摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量已居世界首位，但與其相對(duì)應(yīng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增強(qiáng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，是我國(guó)綜合國(guó)力顯著增強(qiáng)的體現(xiàn)，這在調(diào)節(jié)國(guó)家收支、穩(wěn)定貨幣匯率、抵御金融危機(jī)等方面都有顯著的成效。但外匯幣種過于單一、缺乏科學(xué)的系統(tǒng)管理，致使我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，故現(xiàn)今首要任務(wù)是防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備的安全。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)證研究

引言：我國(guó)外匯儲(chǔ)備是我國(guó)政府所持有的以外幣表示的債權(quán)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2011年3月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備首破3萬億美元，而后4月14日中國(guó)人民銀行14日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為30447億美元，同比增長(zhǎng)24.4%，首次突破3萬億美元，自此2011年第一季度國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加了1974億美元”。高額的外匯儲(chǔ)備帶來的風(fēng)險(xiǎn)和利益都是雙重性的，在經(jīng)濟(jì)全球化的大浪潮中如何防范風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

1.外匯儲(chǔ)備的概念

外匯儲(chǔ)備是綜合國(guó)力的體現(xiàn)，是國(guó)家政府為了國(guó)際收支逆差而持有的國(guó)際都認(rèn)可的一切形式的資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備反映了國(guó)家穩(wěn)定貨幣和調(diào)節(jié)國(guó)際收支的能力。外匯儲(chǔ)備可以保持本國(guó)的國(guó)際的支付能力，但是過多的外匯儲(chǔ)備則會(huì)帶來反作用，過量的外匯儲(chǔ)備會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供應(yīng)機(jī)制發(fā)生改變，給國(guó)家?guī)砭薮蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，若外匯儲(chǔ)備過多，則會(huì)導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)受到影響。外匯儲(chǔ)備是國(guó)家金融實(shí)力的體現(xiàn)，但同時(shí)也需時(shí)刻關(guān)注外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)問題，避免儲(chǔ)備外匯過量。

2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備的基本情況

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在1990年末僅為110.93億美元，但1996年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破1000億美元，此后四年，外匯儲(chǔ)備均呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)。2000年，我們外匯儲(chǔ)備開始快速增長(zhǎng)。2005年末增至8189億美元，躍居全球第二。2006年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備8537億美元，躍居全球第二。中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2011年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額30447億美元，達(dá)到全球外匯儲(chǔ)備的三分之一。

二、我國(guó)外匯面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.美元貶值，人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)

巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)有著重要影響。我國(guó)的外匯管理制度導(dǎo)致外匯的儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)上升，我國(guó)為了抵御熱錢襲擊，保持人民幣幣值穩(wěn)定，為了保持人民幣的匯率穩(wěn)定，國(guó)家銀行只好購買更多的外匯，外匯多了的話，人民幣的升值壓力更大，于是乎就形成了惡性循環(huán)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的持續(xù)增大，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治環(huán)境壓力的雙重壓力下，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)依舊很大。

美元貶值給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來了嚴(yán)重的打擊，雖然政府沒有明確各幣種占外匯儲(chǔ)備的具體比例，但是美元貶值給中國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來很大的影響，以美元資產(chǎn)為主的中國(guó)外匯儲(chǔ)備可以說是損失慘重。為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，國(guó)家銀行大量的購進(jìn)美元但是卻帶來了更大的問題——通貨膨脹。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行用于放貸的貨幣就相對(duì)減少我國(guó)企業(yè)獲得的貸款就越少，從而影響到了企業(yè)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，過量的美元儲(chǔ)備帶來了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的問題。

2.中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)證分析

1.我們利用EVIWS軟件進(jìn)行回歸分析，我們以中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模作為模型的因變量，并且以對(duì)外開放的程度、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際收支差額波動(dòng)率等影響因素作為模型的自變量，建立中國(guó)在1985—2011年數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期需求的回歸方程LOG為自然對(duì)數(shù)形式回歸方程表示為：LOG（R=—17.40294897+3.02051973*LOG（IMP）—1.588612242*LOG（MP）+1.913575695*LOG（BM）+0.1845278944*LOG（δ）

我們對(duì)上面模型進(jìn)行檢驗(yàn)：R檢驗(yàn)R—squared和AdjustedR—squared分別為0.966362和0.958886，都接近1，可以表明此模型的擬合效果比較好。

F檢驗(yàn)Prob（F—statistic）一1表示犯錯(cuò)概率的概率，我們事先可以確定置信度為0.05，那么此處相伴概率為0.00000，遠(yuǎn)小于0.05，反映了變量間呈高度線形，回歸方程高度顯著。

