紅孩子的收購并不意味著垂直電商將死，綜合電商同樣面臨著虧損嚴(yán)重的問題，這些都為蘇寧易購并購紅孩子的長期效果增添了變數(shù)。

寢居用品全場4折起，品牌玩具全場3折起——“雙節(jié)”期間，蘇寧易購母嬰頻道打折力度突然加劇。此前，這家以3C起家的電商宣布以6600萬美元（約4.16億元人民幣）并購母嬰電商紅孩子。

“并購讓蘇寧短期內(nèi)快速積累在非3C家電品類的團隊和供應(yīng)鏈管理資源，以錢換規(guī)模換增長。”易觀國際分析師陳壽送表示。但是作為老牌電商紅孩子和傳統(tǒng)零售企業(yè)起家的蘇寧易購之間的整合起來并不會非常順利。

據(jù)悉，投資者之所以將紅孩子打折出售，表明紅孩子的困境非同尋常，蘇寧能否將其起死回生乃至做到1+1>2，關(guān)鍵看雙方未來能否做到互補，但是雙方公司基因的差異卻導(dǎo)致在后臺、人員等方面整合困難。另一方面，蘇寧易購一心去電器化和綜合化，但是紅孩子的并購并不意味著垂直電商將死，綜合電商同樣面臨著虧損嚴(yán)重的問題，這些都為蘇寧易購并購紅孩子的長期效果增添了變數(shù)。

白菜價的背后

“紅孩子不是個好孩子，它和易購沒有什么談判籌碼。蘇寧的并購價估計是個白菜價！”并購事件曝光前夕，即有電子商務(wù)觀察人士如是評論。

全資并購價6600萬美元公布之后，認(rèn)為紅孩子被賤賣的聲音更是一片。據(jù)悉，紅孩子先后進(jìn)行了6輪公開和非公開的融資，累計超過1.2億美元，以6600萬美元讓蘇寧易購接手，無疑是打了5折出售。

獨立電商分析師李成東認(rèn)為，之前電商估值都是按照未來一年銷售額2倍的方式估值，紅孩子的估值應(yīng)該在2億美元；而且紅孩子的負(fù)債也包含在6600萬美元之內(nèi)，投資者和創(chuàng)始人實際最后拿到的現(xiàn)金會更少。

之所以會賣成白菜價，正如上述人士評論的那樣，紅孩子已經(jīng)不再是“好孩子”了。

“電商多是靠資本扶植的，沒什么積累，如果創(chuàng)始團隊散了的話，即使并購也沒什么價值了。”一位投資界的人士表示，內(nèi)耗導(dǎo)致紅孩子創(chuàng)始團隊流失大半，沒有骨干的紅孩子價值自然大打折扣，甚至6600萬美元都有偏高。

縱觀紅孩子初創(chuàng)的4名創(chuàng)始人，2007年，郭濤因另外的創(chuàng)業(yè)機會離開；2008年，李陽被VC驅(qū)逐出紅孩子；2011年，楊濤以“長期休假”的方式離職；僅剩下?lián)渭t孩子CEO的徐沛欣也被紅孩子內(nèi)部人士認(rèn)為已經(jīng)淡出了管理。

在被蘇寧易購并購前，紅孩子虧損嚴(yán)重，先前三位投資方北極光、NEA、凱旋創(chuàng)投均被套牢。此次蘇寧易購斥資6600萬美元并購紅孩子，對于投資紅孩子的風(fēng)險投資機構(gòu)來說，也僅僅是剛剛“解套”的程度，從中并未獲利多少。

紅孩子自創(chuàng)立以來，公司一直未能走出規(guī)模性盈利困局，在吸引VC大量投資乃至對賭后，不僅IPO無望，而且很難再吸引資本注資，加之公司創(chuàng)始團隊被投資方擠走多年，公司長期處于非專業(yè)電商經(jīng)理人運作的狀態(tài)。在此背景下，紅孩子此次“賣身”給蘇寧實屬無奈。

公開資料顯示，2008年，紅孩子的銷售收入近10億元。2009年，紅孩子的銷售收入已經(jīng)達(dá)到15億元左右。但是，之后兩年后起的京東商城和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的母嬰業(yè)務(wù)動輒以百分之二三百的速度增長時，紅孩子反而止步不前，2012年更是被爆嚴(yán)重虧損。

事實上，紅孩子被蘇寧易購并購，也從側(cè)面反映出資本希望沿襲以往的互聯(lián)網(wǎng)IPO經(jīng)驗已經(jīng)越來越困難。更重要的是，垂直化電商目前的盈利規(guī)模和知名度還不足以達(dá)到能夠規(guī)模性盈利的程度，IPO的困難必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)并購案例的增多，電商“大魚吃小魚”的趨勢才剛剛開始。

整合難題待解

根據(jù)蘇寧易購副總裁李斌的介紹，蘇寧易購與紅孩子的互補性很強。未來，蘇寧易購不僅會在紅孩子比較短缺的物流、資金方面給予支持，還會在客戶流量、市場推廣等多方面支持紅孩子，同時將充分利用紅孩子悠久的品牌資源、供應(yīng)商資源和用戶資源、管理團隊等。

