宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，IPO（首次公開(kāi)募股）之路被堵，并購(gòu)?fù)顺霾换钴S，PE（私募股權(quán)投資）業(yè)務(wù)的賬面回報(bào)不斷下降，這使得PE/VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）深陷募資困境。

據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，2013年1月，中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新募集基金共計(jì)13支，新增可投資本量17.43億美元，同比下降59.4%，其中人民幣基金10支，募資總金額占1月募資總額的48.9%，而余下的過(guò)半資金都由3支外幣基金完成，一共募得8.9億美元。

對(duì)外幣基金來(lái)說(shuō)，時(shí)局雖艱，日子尚可，但對(duì)人民幣基金來(lái)說(shuō)卻“寒冬難熬”。《新財(cái)經(jīng)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)人民幣PE募資格局正在發(fā)生變化。

個(gè)人和機(jī)構(gòu)LP（有限合伙人）更加謹(jǐn)慎，實(shí)力弱小的PE恐難突破募資困境；依賴第三方渠道募資的局面被打破；境外資金、國(guó)有資本正積極參與實(shí)力雄厚的PE，強(qiáng)者越強(qiáng)；自建財(cái)富管理部門(mén)爭(zhēng)奪渠道話語(yǔ)權(quán)則成為各大實(shí)力派PE今年的重要工作。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，在LP數(shù)量分布上，個(gè)人LP是PE/VC的主要資金來(lái)源，占整體數(shù)量的63.43%；其次是企業(yè)LP，占整體數(shù)量的30.51%；各種類型的FOF（母基金）約占整體數(shù)量的5.05%。

“拼爹”找錢(qián)

人民幣PE募資到底有多難？貝恩咨詢董事經(jīng)理周浩對(duì)記者表示，從以中國(guó)為重點(diǎn)的新PE基金數(shù)量和融資規(guī)模上看，2012年比2011年大幅下滑，特別是外幣基金資金。但前幾年國(guó)內(nèi)PE行業(yè)發(fā)展過(guò)熱，這一次寒冬對(duì)國(guó)內(nèi)PE基金的影響更大。

“接下去兩年募資環(huán)境會(huì)繼續(xù)嚴(yán)峻?！敝芎茖?duì)記者表示，一方面很多基金手里拿著大把的錢(qián)投不出去，好項(xiàng)目難找，舊錢(qián)都花不出去，遑論融新錢(qián)；另一方面，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的LP主要是高凈值人群，現(xiàn)在國(guó)外的PE基金也加入到對(duì)這一群體的爭(zhēng)奪當(dāng)中，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

瑞天資本的項(xiàng)目總監(jiān)李江東對(duì)記者表示，市場(chǎng)上好項(xiàng)目太難找了，LP的錢(qián)放在手里燙得慌，投不出去對(duì)LP沒(méi)法交代，有一些基金就炒起了二級(jí)市場(chǎng)的股票。

PE是一個(gè)嚴(yán)重依賴歷史業(yè)績(jī)的行業(yè)，東方富海董事長(zhǎng)陳瑋表示，很多LP都是他上一輪成功獲利后退出的企業(yè)家朋友，但對(duì)很多新起來(lái)的基金而言，就沒(méi)那么幸運(yùn)了。趁著牛市熱熱鬧鬧融來(lái)的錢(qián)，最后被投資項(xiàng)目“綁架”了，淪為賬面上的僵尸，再為新基金融資就更難。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，PE投資于中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)的資金中，有超過(guò)6000億元人民幣仍未實(shí)現(xiàn)退出，這極大地打擊了無(wú)數(shù)LP對(duì)PE的投資信心。

就算成功退出，回報(bào)率也直線下降。

投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有149家PE/VC機(jī)構(gòu)通過(guò)97家企業(yè)的上市，實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)436.3億元，較2011年全年1065.5億元的賬面退出回報(bào)下滑59%；平均賬面回報(bào)率為4.38倍，與2011年7.22倍的退出回報(bào)相比，也出現(xiàn)大幅縮水。

陳瑋曾吐槽：中國(guó)PE的最高境界是募資，而不是投資。這側(cè)面說(shuō)明了國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的一個(gè)怪現(xiàn)象，很多PE能否活下去，不是專業(yè)能力，而是取決于其能否順利募到錢(qián)。

一位擬籌基金的合伙人表示，目前已經(jīng)有現(xiàn)成項(xiàng)目，但就差錢(qián)了，這位合伙人每天的工作就是“見(jiàn)人”和“神侃”，說(shuō)的嘴角都起泡了。上一個(gè)項(xiàng)目的資金沒(méi)順利到位，最近又找到一個(gè)新項(xiàng)目。他感嘆：“這行動(dòng)輒十億、百億元，看著光鮮，四處奔波，苦！從募資到找項(xiàng)目都靠‘關(guān)系’！”

