【摘要】格雷欣法則，即“劣幣驅(qū)逐良幣”法則，是如此的簡(jiǎn)明簡(jiǎn)潔，一經(jīng)提出以后，流傳甚廣，然而，它與人們的直覺(jué)相矛盾，所引發(fā)的問(wèn)題、疑問(wèn)卻同樣引起許多討論。本文就格雷欣法則的幾個(gè)相關(guān)問(wèn)題做些解讀與引申：指出格雷欣法則是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣流通職能發(fā)揮的內(nèi)在要求，也就是商品流通對(duì)貨幣媒介的符號(hào)化、信用化和虛擬化的內(nèi)在要求和穩(wěn)定趨勢(shì)。格雷欣法則是一種套利機(jī)制，文章討論了它所反映出的兩種套利形式。關(guān)于格雷欣法則的根源，文章指出在于國(guó)家和法律關(guān)于貨幣制度的強(qiáng)制規(guī)定，以及市場(chǎng)套利機(jī)制本身。

【關(guān)鍵詞】格雷欣法則 良幣 劣幣 套利

格雷欣法則（Gresham's Law），即“劣幣驅(qū)逐良幣”法則（bad money drives out good money），最初的含義是指在金銀復(fù)本位制下，當(dāng)兩種同時(shí)流通的貨幣的名義價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不相符合時(shí)，實(shí)際價(jià)值高而名義價(jià)值低的良幣將會(huì)在流通過(guò)程中被實(shí)際價(jià)值低而名義價(jià)值高的劣幣所替代，最終充斥市場(chǎng)、充當(dāng)流通手段的是劣幣，而良幣遁跡。這里金銀的名義價(jià)值一般是國(guó)家或法律規(guī)定的價(jià)值，實(shí)際價(jià)值是在指國(guó)內(nèi)或國(guó)外市場(chǎng)上交易活動(dòng)中所形成的價(jià)值。

隨著討論的展開(kāi)，格雷欣法則被演化為不同的表現(xiàn)形式，[1][2]本文以兩種典型的形式，即金銀國(guó)內(nèi)比價(jià)與國(guó)外比價(jià)的不同、法定比價(jià)和市場(chǎng)比價(jià)的不同，展開(kāi)討論。首先看第一種形式，即如果金銀比價(jià)國(guó)內(nèi)外不同，格雷欣法則的機(jī)制。以英國(guó)18世紀(jì)末的情況為例。當(dāng)時(shí)，世界市場(chǎng)上的銀價(jià)下跌，金和銀的市場(chǎng)比價(jià)變成了1∶15.5，而英國(guó)法定的比價(jià)卻是1∶15.2，顯然，英國(guó)國(guó)內(nèi)銀幣為劣幣，金幣為良幣，銀幣的國(guó)內(nèi)法定價(jià)值高過(guò)了國(guó)外市場(chǎng)上的銀價(jià)，于是，白銀大量流入英國(guó)，并要求貨幣機(jī)構(gòu)代鑄為銀幣，致使銀幣充斥于流通之中。金幣則與此相反，由于法定價(jià)值低于市場(chǎng)價(jià)值，大量金幣被熔為金塊在市場(chǎng)出售和輸往國(guó)外。[3]這樣，英國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象即為格雷欣法則。

法定比價(jià)和市場(chǎng)比價(jià)的不同而表現(xiàn)出的格雷欣法則是這樣的：比如，金銀的法定比價(jià)為1∶10，如果此時(shí)銀的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，銀的供給增長(zhǎng)較快，金銀的市場(chǎng)比價(jià)變成1∶12，那么，金的法定價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，為良幣，與之對(duì)應(yīng)，銀的法定價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格，為劣幣。于是，如果人們用10單位銀幣按法定比價(jià)兌換成1單位金幣，將其熔化成金塊，按金塊銀塊的市場(chǎng)比價(jià)交易成12單位銀塊，再將其鑄成12單位銀幣，如此周轉(zhuǎn)一次，則獲得2單位銀幣的利潤(rùn)，這個(gè)過(guò)程不斷循環(huán)下去，市場(chǎng)上的金幣會(huì)不斷被熔化，越來(lái)越少，直至完全退出流通，而銀幣則充斥市場(chǎng)，這與前述結(jié)果一樣，也是“劣幣驅(qū)逐良幣”的格雷欣法則。

