摘 要：近些年國內(nèi)外企業(yè)所面臨的風(fēng)險日漸復(fù)雜，其中企業(yè)財務(wù)危機(jī)是一個非常重要的議題。通過對財務(wù)預(yù)警問題的研究成果回顧，選取滬市上市公司中20個ST公司和相對應(yīng)的20個非ST公司的數(shù)據(jù)，挑選多項指標(biāo)進(jìn)行主成分分析并結(jié)合Logit模型進(jìn)行了檢驗。結(jié)果顯示，通過數(shù)據(jù)分析得出的Logit模型方程具有較高的預(yù)測成功率，并且使用的財務(wù)指標(biāo)比較簡單并且容易獲得，因此，這種分析方法對于企業(yè)來說非常具有實際應(yīng)用的價值。

關(guān)鍵詞：財務(wù)預(yù)警；ST公司；Logit模型

中圖分類號：F81 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）10-0075-02

一、財務(wù)預(yù)警問題的提出

近些年國際金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融工具及其衍生品不斷的發(fā)展，并在在資本市場中得到了充分的運(yùn)用。與此同時企業(yè)所面臨的風(fēng)險也越來越復(fù)雜，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)可能性越來越大，這樣就給企業(yè)和社會帶來了嚴(yán)重的威脅，在這種情況下，對于財務(wù)的風(fēng)險管理變得越來越重要，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警也被提上議事日程。那么如何對企業(yè)財務(wù)危機(jī)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測分析，就成為了企業(yè)繼續(xù)生存的重要條件。

目前國內(nèi)外所有關(guān)于財務(wù)危機(jī)預(yù)警問題的研究，主要集中在兩個方面的問題：一是財務(wù)危機(jī)概念如何界定；二是預(yù)測指標(biāo)的選擇和預(yù)測模型的建立。由于企業(yè)財務(wù)危機(jī)是一個動態(tài)的過程，這種過程的直接表現(xiàn)就是績效指標(biāo)的惡化，因此可通過對于某些財務(wù)指標(biāo)的選取來構(gòu)造企業(yè)的財務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型。

二、財務(wù)預(yù)警問題的研究成果

國外關(guān)于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究開始較早，其中就產(chǎn)生了一元分析法、多元分析法等多種方法。國內(nèi)直到20世紀(jì)90年代末才開始有關(guān)于這一方面的學(xué)術(shù)研究，其中基本上都借鑒了西方較為成熟的理論和模型，并在研究中加入了中國目前的特有因素。隨著中國資本市場近些年來的高速發(fā)展，國內(nèi)的研究也進(jìn)入了飛速發(fā)展的時期。在研究中主要應(yīng)用的方法有Z值法與回歸法，而回歸模型在學(xué)術(shù)研究和實際運(yùn)用中有其進(jìn)步之處，所以本文我們將使用回歸法進(jìn)行研究。

根據(jù)以往的研究，并根據(jù)中國上市公司的實際情況，我們把因財務(wù)狀況異常而被“特別處理”的上市公司（ST公司）認(rèn)定為發(fā)生了“財務(wù)危機(jī)”。主要原因如下：首先，雖然西方學(xué)術(shù)界的普遍做法是將企業(yè)依據(jù)《破產(chǎn)法》提出破產(chǎn)申請作為企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)標(biāo)志，但在中國迄今為止，還沒有一家上市公司提出破產(chǎn)申請的案例。而且目前來看上市資格仍然是一種非常受到歡迎的資源，即使上市公司面臨破產(chǎn)危險，也會有其他公司將其接收，也導(dǎo)致了一家上市公司不大可能出現(xiàn)提出破產(chǎn)申請的情況。因此，在目前階段用破產(chǎn)申請來界定中國上市公司的財務(wù)危機(jī)是不符合現(xiàn)狀的。其次，“特別處理”是一個客觀事件，在實踐中可以很好的度量，由于上市公司的財務(wù)狀況會定期發(fā)布，所以給研究和投資者提供了數(shù)據(jù)獲得上的方便，也提高了研究的定量準(zhǔn)確性，使得研究和投資更加具有可操作性。最后，從以往擺脫特別處理的公司的實際情況來看，大部分公司是通過大規(guī)模財務(wù)重組之后才摘掉“特別處理”的帽子，這說明“特別處理”的確能在很大程度上反映出公司出現(xiàn)了財務(wù)危機(jī)。

