【摘要】在對地方政府債務(wù)情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，指出我國地方政府債務(wù)的規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險較大，并從直接影響和間接影響兩方面分析緊縮性貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險的影響，認(rèn)為利率上升、信貸配額下降等因素對地方政府債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生不利影響。

【關(guān)鍵詞】緊縮性貨幣政策 地方政府債務(wù) 風(fēng)險

一、我國地方政府債務(wù)情況分析

為了應(yīng)對2008年美國“次貸危機(jī)”導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，我國實行了4萬億的投資刺激計劃，并且對地方政府規(guī)定了明確的資金配套比例。在擴(kuò)張性財政政策和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的刺激下，地方政府通過各種方式紛紛舉債，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模不斷增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險不斷增大。

從規(guī)模上看，根據(jù)2011年我國審計署發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》顯示，截至2010年末，全國地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其中，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)67109.51億元，占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)16695.66億元，占15.58%①。

從結(jié)構(gòu)上看，我國地方政府債務(wù)的舉債主體、借款來源等方面的結(jié)構(gòu)不合理。地方政府性債務(wù)的舉債主體包括融資平臺公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費補(bǔ)助事業(yè)單位、公共事業(yè)單位等等，但是，融資平臺公司的舉債規(guī)模最高，達(dá)到49710.68億元，占比46.38%，地方政府部門和機(jī)構(gòu)次之，占比23.31%。而且，雖然，地方政府性債務(wù)的來源包括銀行貸款、上級財政、發(fā)行債券、其他單位和個人借款等等，但是，銀行貸款卻是其主要的融資來源，來自于銀行貸款的債務(wù)額達(dá)到84679.99億元，占比79.01%。

此外，從償債年度看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。這顯示出地方政府債務(wù)的融資期限較長，還款壓力較為集中。

二、緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險的直接影響

緊縮性貨幣政策會影響金融市場以及整個社會的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對利率以及籌資成本產(chǎn)生影響，地方政府債務(wù)也必然會受到影響。緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險的直接影響主要通過利率上升和信貸配額下降等渠道表現(xiàn)出來。

（一）利率上升對地方政府債務(wù)風(fēng)險的影響

利率上升會影響到地方政府通過銀行貸款和發(fā)行債券方式獲得資金的融資成本。一方面，銀行貸款是地方政府最主要的融資來源，并且，鑒于地方政府債務(wù)主要用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)裙嫘浴⒒A(chǔ)設(shè)施項目，因此，其貸款結(jié)構(gòu)以長期貸款為主，而商業(yè)銀行為了規(guī)避利率風(fēng)險，通常選擇浮動利率的長期貸款，因此，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的利率上升會導(dǎo)致地方政府長期銀行貸款的利率上升，地方政府的利息負(fù)擔(dān)加重，利息支出增加。另一方面，發(fā)行債券是地方政府的融資方式之一，特別是，2011年我國開始在上海市、浙江省、廣東省、深圳市試點地方政府自行發(fā)債，地方政府債券的發(fā)展前景廣闊。根據(jù)債券定價公式可知，利率和債券價格呈反向關(guān)系，利率上升，債券價格下降，從而增加了地方政府債券發(fā)行成本，降低了籌資規(guī)模。

（二）信貸配額下降對地方政府債務(wù)風(fēng)險的影響

在我國的貨幣政策工具中，信貸配額是重要的手段和方式，包括顯性的信貸配額和隱性的信貸配額，顯性的信貸配額是指中央銀行對不同商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)明確下達(dá)可以發(fā)放貸款的額度；隱性的信貸配額是指通過監(jiān)管指標(biāo)對銀行貸款規(guī)模進(jìn)行控制，例如，銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行的日存貸比在75%以下。當(dāng)實行緊縮的貨幣政策時，無論是顯性的信貸配額下降還是隱性的指標(biāo)控制，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模必將收縮。一方面，當(dāng)銀行貸款到期時，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府從商業(yè)銀行獲得新貸款的難度增加，促使其尋找其他的資金來源，如果其他資金來源無法獲得，那么，地方政府的一些工程項目有可能被擱置；另一方面，當(dāng)?shù)胤秸疅o法償還銀行貸款時，如果償還困難是暫時的，那么，商業(yè)銀行可以通過貸款展期的方式進(jìn)行處理，但是，信貸配額下降導(dǎo)致銀行貸款展期的難度增加，地方政府的違約風(fēng)險增大。據(jù)統(tǒng)計，截至2010年底，有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府以借新債還借債方式獲得長期資金的模式受到挑戰(zhàn)。

三、緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險的間接影響

由于地方政府投資的項目一般具有非經(jīng)營性和公益性的特征，所以，項目本身通常不能帶來現(xiàn)金流或者只能產(chǎn)生較少的現(xiàn)金流，依靠項目本身的收益難以償還債務(wù)。據(jù)統(tǒng)計，政府融資平臺獲得的銀行貸款中，大約30%的貸款項目能夠依靠自身現(xiàn)金流償還貸款本息；70的貸款需要土地開發(fā)權(quán)、地方政府財政安排等第二還款來源的安排[1]。2011年審計署發(fā)布的《全國地方性債務(wù)審計結(jié)果》也指出，部分地方的債務(wù)償還對土地出讓收入的依賴較大，2010年地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。

緊縮性貨幣政策會通過影響稅收收入、土地出讓收入等方面對地方政府債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生間接影響。一方面，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體利息支出增加、產(chǎn)出下降，“財政穩(wěn)定器”效應(yīng)導(dǎo)致地方政府以稅收表示的財政收入下降，以轉(zhuǎn)移支付表示的財政支出增加，從而導(dǎo)致地方政府可用于償還債務(wù)的資金減少；另一方面，利率上升導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本上升，導(dǎo)致其對房地產(chǎn)開發(fā)外源融資規(guī)模及開發(fā)利潤的重新估計，從而導(dǎo)致其對土地購買決策的重新考慮，進(jìn)而對地方政府土地出讓收入產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，在地方政府債務(wù)風(fēng)險較高的情況下，緊縮性的貨幣政策會通過直接和間接方式增加地方政府債務(wù)風(fēng)險，甚至誘發(fā)地方政府債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)以及金融危機(jī)。因此，在制定和實行緊縮性貨幣政策時，應(yīng)該充分考慮到其對地方政府債務(wù)的影響，避免地方政府債務(wù)風(fēng)險的加劇以及對其他領(lǐng)域的傳導(dǎo)。

注 釋

①http://www.audit.gov.cn/n1992130/n1992150/n1992500 /2752208.html

參考文獻(xiàn)

[1]劉立新，陳鵬科，地方政府融資平臺的貸款風(fēng)險 銀行家http://money.163.com/11/0711/17/78MUDC600025335L.html

[2]遼寧省省社科聯(lián)2012年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展立項課題“地方政府債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制和防范策略研究”，課題編號：2012lslwtkt-11。

項目基金：遼寧省省社科聯(lián)2012年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展立項課題“地方政府債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制和防范策略研究”，課題編號：2012lslwtkt-11。

作者簡介：羅春嬋（1982-），女，講師，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。研究方向：國際金融、金融危機(jī)；陳慧（1987-），女，東北財經(jīng)大學(xué)研究生院，研究方向：金融學(xué)，行為金融。