“劣幣驅(qū)逐良幣”法則是如此的簡(jiǎn)明、簡(jiǎn)潔，一經(jīng)提出以后，流傳甚廣，然而，它引發(fā)的問(wèn)題、疑問(wèn)卻同樣廣為人知（as problematic as it is well-known），[4]Velde說(shuō)到，“劣幣驅(qū)逐良幣”法則中的每個(gè)詞都迫切需要厘清，什么是“貨幣(money)”？如何理解“良(good)”和“劣(bad)”？“驅(qū)逐（driving out）”又意味著什么？還有，格雷欣法則是經(jīng)驗(yàn)性的規(guī)律，還是理論命題呢？[5]當(dāng)然，關(guān)于這些問(wèn)題有許多文獻(xiàn)討論，但本文不力圖綜述有關(guān)文獻(xiàn)中的討論并加以評(píng)論，而著重就幾個(gè)問(wèn)題做些解讀與引申。

一、格雷欣法則內(nèi)含貨幣信用化、符號(hào)化及虛擬化的傾向和機(jī)制

格雷欣法則最初是用來(lái)說(shuō)明金銀復(fù)本位條件下兩種貨幣的運(yùn)行機(jī)制，卻隱含了金屬貨幣——依據(jù)不同語(yǔ)境，也用實(shí)物貨幣、商品貨幣與足值貨幣等概念來(lái)表述之——在商品流通及商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的信用化、符號(hào)化與虛擬化的傾向，也就是貨幣作為流通手段發(fā)揮和表現(xiàn)其職能時(shí)不必使用足值貨幣的特性，因此，“劣幣驅(qū)逐良幣”隱含著足值貨幣否定自身的基因，是貨幣發(fā)揮流通手段職能時(shí)對(duì)實(shí)物媒介進(jìn)行揚(yáng)棄的開(kāi)始。

金屬貨幣是一種實(shí)物貨幣或商品貨幣，更進(jìn)一步地說(shuō)，它是實(shí)物貨幣或商品貨幣的較為高級(jí)、完善的形態(tài)。作為商品，其具有使用價(jià)值和價(jià)值。它的使用價(jià)值反映了它的自然屬性，包含兩個(gè)方面，一是它能夠滿足人們生產(chǎn)和生活需要的有用性，另一個(gè)是作為貨幣材料，發(fā)揮貨幣職能。從價(jià)值角度，金屬貨幣是一種足值貨幣，是本身具有十足內(nèi)在價(jià)值的商品，作為其他商品流通的媒介時(shí)，以其自身?yè)碛械膶?shí)際內(nèi)在價(jià)值與其他商品進(jìn)行等價(jià)交換，這是金屬貨幣的基本特征。

不過(guò)，即使按照等價(jià)交換的原則進(jìn)行交換，人們賣(mài)出商品取得貨幣并不是為了追求金屬貨幣的商品使用價(jià)值。貨幣在商品交換中起的是媒介作用，即流通手段的職能，人們獲得貨幣是為了接著購(gòu)買(mǎi)的支付。貨幣是交換的手段，不是交換的目的。人們賣(mài)出商品、換回貨幣，關(guān)心的不是流通手段本身有無(wú)價(jià)值，而是能否換回自己需要的與賣(mài)出的商品同等價(jià)值的物品。因此，作為流通手段的貨幣可以是不足值的，也可以是無(wú)內(nèi)在價(jià)值的符號(hào)。[6]

再來(lái)看金屬貨幣作為流通手段在商品流通中的特點(diǎn)。起初，富商巨賈、王公貴族為方便流通，省去稱(chēng)量手續(xù)，在自己的金錠銀塊上標(biāo)注成色、重量、名號(hào)等，這些金錠銀塊憑其信譽(yù)就可以直接按標(biāo)注的名義價(jià)值——也是實(shí)際價(jià)值——流通；再后來(lái)，國(guó)家鑄幣流通。無(wú)論是金屬塊還是鑄幣，在其流通過(guò)程中都會(huì)出現(xiàn)磨損，足值貨幣就變成了不足值貨幣，但仍按其面值流通，這時(shí)貨幣的名義價(jià)值與實(shí)際價(jià)值逐漸分離，不足值貨幣也能充當(dāng)足值貨幣行流通手段職能，也就是說(shuō)，作為流通媒介的貨幣不必采用足值的實(shí)體商品形態(tài)。

