公募基金行業(yè)的固定收益類投資創(chuàng)新，正在勢若破竹般推進(jìn)。

繼國慶后銀華、華寶興業(yè)基金公司上報交易型貨幣基金新產(chǎn)品，讓貨幣基金將首次可如股票一樣，在二級市場上買賣之后，《投資者報》獲悉，國內(nèi)首只明確以中小企業(yè)債券為主要投資標(biāo)的的債券基金——鵬華中小企業(yè)債基金即將發(fā)行。

在上海證券基金評價研究中心首席分析師代宏坤看來，中小企業(yè)債基金的創(chuàng)新性值得關(guān)注，其原因一是因為國內(nèi)中小企業(yè)債券市場處于形成過程中，在發(fā)展初期對這一券種的需求遠(yuǎn)大于供給，具有一定的稀缺性；二是因為中小企業(yè)債券的高收益率能補償其信用和流動性的風(fēng)險，預(yù)計在發(fā)展初期，違約率會較低。

短期內(nèi)高收益?zhèn)呦∪毙?/p>

“中小企業(yè)債券也稱為高收益?zhèn)?，其風(fēng)險收益特征與其他債券有很大的差別，可謂是債券中的創(chuàng)業(yè)板。”代宏坤如此評價中小企業(yè)債券。

近年來，在政策支持和相關(guān)部門的大力推動下，國內(nèi)中小企業(yè)債以公開或非公開發(fā)行的多種方式，逐步進(jìn)入投資者視野。由于中小企業(yè)債券具備鮮明的風(fēng)險收益特征，對機構(gòu)投資者具有很強的吸引力。

在代宏坤看來，這一方面是因為中小企業(yè)債券滿足了投資者對于新的債券類型的需求，這一券種提供了較高的息票利率；另一方面是因為，與傳統(tǒng)上對高收益?zhèn)恼J(rèn)知相比，這類券種的質(zhì)量有所提升，其風(fēng)險并不像市場想象得那么高。

他舉例說，美國接近90%的高收益?zhèn)贐級以上，而國內(nèi)目前發(fā)行的中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)的信用等級更高（中小企業(yè)私募債除外），違約風(fēng)險是小概率事件。

“國民財富的持續(xù)增長尤其是中產(chǎn)階層人群的快速增長以及理財需求，在某種程度上為高收益?zhèn)陌l(fā)展提供了充足的資金來源，市場對高收益?zhèn)哂袕V泛的內(nèi)在需求?！?/p>

但需求背后，中小企業(yè)債的供給是否能跟上？《投資者報》注意到，當(dāng)下有關(guān)中小企業(yè)債可能面臨流動性風(fēng)險的討論甚囂塵上。代宏坤認(rèn)為，從供給的角度來看，國內(nèi)中小企業(yè)債券在未來會有較大的規(guī)模，但目前還處在發(fā)展初期，管理層在推進(jìn)這一市場發(fā)展時相對審慎，短期內(nèi)擴容速度不會太快，使得這一高收益?zhèn)哂邢∪毙浴?/p>

統(tǒng)計顯示，截至2012年9月10日，國內(nèi)處于存續(xù)期的中小企業(yè)集合票據(jù)63只，規(guī)模為162.32億元，僅占信用債比重的0.11%；中小企業(yè)集合債券8只，規(guī)模63.45億；2012年開閘的中小企業(yè)私募債，目前已經(jīng)有39家融資，涉及金額39.83億元。

收益率區(qū)間在8%～12%

根據(jù)各家券商研究員的測算，從到期收益率來看，目前剩余兩年的中小企業(yè)私募債，收益率在7%～10%之間；剩余3年的中小企業(yè)私募債，收益率在7.5%～11.5%之間。

光大證券分析師郜彥偉的進(jìn)一步研究顯示，中小企業(yè)私募債的評級主要為AA和AA—，因此，同等評級企業(yè)債的發(fā)行利率對于中小企業(yè)私募債的票息定位具有指導(dǎo)意義?？紤]到中小企業(yè)私募債基本不具備流動性，應(yīng)該存在流動性溢價。他認(rèn)為，中小企業(yè)私募債利率的下限區(qū)間應(yīng)該在8%以上。

