9月10日，東土科技將舉行網上路演。如無意外，這家公司將在次日進行網上申購，并在此后成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書顯示，這家公司主要以工業(yè)以太網交換機的研究、開發(fā)、生產和銷售為主營業(yè)務，其最近3年凈利潤增長率均達到50%及以上。

然而，這家業(yè)績增長貌似突飛猛進的公司，是否值得投資者競相申購？《投資者報》數(shù)據(jù)部發(fā)現(xiàn)，東土科技每年獲得高額的稅收優(yōu)惠和政府補助，兩者合計金額占2011年凈利潤的一半。另外，由于募投資金大部分被用來購置固定資產，募投項目將致使其固定資產驟增16倍。其未來固定資產的高額折舊費用將吞噬部分凈利潤，有可能導致公司業(yè)績下滑。

此外，該公司還存在股東賤賣股權抹掉關聯(lián)債、兩次上會招股書前后不一擺烏龍等鬧劇。

凈利半壁江山靠外力

東土科技2010年首次上會時曾因成長性和持續(xù)盈利能力不足而被否。此次順利過會與其最近三年高增長的業(yè)績不無關系。2009年～2011年，其凈利潤增長率分別達到75.2%、49.7%和51.6%。

但是，我們發(fā)現(xiàn)，這份靚麗的成績單中，卻摻雜著過多的水分。其2011年的半數(shù)凈利潤居然來自稅收優(yōu)惠和政府補助。招股書顯示，2009年～2011年以及2012上半年，公司享受稅收優(yōu)惠總額分別為559.8萬元、693.25萬元、1095.64萬元和378.44萬元，約占當期凈利潤的30%。與此同時，東土科技每年還會拿到政府補助。2009年～2011年以及2012上半年，公司分別獲得政府補助304.84萬元、25.25萬元、778.83萬元和71.97萬元，約占當期凈利潤的6%～21%。

這兩項額外收入分別占當期凈利潤的51.9%、28.8%、49.5%和39.6%。尤其在2009年和2011年，上述兩項額外收入占到凈利潤的一半左右，可見東土科技對于這兩項額外收入的依賴程度之深。

借助上述外力，2011年公司凈利潤增長51.63%，但是如果剔除這些“意外之財”，公司實際凈利潤同比僅增長7.5%。未來，這些“意外之財”能否持續(xù)獲得，將對公司業(yè)績構成重大影響。

對于稅收優(yōu)惠的持續(xù)性，公司招股書中提示了風險：如稅收優(yōu)惠不能持續(xù)將影響公司業(yè)績。此外，其政府補助的金額也存在不確定性。從歷年報告來看，其每年獲得的政府補助可謂大起大落。其2010年僅僅獲得25.25萬的政府補助，2011年則驟增到778.83萬元，但2012年上半年，政府補助又減少至71.97萬元，不足2011年的1/10。

今年上半年公司凈利潤增速顯著下降，同比僅增長15.9%。公司解釋稱，這一方面因為政府補助大幅減少，另一方面因為加大了研發(fā)投入。

很難想象，在未來政府補助和稅收優(yōu)惠不穩(wěn)定的情形下，公司的業(yè)績能夠實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

固定資產驟增16倍增大風險

除上述影響業(yè)績的因素外，公司募投項目帶來的固定資產驟增，也將吞噬其業(yè)績。

公司此次擬發(fā)行1340萬股，募資約1.3億元，招股書預計此次募集資金投資項目實施后（項目建設期一年），將新增固定資產9156萬元。然而，截至2012年6月30日，公司固定資產凈額僅有556.64萬元，這意味著，新增固定資產將是當前凈值的16.44倍。

這將直接導致每年的折舊攤銷等費用大幅增加。按照公司的折舊攤銷規(guī)定，在募集資金投資項目實施后，預計第1年、第2年、第3～5年將分別新增折舊攤銷及房屋租賃費用合計863.57萬元、906.75萬元、861.75萬元，第6年以后為780.76萬元。

相比于此，其最近幾年的資產減值損失（主要為固定資產折舊）卻少得可憐，2010年僅有1.49萬元，2011年甚至為負值，為-36.19萬元，今年上半年也僅有5.66萬元。

這些新增的折舊攤銷費用，約占2011年凈利潤的1/4，如果將凈利潤中的稅收優(yōu)惠和政府補助的水分剔除，則這些費用將吞噬公司實際利潤的一半。

賤賣股權抹掉關聯(lián)債

除此之外，公司還存在股東賤賣股權清理債務的鬧劇。

招股書顯示，2008年，李平作為東土科技的實際控制人，張旭霞作為股東及李平的關聯(lián)方(外甥女)，為加快清理進程、推動公司上市，自愿讓渡個人財產加快解決關聯(lián)方欠款。公司因此于2008年8月引進了第三方投資者宋文寶及其控制的企業(yè)北京中和廣訊。上述三者就下列事宜達成一致：李平促使張旭霞向宋文寶轉讓100萬股東土科技的股份；宋文寶促使中和廣訊代東土科技部分關聯(lián)公司償還東土科技及其控股子公司381萬元的債務。

于是，2008年6月～8月，中和廣訊與東土科技簽署并履行了4份《代還款協(xié)議書》，中和廣訊先后代煙臺東土物業(yè)(曾為發(fā)行人關聯(lián)方)償還應付發(fā)行人東土科技債務207萬元、代煙臺十維實業(yè)(發(fā)行人關聯(lián)方)償還應付東土科技債務150萬元、代煙臺十維實業(yè)償還應付煙臺東土電信 (曾為發(fā)行人二級子公司)債務20萬元、代煙臺東土物業(yè)償還煙臺東土電信債務4萬元。

作為補償，張旭霞將其持有的東土科技100萬股作為實際對價轉讓給中和廣訊的實際控制人宋文寶。據(jù)此測算，其每股轉讓價格為3.81元，折合市盈率12.12倍。

此次股權轉讓后半年，東土科技于2009年2月登陸新三板，其當年成交均價為每股8.94元，按照2008年每股收益計算，折合市盈率32.98倍?？梢?，為了盡快抹掉關聯(lián)債務，公司股東不惜通過賤賣股權來解決。