摘 要：2007年以來，美國次級貸款危機所引發(fā)的全球性金融動蕩一直余波未息，其引起的連鎖反應令人震驚不已，給全球金融市場和人民的生活帶來了巨大的沖擊，沒有人能夠幸免于正在發(fā)生的這場危機。本文通過分析這場危機發(fā)生的原因以及形成過程進一步探討次貸危機對我國在發(fā)展金融市場過程中的啟示。

關鍵詞：次貸危機 經(jīng)驗與教訓 啟示

一、美國次貸危機的產(chǎn)生

在2006年之前的5年里，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。在極低的利率刺激下，大量資金流入了房地產(chǎn)市場，許多商業(yè)銀行為了獲取更高利息和擴張業(yè)務，也介入了次級房貸業(yè)務。一些貸款機構甚至推出了“零首付”和“零文件”的貸款方式。貸款人可在沒有資金的情況下購房，只要證明其收入情況，而無需提供任何有關償還能力的證明，這就加大了貸款機構的信用風險和市場風險。

為了追求風險最小、收益最大化，放貸機構一方面繼續(xù)大量發(fā)放次級貸款，一方面把這些債務進行資產(chǎn)證券化，打包做成各類金融衍生產(chǎn)品，拿到資本市場上去流通，賣給銀行、投資公司、對沖基金及保險公司，以控制風險鎖定收益。隨著美國房地產(chǎn)市場前幾年的降溫，尤其是短期利率的17次提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重，通過出售或抵押住房再融資也變得十分困難。這就直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次級房貸大比例地轉化為壞賬形成了次貸危機，并且迅速在全球范圍內(nèi)引起金融市場的動蕩。

二、美國次貸危機原因分析及其經(jīng)驗教訓

1.監(jiān)管體制存在巨大缺陷。

其一，當前美國政府對系統(tǒng)性風險的防范主要集中在監(jiān)管銀行業(yè)上，而忽視了對整個金融市場的監(jiān)管；其二，監(jiān)管的透明度不高，尤其體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化中，各方當事人無法獲得其它相關當事人的信息，道德風險無法防范，結果就是次級貸款的數(shù)量快速上漲而質量迅速下跌；其三，對金融機構分類監(jiān)管的體制有缺陷，商業(yè)銀行、保險公司、投資銀行分別屬于不同機構監(jiān)管，難以協(xié)調配合。

2.傳統(tǒng)信息披露制度無法為投資者提供有效的保護。

美國證券法一直把充分的信息披露作為解決證券交易中信息不對稱的唯一方法。然而，這一制度僅僅只適用于場內(nèi)證券交易，對于場外衍生品交易卻是鞭長莫及。事實上，為了盡可能多地發(fā)放貸款，許多放貸機構甚至推出了“零文件”貸款方式，即申請人僅需申報其收人情況而無需收人證明或存款證明即可獲得貸款。這種貸款又被放貸機構出售給投資銀行，后者將其與其他風險較小的貸款一起打包成次級抵押貸款證券向投資者出售。

3.金融法律結構的缺失與漏洞。

購房者的首付率是非常重要的，它體現(xiàn)了購房者對房產(chǎn)所享有權利的程度，而這個程度決定了擔保的可靠性。次貸危機中，美國住房按揭貸款首付率都很低，其享有的所有權程度也就很低，使得按揭這種擔保變得非常脆弱，金融的風險也就變得更容易發(fā)生。在次級貸款中，購房人全部以銀行的貸款購買房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔保。這樣，擔保人的擔保物雖然具有法律形式上的所有權，但就實質而言并不具有真正的交換價值意義上的“所有權”，一旦貸款無法償還，房產(chǎn)只能由銀行收回再出售，若此時房產(chǎn)市場發(fā)生重大變化，大部分消費者無力購買，銀行的流動性就會劇烈收縮，從而危機就爆發(fā)了。

三、美國次貸危機對我國的啟示

1.警惕金融創(chuàng)新風險，加強金融監(jiān)管。

首先，商業(yè)銀行在發(fā)放住房抵押貸款時，必須實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度，不能以抵押物的價值替代對借款人實際還款能力的評估。金融監(jiān)管機構在監(jiān)管過程中也要對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新產(chǎn)生的風險保持足夠的警惕，嚴格控制商業(yè)銀行通過各種金融創(chuàng)新降低抵押貸款標準。其次，建立監(jiān)管機構之間的協(xié)調機制，加強對金融集團和混合業(yè)務的監(jiān)管。我國目前實行的是分業(yè)監(jiān)管的模式，“一行三會”的模式能不能適應我國經(jīng)濟的發(fā)展，抵御金融風險的侵襲，值得我們思考。

2.完善信息披露制度，確保信息披露的充分性。

此次美國次貸危機中存在著由于信息不對稱而導致的市場失靈。所以我們必須盡快建立完善的信息披露制度。通常而言，披露信息的形式包括網(wǎng)站發(fā)布監(jiān)管規(guī)則和信息、出版定期公報、編制和公布年報、定期舉辦新聞發(fā)布會等，而編制和公布陳述當年度履職情況的年報則是多數(shù)國家銀行法為監(jiān)管機構規(guī)定的法定義務。構建完善的信息披露制度有利于深化我國的金融體制改革，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，使我國的金融體制更好的與國際接軌。

3.要時時防范流動性的枯竭。

在本輪次貸危機爆發(fā)之前和初期，美國乃至全球金融市場的流動性都很充裕，當時各國央行普遍采取緊縮性貨幣政策。但從2007 年8 月初次貸危機出現(xiàn)擴散的征兆開始，以美國為代表的主要經(jīng)濟體幾乎同時出現(xiàn)了信貸收縮的情況，原本充裕的流動性突然緊張起來，以至于出現(xiàn)流動性枯竭。為了穩(wěn)定金融市場，美國、歐盟和日本的中央銀行分別向金融系統(tǒng)注入數(shù)千億美元的巨額資金，并相繼放松貨幣政策。實際上，這次次貸危機的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身，而是在流動性過剩的背景下，市場約束力下降，相關市場主體都違背了“注重風險控制”的原則，缺乏相應的法律監(jiān)管。

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作者簡介：張博（1991—），男，回族，河南開封人，河南大學經(jīng)濟學院金融學專業(yè)2010級本科生。