格雷欣法則發(fā)生于典型的金銀復(fù)本位制——雙本位制——條件下，雙本位制的特征是，國(guó)家和法律規(guī)定金、銀兩種鑄幣的固定比價(jià)，兩種鑄幣按國(guó)家比價(jià)流通，而不隨金、銀市場(chǎng)比價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)。[7]格雷欣法則的結(jié)果是不足值的劣幣充斥市場(chǎng)，足值的良幣退出流通。綜上所述，不足值的劣幣充當(dāng)流通手段，媒介商品的流通，是商品流通發(fā)展和貨幣流通職能發(fā)揮的內(nèi)在要求，也就是商品流通對(duì)貨幣媒介的符號(hào)化、信用化和虛擬化的內(nèi)在要求和穩(wěn)定趨勢(shì)，后來(lái)信用貨幣的出現(xiàn)和不同信用貨幣形態(tài)的演變正符合這種趨勢(shì)和機(jī)制。

順便說(shuō)一下，“貨幣媒介的信用化、符號(hào)化和虛擬化”中的中心詞是“信用化”，它意味著存在某種外在的強(qiáng)制力量——如傳統(tǒng)的、道德的和法制的力量，特別是法制的力量——維持著交易雙方的信用關(guān)系，讓賣(mài)方能夠接受信用貨幣，能夠維系“劣幣驅(qū)逐良幣”狀況，否則，交易雙方將按價(jià)值規(guī)律實(shí)行等價(jià)交換。

二、格雷欣法則是一種套利機(jī)制

所謂套利，是指在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)上，當(dāng)某種資產(chǎn)——實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)——具有兩個(gè)不相同的價(jià)格時(shí)，交易者以較低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，較高的價(jià)格賣(mài)出，從而獲取收益的一種行為。如果該金融資產(chǎn)是外匯，則稱(chēng)為套匯。格雷欣法則反映出的市場(chǎng)套利機(jī)制有兩種：一是利用金屬貨幣在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的價(jià)格差異低買(mǎi)高賣(mài)，從中獲利；二是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上利用金屬貨幣法定比價(jià)與市場(chǎng)比價(jià)的差異套利獲益。對(duì)于前一種，利用金屬貨幣在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格上的差異進(jìn)行套利活動(dòng)與普通商品或資產(chǎn)的套利活動(dòng)并無(wú)二致，這里只要我們把金銀兩種貨幣中的任一種理解成商品就可以了。如前述格雷欣法則機(jī)制的第一個(gè)例子中，假如我們把金當(dāng)成商品，則金在世界市場(chǎng)上的價(jià)格高，而在英國(guó)便宜，這樣就可以從英國(guó)購(gòu)買(mǎi)金而銷(xiāo)到世界市場(chǎng)上去，假設(shè)不必考慮交易成本，每1單位金就可獲利0.3個(gè)單位銀。

兩國(guó)市場(chǎng)上的格雷欣法則反映出來(lái)的套利活動(dòng)簡(jiǎn)單而直接，也就是金銀各自按在兩國(guó)市場(chǎng)上內(nèi)含的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行交換，這里，不必考慮是金屬塊還是鑄幣，暗含的假設(shè)是兩國(guó)市場(chǎng)上金銀的法定比價(jià)與市場(chǎng)比價(jià)一致，無(wú)論金錠銀塊或鑄幣，在兩國(guó)都按法定價(jià)值也就是實(shí)際價(jià)值進(jìn)行交換或交易。如果要區(qū)分金錠銀塊或鑄幣進(jìn)行交換或交易，則兩國(guó)交易者都可持金屬塊無(wú)成本地向?qū)Ψ絿?guó)家申請(qǐng)鑄幣。兩國(guó)市場(chǎng)交易者具有關(guān)于金銀在兩國(guó)不同比價(jià)的完全信息，沒(méi)有信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。與利用國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上金銀差價(jià)套利相比，在國(guó)內(nèi)利用法定比價(jià)與市場(chǎng)比價(jià)的差異進(jìn)行套利的程序稍顯復(fù)雜和轉(zhuǎn)折，主要區(qū)別在于國(guó)內(nèi)外之間的套利交易的假設(shè)條件在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上都不存在。

