)會主席不好當(dāng)，歷來有“火山口”一說，有人甚至將證監(jiān)會主席和足協(xié)主席相提并論，因為只有這兩個位置，板磚和諷刺總是不期而至。

比如，今年推出的IPO預(yù)披露政策被市場人士評論為“頭痛醫(yī)腳”。備受重視郭樹清的養(yǎng)老金入市，亦步履維艱。2011年12月15日，郭樹清首次在公開場合提出養(yǎng)老金入市。然而，就在今年10月20日，長久沒有“新”聞的養(yǎng)老金入市，卻成了媒體頭條的《養(yǎng)老金入市方案擱置》、《地方政府沒錢叫停養(yǎng)老金入市》等。如今，郭樹清又再提“公積金入市”，股民質(zhì)疑，這回將是海市蜃樓還是畫餅充饑？

當(dāng)然，對于中國股市的現(xiàn)狀，郭樹清也表示理智和清醒，他撰文表示：“中國資本市場距離成熟市場還有相當(dāng)差距，不能說用20年就完全走完了成熟市場200年的路程。”

任何一個理智的人都清楚，在中國，目前的改革不可能直搗黃龍，更何況證券市場各方利益交織混雜，人們常說郭樹清和央行行長周小川的風(fēng)格類似，同是學(xué)者型官員，秉持公平、公正、公開的理念——但周小川在證監(jiān)會主席任上黯然收尾，郭樹清會不會也遭遇“出師未捷身先死”？

下一個任務(wù)

華生說：“他是真正的改革者，他拉開了改革的序幕，但接下來做什么，才是最重要的?！?/p>

市場期望郭樹清式改革能釋放制度紅利，將中國股市從數(shù)年的低迷中拯救出來。但把指數(shù)簡單地拉上去，顯然已不再是郭氏新政的初衷。在郭樹清眼里，用指數(shù)繁榮來衡量政績亦已不再適用。他要的是一個健康的資本市場，這個過程還需要再燒更多的火。他已經(jīng)給資本市場傳遞了改革的信號，這里面也透露出一絲市場化的風(fēng)潮。

“中國經(jīng)濟改革既是以市場為導(dǎo)向的，也是發(fā)展導(dǎo)向的。我們不乏理想主義，但我們更講現(xiàn)實主義?！?/p>

必須要提及的一個背景是，2008年金融危機以來，這個世界發(fā)生了深刻的變化，從那時開始，拯救與重建成為各國的主題詞，對原有體系的懷疑與反思也成為流行的思潮。

向何處去的猶疑，并非只是在少數(shù)人心中存在。著名經(jīng)濟學(xué)家、市場派學(xué)者張維迎表示：“信什么不信什么，都是我們的理念，在這個時候，特別是金融危機之后，我們怎么判斷市場，看待市場經(jīng)濟，全世界都變成一個問題，對美國這些國家，問題可能不會很大，是因為制度已經(jīng)相當(dāng)?shù)姆€(wěn)固，但是中國屬于變革期間，變革期間你可以搖擺的可能性就比較大?！?/p>

中國證券市場積弊日深，郭樹清主席將怎樣處理監(jiān)管和市場的關(guān)系，他的市場化之路究竟能走出多遠？他會在這條路上左右搖擺嗎？

不少市場人士報以樂觀的估計，上海咨奔商務(wù)咨詢有限公司研究部門主管張浩川說，“郭樹清的做法一直是以市場為導(dǎo)向，他作為證監(jiān)會主席即使不加快，至少不會放慢中國資本市場的自由化。”

或許，郭樹清已經(jīng)自己給出了答案，在《未來改革面臨的挑戰(zhàn)》一文中，他這樣總結(jié)，“中國經(jīng)濟改革既是以市場為導(dǎo)向的，也是發(fā)展導(dǎo)向的。這兩個導(dǎo)向本質(zhì)上是一致的。我們不乏理想主義，但我們更講現(xiàn)實主義?！?/p>

在郭看來，改革的目標(biāo)不是要追求一個漂亮的模式，而是要最大限度地促進經(jīng)濟和社會進步。郭樹清特別強調(diào)發(fā)展，“我們始終從發(fā)展入手來考慮改革的計劃和方案?！?/p>

“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會議，已經(jīng)為證券期貨市場的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場、培育專業(yè)化的投資機構(gòu)和中介組織、擴大多個領(lǐng)域的對外開放都非常重要?！敖衲晡覀冞€要取消約40％的行政審批項目，有的會下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度?！惫鶚淝逭f。

改革的中心任務(wù)是使新股價格真實反映公司價值，實現(xiàn)一、二級市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。一是從抑制過度投機入手，做好投資者教育和風(fēng)險揭示工作，逐步建立起投資者適當(dāng)性制度。二是健全股市內(nèi)在機制，通過放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，夯實市場機制正常運行的基礎(chǔ)，促進發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。三是推動更多的機構(gòu)投資者進入新股市場，引導(dǎo)長期資金在平衡風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上積極參與。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價責(zé)任，同時，提高股票流通性，加強對定價行為的監(jiān)督和約束，嚴格落實參與各方的責(zé)任，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處。

關(guān)于債券市場發(fā)展，郭樹清說，正在制定中小企業(yè)私募債的實施方案，市政債和機構(gòu)債也在積極研究推進之中。此外，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會初步建立起公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機制。他認為，公司類債券市場的改革，關(guān)鍵是消除事實上存在的，政府審批部門為企業(yè)提供的信用背書或隱性擔(dān)?！，F(xiàn)階段將著力推進債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準入條件、信息披露標(biāo)準、資信評級要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護制度，在此基礎(chǔ)上，進一步促進場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。

“郭樹清的改革需要時間去檢驗，他也需要更多的時間，中國資本市場現(xiàn)在處在一個根本性大變革的前夜，他是有機會的，但他需要做的是高屋建瓴?！比A生說。