跨市場ETF的推出是今年基金行業(yè)的頭等大事，近期圍繞該話題的討論賺足了市場眼球?！锻顿Y者報》獲悉，深市跨市場ETF的三次全網(wǎng)仿真測試已經(jīng)完成，第三次全網(wǎng)測試共有近80家券商參與，主要測試內(nèi)容包括滬深300ETF募集期的網(wǎng)下股票認(rèn)購，開放期日常申購贖回業(yè)務(wù)，以及二級市場的日常交易，同時，也對特殊事件如基金分紅、沖賬等進(jìn)行了測試。

記者同時從基金募集申請進(jìn)度公告中了解到，證監(jiān)會早在2月21日便接受了嘉實滬深300ETF的第一次反饋資料。而據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露，華泰柏瑞與嘉實基金的滬深300ETF產(chǎn)品近日就將獲批。

“場外實物申贖”交收模式

從2007年向證監(jiān)會提交申請材料，數(shù)易其稿，至2012年2月6日獲受理，滬深300ETF可謂歷經(jīng)波折。

由于A股市場有兩個登記結(jié)算公司，滬深300指數(shù)中的標(biāo)的股票需要跨越兩個市場。而ETF除了自身買賣外，還可以利用一攬子股票與相應(yīng)的基金份額進(jìn)行申購贖回，因此，如何實現(xiàn)分屬不同交易所的股票同時申贖和結(jié)算，是此前困擾滬深300ETF方案的最大難題。

這也是滬深300ETF歷經(jīng)五年、數(shù)度周折的主要原因之一。

據(jù)嘉實基金向《投資者報》透露，從國際慣例看，ETF產(chǎn)品設(shè)計主要有實物申贖和現(xiàn)金替代兩種方式。前者為絕大多數(shù)海內(nèi)外ETF產(chǎn)品所通用。其中包括美國于1993年推出的歷史上第一只真正意義上的ETF——標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證（SPDR）。

嘉實基金在2007年獲深交所授權(quán)開發(fā)滬深300ETF后，對至關(guān)重要的申贖及結(jié)算機(jī)制，曾經(jīng)考慮過不同的方案。

其中一種是“300滬市ETF+300深市ETF”，另一種是“300非交易所上市現(xiàn)金替代”兩個方案。但經(jīng)過仔細(xì)研究調(diào)查后發(fā)現(xiàn)：第一方案需要投資者自己計算這兩個ETF的組合權(quán)重來跟蹤300指數(shù)，給投資者增加了很多工作量，而且效果可能也不好。

第二種方案，需要基金公司接受投資者委托進(jìn)行相關(guān)成份股的代買代賣，這其中套利的不確定性增加，成為困惑市場和投資者的問題。因此，嘉實最終選擇保持ETF“實物申贖、成本確定”本質(zhì)特征，因而形成了“場外實物申贖”的交收模式。

相比之下，實物申贖的跨市場300ETF方案符合國際慣例、運作透明、結(jié)算和運作風(fēng)險可控、交收環(huán)節(jié)簡單；而套利效率又不等同于交收效率，通過融券業(yè)務(wù)可以實現(xiàn)T+0套利，且交易成本完全由投資者掌握。

ETF“T+0”如何實現(xiàn)？

相比嘉實滬深300ETF，華泰柏瑞的方案則延續(xù)國內(nèi)現(xiàn)有ETF的“T+0”交收模式，強(qiáng)調(diào)資金周轉(zhuǎn)效率，但ETF的“T+0”究竟是什么意思？

早在90年代初，A股曾實行過股票交易的“T+0”，即當(dāng)日買入的股票，當(dāng)日就能賣出。但目前股票交易普遍實現(xiàn)“T+1”，在此規(guī)則下，ETF怎樣實現(xiàn)“T+0”？

華泰柏瑞指數(shù)投資部副總監(jiān)柳軍表示，ETF有兩個可交易的市場：一個是申購贖回市場，即“一級市場”；另一個是場內(nèi)買賣市場，即“二級市場”。

比如，投資人T日像買股票那樣，在二級市場買入了“華泰柏瑞上證紅利ETF”，當(dāng)天他就能提出贖回這筆買入的“華泰柏瑞上證紅利ETF”份額，并在當(dāng)天獲得一攬子股票和現(xiàn)金替代；當(dāng)天，投資人又可把這一攬子股票也賣掉，獲得的資金當(dāng)天同樣能在場內(nèi)繼續(xù)使用。

這樣，投資人在先買入、再贖回的情況下，也能實現(xiàn)“T+0”從現(xiàn)金到現(xiàn)金的交易。反過來也一樣。投資人可在先申購、再賣出的情況下，實現(xiàn)“華泰柏瑞上證紅利ETF”T+0從現(xiàn)金到現(xiàn)金的交易。

首募規(guī)模不能太小

令人注意的是，一直以來，ETF基金產(chǎn)品在我國基金市場上的數(shù)量和規(guī)模都比較有限。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月31日，已在國內(nèi)上市的ETF基金產(chǎn)品共有37只，總份額約949.71億份，總凈值約771.57億元，與目前公募基金合計約2.5萬億市值相比，還十分幼小。

這也造成ETF基金的市場關(guān)注度有限。從目前看，國內(nèi)ETF普遍遭遇流動性問題，37只ETF中，規(guī)模超過40億的僅4只，而這4只都是在2006年之前發(fā)行的。

流動性不足限制了機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情，不少ETF全天成交總量不足1萬手。因此，不少分析人士建議，相比發(fā)行哪類ETF，基金公司應(yīng)首先考慮如何通過制度創(chuàng)新來提高ETF的流動性。

記者從有關(guān)渠道了解到，華泰柏瑞滬深300ETF預(yù)計募集目標(biāo)爭取達(dá)到50億元，而其聯(lián)接基金將延后一周；嘉實基金將召開持有人大會，將原有規(guī)模420億元的嘉實滬深300LOF指數(shù)基金，轉(zhuǎn)為滬深300ETF的聯(lián)接基金?！?/p>