據(jù)了解，國(guó)外PE的資金來(lái)源除了富人，98%是機(jī)構(gòu)投資者，重要的支柱是養(yǎng)老基金、FOF、企業(yè)財(cái)團(tuán)等。

目前國(guó)內(nèi)活躍的LP是江、浙、滬及“珠三角”、北京等地區(qū)那些依靠實(shí)業(yè)投資完成資本積累的民營(yíng)企業(yè)主和富裕家族，以及政府的引導(dǎo)基金。而包括社?；?、保險(xiǎn)資金投資PE的政策放開(kāi)，看似潛力無(wú)窮，其實(shí)對(duì)大多數(shù)PE來(lái)說(shuō)，還屬于“望梅止渴”和“拼爹”階段。

募資方面總監(jiān)級(jí)別的人才年薪百萬(wàn)并不稀奇，對(duì)于募資成功后類似“提成”的激勵(lì)機(jī)制，募資合伙人薪酬從較少的類似工薪階層收入級(jí)別到收入百萬(wàn)元、幾千萬(wàn)元很常見(jiàn)，在實(shí)力強(qiáng)大和弱小之間的“貧富差距”非常大。

道合金澤合伙人葛琦對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)：“一些成熟的基金薪酬體系穩(wěn)定，不太可能會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而有太大起伏，但在市場(chǎng)困難的時(shí)期，比如募集到一定量的資金有獎(jiǎng)金安排，也是正常的激勵(lì)機(jī)制?！?/p>

市場(chǎng)困難時(shí)期，能募到資金的人多少都有“關(guān)系”，正如一位在機(jī)構(gòu)做直投的投資經(jīng)理對(duì)記者所言，“我很清楚PE基金要做到高層，最后還是要‘拼爹’”。

第三方渠道受限

寒冬還在繼續(xù)，PE的第三方渠道受到打壓。

國(guó)內(nèi)PE第三方募資主要渠道為銀行證券、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、信托以及FOF。投中集團(tuán)研究員馮坡認(rèn)為，募資渠道中私人銀行仍最重要，其次是第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，信托公司及證券公司短期內(nèi)仍然難以成為基金募資的主流渠道。

2013年1月17日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布“銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)2013年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議”，其中有一條明令銀行業(yè)“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品，嚴(yán)禁誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)，實(shí)行固定收益和浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理?！?/p>

2012年11月，華夏銀行某支行理財(cái)經(jīng)理私下代銷“中鼎財(cái)富投資中心（有限合伙）入伙計(jì)劃”理財(cái)產(chǎn)品，因到期無(wú)法兌付進(jìn)而引發(fā)投資者公開(kāi)抗議，該事件也引起銀監(jiān)會(huì)對(duì)PE風(fēng)險(xiǎn)的高度重視。

銀行禁止零售部門(mén)銷售PE產(chǎn)品。盡管目前私人銀行部門(mén)仍可繼續(xù)銷售，但還是削弱了銀行為PE輸送資金的能力。葛琦表示：”銀監(jiān)會(huì)的政策對(duì)PE募資產(chǎn)生了一些不利影響，尤其是依賴個(gè)人LP的基金?！?/p>

此前，證券公司銷售PE產(chǎn)品日漸“公募化”亦引起證監(jiān)會(huì)的注意，2012年12月，證監(jiān)會(huì)下文，明確規(guī)定證券公司暫時(shí)不得代銷有限合伙制PE產(chǎn)品。銀證渠道募資被擠壓。

據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，盡管LP市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)日漸明顯，但是散戶LP仍然是LP市場(chǎng)的重要組成部分，散戶LP數(shù)量占LP市場(chǎng)總數(shù)量的五成。

清科研究中心研究員張國(guó)興分析認(rèn)為，大部分PE/VC基金均通過(guò)銀行渠道來(lái)發(fā)掘LP資源，如德同、九鼎、賽富、普凱等都與銀行渠道有著密切的合作關(guān)系，一旦銀行渠道關(guān)閉，那么視散戶LP資金為重要資金來(lái)源的PE/VC機(jī)構(gòu)將考慮建立自身的銷售渠道以進(jìn)行募資。

周浩則認(rèn)為，對(duì)PE募資影響最大的并不是監(jiān)管政策上的擠壓，銀行禁售PE產(chǎn)品也不會(huì)對(duì)PE募資產(chǎn)生很大的影響?！癙E和銀行的合伙關(guān)系各種各樣，銀行柜臺(tái)不是最主要的融資渠道?！?/p>

PE通過(guò)銀行高昂的募資成本一直為外界“津津樂(lè)道”。

各家私人銀行收取的費(fèi)用差異非常大，渠道費(fèi)用較高，比如約2%（從募資總額中提取）的募資服務(wù)費(fèi)，每年2%的基金管理費(fèi)里，私人銀行要獲得部分傭金提成，最后還要從基金管理人超額利潤(rùn)分紅中分成30%。

