2006年，政府主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)基金”試行以來，三批十只被批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立。其中金融央企和實(shí)業(yè)央企是主要參與力量。到2011年11月，已有近20家實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的設(shè)立。

在發(fā)改委備案的基金中，國有機(jī)構(gòu)出資比重越來越大。近年來國有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。其中，央企背景的基金數(shù)量和出資規(guī)模逐年增加。2011年新募基金16只，規(guī)模達(dá)362.57億元。

金融央企從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自然延伸，目前金融央企大多開展了私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)。如果不考慮金融央企，實(shí)業(yè)央企參與的數(shù)量并不多，100多家實(shí)業(yè)央企中真正以私募股權(quán)基金方式拓展業(yè)務(wù)的不到20家，比例并不高。其中大多數(shù)因?yàn)楦鞣N原因，推進(jìn)項(xiàng)目投資的速度不快。總體來看，實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金尚處在起步期， 存在組織規(guī)則、管理團(tuán)隊(duì)尚待建立和發(fā)育，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整的投資周期以及監(jiān)管政策、國企機(jī)制等種種不利因素。起步期的實(shí)業(yè)央企PE尚乏善可陳，距離國際水平還有較大距離。

作為具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型企業(yè)，是否需要借助PE模式和機(jī)制？如何利用成熟資本手段或金融工具推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略的實(shí)施？

實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的戰(zhàn)略意義

在國家政策大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，私募股權(quán)基金在中國發(fā)展方興未艾，對(duì)實(shí)業(yè)央企而言，面臨著借助私募股權(quán)投資吸納優(yōu)質(zhì)資源、提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、利用投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、吸引優(yōu)秀人才、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史機(jī)遇。因此，借助私募股權(quán)基金，實(shí)業(yè)央企可以實(shí)現(xiàn)三大戰(zhàn)略目的。

第一，借助基金之力推動(dòng)主業(yè)發(fā)展。特別是對(duì)于占據(jù)壟斷地位同時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨量資本的央企而言，必須考慮拓寬融資渠道，借助社會(huì)資本，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國航空產(chǎn)業(yè)基金所募集的兩期資金全部?jī)?nèi)部定向投資。首先，根據(jù)主業(yè)需要將資金投向中航工業(yè)集團(tuán)旗下的實(shí)業(yè)企業(yè)，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行整合與重組。還可以通過產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值挖掘和重新發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而培育出高價(jià)值的資本化主體。

第二，借助基金之力實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。對(duì)現(xiàn)金流豐富但主業(yè)增長(zhǎng)乏力的企業(yè)而言，必須通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，尋求業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。如，長(zhǎng)江電力為保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財(cái)務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運(yùn)營(yíng)部負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)投資則通過旗下的基金操作實(shí)現(xiàn)。通過基金試水多元化產(chǎn)業(yè)布局。

第三，借助基金之力進(jìn)行投資組合，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)證研究證明，包含私募股權(quán)基金的投資組合能夠有效提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。利用投資組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置，是國際機(jī)構(gòu)的通行做法，也是國內(nèi)大中型企業(yè)未來的趨勢(shì)性選擇。更為重要的是，借助私募股權(quán)基金進(jìn)行對(duì)外項(xiàng)目投資和并購，能夠充分利用PE優(yōu)勢(shì)，通過協(xié)議約定降低投資風(fēng)險(xiǎn)，有效規(guī)避各類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)商業(yè)秘密。

私募股權(quán)基金是一種市場(chǎng)化的金融工具，能夠帶來的好處不僅僅是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)收益，更為重要的是通過這種市場(chǎng)化的PE機(jī)制帶來實(shí)業(yè)央企內(nèi)部機(jī)制和文化上的市場(chǎng)化進(jìn)化。這可能是當(dāng)下PE實(shí)踐更有價(jià)值的成果。

因此，無論是否參與私募股權(quán)基金，實(shí)業(yè)央企都應(yīng)該學(xué)會(huì)與股權(quán)私募基金共舞。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面看，實(shí)業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應(yīng)該站在私募股權(quán)基金的門外。

未來可借鑒的模式

現(xiàn)在，大部分實(shí)業(yè)央企對(duì)于如何有效使用資本手段促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不是走得太快，而是無論從理念到方法都存在較大差距。

與此相反，國際大中型企業(yè)則在利用PE機(jī)制上已形成成熟的模式。這種模式總稱為CVC模式， 即公司創(chuàng)業(yè)投資，或稱企業(yè)主導(dǎo)型投資，是具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（也包括了并購項(xiàng)目）以基金方式進(jìn)行投資的行為。

IBM、英特爾、思科、西門子、雀巢、美國嘉吉、迪斯尼、默克等國際大型企業(yè)均已經(jīng)將此模式作為資本手段的重要構(gòu)成或者輔助工具。而國內(nèi)發(fā)展較快的大型民營(yíng)企業(yè)也已經(jīng)開始涉足這一領(lǐng)域，如復(fù)星集團(tuán)、光明集團(tuán)、萬向集團(tuán)、騰訊等。

結(jié)合實(shí)業(yè)央企（國內(nèi)大型企業(yè)）的行業(yè)特點(diǎn)及自身特點(diǎn)，實(shí)業(yè)央企可以采取三種可能的私募股權(quán)基金運(yùn)作方式。

方式一：外部CVC，如思科

思科發(fā)起設(shè)立的三期基金示意圖

思科外部CVC的具體做法是：對(duì)于早期不熟悉的市場(chǎng)，作為唯一LP設(shè)立基金，委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開展投資業(yè)務(wù)。其在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國際背景出資人的參與，有效放大了資本規(guī)模。這種方式對(duì)于具有明確戰(zhàn)略意圖又初涉PE領(lǐng)域的大型企業(yè)具有現(xiàn)實(shí)借鑒價(jià)值。

方式二：內(nèi)部CVC，如英特爾

英特爾內(nèi)部CVC示意圖

英特爾投資是英特爾集團(tuán)的內(nèi)部基金，采用國際通行的CVC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束，必須圍繞著英特爾基于互聯(lián)計(jì)算的戰(zhàn)略方向展開投資并兼顧財(cái)務(wù)收益。其唯一出資人為集團(tuán)總部。投資范圍包括有助于開發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)解決方案、推動(dòng)全球互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)、促進(jìn)新型使用模式以及提升計(jì)算和通信平臺(tái)技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對(duì)象包括上市公司，處于快速成長(zhǎng)期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)等。

這種方式對(duì)于面臨諸多限制條件的實(shí)業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實(shí)可借鑒性。但是，體制內(nèi)的操作如何規(guī)避機(jī)制問題，充分發(fā)揮PE市場(chǎng)化機(jī)制的優(yōu)勢(shì)尚需探索。

方式三：并購中的借力和借道

尤其在海外并購中，借力（借助國際股權(quán)基金的資金能力實(shí)現(xiàn)并購目的）和借道（扮演國際私募股權(quán)基金背后的隱身投資人，曲線實(shí)現(xiàn)并購目的，同時(shí)又能夠有效規(guī)避多種風(fēng)險(xiǎn)）是非常有效的手段。早期中國企業(yè)的海外并購實(shí)現(xiàn)手段較為單一，未來利用PE極具靈活和彈性的操作手法，應(yīng)能有效提高海外并購的成功率。