經(jīng)歷了持續(xù)兩周的低迷，杠桿股票基金激進(jìn)份額5月28日、29日再度出現(xiàn)連續(xù)大幅反彈，不少品種漲幅超過(guò)8%。前兩周，進(jìn)取份額呈現(xiàn)市場(chǎng)上漲溢價(jià)縮小，市場(chǎng)下跌溢價(jià)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，顯示投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。不少投資者都有困惑，如何在合理的溢價(jià)率和杠桿大小之間作出抉擇？

《投資者報(bào)》采訪獲悉，“杠桿溢價(jià)比”成為不少機(jī)構(gòu)投資者選擇杠桿份額的一個(gè)重要指標(biāo)?！案軛U溢價(jià)比越大，說(shuō)明該基金每單位溢價(jià)得到的杠桿較大，在市場(chǎng)上漲時(shí)杠桿的作用更明顯。這一對(duì)比，銀華鑫利比申萬(wàn)進(jìn)取大了將近一倍?！焙觅I基金研究中心一份研究報(bào)告中如是舉例。

這意味著，如果溢價(jià)率相對(duì)其杠桿率相對(duì)高估，會(huì)承擔(dān)較大的溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以選擇杠桿較為符合風(fēng)險(xiǎn)的承受度，而折溢價(jià)率相對(duì)較小的激進(jìn)類份額，在適合的市場(chǎng)環(huán)境中博得高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

杠桿：最高3倍奪反彈

分級(jí)基金中的杠桿倍數(shù)，往往能起到“四兩撥千斤”的效果。在高風(fēng)險(xiǎn)投資者眼中，杠桿基金是一把投資“利劍”，幫助斬獲豐厚的市場(chǎng)回報(bào)。因而，找到適合自己的“利劍”，首先要明確風(fēng)險(xiǎn)和收益放大比例，盯住杠桿較大的品種。

在海通證券基金高級(jí)分析師單開佳看來(lái)，杠桿是分級(jí)基金投資運(yùn)作的核心，正是基于杠桿的作用，當(dāng)市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)激進(jìn)類份額投資者可以獲取高于指數(shù)的漲幅，也由此增加了其對(duì)交易型投資者的吸引力。

要注意的是激進(jìn)份額的杠桿氛圍初始杠桿與實(shí)時(shí)杠桿。初始杠桿為基金發(fā)行時(shí)的杠桿比例，即穩(wěn)健額份數(shù)與激進(jìn)份額份數(shù)之和與激進(jìn)份額之間的比例。目前市場(chǎng)主流的產(chǎn)品均為1:1或4:6的比例，初始杠桿為2或1.67。

而實(shí)時(shí)杠桿是研究分級(jí)基金經(jīng)常用到的杠桿指標(biāo)，定義為分級(jí)基金進(jìn)取部分凈值漲幅和母基金凈值漲幅的比值。實(shí)時(shí)杠桿反映了進(jìn)取份額凈值漲跌幅增長(zhǎng)的倍數(shù)，如一個(gè)兩倍凈值杠桿的基金，當(dāng)日進(jìn)取份額的凈值漲跌幅是母基金凈值的兩倍。

在操作中，實(shí)際杠桿的應(yīng)用性遠(yuǎn)強(qiáng)于初始杠桿。因?yàn)閷?shí)時(shí)杠桿決定了進(jìn)取份額的上漲幅度，杠桿越高，交易價(jià)值越高。

通常能看到的一個(gè)現(xiàn)象是，隨著市場(chǎng)的大幅下跌，杠桿基金的杠桿倍數(shù)也在加大。其原因是，杠桿基金的杠桿率與基金凈值高低成反比，即母基金凈值越高，杠桿率越低；母基金凈值越低，杠桿率越高。

目前大多數(shù)杠桿股基的杠桿在2到4倍之間。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，實(shí)際杠桿倍數(shù)最高的分級(jí)股基激進(jìn)份額，有申萬(wàn)深成進(jìn)取、銀華鑫利、國(guó)泰估值進(jìn)取、銀華銳進(jìn)等，杠桿分別為3.57、2.93、2.85、2.27，在市場(chǎng)漲幅較大的情況下，有助于幫投資者博取較高回報(bào)。

