兩只滬深300ETF基金5月28日正式登陸滬深交易所。首募規(guī)模達(dá)330億的被動型基金巨無霸——華泰柏瑞滬深300ETF的亮相，宣告了基于該基金的T+0、期現(xiàn)套利、一二級市場套利等交易模式正式投入使用。同時預(yù)示著資本市場一場新變革的開啟，如價值投資導(dǎo)向；無論牛熊震蕩，更多的盈利模式；期指與現(xiàn)貨市場的聯(lián)接；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與變革等。

從跟蹤誤差看，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300ETF上市后的三個交易日滬深300指數(shù)漲幅為2.69%，同期嘉實(shí)滬深300ETF凈值增長率同為2.69%。在這三個交易日，滬深300指數(shù)漲跌幅分別為1.62%、1.38%和-0.32%，嘉實(shí)滬深300ETF同樣為這三組數(shù)據(jù)，上市三天均實(shí)現(xiàn)跟蹤誤差為0。

本周《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄嘉賓分別是安信基金投資部總經(jīng)理、安信策略精選陳振宇、大摩多因子張靖、華商主題精選梁永強(qiáng)、信誠盛世藍(lán)籌張光成、銀華中小盤廖平、鵬華豐澤分級債戴鋼、上投摩根分紅添利債趙峰。

依然首選低估值績優(yōu)藍(lán)籌

《投資者報》：市場估值水平正在緩慢抬高，各位近期如何調(diào)整布局？

陳振宇：流動性持續(xù)改善，源于政策微調(diào)的主動性改善加上經(jīng)濟(jì)下滑中企業(yè)信貸需求減弱的被動性貨幣剩余，這會使得市場估值水平緩慢抬高；但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下限制了貨幣寬松刺激政策使用力度，這決定了盈利V形反轉(zhuǎn)可能性很小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程的長期性和復(fù)雜性將使得行業(yè)盈利分化明顯，結(jié)構(gòu)性機(jī)會和風(fēng)險并存。

總體上來說，流動性對A股的影響向上，盈利增長對A股的影響向下，市場將以震蕩為主，但底部會逐步抬高。這是優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者特別是靈活價值投資者可以持續(xù)獲得超額收益的階段。

經(jīng)濟(jì)放緩是目前主基調(diào)，而不斷回落的物價水平，可以為管理層繼續(xù)預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策預(yù)留空間，資金環(huán)境的改善應(yīng)該還可以持續(xù)，未來市場利率仍有回落空間，債市強(qiáng)勢有望繼續(xù)維持一、二個季度，在嚴(yán)控信用風(fēng)險的前提下，高收益企業(yè)債為現(xiàn)階段首選，另外金融債也是比較好的配置品種。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然不明、企業(yè)盈利受到壓制的情況下，股票市場的機(jī)會來自于流動性環(huán)境不斷改善，加上制度性紅利和政策的結(jié)構(gòu)性扶持，市場將在分化中震蕩，但底部逐步抬高。

行業(yè)配置上，我們首先會配置低估值績優(yōu)藍(lán)籌股，以金融、食品飲料為主，加上早周期的房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)；二是對沖投資下降的政策受益行業(yè)，如水利、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療、教育等；三是受益于生產(chǎn)資料價格持續(xù)負(fù)增長帶來生產(chǎn)成本下降而需求穩(wěn)定增長的行業(yè)，如品牌服裝等；金融創(chuàng)新方面可關(guān)注券商、保險等。

張光成：我們更看重對藍(lán)籌股的投資。目前對藍(lán)籌股并沒有一個標(biāo)準(zhǔn)定義，但核心應(yīng)該是盈利好且穩(wěn)定。藍(lán)籌不代表落后和傳統(tǒng)，在一個新興行業(yè)中，一家上市公司逐漸取得穩(wěn)定的市場地位，也具有藍(lán)籌特點(diǎn)。藍(lán)籌演變方向一定是和經(jīng)濟(jì)演變方向相一致的，只有具備了一定的能力和穩(wěn)定性才可能具備藍(lán)籌的素質(zhì)。