DW檢驗(yàn)在樣本個(gè)數(shù)為22，自變量個(gè)數(shù)為3的條件下，顯著水平為5%，1%下的du，dl值分別為0.99，1.79和0.77，1.53而DW值為1.481442均未落在（0，dl），（du，4—du），（4—du，4）區(qū)間中的任一個(gè)，所以此檢驗(yàn)方法在此失效。自變量的檢驗(yàn)，通過t—檢驗(yàn)，自變量MP和δ對(duì)應(yīng)的t—Statistic的絕對(duì)值大于2，以及其Prob.都過大，這可以認(rèn)為自變量MP和δ不顯著。根據(jù)上面的分析發(fā)現(xiàn)自變量之間的影響不明顯，所以為了使得結(jié)果更有利于分析我刪除了這些自變量后再次進(jìn)行相應(yīng)的回歸，結(jié)果如下：回歸方程表示為：LOG（R）=—12.19760027+2.696899891*LOG（IMP）+2.371392886*LOG（BM）

我們利用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則來評(píng)價(jià)剔除不顯著變量前后的模型，新模型的AIC值為1.237356和SC值為1.385464均小于之前的模型，所以我們可以認(rèn)為新模型更優(yōu)。

通過回歸方程影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)回歸模型，影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要因素有進(jìn)口總額和負(fù)債率，說明中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模正相關(guān)，并且關(guān)于進(jìn)口規(guī)模的彈性接近2.7，后者說明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響，這種影響是正的，而且彈性接近2.4。此外，邊際進(jìn)口傾向?qū)χ袊?guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響為負(fù)，但不顯著。通常我們認(rèn)為，MP對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是不確定的。從理論上的分析，由于政策和管理結(jié)構(gòu)水平還不完善，進(jìn)口傾向大小與收入政策效力并沒有必然的聯(lián)系，而同時(shí)又與對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，進(jìn)口傾向?qū)χ袊?guó)的外匯儲(chǔ)備需求應(yīng)該有正的影響，但是根據(jù)分析國(guó)際收支波動(dòng)率與外匯儲(chǔ)備規(guī)模的正相關(guān)性不顯著。

三、根據(jù)實(shí)證研究對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

1.協(xié)調(diào)進(jìn)出口，促進(jìn)國(guó)際收支的基本平衡

想要進(jìn)出口順差必須要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，擴(kuò)展國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，想要綜合國(guó)力上升就必須使國(guó)際收支達(dá)到平衡，進(jìn)出口額相差不應(yīng)過大，要不過分依賴出口，如何才可以協(xié)調(diào)進(jìn)出口額度這就要調(diào)整我國(guó)的外匯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，前文也提到過我國(guó)外匯對(duì)美元的依賴，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形使得我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口量巨大，要及時(shí)的改變這一現(xiàn)狀。要大力發(fā)展高科技，讓出口依高科技為主而不是以廉價(jià)小物件為主。

2.改變外匯機(jī)制優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

我國(guó)目前有外管局、中投公司、社?；稹?guó)家開發(fā)銀行、中資企業(yè)等眾多主權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯投資運(yùn)作，但這些主權(quán)投資機(jī)構(gòu)政出多門，而且他們擔(dān)負(fù)不同的管理職能，一千個(gè)讀者就會(huì)有一千個(gè)哈姆雷特他們無法達(dá)到一個(gè)統(tǒng)一的管理方法，由此降低了管理效率，引發(fā)了各種問題，各個(gè)部門有著不同的看法和目的所以導(dǎo)致各部門相互間政策協(xié)調(diào)不一致，這樣會(huì)造成各主權(quán)機(jī)構(gòu)間無法相互合作，導(dǎo)致投資績(jī)效的考核也很難順利進(jìn)行。投資管理機(jī)制無法很好的透明公開，政府的投資意圖就沒法達(dá)到。所以應(yīng)對(duì)這一問題，中國(guó)政府應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃各主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，以形成系統(tǒng)的科學(xué)有效的海外投資戰(zhàn)略，將職能不一、實(shí)力不一的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行改組，要側(cè)重點(diǎn)不同相互配合形成中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資團(tuán)隊(duì)以避免本國(guó)機(jī)構(gòu)內(nèi)部無謂競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，構(gòu)成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)帶來的好的影響。

要改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的結(jié)構(gòu)，一起結(jié)構(gòu)單一就應(yīng)該向多元化發(fā)展。在次貸危機(jī)中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理暴露出了很大的弊端，美元資產(chǎn)所占比重過大導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的損失，如何將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他國(guó)家資產(chǎn)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理防范風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。

為什么我國(guó)的幣種多元化在短期內(nèi)尚不成熟，缺乏可操作性？其實(shí)原因很明顯，我國(guó)持有巨額美元資產(chǎn)不可能大量拋售，一旦拋售更會(huì)加劇美元資產(chǎn)的價(jià)值嚴(yán)重縮水對(duì)我國(guó)外匯安全不利，而且當(dāng)前的政治環(huán)境也不容許我們這樣做。美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)蔓延至全球波及了很多國(guó)家，中國(guó)想要找到可以代替美元的外匯投資很難實(shí)現(xiàn)，全球主要幾大幣種，歐元、英鎊、日元但是都因?yàn)榇钨J危機(jī)損失慘重，短時(shí)間能中國(guó)無法找到可以代替的幣種來進(jìn)行投資。最好的做法就是逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高其他貨幣資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比重，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備要把目光放長(zhǎng)，要加強(qiáng)管理能力，逐步的對(duì)美元進(jìn)行縮減投資，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。

