[摘 要]歐債危機(jī)發(fā)生至今已有兩年多，但仍未找到有力的解決方案。“體制危機(jī)”導(dǎo)致“歐元區(qū)危機(jī)”的路徑是明顯的，一個(gè)沒(méi)有共同財(cái)政政策作為支持的貨幣聯(lián)盟在結(jié)構(gòu)上是不穩(wěn)定的，但如果各個(gè)政策間存在沖突，那么政策的效果也不會(huì)顯著。本文關(guān)注了歐元區(qū)未來(lái)改革中應(yīng)注意的一些問(wèn)題，只有作出不矛盾的政策，歐元區(qū)才有可能盡快走出困境。

[關(guān)鍵詞]歐債危機(jī)，三元悖論，

一、歐元區(qū)面臨的政策矛盾

1.對(duì)公共債務(wù)共同責(zé)任的缺失

歐元區(qū)各國(guó)政府對(duì)其各自發(fā)行的債務(wù)單獨(dú)負(fù)責(zé)，并且禁止歐盟和國(guó)家政府對(duì)其他成員國(guó)發(fā)行的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，該原則即記載于歐盟條約中的“不救援條款”。其目的是為了避免產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，因此從設(shè)立之初就為政府遵守財(cái)政紀(jì)律提供了明確激勵(lì)。但是，歐盟條約中沒(méi)有說(shuō)明當(dāng)某個(gè)成員國(guó)喪失進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行借貸的機(jī)會(huì)時(shí)應(yīng)該怎么做。

2.嚴(yán)格的非貨幣融資規(guī)則

歐盟條約禁止政府和央行間以明確協(xié)議的形式達(dá)成制度化的財(cái)政支配。雖然歐洲央行仍然擁有在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券的選擇權(quán)，但它不能實(shí)施有力的金融穩(wěn)定性政策來(lái)干預(yù)債券市場(chǎng)，避免其發(fā)生混亂。從這方面來(lái)說(shuō)，歐洲央行的地位十分特殊。其他國(guó)家的中央銀行購(gòu)買政府債券不受限制，并且可以為維護(hù)金融穩(wěn)定進(jìn)行明確操作。

3.銀行與國(guó)家相互依存

一方面，政府在其行政職權(quán)內(nèi)獨(dú)立負(fù)責(zé)拯救銀行，但國(guó)家易于受到銀行危機(jī)產(chǎn)生的影響——特別是當(dāng)本國(guó)內(nèi)有著活躍的跨境銀行活動(dòng)時(shí)更是如此。另一方面，銀行通過(guò)持有債務(wù)證券而將風(fēng)險(xiǎn)暴露給政府。當(dāng)持有的證券種類較多時(shí)，銀行持有政府債券不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家存在明顯的本土偏好。所以當(dāng)國(guó)家處在不穩(wěn)定的情況下時(shí)，銀行業(yè)的穩(wěn)定也會(huì)隨之削弱。希臘即是這種情況的代表，其銀行相對(duì)穩(wěn)健而對(duì)政府違約高度敏感。

正是這個(gè)“三元悖論”造成了歐元區(qū)的脆弱局面：對(duì)主權(quán)償付能力的負(fù)面沖擊與對(duì)銀行償付能力間的負(fù)面沖擊存在沖突，原因是央行在提高本國(guó)銀行業(yè)的流動(dòng)性以避免產(chǎn)生自我實(shí)現(xiàn)的金融方面的功能有限。同“老三元悖論”類似，有關(guān)“新三元悖論”的問(wèn)題是應(yīng)該通過(guò)什么方法解決。

二、歐元區(qū)改革建議

有學(xué)者認(rèn)為解決“三元悖論”的方法是對(duì)歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)行預(yù)算整合，目標(biāo)是使得國(guó)家的債務(wù)水平足夠低，以確保償付能力的實(shí)現(xiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，公共債務(wù)一定要在政府的控制之下，這的確需要可持續(xù)的預(yù)算整合。但在危機(jī)持續(xù)的年份里，處于市場(chǎng)壓力下的國(guó)家會(huì)傾向于利用這種調(diào)整來(lái)進(jìn)行快速修復(fù)，但這對(duì)經(jīng)濟(jì)的中期增長(zhǎng)是有害的，會(huì)產(chǎn)生可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。所以歐洲也需要進(jìn)行其他的方面的改革，以對(duì)應(yīng)“三元悖論”的三個(gè)方面來(lái)考慮三種不矛盾的選擇。

