國際銅價近期遭受垂直打擊，再次測試長期趨勢線的支持，也就是7530美元一線的下方。來自歐盟委員會的最新消息稱將考慮對銀行的直接援助，這給羸弱的銅價帶來了短暫喘息的契機。然而短期看，銅價顯然大勢已去，壓力重重。

我們同意銅市短中期維持熊市的觀點，但這并不意味著銅的長期走勢也因此可以看空。銅價仍有超跌反彈的可能，我們預(yù)計今年銅價仍有機會回歸8025美元的平均水平，至明年達(dá)到8200美元一線。

各個國際金屬研究組織在過去幾周發(fā)布了它們最新的年度供需預(yù)報。它們預(yù)測鎳、鋅和鉛市場今年會供大于求，我們同意這一點。

但是，我們驚訝地看到ICGS（國際銅業(yè)研究組織）認(rèn)為明年銅也會供大于求。他們的結(jié)論是2012年24萬噸的供給缺口會被2013年35萬噸的供給過剩所取代。當(dāng)然，ICGS也承認(rèn)由于面對許多風(fēng)險，當(dāng)前時點的預(yù)測會變得困難許多，比如歐債危機繼續(xù)發(fā)酵和意外的勞工罷工事件以及銅開采冶煉方面的技術(shù)性問題等諸多不確定性。但在權(quán)衡了如此多的風(fēng)險后，ICGS依然認(rèn)為銅明年會顯著供過于求，這多少有些令人費解。

我們不得不調(diào)用歷史記錄，回溯到最早2001年的國際銅市場去看看有沒有這樣顯著的供過于求的歷史。

我們覺得，即使最壞的假設(shè)成為現(xiàn)實，比如中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、美國回歸蕭條年代、新的銅產(chǎn)能超預(yù)期擴(kuò)增等，這種供過于求的預(yù)測也顯得不太真實可信。我們?nèi)匀活A(yù)計2012年和2013年銅市仍會出現(xiàn)供不應(yīng)求，盡管缺口由于市場規(guī)模不大而會相對較小。

ICGS對于銅供給的預(yù)測顯得過于慷慨了，他們認(rèn)為有高達(dá)40萬～60萬噸的規(guī)模?？紤]到產(chǎn)能中斷（比如罷工）的風(fēng)險，我們覺得這個數(shù)字過于樂觀。ICGS預(yù)計銅供應(yīng)的增長率今年可達(dá)到5.1%，明年會達(dá)7.6%，剔除產(chǎn)能中斷考慮的修正值也有6.9%，而事實上，自1990年以來，我們從未見過如此強勁的供給增長。

我們也同意，銅產(chǎn)量在2013年相較于今年會有個加速過程，但正如上文所述，如此多風(fēng)險的疊加作用下（還有成本通脹、基礎(chǔ)設(shè)施缺陷、資本、零部件以及技術(shù)的短缺等），我們認(rèn)為一般情境下，銅供應(yīng)的增長率達(dá)到4%就算差不多了，即使在最樂觀情境的設(shè)定下，超過6%的增長率就絕對很勉為其難了。

就需求面而言，ICGS對今明兩年的增長率預(yù)測分別是2.5%和4%，在這一點上，我們的觀點和其基本一致。但有趣的是，該組織對中國的需求預(yù)計有些悲觀，它們認(rèn)為今年增長3.6%，明年為4.9%，而除中國外的其他國家增長率就高了一些。我們的觀點是，中國今明年的需求增長率分別可以達(dá)到5.5%和8%，而世界的其他國家則因此被拖低至-0.4%和+1.8%。

(作者為南非標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品策略師，蔡臻欣譯)