摘要：本文將1995年至2010年（剔除股權(quán)分置改革起始年2005年）分成三個(gè)相等的階段，并且在中國(guó)A股市場(chǎng)隨機(jī)選取連續(xù)月份的50只股票，利用BJS和FM方法，對(duì)CAPM模型檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，中國(guó)股市對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果較好，但還不成熟；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票的收益率的影響較顯著，但不呈現(xiàn)線性關(guān)系。CAPM模型目前還不適用于中國(guó)股市。本文不同于以往論文的是，檢驗(yàn)的年份跨度長(zhǎng)，覆蓋的時(shí)間面廣，所使用到的檢驗(yàn)支持?jǐn)?shù)據(jù)，比如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)收益率，更為準(zhǔn)確和全面。

關(guān)鍵詞：CAPM模型中國(guó)股市實(shí)證檢驗(yàn)

1、文獻(xiàn)綜述：

西方早期的檢驗(yàn)多為支持CAPM模型。Black、Jensen和Scholes在1972年對(duì)紐約證券交易所1926年至1965年期間的所有股票數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢?3，他們的計(jì)算結(jié)果和零β資本資產(chǎn)定價(jià)模型相一致，他們估計(jì)證券市場(chǎng)線上沒(méi)有非線形的證據(jù)，斜率為正且不可能為零，但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率有影響，低β股票收益率高于CAPM的預(yù)測(cè)值，而高β股票收益率卻低于CAPM的預(yù)測(cè)值。

近些年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也對(duì)CAPM模型的適應(yīng)性檢驗(yàn)做了很多嘗試，這其中有，阮濤、林少宮(2000)1利用上海股票市場(chǎng)的四十支股票對(duì)上海市場(chǎng)進(jìn)行了模型的實(shí)證研究，否定了CAPM在上海證券市場(chǎng)上的有效性。

靳云匯、劉霖(2001)2關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的有效性。但是，股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān)，而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

2、數(shù)據(jù)的選取與檢驗(yàn)方法：

2.1、數(shù)據(jù)的選取

2.1.1、股票的選取

本文選取的時(shí)間范圍是從1995年到2010年，采用滬深A(yù)股市場(chǎng)月度數(shù)據(jù)。股票數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.1.2、市場(chǎng)指數(shù)的選取

2005年以前選取滬深綜合指數(shù)的平均數(shù)，以后選取滬深300指數(shù)。綜合指數(shù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，滬深300指數(shù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.1.3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取

本文選取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率主要是三個(gè)月居民定期存款利率，由于1996年5月份以前找不到該利率，故使用一年期居民定期存款利率轉(zhuǎn)化成月度利率后作為替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

4、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)50只股票的時(shí)間序列以及橫截面檢驗(yàn)，可得如下結(jié)論：中國(guó)股市對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果較好，但還不成熟；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票的收益率的影響較顯著，但不呈現(xiàn)線性關(guān)系。CAPM模型目前還不完全適用于中國(guó)股市。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

［1］阮濤、林少宮，CAPM模型對(duì)上海股票市場(chǎng)的檢驗(yàn)，《數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理》，2000年7月，第2期第19卷

［2］靳云匯、劉霖，中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究，《金融研究》，2001年第7期

［3］Black，F(xiàn)ischer，MichaelC.Jensen，andMyronScholes，Thecapitalassetpricingmodel:someempiricaltests，inM.Jensen，ed:studiesintheTheoryofCapitalMarkets，1972，54