自美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松（QE3）政策以來(lái)，金價(jià)大幅上升。雖然我們?nèi)匀徽J(rèn)為黃金是值得逢低買(mǎi)進(jìn)的品種，且仍傾向做多，但是從策略上講，目前的價(jià)位已不適合買(mǎi)進(jìn)，我們更傾向于金價(jià)在跌到1740美元～1700美元時(shí)逐步買(mǎi)入。

今年8月30日時(shí)，我們估算，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模每擴(kuò)大5000億美元，金價(jià)的公允價(jià)值就應(yīng)抬高80美元。那時(shí)，我們據(jù)此估算的金價(jià)公允價(jià)值為1660美元。此后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了每月400億美元的量化寬松政策，促使金價(jià)繼續(xù)上漲，截至10月5日收于1780美元。

按上述測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，1780美元的價(jià)格已經(jīng)反映了高達(dá)7500億美元的擴(kuò)表規(guī)模。也就是說(shuō)，由于每月額外購(gòu)買(mǎi)400億美元的MBS（抵押貸款支持證券），1780美元的金價(jià)反映的是18個(gè)月的量化寬松金額（7500億美元/400億美元）。

從理論上講，由于QE3屬于“開(kāi)放式量化寬松”，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可以擴(kuò)張到任何規(guī)模。問(wèn)題是，金價(jià)應(yīng)反映多大的量化寬松規(guī)模才是合理的？

在QE1時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)的“擴(kuò)表”規(guī)模是平均每月960億美元。我們估算那時(shí)金價(jià)對(duì)QE的反映從未超過(guò)5個(gè)月的規(guī)模。

到了QE2，美聯(lián)儲(chǔ)的“擴(kuò)表”幅度是每月750億美元。我們估算此時(shí)的金價(jià)對(duì)QE的反映未曾超過(guò)7個(gè)月的規(guī)模。

很顯然，從QE1到QE2，金價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“擴(kuò)表”行動(dòng)的反映越來(lái)越靈敏了。

那么現(xiàn)在，如果金價(jià)已經(jīng)反映了18個(gè)月的QE規(guī)模，就意味著到2014年4月之前的貨幣刺激政策都已在金價(jià)中得到反映了。我們知道，美聯(lián)儲(chǔ)已將現(xiàn)在的低利率延續(xù)至了2015年中期，購(gòu)買(mǎi)MBS的行動(dòng)可能會(huì)一直延續(xù)到此時(shí)，意味著此輪QE規(guī)模會(huì)達(dá)1.3萬(wàn)億美元。這就是為什么我們預(yù)計(jì)明年的平均金價(jià)將達(dá)到1850美元的一個(gè)重要原因。而且，沒(méi)人敢說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)在2015年加息，甚至還有可能進(jìn)一步推后，或更積極地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

這些情況表明了兩點(diǎn)：首先，目前金價(jià)對(duì)QE的反映可能過(guò)度了。金價(jià)要么必須保持窄幅震蕩，以等待QE規(guī)模的迎頭趕上，要么就得下跌。其次，如果金價(jià)走低，黃金仍然值得逢低買(mǎi)進(jìn)，因?yàn)榻饍r(jià)將隨著美聯(lián)儲(chǔ)“擴(kuò)表”再次持續(xù)走高。

回到我們的預(yù)測(cè)上來(lái)，我們認(rèn)為金價(jià)應(yīng)反映6個(gè)月的QE規(guī)模。這比QE2時(shí)期多，因?yàn)楝F(xiàn)在QE已經(jīng)不算是個(gè)非同尋常的刺激手段了，相比QE1時(shí)更容易在金價(jià)上得到反映。盡管如此，6個(gè)月的規(guī)模也比現(xiàn)在金價(jià)對(duì)QE的透支程度低得多。

那么如果金價(jià)下跌，投資者該于何時(shí)買(mǎi)入呢？

我們認(rèn)為，金價(jià)有59%的可能性會(huì)在下個(gè)月內(nèi)跌至1740美元以下，跌至1700美元以下的可能性為34%。我們傾向于在這一價(jià)位區(qū)間逢跌買(mǎi)入，因?yàn)槲覀児浪悖S金的公允價(jià)值是1725美元。

（作者為南非標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品策略師，Howard譯）