今年以來的數(shù)據(jù)顯示，申報(bào)稿“已加密”的IPO企業(yè)過會(huì)率是100%。

在證監(jiān)會(huì)的官方網(wǎng)站上，當(dāng)記者試圖下載預(yù)披露康新(中國(guó))設(shè)計(jì)工程股份有限公司首次公開發(fā)行股票(IPO)“申報(bào)稿”時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)內(nèi)文所有文字均無法復(fù)制。

IPO招股書無法下載，這并非孤例。記者調(diào)查，從去年6月17日至今年6月16日，共有30家企業(yè)的“IPO申報(bào)稿”被加密。值得注意的是，今年以來被加密的IPO企業(yè)過會(huì)率為100%。

被加密

6月25日，北京某經(jīng)濟(jì)研究所的一位研究員發(fā)現(xiàn)，廣東臺(tái)城制藥股份有限公司這只新股的招股說明書被加密，即不能復(fù)制招股說明書中的內(nèi)容。

“招股說明書提供的信息是單一的，復(fù)制都不能復(fù)制，要挨個(gè)敲文字甚至一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還怕出錯(cuò)?！边@位研究員抱怨道。

被加密的文件在文件最頂上會(huì)標(biāo)注“已加密”，同時(shí)在內(nèi)文左側(cè)會(huì)有一把鎖的形狀圖案出現(xiàn)。這在一定程度上是人為對(duì)公眾特別是投資者設(shè)置了閱讀和研究障礙。

與非加密IPO申報(bào)稿文檔不同的是，“已加密”申報(bào)稿在文檔屬性安全性一欄中顯示——打印不允許、內(nèi)容復(fù)制不允許、頁(yè)面提取不允許等限制。

實(shí)際上，這種近乎于干擾信息披露的手段，在圈內(nèi)并不是秘密。光大證券一位保薦人給《金融理財(cái)》記者舉了一個(gè)例子，“你可以看一下中信證券保薦的萬(wàn)安智能，我估計(jì)這是現(xiàn)在最大的招股說明書，有22兆，里面全部是圖片格式，非但不能復(fù)制，也不能搜索?！?/p>

對(duì)于面向公眾信披的招股說明書被加密一事，有“券商之家”稱號(hào)的榮達(dá)快印有關(guān)人士則表示：“可以幫助進(jìn)行加密，但要收取額外費(fèi)用?！?/p>

可過會(huì)

IPO招股書為什么要被加密呢？

最近一年，IPO審核結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，計(jì)算被否決、暫緩表決、取消審核在內(nèi)，審核“未通過率”為22.16%。即便剔除暫緩表決與取消審核的數(shù)據(jù)，IPO審核“未通過率”亦為19.18%。而同期，申報(bào)稿PDF文檔“已加密”的IPO企業(yè)，審核“未通過率”僅為10%，而且暫未發(fā)現(xiàn)有暫緩表決和取消審核的現(xiàn)象。

“被加密的IPO招股書”中還有未通過發(fā)審會(huì)的兩家公司，溫州瑞明工業(yè)股份有限公司和深圳市淑女屋時(shí)裝股份有限公司。前者有本身新增產(chǎn)能不清和募投新增產(chǎn)能盈利不確定的硬傷，后者有募投項(xiàng)目的市場(chǎng)前景和盈利能力存在不確定性的硬傷，問題嚴(yán)重且最終被輿論推上風(fēng)口浪尖。

招股書有加密設(shè)置的IPO公司通過率高是偶然還是必然目前無法證實(shí)，但是這種“巧合”卻值得注意。

在這些將招股說明書加密的企業(yè)中，不乏知名企業(yè)，如中信證券保薦的中國(guó)郵政和華泰聯(lián)合證券保薦的淑女屋。打開這兩份招股說明書，左上角清晰顯示“已加密”，其中的內(nèi)容都不可復(fù)制。

某行內(nèi)人士稱，某大型券商提供給他們的Word版及PDF版的招股說明書，和預(yù)披露期的招股說明書是不同的，“給我們的版本都是可以搜索和復(fù)制粘貼的，后來證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上面的招股說明書卻不能夠復(fù)制?！?/p>

在30份被加密的招股說明書中，國(guó)信證券一家就占據(jù)了7份。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年6月21日至2012年6月21日，國(guó)信證券保薦項(xiàng)目上會(huì)家數(shù)為42家，這其中，有5家企業(yè)的招股說明書被加密，目前國(guó)信證券手中仍有2家等待上市公司的招股說明書被加密。此外占比較多的還有華泰聯(lián)合證券(4個(gè)項(xiàng)目招股書加密)和廣發(fā)證券(3個(gè)項(xiàng)目招股書加密)。

輕信披

對(duì)于PDF版本招股說明書是否被加密，監(jiān)管層很是意外，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部?jī)?nèi)部人士表示驚訝，“是嗎？什么時(shí)候開始的？”

據(jù)北京某財(cái)經(jīng)研究所研究員透露，招股說明書被“做手腳”的時(shí)間，恰恰是在證監(jiān)會(huì)初審之后至發(fā)審會(huì)之前的預(yù)披露階段，監(jiān)管層不知情是因?yàn)樗麄兪种械陌姹臼峭暾腤ord版，而預(yù)披露時(shí)上網(wǎng)的PDF版本并不是他們手中的那個(gè)。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，“被加密的IPO”公司本身也增加了媒體和社會(huì)公眾對(duì)材料深入解讀和研究的困難，信息披露中隱含的一些風(fēng)險(xiǎn)也增加了暴露的難度。

證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部在2011年12月30日發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時(shí)間等問題的通知》中指出，招股說明書預(yù)先披露制度是深化發(fā)行制度改革的一項(xiàng)重要措施，是市場(chǎng)化約束機(jī)制的重要組成部分。

今年3月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾對(duì)外界表示，要更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績(jī)。“我們已延長(zhǎng)了招股說明書的預(yù)披露時(shí)間，同時(shí)推出了專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算的行業(yè)平均市盈率。今后，我們還會(huì)嘗試更多有針對(duì)性的辦法?！?/p>

證監(jiān)會(huì)的通知和郭樹清的講話都反映了證監(jiān)會(huì)對(duì)于信息披露的重視。但是，公眾與發(fā)審委所看到的招股說明書，卻是不同的版本。

華林證券保薦人吳軍華告訴《金融理財(cái)》記者，擬上市企業(yè)上會(huì)前需向證監(jiān)會(huì)呈報(bào)7套材料，包括紙質(zhì)材料和光盤，其中的電子版招股說明書一般采用Word格式，而到了預(yù)披露期時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人方面提供PDF格式的招股說明書，供公眾及媒體查閱。

另外，記者也從多個(gè)渠道了解到，擬上市企業(yè)向所聘請(qǐng)的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司提供的招股說明書一般也為Word格式，而預(yù)路演時(shí)，擬上市企業(yè)提供給買方機(jī)構(gòu)的材料都為裝幀精美的紙質(zhì)版招股說明書。而榮達(dá)快印等為這些IPO公司制作的PDF版本的招股說明書是掛在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上提供給公眾和媒體看的。