【摘要】在對(duì)地方政府債務(wù)情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，指出我國(guó)地方政府債務(wù)的規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)較大，并從直接影響和間接影響兩方面分析緊縮性貨幣政策對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，認(rèn)為利率上升、信貸配額下降等因素對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利影響。

【關(guān)鍵詞】緊縮性貨幣政策 地方政府債務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)地方政府債務(wù)情況分析

為了應(yīng)對(duì)2008年美國(guó)“次貸危機(jī)”導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，我國(guó)實(shí)行了4萬億的投資刺激計(jì)劃，并且對(duì)地方政府規(guī)定了明確的資金配套比例。在擴(kuò)張性財(cái)政政策和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的刺激下，地方政府通過各種方式紛紛舉債，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模不斷增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

從規(guī)模上看，根據(jù)2011年我國(guó)審計(jì)署發(fā)布的《全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截至2010年末，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其中，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)67109.51億元，占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)16695.66億元，占15.58%①。

從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)地方政府債務(wù)的舉債主體、借款來源等方面的結(jié)構(gòu)不合理。地方政府性債務(wù)的舉債主體包括融資平臺(tái)公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公共事業(yè)單位等等，但是，融資平臺(tái)公司的舉債規(guī)模最高，達(dá)到49710.68億元，占比46.38%，地方政府部門和機(jī)構(gòu)次之，占比23.31%。而且，雖然，地方政府性債務(wù)的來源包括銀行貸款、上級(jí)財(cái)政、發(fā)行債券、其他單位和個(gè)人借款等等，但是，銀行貸款卻是其主要的融資來源，來自于銀行貸款的債務(wù)額達(dá)到84679.99億元，占比79.01%。

此外，從償債年度看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。這顯示出地方政府債務(wù)的融資期限較長(zhǎng)，還款壓力較為集中。

二、緊縮貨幣政策對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響

緊縮性貨幣政策會(huì)影響金融市場(chǎng)以及整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)利率以及籌資成本產(chǎn)生影響，地方政府債務(wù)也必然會(huì)受到影響。緊縮貨幣政策對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響主要通過利率上升和信貸配額下降等渠道表現(xiàn)出來。

（一）利率上升對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

利率上升會(huì)影響到地方政府通過銀行貸款和發(fā)行債券方式獲得資金的融資成本。一方面，銀行貸款是地方政府最主要的融資來源，并且，鑒于地方政府債務(wù)主要用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)裙嫘浴⒒A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，因此，其貸款結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期貸款為主，而商業(yè)銀行為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，通常選擇浮動(dòng)利率的長(zhǎng)期貸款，因此，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的利率上升會(huì)導(dǎo)致地方政府長(zhǎng)期銀行貸款的利率上升，地方政府的利息負(fù)擔(dān)加重，利息支出增加。另一方面，發(fā)行債券是地方政府的融資方式之一，特別是，2011年我國(guó)開始在上海市、浙江省、廣東省、深圳市試點(diǎn)地方政府自行發(fā)債，地方政府債券的發(fā)展前景廣闊。根據(jù)債券定價(jià)公式可知，利率和債券價(jià)格呈反向關(guān)系，利率上升，債券價(jià)格下降，從而增加了地方政府債券發(fā)行成本，降低了籌資規(guī)模。

（二）信貸配額下降對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

在我國(guó)的貨幣政策工具中，信貸配額是重要的手段和方式，包括顯性的信貸配額和隱性的信貸配額，顯性的信貸配額是指中央銀行對(duì)不同商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)明確下達(dá)可以發(fā)放貸款的額度；隱性的信貸配額是指通過監(jiān)管指標(biāo)對(duì)銀行貸款規(guī)模進(jìn)行控制，例如，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行的日存貸比在75%以下。當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，無論是顯性的信貸配額下降還是隱性的指標(biāo)控制，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模必將收縮。一方面，當(dāng)銀行貸款到期時(shí)，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府從商業(yè)銀行獲得新貸款的難度增加，促使其尋找其他的資金來源，如果其他資金來源無法獲得，那么，地方政府的一些工程項(xiàng)目有可能被擱置；另一方面，當(dāng)?shù)胤秸疅o法償還銀行貸款時(shí)，如果償還困難是暫時(shí)的，那么，商業(yè)銀行可以通過貸款展期的方式進(jìn)行處理，但是，信貸配額下降導(dǎo)致銀行貸款展期的難度增加，地方政府的違約風(fēng)險(xiǎn)增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，有22個(gè)市級(jí)政府和20個(gè)縣級(jí)政府的借新還舊率超過20%，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府以借新債還借債方式獲得長(zhǎng)期資金的模式受到挑戰(zhàn)。

三、緊縮貨幣政策對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的間接影響

由于地方政府投資的項(xiàng)目一般具有非經(jīng)營(yíng)性和公益性的特征，所以，項(xiàng)目本身通常不能帶來現(xiàn)金流或者只能產(chǎn)生較少的現(xiàn)金流，依靠項(xiàng)目本身的收益難以償還債務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府融資平臺(tái)獲得的銀行貸款中，大約30%的貸款項(xiàng)目能夠依靠自身現(xiàn)金流償還貸款本息；70的貸款需要土地開發(fā)權(quán)、地方政府財(cái)政安排等第二還款來源的安排[1]。2011年審計(jì)署發(fā)布的《全國(guó)地方性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》也指出，部分地方的債務(wù)償還對(duì)土地出讓收入的依賴較大，2010年地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額為25473.51億元，共涉及12個(gè)省級(jí)、307個(gè)市級(jí)和1131個(gè)縣級(jí)政府。

緊縮性貨幣政策會(huì)通過影響稅收收入、土地出讓收入等方面對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生間接影響。一方面，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體利息支出增加、產(chǎn)出下降，“財(cái)政穩(wěn)定器”效應(yīng)導(dǎo)致地方政府以稅收表示的財(cái)政收入下降，以轉(zhuǎn)移支付表示的財(cái)政支出增加，從而導(dǎo)致地方政府可用于償還債務(wù)的資金減少；另一方面，利率上升導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本上升，導(dǎo)致其對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)外源融資規(guī)模及開發(fā)利潤(rùn)的重新估計(jì)，從而導(dǎo)致其對(duì)土地購買決策的重新考慮，進(jìn)而對(duì)地方政府土地出讓收入產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，緊縮性的貨幣政策會(huì)通過直接和間接方式增加地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至誘發(fā)地方政府債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)以及金融危機(jī)。因此，在制定和實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，應(yīng)該充分考慮到其對(duì)地方政府債務(wù)的影響，避免地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇以及對(duì)其他領(lǐng)域的傳導(dǎo)。

注 釋

①http://www.audit.gov.cn/n1992130/n1992150/n1992500 /2752208.html

參考文獻(xiàn)

[1]劉立新，陳鵬科，地方政府融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn) 銀行家http://money.163.com/11/0711/17/78MUDC600025335L.html

[2]遼寧省省社科聯(lián)2012年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制和防范策略研究”，課題編號(hào)：2012lslwtkt-11。

項(xiàng)目基金：遼寧省省社科聯(lián)2012年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制和防范策略研究”，課題編號(hào)：2012lslwtkt-11。

作者簡(jiǎn)介：羅春嬋（1982-），女，講師，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。研究方向：國(guó)際金融、金融危機(jī)；陳慧（1987-），女，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院，研究方向：金融學(xué)，行為金融。