優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是當(dāng)前外匯發(fā)展的重要方面，美國(guó)國(guó)債最大的持有人是我國(guó)，其實(shí)對(duì)我國(guó)還是有利的可以由此要求美國(guó)政府允許中國(guó)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)購買資源性商品然后可以對(duì)高科技等重要領(lǐng)域進(jìn)行滲透，可以要求美方開放美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，讓我國(guó)可以投資美國(guó)公司的股份，并且可以要求他們?cè)谝恍┙鹑陬I(lǐng)域讓中國(guó)參加，這樣對(duì)中國(guó)是有利的不用拋售美國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，又穩(wěn)定美國(guó)金融市場(chǎng)而且還穩(wěn)定美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的目標(biāo)對(duì)雙方都是有利的。

必須控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，不能無休止的增長(zhǎng)下去，必須有效的控制外匯的規(guī)模。我國(guó)要防范外匯規(guī)模過大帶來的風(fēng)險(xiǎn)，歸結(jié)到底就是雙順差的防范，僅僅減少出口、增加進(jìn)口或者減少國(guó)外資本流入、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本流出等方式是解決不了雙順差的，而且我國(guó)的政策是以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心如果靠上述手段就違背了初衷。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量過大的最根本的原因是：我國(guó)外匯管理制度的缺陷性。所以，合理控制我國(guó)外匯規(guī)模的同時(shí)還有加強(qiáng)管理的能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)適量的進(jìn)行合理的外匯儲(chǔ)備才是明智的行為。

3.控制外債規(guī)模大小

實(shí)證研究提到外債的負(fù)債率與外匯儲(chǔ)備規(guī)模之間正相關(guān)性很明顯。外債規(guī)模對(duì)我國(guó)的影響是巨大的，前文對(duì)外債的規(guī)模也加以了分析，外債規(guī)模的過大直接影響到中國(guó)金融環(huán)境的健康，外債有其優(yōu)點(diǎn)但是規(guī)?？刂撇涣司蜁?huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金的流通力受阻礙，并且過量的外債會(huì)超出我國(guó)的承擔(dān)能力，是很不利于外匯儲(chǔ)蓄管理的，所以要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

4.控制國(guó)際收支波動(dòng)

實(shí)證分析中已經(jīng)指出國(guó)際收支波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)大小影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模，這種波動(dòng)往往形成了非自愿儲(chǔ)備，現(xiàn)在影響到外匯已經(jīng)有很多的原因，如何控制國(guó)際收支波動(dòng)已經(jīng)成為解決外匯問題的重要條件之一，要控制國(guó)際收支的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整外匯管理模式。

5.推行管理制度的改革加強(qiáng)監(jiān)管的力度

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在不斷的增長(zhǎng)，改變管理制度可以幫助防范風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家政府應(yīng)放寬對(duì)公民持有外匯的條件讓企業(yè)和公民都積極參與到外匯投資中，所以國(guó)家應(yīng)逐漸放寬企業(yè)和居民持有和使用外匯的政策限制，這樣才能改革機(jī)制。我國(guó)外匯儲(chǔ)備制度的現(xiàn)狀是只能國(guó)家購買外匯，如果放寬購買外匯的對(duì)象，國(guó)家就不會(huì)過多地購買外匯，從而在此上花費(fèi)的貨幣也不會(huì)過多，就不會(huì)擔(dān)心因此導(dǎo)致的通貨膨脹了。況且國(guó)家購買外匯的話，還得安排統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，多花費(fèi)了一部分不需要的管理費(fèi)用。所以我國(guó)政府可以改革結(jié)售匯制度。我國(guó)需要改變管理機(jī)制，盡可能的減少政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，發(fā)揮市場(chǎng)自身的作用讓國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)穩(wěn)定，減少外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。

另外要加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管力度，由于中國(guó)是受次貸危機(jī)影響最小的國(guó)家加上人民幣持續(xù)的升值，導(dǎo)致了很多國(guó)家的投資商都開始了對(duì)中國(guó)的投機(jī)投資，這樣就加速了熱錢流向中國(guó)，不利于我國(guó)外匯的安全和金融環(huán)境的穩(wěn)定。加強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)是必要的對(duì)策，國(guó)家要增強(qiáng)對(duì)外匯監(jiān)管的力度，不讓那些外國(guó)投機(jī)商騙取利潤(rùn)，更要對(duì)外資的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)察，必須保證我國(guó)外匯的安全。

我國(guó)外匯的管理體制是不完善的才會(huì)導(dǎo)致外匯風(fēng)險(xiǎn)的上升，改變投資的理念加強(qiáng)政府的外匯機(jī)制的管理能力才是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本。總結(jié)：外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家綜合實(shí)力的體現(xiàn)，如何防范外匯儲(chǔ)備給我國(guó)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理入手以防金融環(huán)境和政治環(huán)境的變動(dòng)給我國(guó)外匯帶來的不利影響。外匯儲(chǔ)備是把雙刃劍要懂得控制規(guī)模、改善市場(chǎng)機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)督管理到達(dá)外穩(wěn)定外匯的目的。（作者單位：廣西師范大學(xué)）

注解：

①F=0.00000

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