三、Logit理論模型介紹

在這里我們假設(shè)事件Y上市公司財務(wù)危機(jī)的發(fā)生和不發(fā)生分別記為1和0，即：Y=1發(fā)生財務(wù)危機(jī)０沒有發(fā)生財務(wù)危機(jī)

而事件Y的發(fā)生依賴于一個不可觀察的變量V，它和我們使用的預(yù)測變量X有一定的函數(shù)關(guān)系V=f（X），為了方便，我們將其計設(shè)其為線性形式：V=βXi+εi （1）

因此事件Y發(fā)生的概率為:P（Y=1）=P（V>0）=P（εi>-βXi） （2）

選擇邏輯分布，記εi 的概率分布函數(shù)為F（t），Logit模型設(shè)定的概率分布函數(shù)為：F（t）= （3）

由F（-t）=1-F（t），（2）可作如下變換:P（Y=1）=1-F（-βXi）=

F（βXi） （4）

則第i個樣本為ST公司的概率為：P（Y=1）=

四、數(shù)據(jù)處理和分析

我們從2010年滬市上名稱前出現(xiàn)ST上市公司選取20家作為樣本中的財務(wù)困境公司（即ST公司），再按照同行業(yè)、同時期的原則選取與其相對應(yīng)的20家非ST的上市公司作為樣本中的財務(wù)健康公司（即非ST公司）這樣我們就獲得一個樣本容量為40個的樣本。

結(jié)合目前的研究和中國的實際情況，我們選取了以下14個指標(biāo)代表上市公司的財務(wù)狀況，分別是每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元），總資產(chǎn)報酬率（%），總資產(chǎn)凈利潤（%），銷售凈利率（%），資產(chǎn)負(fù)債率（%），權(quán)益乘數(shù)（%），有形資產(chǎn)比率（%），流動比率，速動比率，存貨周轉(zhuǎn)率（次），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次），營業(yè)利潤（%），資產(chǎn)總計（%）。這些指標(biāo)分別反應(yīng)了上市公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營運(yùn)能力等方面。

首先我們對所選的指標(biāo)進(jìn)行主成分的選取，進(jìn)行這一步的原因是因為：在我們所選的指標(biāo)中，有很多指標(biāo)之間的相關(guān)程度是非常高的，相關(guān)系數(shù)表由于數(shù)據(jù)太多，沒有加進(jìn)文章。

這樣一來，我們就把14個指標(biāo)，簡化為5個指標(biāo)，下面將5個指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，并利用標(biāo)準(zhǔn)化后的5個指標(biāo)進(jìn)行Logit回歸，將所得到的系數(shù)代入Logistic函數(shù)，可得：

P=｛1+exp[1-6.491 （FAC1_1）-1.199 （FAC2_1）-6.091 （FAC3_1）+

2.551（FAC4_1）-0.513 （FAC5_1）｝

而預(yù)測的結(jié)果為:

表2 分類表a

注：a. 切割值為0.500。

由表2我們可以看出，預(yù)測的準(zhǔn)確率為81.3%。因此Logistic回歸函數(shù)可以作為證券投資者和分析人員使用的一種有效的財務(wù)困境預(yù)測工具。

五、建議和結(jié)論

在預(yù)警模型建立之后，我們通過模型的運(yùn)用就可以對危機(jī)進(jìn)行預(yù)測，同時通過模型的建立與檢驗，可以發(fā)現(xiàn)指示危機(jī)發(fā)生的敏感性指標(biāo)。在財務(wù)危機(jī)預(yù)警過程中，及時發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)的異常變化對于有效提高預(yù)警效率有非常重要的作用，而這些異常變化的發(fā)現(xiàn)往往依賴于對財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的監(jiān)測。往往人們在構(gòu)建預(yù)警指標(biāo)體系時，會全面考查各類財務(wù)指標(biāo)，這樣會帶來兩個問題：一是這樣必然會耗費(fèi)更多的人力、物力、財力，增加預(yù)警成本；二是從理論上來講，各個財務(wù)指標(biāo)之間具有相關(guān)性，如果體系中財務(wù)指標(biāo)過多，當(dāng)財務(wù)發(fā)生問題時，會有若干指標(biāo)甚至若干類指標(biāo)同時產(chǎn)生反應(yīng)，給我們分析問題產(chǎn)生的根源帶來影響。

綜上所述，若能比較準(zhǔn)確的確定預(yù)警模型，建立以此為基礎(chǔ)的重點(diǎn)指標(biāo)觀測體系，將可以以較低的預(yù)警成本實現(xiàn)較好的預(yù)警效果，為企業(yè)的長久發(fā)展起到十分重要的保護(hù)作用。

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