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        CAPM模型在中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析

        2012-12-31 00:00:00陳良
        2012年9期

        摘要:本文將1995年至2010年(剔除股權(quán)分置改革起始年2005年)分成三個(gè)相等的階段,并且在中國(guó)A股市場(chǎng)隨機(jī)選取連續(xù)月份的50只股票,利用BJS和FM方法,對(duì)CAPM模型檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,中國(guó)股市對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果較好,但還不成熟;系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票的收益率的影響較顯著,但不呈現(xiàn)線性關(guān)系。CAPM模型目前還不適用于中國(guó)股市。本文不同于以往論文的是,檢驗(yàn)的年份跨度長(zhǎng),覆蓋的時(shí)間面廣,所使用到的檢驗(yàn)支持?jǐn)?shù)據(jù),比如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)收益率,更為準(zhǔn)確和全面。

        關(guān)鍵詞:CAPM模型中國(guó)股市實(shí)證檢驗(yàn)

        1、文獻(xiàn)綜述:

        西方早期的檢驗(yàn)多為支持CAPM模型。Black、Jensen和Scholes在1972年對(duì)紐約證券交易所1926年至1965年期間的所有股票數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢?3,他們的計(jì)算結(jié)果和零β資本資產(chǎn)定價(jià)模型相一致,他們估計(jì)證券市場(chǎng)線上沒(méi)有非線形的證據(jù),斜率為正且不可能為零,但同時(shí)也發(fā)現(xiàn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率有影響,低β股票收益率高于CAPM的預(yù)測(cè)值,而高β股票收益率卻低于CAPM的預(yù)測(cè)值。

        近些年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也對(duì)CAPM模型的適應(yīng)性檢驗(yàn)做了很多嘗試,這其中有,阮濤、林少宮(2000)1利用上海股票市場(chǎng)的四十支股票對(duì)上海市場(chǎng)進(jìn)行了模型的實(shí)證研究,否定了CAPM在上海證券市場(chǎng)上的有效性。

        靳云匯、劉霖(2001)2關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的有效性。但是,股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān),而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

        2、數(shù)據(jù)的選取與檢驗(yàn)方法:

        2.1、數(shù)據(jù)的選取

        2.1.1、股票的選取

        本文選取的時(shí)間范圍是從1995年到2010年,采用滬深A(yù)股市場(chǎng)月度數(shù)據(jù)。股票數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

        2.1.2、市場(chǎng)指數(shù)的選取

        2005年以前選取滬深綜合指數(shù)的平均數(shù),以后選取滬深300指數(shù)。綜合指數(shù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù),滬深300指數(shù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

        2.1.3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取

        本文選取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率主要是三個(gè)月居民定期存款利率,由于1996年5月份以前找不到該利率,故使用一年期居民定期存款利率轉(zhuǎn)化成月度利率后作為替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

        4、結(jié)論

        本文通過(guò)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)50只股票的時(shí)間序列以及橫截面檢驗(yàn),可得如下結(jié)論:中國(guó)股市對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果較好,但還不成熟;系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票的收益率的影響較顯著,但不呈現(xiàn)線性關(guān)系。CAPM模型目前還不完全適用于中國(guó)股市。(作者單位:江西財(cái)經(jīng)大學(xué))

        參考文獻(xiàn):

        [1]阮濤、林少宮,CAPM模型對(duì)上海股票市場(chǎng)的檢驗(yàn),《數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理》,2000年7月,第2期第19卷

        [2]靳云匯、劉霖,中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究,《金融研究》,2001年第7期

        [3]Black,F(xiàn)ischer,MichaelC.Jensen,andMyronScholes,Thecapitalassetpricingmodel:someempiricaltests,inM.Jensen,ed:studiesintheTheoryofCapitalMarkets,1972,54

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