摘要：本文運(yùn)用1995年1月23日—2011年5月19日上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的日收盤價(jià)進(jìn)行調(diào)整后，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)進(jìn)行因果分析，并進(jìn)行了模型設(shè)定和初步回歸，消除了序列相關(guān)性，并且最終建立了誤差修正模型，模型顯示我國滬深指數(shù)具有較大正相關(guān)性質(zhì)。

關(guān)鍵詞：滬深股市；聯(lián)動(dòng)性；協(xié)整模型

一、引言

我國滬深交易所創(chuàng)建于上世紀(jì)90年代，至今已有二十多年發(fā)展。兩市開市以來，我們發(fā)現(xiàn)，受制于我國股市大環(huán)境的影響，我國兩市股指往往具有相同的影響因素，因此具有同增同減的性質(zhì)。對(duì)于二者的同增同減性，我們稱作聯(lián)動(dòng)性。關(guān)于這個(gè)問題，我們想弄清以下兩個(gè)問題：一、二者聯(lián)動(dòng)性是否存在，誰是因誰誰是果；二、該聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生的原因是什么，其作用的機(jī)理是什么。為了探究這兩個(gè)問題，本文運(yùn)用近17年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，并相應(yīng)建立了基本模型和協(xié)整模型進(jìn)行研究。

二、數(shù)據(jù)描述與基本模型

（一）數(shù)據(jù)描述

選取了1995年1月20日—2012年5月19日上證綜指和深圳成指的日收盤價(jià)指數(shù)序列為研究對(duì)象，之所以選擇這兩個(gè)指數(shù)，是因?yàn)槎邠碛休^長歷史和最為重要的受關(guān)注度。接下來我們對(duì)兩個(gè)交易所的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，剔除因特殊原因休市無數(shù)據(jù)的日期。用SH、SZ分別表示上證指數(shù)、深證指數(shù)日收盤價(jià)構(gòu)成的時(shí)間序列；并且，我們?nèi)×硕叩囊浑A差分D（SH）、D（SZ）。

（二）Granger因果檢驗(yàn)

為了便于設(shè)定模型，我們先進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，在滯后200—400期后，都大致產(chǎn)生了如下結(jié)論，深圳成指（SZ）不是上證指數(shù)（SH）的格蘭杰變化的原因，因此，我們考慮用SZ作解釋變量，SH作被解釋變量。

（三）模型設(shè)定

通過Granger因果檢驗(yàn)，我們選取上證指數(shù)（SH）為被解釋變量，而以深圳成指（SZ）為解釋變量，建立如下模型：

SHt=0+1SZt+t

（四）初步回歸

從以上分析可以看出，二者的擬合優(yōu)度只有0.025，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看不具有較大解釋力，擬合很差。為此，我們進(jìn)行序列相關(guān)性檢驗(yàn)：

（五）序列相關(guān)性檢驗(yàn)

從殘差序列的自相關(guān)圖來看，原數(shù)據(jù)應(yīng)該存在較強(qiáng)的一階自相關(guān)。相關(guān)圖省略。

（六）序列相關(guān)的消除

鑒于以上存在一階序列相關(guān)，我們打算采用科克蘭—奧科特迭代法消除一階序列相關(guān)，重新進(jìn)行回歸，也就是在原方程中加入ar（1），但回歸結(jié)果依然不是很理想，我們認(rèn)為這可能是因?yàn)樾蛄胁黄椒€(wěn)所造成的，所以我們接下來將進(jìn)行序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

（七）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，其ADF檢驗(yàn)t值大于10%顯著性水平的t值，故存在單位根，因此我們考慮進(jìn)行一階差分后重新進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，并且我們經(jīng)過多次實(shí)驗(yàn)，決定選擇既不含截距項(xiàng)也不含趨勢(shì)項(xiàng)的模型一。

我們采用Eviews3.0進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，選擇ADF方法，結(jié)果表明，SH的ADF值為—1.540537；D（SH）的ADF值為—28.66670；SZ的ADF值為—1.482750；D（SZ）的ADF值為—28.75476，在5%的顯著性水平下，該臨界值為—1.940904，由此可見，時(shí)間序列SH、SZ都是一階單整的，即I（1）序列。

（八）誤差修正模型

誤差修正模型（ErrorCorrectionModel，簡記ECM）的成功建立意味著變量間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，該方法適用于將因變量進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，尋找二者之間的內(nèi)在關(guān)系，從短期看，被解釋變量的變動(dòng)是短期因素和長期趨勢(shì)共同影響的結(jié)果，短期內(nèi)的波動(dòng)可能與長期不符；而從長期來看，則二者關(guān)系具有較大程度的協(xié)同，這種關(guān)系可以用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)里的誤差修正模型來衡量。

三、本文結(jié)論

1樣本原數(shù)據(jù)存在單位根，這說明，上證綜指和深圳成指序列并非平穩(wěn)。并且兩個(gè)序列符合隨機(jī)游走特征，這也意味著我國股市并不成熟，股市的有效性很弱甚至是無效市場(chǎng)。

2誤差修正模型表明我國兩大股指之間存在長期均衡的穩(wěn)定關(guān)系，這種關(guān)系可以表述為：二者長期以來具有同漲同跌的特性，二者互為因果。其之所以會(huì)有這種協(xié)整關(guān)系，主要是因?yàn)閮墒芯哂邢嗤闹贫拳h(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，兩市交易規(guī)則，上市公司結(jié)構(gòu)，投資者組成都有很大的共同點(diǎn)，而且，投資者對(duì)兩市的投資可以在一個(gè)證券賬戶中進(jìn)行，這意味著，兩市資金可以無障礙流通，兩市具有長期協(xié)整關(guān)系也很正常。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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