時隔3個月，北京浩豐創(chuàng)源科技股份有限公司（以下簡稱“浩豐創(chuàng)源”）在今年7月過會后，仍未拿到證監(jiān)會的發(fā)行批文。在正常情況下，一家創(chuàng)業(yè)板公司從過會到拿到發(fā)行批文只需1個月左右的時間。

招股書顯示，浩豐創(chuàng)源此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營業(yè)務是向銀行、保險、制造、商業(yè)流通與服務、政府及公共事業(yè)等行業(yè)或領域提供具有自主知識產權的營銷信息化解決方案。

自今年5月公布招股書申報稿以來，這家公司就備受質疑。《投資者報》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，這家公司的招股書內容及財務數(shù)據(jù)存在造假嫌疑。

子公司盈利狀況前后矛盾

對于母公司而言，子公司是否實現(xiàn)了盈利，是一目了然的事。但在浩豐創(chuàng)源眼中，其子公司的盈利狀況卻是一筆糊涂賬。

招股書顯示，浩豐創(chuàng)源旗下共有4家全資子公司，分別為浩豐時代、浩豐鼎鑫、上海騰炅及浩豐創(chuàng)鑫。但招股書對其子公司上海騰炅的盈利狀況描述卻前后不一。

根據(jù)招股書第52頁所述，上海騰炅2011年盈利407.77萬元。且招股書第252頁中也稱，上海騰炅2011年已經逐步實現(xiàn)盈利。

但是，上述描述卻與招股書第30頁的內容相悖。在該頁中，招股書顯示，“上海騰炅被上海市經濟和信息化委員會審核認定為軟件企業(yè)。根據(jù)相關規(guī)定，新辦軟件生產企業(yè)經認定后，自開始獲利年度起，第一年和第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅。上海騰炅將于獲利年度起申請此優(yōu)惠政策，目前未享受所得稅優(yōu)惠?！?/p>

這意味著，上海騰炅2011年并未享受到稅收減免優(yōu)惠，其當年也并未實現(xiàn)盈利。這顯然與招股書別處描述的“2011年實現(xiàn)407.77萬元的凈利潤”相悖。

此外，上海騰炅2010年12月8日才成立，成立后短短一年，公司就實現(xiàn)營業(yè)收入782.85萬元，實現(xiàn)凈利潤407.77萬元，其凈利率高達52%，如此高的凈利率在A股市場也屬罕見。該子公司的盈利狀況涉嫌造假，以拔高擬上市公司浩豐創(chuàng)源的盈利水平。

利潤增速遠超營收涉嫌造假

除上述問題外，浩豐創(chuàng)源最近3年的利潤增速遠超營業(yè)收入的增速，且員工平均工資逐漸下降，存在虛增利潤的嫌疑。

公司披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2009年～2011年，浩豐創(chuàng)源的營業(yè)收入分別為1.06億元、1.16億元、1.64億元，2010年和2011年同比分別增長9.24%和41.97%。同期，浩豐創(chuàng)源的營業(yè)利潤更是迅猛增長，2010年和2011年同比增長率分別高達102.55%和69.59%。2010年和2011年，浩豐創(chuàng)源營業(yè)利潤增長率是同期營業(yè)收入增長率的11.1倍和1.6倍。

浩豐創(chuàng)源利潤增速為何遠超其營收增速？分析其相關財務數(shù)據(jù)可知，公司在營業(yè)收入增長的同時，營業(yè)成本和期間費用率（銷售費用、管理費用和財務費用三項合計的費用占營業(yè)收入的比例）卻呈下降或低速增長的態(tài)勢。

以2010年為例，當年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.15億元，但營業(yè)成本僅有0.73億元，營業(yè)成本不但沒有隨營收增長有所增加，反而較上年度減少3.46%。這在上市公司財務狀況中是極其罕見的。

同時，公司期間費用率則從2009年的16.19%下降到2010年的15.11%，2011年更是降低到了12.25%。公司解釋稱，其期間費用率下降，一是精減了以面向中小客戶為主的銷售人員數(shù)量；二是公司提高了管理效率令管理費用下降。

但我們卻發(fā)現(xiàn)，公司期間費用率的下降并不合理。2009～2011年，公司員工人數(shù)逐年增加，分別為79人、82人和110人，但同時，公司支付給這些員工的工資（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金）卻并未相應增長，分別為882.13萬元、866.54萬元和889.46萬元。這意味著，2009～2011年，公司員工的平均工資分別為11.17萬元、10.57萬元和8.09萬元，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢?？梢?，浩豐創(chuàng)源利潤增速遠超營收，很大程度上是通過“壓榨”員工收入而來。

但是，很難想象，在物價瘋狂上漲的北京，有多少員工可以忍受工資一降再降？從這一違背常理的現(xiàn)象可以看出，浩豐創(chuàng)源涉嫌通過操縱員工工資降低營業(yè)成本和費用率，進而提升利潤水平。

核心業(yè)務毛利低競爭力不足

除了招股書及財務數(shù)據(jù)涉嫌造假外，浩豐創(chuàng)源的實際盈利能力也沒有其描述的那樣美好，其中，核心業(yè)務毛利率較低是公司經營中的一大硬傷。

公司主營業(yè)務包括聯(lián)絡中心及統(tǒng)一通信平臺、營銷業(yè)務及管理平臺和相關技術服務三大部分。其中第一類業(yè)務收入占總收入的比例超過70%，屬于公司的核心業(yè)務。

但是，這部分核心業(yè)務的毛利率卻比其他業(yè)務的低很多。公司這一核心業(yè)務的收入構成可以進一步細分為自主軟件和系統(tǒng)集成。招股書顯示，2009年～2011年，該業(yè)務收入中系統(tǒng)集成占比較高，達85%以上，毛利率相對較低，大體在3.74%～6.88%之間波動；自主軟件的占比較低，大致在9.17%～14.25%之間。

由于系統(tǒng)集成占比太高且毛利率很低，該項核心業(yè)務的綜合毛利率一直較低，2009年～2011年分別為10.79%、14.76%和18.04%。

雖然其毛利率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，但是，核心業(yè)務以技術含量不高的系統(tǒng)集成為主，其被同行業(yè)的替代性將增加，這勢必影響公司的核心競爭力，也令公司未來的持續(xù)盈利能力受到考驗。