摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，許多上市公司希望通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)維持生存和發(fā)展。在并購(gòu)重組的過(guò)程中有盈余管理的動(dòng)機(jī)。本文選取在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后2010年我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)重組的上市公司作為樣本，采用修正Jones模型，利用實(shí)證分析法來(lái)進(jìn)行相關(guān)研究，以確定是否存在盈余管理的行為。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組 上市公司 盈余管理

我國(guó)的證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，上市公司監(jiān)管體系不斷完善，投資者也逐漸理性化，同時(shí)我國(guó)會(huì)計(jì)方面的政策法律也不斷完善。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組中的盈余管理的研究還是一個(gè)新領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外的研究較少。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

并購(gòu)重組中盈余管理雖是比較新的領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外關(guān)于盈余管理的動(dòng)機(jī)也給出了各種解釋?zhuān)P者認(rèn)為并購(gòu)重組是上市公司盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。

Louis（2004）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組之前的一個(gè)季度中，許多主并公司的流動(dòng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目會(huì)發(fā)生明顯提高，借以認(rèn)為在并購(gòu)重組之前主并公司有明顯的盈余管理的動(dòng)機(jī)。

國(guó)內(nèi)方面，何燎原、王平心（2005）發(fā)現(xiàn)，上市公司在并購(gòu)重組中，企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的當(dāng)年和前一年，企業(yè)有明顯的盈余管理的行為。董建新、段克潤(rùn)（2007），通過(guò)對(duì)2005年發(fā)生的并購(gòu)行為，采用實(shí)證研究法，認(rèn)為在并購(gòu)的前一年存在盈余管理的行為，并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，主并公司的盈余管理行為不顯著。

綜合以上分析，我們可以看出上市公司在并購(gòu)重組之前有明顯的盈余管理動(dòng)機(jī)。

二、研究模型和主要假設(shè)

（一）研究模型

我們選擇修正的Jones模型。Jones（1991）認(rèn)為非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)受到企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的影響。伴隨企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的擴(kuò)大和固定資產(chǎn)規(guī)模的不斷提高，與之相應(yīng)的折舊額和應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目等應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目也會(huì)隨之提高，非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)規(guī)模成線性關(guān)系。其主要思想的公式如下：

TA=NP-CFO NP：凈利潤(rùn) CFO：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 TA：總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

DA=TA-NDA NDA： 非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) DA：操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

其中：：第t年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

：第t-1年末的資產(chǎn)總計(jì)

：第t年和第t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差額

：第t年固定資產(chǎn)凈額

是對(duì)應(yīng)的系數(shù)。其的估計(jì)量可以從估計(jì)期的下列公式模型中得出：

殘差：表示企業(yè)對(duì)應(yīng)的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

Dechow，Sloan and Sweeney（1995）發(fā)現(xiàn)，在Jones模型沒(méi)有考慮到企業(yè)盈余管理受到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響，他們對(duì)Jones模型進(jìn)行了修正，引入應(yīng)收項(xiàng)目對(duì)銷(xiāo)售收入進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，主要思想如下公式所示：

：第t年和第t-1年應(yīng)收賬款的差額

是對(duì)應(yīng)的系數(shù)。其的估計(jì)量可以從估計(jì)期的下列公式模型中得出：

注：其他具體指標(biāo)參見(jiàn)修正的Jones模型中的介紹。

（二）主要假設(shè)

企業(yè)并購(gòu)重組往往要面臨各種不確定情況，主并公司為了更充分更好的做準(zhǔn)備，會(huì)進(jìn)行盈余管理。

對(duì)此，我們提出假設(shè)1：在并購(gòu)重組的前一年，主并公司會(huì)調(diào)減操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行盈余管理，借以為下一年的并購(gòu)重組做準(zhǔn)備。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)多為負(fù)值。

許多上市公司在并購(gòu)重組完成之后的短時(shí)間內(nèi)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮出來(lái)，高級(jí)管理層為穩(wěn)定股票市場(chǎng)的股價(jià)和維護(hù)個(gè)人聲譽(yù)、利益，不免要采用盈余管理的行為。

對(duì)此，我們提出假設(shè)2：在并購(gòu)重組完成的當(dāng)年，主并公司為避免整而不和導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑，會(huì)調(diào)增操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)多為正值。

三、樣本選取和實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)

本文選擇在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后在2010年我國(guó)A股發(fā)生并購(gòu)重組的上市公司作為研究的樣本。剔除并購(gòu)重組失敗的公司，最后我國(guó)在2010年上市并購(gòu)重組的案例約為1681件，涉及主并上市公司約為614家。所有數(shù)據(jù)取自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

對(duì)成功實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的614家上市公司，我們首先采用spss軟件對(duì)其整體進(jìn)行相關(guān)的描述性統(tǒng)計(jì)分析。具體如下表所示：