廖平：今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)欠佳實(shí)際是種價值回歸，市場看好大盤藍(lán)籌股的主要邏輯是基于業(yè)績增長穩(wěn)定和估值較低，目前中小盤股票里也不乏符合這兩個標(biāo)準(zhǔn)的股票。同時，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深入，許多中小市值企業(yè)因此受惠，未來績優(yōu)藍(lán)籌股將在這里誕生，目前也是低位潛伏的良好時機(jī)。

梁永強(qiáng)：從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢看，“十二五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃已進(jìn)入發(fā)布高峰，文化、環(huán)保、科技產(chǎn)業(yè)、煤炭、鋼鐵等行業(yè)規(guī)劃均已出臺，區(qū)域規(guī)劃再次浮現(xiàn)。無論未來市場是震蕩還是上漲，主題投資都能把握行業(yè)發(fā)展趨勢。我國轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵實(shí)質(zhì)階段，轉(zhuǎn)型受益方向會越來越清晰，產(chǎn)業(yè)崛起、文化復(fù)興和制度創(chuàng)新等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已表現(xiàn)出較好的投資價值。

量化基金有無獨(dú)門重倉股

《投資者報》：截至5月25日，13只量化基金平均上漲6.92%，不少量化基金公布的重倉股都令人十分不解，究竟量化基金有沒有重倉股？

張靖：其實(shí)，大摩多因子基金從投資方法到收益的實(shí)現(xiàn)方式都與普通股票基金有很大不同，并不存在傳統(tǒng)意義上的重倉股。相比普通股基著眼于個股的分析與判斷，大摩多因子著眼于影響整體市場的因素分析，通過量化的方法進(jìn)行刻畫、度量、檢驗(yàn)和選擇，并通過數(shù)量較多的股票來實(shí)現(xiàn)組合在這些因子上的偏向。舉例來說，我們期望的不是某只個股由于估值低而重倉它獲得超額收益，而是期望低估值的股票群體可大概率取勝，這其實(shí)是個概率問題而不是集中持股獲勝的問題。

事實(shí)上，大摩多因子基金個股的倉位配置是圍繞整體組合能否準(zhǔn)確體現(xiàn)因子特性、能否提高整體組合投資效率、能否提高組合獲得超額收益的概率而進(jìn)行的。目前大摩多因子單只個股配置比例均較低，所謂的“重倉股”很多時候占基金資產(chǎn)還不足1%。在漸進(jìn)式倉位調(diào)整模式下，基金對個股配置的比例都較平均，無法產(chǎn)生普通意義的“重倉股”，一般情況下我們的持股數(shù)量在300～400只。

相比傳統(tǒng)投資方法，量化投資更加“冷靜”，因?yàn)榱炕Ｐ筒粫驗(yàn)榍榫w而產(chǎn)生投資沖動，而是按已經(jīng)編制好的程序?qū)崿F(xiàn)投資策略，克服人性的弱點(diǎn)。

量化投資另一個優(yōu)勢是對海量信息的收集和處理，現(xiàn)在滬深兩市已有2000多只個股，人腦不可能記住這么多信息，券商研究員也只能覆蓋有限數(shù)量的股票。

債市小牛行情可持續(xù)

《投資者報》：截至5月25日，今年以來債基平均上漲達(dá)4.78%，高杠桿債基更突出，分級債上漲是否有可持續(xù)性？

戴鋼：分級債基上漲的可持續(xù)性更多取決于債市。今年以來經(jīng)濟(jì)下行的趨勢下，貨幣政策趨于寬松，這導(dǎo)致了市場的利率水平持續(xù)下滑，從而支持了債券市場的牛市。預(yù)計(jì)未來中國經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢仍將繼續(xù)，因此貨幣政策也將進(jìn)一步放松，債市的小牛行情可以持續(xù)。

趙峰：在低增長+低通脹的大背景下債市或迎來慢牛行情。高等評級品種的利率非常低，而低評級直接和經(jīng)濟(jì)相關(guān)，所以我們會重點(diǎn)關(guān)注中等評級的信用債。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還處于下行筑底的過程當(dāng)中，企業(yè)風(fēng)險還沒有完全顯現(xiàn)，低評級品種未來信用風(fēng)險敞口較大，中等評級信用債相對而言是當(dāng)前環(huán)境下的最優(yōu)選擇。