1.進(jìn)行監(jiān)管改革

雖然貨幣聯(lián)盟排除了通脹危機(jī)的可能性，但卻增加了主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。以外幣借款的國(guó)家更傾向于違約，而以同種貨幣借款的國(guó)家如果不控制好也會(huì)傾向于違約。進(jìn)行監(jiān)管改革需要注意到一下兩點(diǎn)：第一，這樣的改革相當(dāng)于對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的金融系統(tǒng)進(jìn)行根本性的轉(zhuǎn)型。目前，這些國(guó)家的大多數(shù)金融系統(tǒng)以銀行為基礎(chǔ)（而不是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)），并且銀行將政府債券當(dāng)做是最安全的資產(chǎn)。用另一種方式對(duì)待政府債券將會(huì)產(chǎn)生重要意義，比如會(huì)影響?zhàn)B老金資產(chǎn)的整個(gè)結(jié)構(gòu)。第二，多樣化僅僅意味著在歐元區(qū)內(nèi)部分散風(fēng)險(xiǎn)。這雖然有助于打破國(guó)家內(nèi)銀行業(yè)同主權(quán)危機(jī)間的惡性循環(huán)，卻不會(huì)減少違約帶來(lái)的危害。

2.建立銀行業(yè)聯(lián)盟

銀行業(yè)改革的另一方面就是成立銀行業(yè)聯(lián)盟，使其既要對(duì)大型銀行進(jìn)行監(jiān)督，又要承擔(dān)拯救銀行達(dá)到歐洲平均水平的責(zé)任。共同分擔(dān)將會(huì)結(jié)束稅收收入和國(guó)家的潛在責(zé)任間的不匹配，這也將減輕國(guó)家在面臨銀行業(yè)危機(jī)時(shí)的脆弱性，減輕對(duì)償付能力的關(guān)注。這種改革需要在歐洲水平上創(chuàng)造財(cái)政能力，首先要允許歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)幫助建立國(guó)家存款保險(xiǎn)制度；第二要建立永久性的歐洲存款保險(xiǎn)公司，其資金由銀行提供，但銀行會(huì)從官方支援中獲益；最后可以給予歐元區(qū)1%~2%GDP的征稅范圍，如果完全致力于這一目的，這種有限的稅收能力對(duì)提供一個(gè)足夠大并且可信賴的支援是足夠的。

3.發(fā)行“歐洲債券”

歐洲各國(guó)應(yīng)該強(qiáng)化共同財(cái)政框架，對(duì)部分公共債務(wù)應(yīng)有共同擔(dān)保。不是維持每個(gè)國(guó)家單獨(dú)負(fù)責(zé)自己債務(wù)的現(xiàn)狀，而是債務(wù)應(yīng)該以“歐洲債券”的形式發(fā)行，因而可從共同擔(dān)保中獲益（所有的參與國(guó)承擔(dān)連帶責(zé)任）。但同時(shí)，國(guó)家也將喪失任意發(fā)行債務(wù)的自由。銀行將會(huì)更安全，而國(guó)家也會(huì)避免發(fā)生自我實(shí)現(xiàn)的償付能力危機(jī)。通過(guò)“歐洲債券”，也可以對(duì)各國(guó)的公共財(cái)政進(jìn)行徹底的審查，使得歐元區(qū)成員國(guó)承擔(dān)參與貨幣聯(lián)盟產(chǎn)生的全部后果。發(fā)行“歐洲債券”在術(shù)上不存在問(wèn)題，但政治上要求每個(gè)成員國(guó)遵循規(guī)定的財(cái)政政策，使得債務(wù)和赤字保持在既定的限度內(nèi)。

三、結(jié)論

歐元區(qū)正在為生存而掙扎，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)者也給出了各種可能拯救歐元區(qū)的方法。值得關(guān)注的是，歐元區(qū)已經(jīng)成為了中國(guó)的主要戰(zhàn)略目標(biāo)，這在維護(hù)歐元區(qū)的穩(wěn)定與團(tuán)結(jié)方面是有利的。為了減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴性，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始漸漸提高歐元資產(chǎn)在外匯資產(chǎn)中的比重以分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，世界第二大外匯儲(chǔ)備持有國(guó)日本也采取了類似的政策。

無(wú)論如何，歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作的水平需要進(jìn)一步加深。因此，所有的成員國(guó)需要確定出共同的政治意愿，在共同利益下合作，全面履行有關(guān)財(cái)政穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)合作的義務(wù)。歐洲走出危機(jī)的路不止一條，還有其他的可能選擇，但是至少要將一種選擇付諸實(shí)踐，因?yàn)槭裁炊疾蛔?，等同于將歐元區(qū)置身于危險(xiǎn)的困境之中。

參考文獻(xiàn):

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