自2009年《投資者報》在業(yè)界率先推出“基金經(jīng)理賺錢榜”以來，基金公司、基金經(jīng)理究竟有沒有給投資人“賺錢”，越來越成為行業(yè)的一個評價指標(biāo)。

本周，南方基金今年以來為基民賺得80億元的消息備受關(guān)注，“賺錢”二字走俏。今年以來，市場的持續(xù)向好帶動了基金凈值普遍上漲，賺錢效應(yīng)初顯，其中整體業(yè)績較好的大基金公司表現(xiàn)尤為明顯。

如果將南方基金2011年末資產(chǎn)管理規(guī)模，乘以截至3月9日的凈值增長率，可估算出每只基金年初以來的累計收益金額，由此能得出南方旗下基金今年以來合計收益已達近80億元。我們希望在市場向好的情況下，基金公司能更有效地為持有人賺取絕對收益。

以下一組數(shù)據(jù)耐人尋味。今年以來，股票型基金業(yè)績整體打了一場翻身仗，但投資者似乎還是對債券基金更買賬。截至3月14日，今年以來共成立基金24只，其中偏股型17只、債券型6只、保本型1只，平均募集規(guī)模僅7.8億元左右。首募規(guī)模超過15億元的僅有4只，如果加上剛成立的景順長城優(yōu)信增利債券基金（首募規(guī)模18.1億元），其中有3只為債券基金。

本周《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄邀請的嘉賓分別是交銀施羅德量化投資部副總經(jīng)理龍向東、東吳行業(yè)輪動任壯、景順長城核心競爭力余廣、國泰投資總監(jiān)、國泰成長優(yōu)選張瑋、興全輕資產(chǎn)陳揚帆、長盛電子信息王克玉、信誠數(shù)量分析總監(jiān)吳雅楠、中歐投資總監(jiān)、中歐盛世成長周蔚文，他們將討論本周市場的突然暴跌。

“霧里看花”漸至“審慎觀潮”

《投資者報》：3月14日下午股指突然暴跌，原因在哪？

龍向東：走過危機的2008年、困難的2009年、復(fù)雜的2010年、震蕩的2011年，2012年開局之初投資者普遍認(rèn)為需邊走邊看。年初至今，上證綜指約有8%的漲幅；但實體經(jīng)濟走弱、流動性偏緊、財政政策擴張空間有限等因素，讓我們在享受市場上漲之利時，亦不得不側(cè)耳細聽若即若離的市場下行警笛。

近期，央行首次公布月度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，2012年1月社會融資規(guī)模為9559億元，同比減少8001億元，這在一定程度上反映了實體經(jīng)濟的回落，在實體經(jīng)濟不振、上市公司盈利能力下滑、房地產(chǎn)調(diào)控方向未根本性改變的背景下，本輪行情的幅度較大程度上取決于市場和決策層對經(jīng)濟調(diào)控二元目標(biāo)（保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)）的理解偏差何時得到校正。

任壯：確實，目前信貸指標(biāo)仍然低于預(yù)期，但毋庸置疑，當(dāng)前的證券市場無論在估值以及風(fēng)險收益方面，應(yīng)該都是資金流入的最佳渠道。從行業(yè)估值來看，去年跌得最厲害的金融、地產(chǎn)和煤炭，估值也最低。一旦A股市場形成賺錢效應(yīng)，將逐步吸引從房地產(chǎn)、民間借貸等其他渠道流出的各類資金進入，這將構(gòu)成一輪中級行情的最大推動力。因此未來可持續(xù)關(guān)注在流動性驅(qū)動下的資源型品種，包括煤炭、地產(chǎn)、金融等。

《投資者報》：經(jīng)過短時間大跌的調(diào)整，各位是否會重新調(diào)整布局？

余廣：年后市場氛圍有所改善，熱點此起彼伏，但我們認(rèn)為，單純跟隨市場熱點轉(zhuǎn)換的板塊輪動沒有太大價值。從過去兩年經(jīng)驗看，應(yīng)對市場的熱點輪動而調(diào)整組合的操作很難獲得超額收益。