首先，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上金銀貨幣之間嚴(yán)格執(zhí)行法定比價(jià)而不是按市場(chǎng)比價(jià)進(jìn)行交換，如前例，1單位的金幣只可交換到10單位的銀幣，貨幣按面值交換，實(shí)際價(jià)值低的銀幣可以交易到實(shí)際價(jià)值高的金幣，這樣才能為套利活動(dòng)埋下伏筆。其次，金或銀作為商品進(jìn)行交易時(shí)，即金幣與銀塊、銀幣與金塊、主要是金塊與銀塊之間的交換或交易，遵循價(jià)值規(guī)律，實(shí)行等價(jià)交換。

國(guó)內(nèi)如果上述兩步貨幣兌換與商品交換能夠順利運(yùn)作，就能套利獲益，可以看出，前提還有一個(gè)，那就是交易者之間信息不對(duì)稱(chēng)，否則，交易雙方如果具有完全信息，不管法律規(guī)定如何嚴(yán)格，不會(huì)有人拿出良幣去交換對(duì)方的劣幣。不過(guò)，這樣會(huì)出現(xiàn)另一種“劣幣驅(qū)逐良幣”機(jī)制，即在其他商品交易或債務(wù)支付中買(mǎi)者或債務(wù)人使用劣幣支付，賣(mài)者或債權(quán)人被法定強(qiáng)制接受劣幣，大家都如此操作，同樣，良幣遁跡，市場(chǎng)充斥劣幣。

三、關(guān)于格雷欣法則的原因

“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象與人們的直覺(jué)相矛盾，引發(fā)人們探討其背后的原因，有的認(rèn)為，貨幣的本性在于排他性和獨(dú)占性，格雷欣法則產(chǎn)生的條件是金銀復(fù)本位制，單本位制下沒(méi)有金銀兩種貨幣的比價(jià)問(wèn)題，所以，不會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，格雷欣法則的根源在于貨幣的排他性和獨(dú)占性。

實(shí)際上，這樣的解釋是經(jīng)不住推敲的。首先，不必形而上學(xué)地理解貨幣這個(gè)概念，認(rèn)為貨幣就是貨幣，品種單一，品質(zhì)不變。貨幣史上雖然有單本位制這樣的貨幣制度，但作為交易手段的貨幣從來(lái)不是排他的、獨(dú)占的，只是在某個(gè)時(shí)期或某個(gè)地區(qū)，作為一種主要交易手段而已，除了貨幣以外，其他實(shí)物商品、信用工具都會(huì)充當(dāng)交易媒介，充當(dāng)貨幣；而且，即使是貨幣本身，主幣之外還有輔幣，有價(jià)值上的良和劣之分；同一種貨幣因供求變化、時(shí)期變化以及預(yù)期變化，也會(huì)發(fā)生升值或貶值，各種交易手段所媒介的商品數(shù)量每時(shí)每地都在變化，因此，格雷欣法則在市場(chǎng)上一直存在。

其次，即使市場(chǎng)上有兩種材質(zhì)的貨幣，也不必然會(huì)發(fā)生格雷欣法則現(xiàn)象，如在兩種貨幣的法定比價(jià)與實(shí)際比價(jià)相等時(shí)就如此。只有在法定比價(jià)與實(shí)際比價(jià)不相等時(shí)，才有可能出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，而在現(xiàn)代信用貨幣下，卻大多出現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”的反格雷欣法則現(xiàn)象，這些說(shuō)明，格雷欣法則的原因不在于貨幣的獨(dú)占性和排他性。結(jié)合前面的分析，實(shí)際上，格雷欣法則的根源在于國(guó)家和法律關(guān)于貨幣制度的強(qiáng)制規(guī)定，以及市場(chǎng)套利機(jī)制本身。

參考文獻(xiàn)

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[7]戴國(guó)強(qiáng).貨幣金融學(xué)[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006: 29

作者簡(jiǎn)介：謝桂英，（1968-），女，江蘇淮海會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)部主任，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師。