另外，從籌資角度看，中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率不應(yīng)高于長期貸款利率或者信托融資成本?！?年期貸款利率為6.55%，中小企業(yè)上浮50%將達(dá)到9.8%，再加上中間業(yè)務(wù)收費，企業(yè)的融資成本在10%以上。而信托產(chǎn)品的要求收益率為9%左右，再加上托管等各類費用，企業(yè)的融資成本在12%。因此，中小企業(yè)私募債的收益率的上限大約為12%。”

《投資者報》注意到，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，高收益?zhèn)鶠橥顿Y者提供了可觀的長期回報。1997年以來，美林高收益?zhèn)笖?shù)上漲了193%，而SP500指數(shù)只上漲了75%。分時間段來看，除了1997～2000年新經(jīng)濟泡沫時期，債市的表現(xiàn)都不弱于股市；而在2008年金融危機時，高收益?zhèn)牡诧@著小于股市。考慮到分紅，高收益?zhèn)氖找媛逝c股市相當(dāng)，但波動率更低。

郜彥偉進(jìn)一步透露，他們通過分析1990年到2011年這20年間的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高收益?zhèn)氖找媛矢哂谕顿Y級公司債券和股票的收益率，風(fēng)險卻又明顯地低于股票。

“從分散風(fēng)險配置資產(chǎn)的角度講，最重要的莫過于了解各種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性：投資級債券各品種回報率之間的相關(guān)性最高，可以達(dá)到0.84～0.95；相反，投資級債券和股票的相關(guān)性卻很低，僅有0.21?！币虼?，相對于國內(nèi)一般型債券基金和偏股型基金，郜彥偉認(rèn)為，中小企業(yè)純債基金完全有可能提供風(fēng)險可控的高回報，能夠很好地豐富國內(nèi)的投資工具。

代宏坤也認(rèn)為，中小企業(yè)債券的信用狀況并不如投資者擔(dān)心的那么糟糕，而且還普遍采用了“擔(dān)保”的增信方式，發(fā)生違約的時候，“擔(dān)?！睂嶋H上提供了類似保本的作用。

“中小企業(yè)債券往往有當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，依賴于大型銀行或資信良好的企業(yè)為其提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，這是銀行和政府信用為中小企業(yè)債券的信用風(fēng)險買單。因此，‘擔(dān)?！脑鲂欧绞綄⒋蟠鬁p少中小企業(yè)債的信用風(fēng)險?！?/p>

借道分享高收益?zhèn)顿Y機會

“近年來，中國債券市場蓬勃發(fā)展，目前市場規(guī)模已經(jīng)接近24萬億。新的品種也不斷涌現(xiàn)，其中最具有創(chuàng)新意義的債券品種當(dāng)屬中小企業(yè)私募債。該品種的推出標(biāo)志著中國高收益?zhèn)袌鲩_始嶄露頭角，其中也孕育著新的投資機會?！冰i華中小企業(yè)債基金經(jīng)理戴鋼10月11日向《投資者報》表示。

在他看來，中小企業(yè)私募債的發(fā)行既符合國家大力發(fā)展中小企業(yè)的政策，滿足中小企業(yè)的融資需求，也為債券市場提供了新的投資品種。

從海外的經(jīng)驗看，美國過去13年高收益?zhèn)纪顿Y級債券發(fā)行規(guī)模比平均在13%以上，其在過去三四十年的發(fā)展中，為投資人帶來了良好的回報。戴鋼認(rèn)為，我國中小企業(yè)私募債的最大吸引力來自于較高的收益率，其收益率比同期限AAA級的信用債要高出5%左右，當(dāng)然其面臨的風(fēng)險也要高于普通債券。

因此，中國交易所對中小企業(yè)私募債的投資人進(jìn)行了資格限制，普通投資者無法直接參與到高收益?zhèn)氖袌鲋衼?，分享該市場的投資機會。因此，將中小企業(yè)發(fā)行的債券作為主要投資標(biāo)的的中小企業(yè)債基金，將可幫助投資者分享高收益?zhèn)袌龅耐顿Y機會。