其原因在于，如果是短期的熱點輪動，既需要把握進入時機，又需要把握退出時機，從實際操作來看，穩(wěn)定地把握好這兩個時機的難度非常之高。目前正是進行價值投資的時機，不少行業(yè)板塊的估值水平已經(jīng)顯示投資價值，精選便宜的好公司持有是更實際的策略。

張瑋：回顧過去二十年，中國年均GDP增速維持在8.5%，即便面臨今年經(jīng)濟總體增速減緩的趨勢，相較于發(fā)達國家而言，作為新興市場中的主體力量，中國經(jīng)濟仍保持著強勁的增長勢頭，這為成長股投資提供了較好的選擇范圍和機會。加之經(jīng)過過去一年的持續(xù)下跌，成長股估值處于歷史底部區(qū)域，也有利于基金經(jīng)理買入估值安全的成長股。

陳揚帆：在新的時代背景下，“消費升級+新經(jīng)濟”將成為新一代成長股挖掘的戰(zhàn)略性領(lǐng)域。我們重點看好估值在合理區(qū)間內(nèi)的中高端白酒、生物醫(yī)藥、品牌服飾等行業(yè)，以及代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的節(jié)能環(huán)保、智能城市、人工替代、精密儀器、信息服務(wù)、新型材料等領(lǐng)域。

王克玉：按照“十二五”規(guī)劃，我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)銷售收入2015年將超過10萬億元，其中戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域銷售收入年均增長25%。隨著未來技術(shù)進步和產(chǎn)品創(chuàng)新，電子信息行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收入有望實現(xiàn)長期的高增長；由于市場對行業(yè)內(nèi)上市公司收益增速預(yù)期較高，資金也會對其較為青睞，股價也會有相對良好的表現(xiàn)。

抑制分級股基A份額大幅折價

《投資者報》：分級基金是近年基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的標(biāo)志性產(chǎn)品類型之一，但目前常出現(xiàn)杠桿B份額連續(xù)瘋狂漲停，低風(fēng)險A份額近20%的非常態(tài)低折價情況，不少基金經(jīng)理最近和我們交流時都提到，在產(chǎn)品設(shè)計上，分級基金仍需不斷升級完善。怎么看設(shè)計的升級？

吳雅楠：低風(fēng)險A和高風(fēng)險B的折溢價率如同一個蹺蹺板。高風(fēng)險份額的短期高溢價率是導(dǎo)致低風(fēng)險份額高折價率的重要原因。目前，市場上所有分級基金產(chǎn)品的A類子基金普遍折價13%~20%，這主要是因為市場處于底部區(qū)域，投資者預(yù)期市場上漲，而上漲過程中，A類份額相當(dāng)于發(fā)行看漲期權(quán)（即B類份額），投資者對市場上漲預(yù)期越強，看漲期權(quán)價格越高，A類份額折價就越高。以此類推，當(dāng)市場強烈看跌時，A類子基金理論上存在溢價的可能。

周蔚文：從產(chǎn)品設(shè)計升級的角度看，中歐盛世成長是首只分級運作期限固定的開放式分級股基，其中，盛世A（穩(wěn)健收益份額）與盛世B（剩余收益份額）在3年存續(xù)期內(nèi)保持5∶5的比率不變，在3年分級運作期結(jié)束之后將折算為母基金份額并轉(zhuǎn)為LOF。也就是說，該分級份額的存續(xù)期限是三年，這和目前傳統(tǒng)的永續(xù)分級運作期機制的分級股基有所不同。

從市場已有的分級股基子份額的場內(nèi)表現(xiàn)來看，A類份額普遍表現(xiàn)為折價，而B類份額普遍表現(xiàn)為溢價。對于持有人來說，在二級市場買入要承受折溢價率的波動。而三年的分級運作期限，等于提供了一個本金完全兌現(xiàn)的機制，特別是對于A類份額而言，類似一個“有到期日、一次性還本付息的債券”，這或?qū)⒂兄谝种颇壳癆類大幅折價的情況?！?/p>