PE通過(guò)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)募資也在萎縮，以業(yè)內(nèi)最知名的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)——諾亞財(cái)富為例，諾亞財(cái)富不僅賣(mài)信托和PE，還要做全產(chǎn)業(yè)鏈，其中就包括自己做PE，這讓部分依賴第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)募資的PE情何以堪？

據(jù)了解，諾亞財(cái)富旗下FOF歌斐資產(chǎn)發(fā)展迅速，賣(mài)PE和自家FOF募資難免陷入“左右互搏”的局面，在國(guó)外，個(gè)人LP會(huì)主要通過(guò)FOF投資PE。

諾亞對(duì)外的口徑是對(duì)外所有產(chǎn)品統(tǒng)一收取2%的代銷傭金，在首年傭金之外，在基金存續(xù)期間，諾亞每年還會(huì)收取約1%的LP維護(hù)費(fèi)用。有媒體報(bào)道，對(duì)于一些小型的PE基金，諾亞財(cái)富甚至開(kāi)出首年3%及未來(lái)預(yù)期投資收益的50%等苛刻條件。

而且為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)還越來(lái)越多地參與到前端，也就是從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)階段，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)就強(qiáng)勢(shì)介入，這些都讓PE和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)之間的合作沒(méi)那么愉快。

自建渠道

如何形成穩(wěn)定的資金來(lái)源，成為令PE頭疼的問(wèn)題。自建渠道成為PE解決募資困境的著力點(diǎn)。目前九鼎、鼎暉等機(jī)構(gòu)均已開(kāi)設(shè)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行募資。

自建渠道也是不得已而為之。由于監(jiān)管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機(jī)構(gòu)自建財(cái)富管理部門(mén)，強(qiáng)化直銷渠道，目的是增強(qiáng)控制力并降低募資成本。

葛琦對(duì)記者分析，目前PE市場(chǎng)上發(fā)力“財(cái)富管理”領(lǐng)域的存在三種情況，第一種是為了自身的基金募集資金，加強(qiáng)募資團(tuán)隊(duì)的力量；第二種是專門(mén)設(shè)立新的業(yè)務(wù)線，做綜合性的理財(cái)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)；第三種則是看好理財(cái)、財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展，用基金投資于有發(fā)展?jié)摿Φ呢?cái)富管理公司。

“LP機(jī)構(gòu)化是趨勢(shì)，市場(chǎng)是一個(gè)逐漸趨于理性的過(guò)程?！备痃J(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者比較看重有策略特點(diǎn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的PE，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)的PE獲得資金的難度相對(duì)會(huì)較大。PE基金規(guī)模的大小取決于其自身的發(fā)展定位和策略特點(diǎn)，而募資難度的大小并不必然和PE的規(guī)模直接相關(guān)。

正因向個(gè)人LP募資的難度在加大，一些PE們盯上政府產(chǎn)業(yè)基金。清科研究中心認(rèn)為，LP信心不足，募資日益困難，政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有資本的推動(dòng)和參與對(duì)帶動(dòng)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍性具有一定的積極作用。

清科數(shù)據(jù)顯示，2013年1月新設(shè)立的基金中，半數(shù)左右的基金獲得了政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有資本的推動(dòng)和參與。如北斗產(chǎn)業(yè)基金由陜西省產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、陜西省技術(shù)進(jìn)步投資有限責(zé)任公司、陜西金融控股集團(tuán)等共同發(fā)起設(shè)立，三家機(jī)構(gòu)均為國(guó)資企業(yè)；陜西省產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)的全資子公司關(guān)天資本發(fā)起設(shè)立了文化旅游基金；融易橫瀝創(chuàng)投基金由東莞市橫瀝鎮(zhèn)政府與廣東融易創(chuàng)業(yè)投資有限公司合作設(shè)立。

“近一段時(shí)間境外并購(gòu)在增多，其中許多交易中有（國(guó)內(nèi)和國(guó)外）PE基金的推動(dòng)。”周浩對(duì)記者說(shuō)，過(guò)去這種并購(gòu)以有本土及政府背景的基金為主，但跨國(guó)基金現(xiàn)在也加入進(jìn)來(lái)，推動(dòng)跨境并購(gòu)。

FOF也是PE的資金來(lái)源之一，這兩年FOF發(fā)展較快，已成為業(yè)界“寄望頗多”的募資渠道。據(jù)了解，歌斐資產(chǎn)發(fā)行的3只PE母基金已投向15家PE子基金，包括紅杉資本、鼎暉、達(dá)晨創(chuàng)投等業(yè)內(nèi)聞名的基金。