“紅孩子之所以2011年后被反超，還是受管理以及資金實力方面的影響，有蘇寧支持，還是值得期待的?！鄙鲜鲇^察人士也坦承。

例如，對于紅孩子成本高昂且建設(shè)滯后的物流，以后可以統(tǒng)一納入蘇寧物流體系，蘇寧也將進(jìn)一步擴大紅孩子原有物流倉儲的DC和面積，如此可將紅孩子當(dāng)前僅集中在京滬市場的影響力擴大覆蓋至二三線城市，市場份額有望持續(xù)擴大。

但是，這位觀察人士同時指出，紅孩子盡管經(jīng)營不善，由于介入電商較早，基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)條件等后臺管理系統(tǒng)相對完善，而蘇寧易購在流量高峰期間一度出現(xiàn)網(wǎng)頁癱瘓、運載緩慢等問題。后臺統(tǒng)一之后，兩者之間如何調(diào)配的問題亟需解決。

另一方面，紅孩子超過1500人的專業(yè)團隊，供應(yīng)鏈合作關(guān)系成熟、運營經(jīng)驗豐富；而蘇寧易購的管理人才來自蘇寧內(nèi)部，尚沒有形成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)文化，兩者的磨合有待觀察。

“蘇寧易購并購紅孩子，真正的威力至少半年，整合需要技術(shù)融合、平臺融合、運營融合、物流融合和團隊文化融合，都需要至少半年的消化時間?！辟Y深電商研究人士魯振旺分析說。

但不管怎樣，蘇寧并購紅孩子將推動電商行業(yè)更快洗牌，而行業(yè)內(nèi)部有效的整合，將有助于推動電商行業(yè)的良性發(fā)展。

綜合與垂直的爭論

今年3月以來，去電器化和綜合化一直是蘇寧的重要戰(zhàn)略，蘇寧易購無疑承擔(dān)了開路先鋒的角色。并購紅孩子之后，蘇寧易購還將繼續(xù)通過開放平臺、戰(zhàn)略聯(lián)盟、參股投資、企業(yè)并購等多種方式在電商領(lǐng)域繼續(xù)整合，另一家垂直電商瑪薩瑪索也被傳將被蘇寧并購。

并購紅孩子表明，蘇寧易購去電器化的心情極其迫切，蘇寧易購有從單一的電器電商向百貨類綜合性電商擴展的趨勢。

目前國內(nèi)B2C領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品線擴充不約而同的策略就是多元化，為數(shù)不少的垂直類B2C電商企業(yè)向綜合百貨類轉(zhuǎn)型。例如，京東商城2009年從大家電和白色家電領(lǐng)域擴充至日用百貨、珠寶、衣帽、營養(yǎng)及保健用品等，蘇寧易購從3C家電向服裝、美妝、母嬰等擴展，亞馬遜中國2009年產(chǎn)品線擴增液晶電視和汽車用品等產(chǎn)品。

因此，垂直B2C向綜合百貨類電商發(fā)展已成為一種趨勢，其主要動機有三：一是擴大銷售額、擴大規(guī)模的內(nèi)在需要；二是實現(xiàn)“對賭協(xié)議”與IPO的內(nèi)在需要；三是提供更多的產(chǎn)品服務(wù)，加強用戶“黏性”的外在需要。

中國電子商務(wù)研究中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月，中國B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場上排名第一的依舊是天貓商城，占47.6%；京東商城名列第二，占20.5%；位于第三位的騰訊B2C達(dá)到3.8%；后續(xù)4～10位排名依次為：蘇寧易購、亞馬遜中國、凡客誠品、庫巴網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易迅網(wǎng)、新蛋中國。從中不難看出，綜合百貨類電商占有了多數(shù)席位。

雖然綜合性電商是未來的趨勢，但并不表明所有的垂直類電商都將無法生存。據(jù)李成東認(rèn)為，垂直類電商第三、第四名之后倒閉的可能性很大，第一名則會越來越好；綜合性的電商日子也不會好過，規(guī)模大，但打得也厲害，誰都不賺錢。日前，京東、當(dāng)當(dāng)先后推出網(wǎng)頁游戲業(yè)務(wù)，即被解讀為盡快回籠資金以扭虧為盈的舉措。

至于蘇寧易購，雖然有蘇寧作為現(xiàn)金奶牛，考慮到蘇寧正處于轉(zhuǎn)型期間，利潤的持續(xù)下降可能會使得這一優(yōu)勢有所削減。根據(jù)蘇寧最新財報，今年前三個季度公司凈利潤將為22.24億元至25.67億元，同比減少25%至35%。

有人認(rèn)為，趁著資本退潮、許多人可能死在沙灘上這一有利時機，手握大筆現(xiàn)金的蘇寧正在對垂直電商進(jìn)行抄底，以豐富自己的品類及提升銷售額。但也有反對聲音說，以前是一個蘇寧易購要輸血，現(xiàn)在多了一個紅孩子需要輸血，蘇寧電器還有多少血可以流？

“無論是綜合電商還是垂直電商，大家都有機會，關(guān)鍵是要回歸零售的本質(zhì)，就是盈利和造血?！毙炫嫘辣硎?。

（本刊編輯綜合整理）