溢價(jià)率：20%較為適中

折溢價(jià)率，也是把握分級(jí)基金投資最關(guān)鍵的參考指標(biāo)。

基金價(jià)格的變動(dòng)依據(jù)主要在于其凈值，只要基金凈值提升，價(jià)格就會(huì)上漲，而基金價(jià)格與凈值的比就稱為溢價(jià)率。

溢價(jià)表明市場(chǎng)看好該基金，不過(guò)溢價(jià)率越高，風(fēng)險(xiǎn)也越高。而折價(jià)率，表明市場(chǎng)不看好該基金，因此只愿意出比凈值低的價(jià)格購(gòu)買該基金。對(duì)于偏好追漲殺跌的投資者來(lái)說(shuō)，喜歡買入溢價(jià)的份額，而冷落折價(jià)的份額。

但判斷溢價(jià)高低并非易事。中信建投證券認(rèn)為，分級(jí)基金“溢價(jià)存在合理的范圍是怎樣的，什么條件下值得追漲買入，漲勢(shì)如不能持續(xù)如何應(yīng)對(duì)溢價(jià)縮水等問(wèn)題，都需要具有一定投資判斷能力的投資者參與分級(jí)基金的運(yùn)作”。

由于對(duì)折溢價(jià)率的界定往往比較模糊，一般以歷史以往的折溢價(jià)水平為衡量參考。過(guò)高的溢價(jià)率會(huì)透支掉進(jìn)取份額的未來(lái)收益，造成上漲動(dòng)力不足。

在好買基金看來(lái)：“在二級(jí)市場(chǎng)上，銀華鑫利一直保持30%到40%的溢價(jià)率，從目前市場(chǎng)上杠桿基金的平均溢價(jià)情況看基本處于中等的水平，銀華鑫利的凈值漲跌幅可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較好地反映出來(lái)。”

在2012年年初，銀華鑫利還出現(xiàn)過(guò)三個(gè)漲停，作為杠桿基金漲停有其合理性。

但并非所有杠桿基金都如此。部分杠桿基金由于溢價(jià)過(guò)高，在凈值大幅反彈的時(shí)候價(jià)格并沒有同樣上漲，如一些品種維持在60%~80%的水平，透支了未來(lái)反彈的收益，從而在上漲中二級(jí)市場(chǎng)漲幅小于凈值。

從溢價(jià)率情況看，超過(guò)20%的有申萬(wàn)深成進(jìn)取、銀華鑫利和銀華銳進(jìn)3只基金，最新溢價(jià)率分別為64.9%、24.3%和23.6%。溢價(jià)率能提前反映預(yù)期，這顯示了資金對(duì)上述基金后市預(yù)期樂觀而惜售。

杠桿溢價(jià)比：首選銀華鑫利

溢價(jià)率超過(guò)50%甚至過(guò)高，并不是合理的價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值終究要向均值回歸。激進(jìn)類份額的溢價(jià)率可以視為杠桿的價(jià)格，投資者在關(guān)注實(shí)際杠桿大小時(shí)還應(yīng)當(dāng)注意溢價(jià)率的高低。

招商證券研究員高昕煒2012年5月在多份研究報(bào)告中都指出，申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)率相對(duì)其杠桿率相對(duì)高估，承擔(dān)較大的溢價(jià)率回落的風(fēng)險(xiǎn)。而“銀華鑫利正好處在估值下界上，未來(lái)‘溢價(jià)率-杠桿率’向平均水平偏移的概率較大，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)溢價(jià)率回落將相對(duì)較小，凈值杠桿將會(huì)得到較好體現(xiàn)。銀華鑫利是進(jìn)取份額的首選標(biāo)的”。

雖然銀華鑫利目前2.93倍的杠桿不如申萬(wàn)進(jìn)取大，但考慮到銀華鑫利溢價(jià)率和杠桿率匹配較好，說(shuō)明該基金每單位溢價(jià)得到的杠桿較大，在市場(chǎng)上漲時(shí)杠桿的作用更明顯，從而被招商證券認(rèn)為是進(jìn)取份額的首選標(biāo)的。

目前市場(chǎng)上的高杠桿激進(jìn)類份額并非產(chǎn)品設(shè)計(jì)使然，更多是建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)不佳導(dǎo)致激進(jìn)類份額凈值大幅下滑所產(chǎn)生。

這也造就了如銀華鑫利等高杠桿產(chǎn)品的稀缺性，如果未來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)反彈，合理的杠桿溢價(jià)比將使得銀華鑫利的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持。