表1 上市公司并購(gòu)重組當(dāng)年和前一年的簡(jiǎn)單描述性統(tǒng)計(jì) 單位：百萬(wàn)元

年份應(yīng)收賬款

凈額固定資產(chǎn)

凈額總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)

收入凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量

2010524488.9092095888.17223033173.345220243.166519435.7533701606.7568

2009420721.9781750082.03818756198.953808672.58366332.9011466755.5148

（二）實(shí)證研究

采用修正的Jones模型對(duì)2010年的上市公司并購(gòu)重組的盈余管理進(jìn)行研究，我們必須計(jì)算出公式的系數(shù)的具體數(shù)值。對(duì)此，筆者認(rèn)為正常的的可靠數(shù)值，應(yīng)該由沒(méi)有發(fā)生并購(gòu)重組的公司的數(shù)據(jù)計(jì)算得出。我們采用2009年-2011年沒(méi)有發(fā)生并購(gòu)重組上市公司的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶入修正的Jones模型，從中計(jì)算出。具體請(qǐng)參見(jiàn)下表：

表2 修正Jones模型回歸系數(shù)

回歸系數(shù)數(shù)值R平方F檢驗(yàn)值

0.2740.97654095.833

0.003

0.717

自此，我們可以建立起線性回歸方程：

我們將2010年發(fā)生并購(gòu)重組事項(xiàng)的上市公司帶入到上述公式當(dāng)中，利用統(tǒng)計(jì)軟件分別計(jì)算出并購(gòu)重組上市公司的當(dāng)年和上一年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的結(jié)果。對(duì)計(jì)算出的結(jié)果，我們又進(jìn)行相關(guān)的簡(jiǎn)單描述統(tǒng)計(jì)，具體參加下表：

表3 并購(gòu)重組上市公司當(dāng)年和上一年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)描述性統(tǒng)計(jì)

項(xiàng)目并購(gòu)重組當(dāng)年（2010）并購(gòu)重組前一年（2009）

負(fù)值數(shù)量284333

正值數(shù)量330275

極大值2.9836e41.1505e4

極小值-1.972e5-9817.8309

平均值-2.301e2-7.9229

中位數(shù)12.7242-13.9848

方差9.439e71142574.097

標(biāo)準(zhǔn)差9.7154e31.0689e3

T檢驗(yàn)值-0.587-0.183

Z檢驗(yàn)值10.7416.380

注：t檢驗(yàn)值和Z檢驗(yàn)值在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著

從上表中，我們可以看出，2009年并購(gòu)重組的上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的負(fù)值為333家，比例54.77%為，正值為275家，比例為45.23%。證明了假設(shè)1，上市公司在并購(gòu)重組的前一年有調(diào)低操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，存在明顯的盈余管理行為。2010年并購(gòu)重組的上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的負(fù)值為284家，比例為46.25%，正值為330家，比例為53.75%。證明了假設(shè)2，上市公司在并購(gòu)重組的當(dāng)年存在調(diào)增操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，也存在明顯的盈余管理行為。

四、研究結(jié)論及相關(guān)建議

綜上所述，我們可以得出結(jié)論：在并購(gòu)重組的前一年，管理層會(huì)調(diào)減操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，為下一年的并購(gòu)重組行為建立基礎(chǔ)。在并購(gòu)重組完成的當(dāng)年，管理層會(huì)調(diào)增操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行盈余管理。

筆者提出以下相關(guān)建議：

1、政府要鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，還要規(guī)范上市公司并購(gòu)重組的行為。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市并購(gòu)重組的監(jiān)管，促使其認(rèn)真遵守我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)。

2、增強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)透明度，完善信息披露制度。

對(duì)于并購(gòu)重組，上市公司應(yīng)該認(rèn)真披露公司并購(gòu)重組的具體事項(xiàng)，接受廣大投資者的監(jiān)督，保護(hù)廣大投資者的利潤(rùn)和維護(hù)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

3、提高上市公司自身實(shí)力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)。

在并購(gòu)重組完成后，積極解決并購(gòu)重組后存在公司文化、公司理念和員工沖突的問(wèn)題，加快實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)，而不是采用盈余管理等行為來(lái)維持公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

參考文獻(xiàn)：

[1] Dechow P. M.， R. G. Sloan， and A. P. Sweeney. Causes and consequences of earnings manipulation： an analysis of firms subject to enforcement actions by the SEC [J]. Contemporary Accounting Research. 1996， 13：1-36.

[2] 周菲.中國(guó)上市公司中并購(gòu)中的盈余管理行為探析[D].北京交通大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.

[3] 何燎原，王平心.控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中的盈余管理行為研究[D] .財(cái)政研究，2005年第4 期.

作者簡(jiǎn)介：戴雪瓊（1988.11-），女，江蘇徐州，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)； 周忠輝（1987.8-），男，江蘇徐州，蘭州商學(xué)院。