一直以來(lái)，制約人民幣固定收益市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要掣肘因素，就是缺少一個(gè)基準(zhǔn)利率體系，進(jìn)而無(wú)法形成一條可信賴的和可交易的(Reliable and Tradable)人民幣收益率曲線?；刭?gòu)利率、Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、央票收益率、國(guó)債收益率、定存利率都或多或少地在承擔(dān)著基準(zhǔn)利率的職能，從而使貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)彼此分割，市場(chǎng)深度和廣度都顯不足，由于投資者不能自由地交易和套利，因此金融市場(chǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)無(wú)套利均衡。

針對(duì)這一問(wèn)題，人民銀行一直著力培育人民幣基準(zhǔn)利率體系。在對(duì)人民幣基準(zhǔn)利率的選擇上，貨幣當(dāng)局存在一個(gè)逐步認(rèn)識(shí)的過(guò)程。從2007年開始，人民銀行力主培育Shibor為人民幣基準(zhǔn)利率，大力推動(dòng)基于Shibor的債券、IRS(利率互換)和FRA(遠(yuǎn)期利率協(xié)議)的各金融品種的發(fā)展。

但是人民幣Shibor是仿照美元Libor(倫敦銀行間同業(yè)拆放利率)設(shè)計(jì)的利率品種，存在著先天不足。

首先，其制度設(shè)計(jì)存在著先天不足。Shibor是基于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，而非交易驅(qū)動(dòng)，報(bào)價(jià)商又不承擔(dān)交易義務(wù)，這就無(wú)法從根本上杜絕報(bào)價(jià)過(guò)程中人為操縱的可能性。

其次，美元Libor是離岸的歐洲美元市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，而不是美國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，但是Shibor卻是個(gè)在岸的利率基準(zhǔn)。美國(guó)境內(nèi)的美元市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率還是聯(lián)邦基金利率和美國(guó)國(guó)債收益率。歐洲美元市場(chǎng)的參與主體作為境外機(jī)構(gòu)是不能直接進(jìn)入聯(lián)邦基金市場(chǎng)的，所以只能退而求其次以Libor為資金拆借回購(gòu)的基準(zhǔn)。事實(shí)上，美國(guó)境內(nèi)發(fā)行的美元債利率基準(zhǔn)一般是以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)，而歐洲美元債券才以Libor作為基準(zhǔn)。從這個(gè)角度看，以在岸的上海仿照離岸的倫敦培育Shibor，跟基準(zhǔn)利率體系設(shè)計(jì)的初衷是南轅北轍的。

今年以來(lái)，人民銀行更多地采用公開市場(chǎng)正、逆回購(gòu)操作來(lái)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)，反映出貨幣當(dāng)局更加重視對(duì)回購(gòu)利率的引導(dǎo)。

中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加速，如同美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定隔夜聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值，人民銀行可能試圖將回購(gòu)利率作為一個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)，通過(guò)常態(tài)化的正、逆回購(gòu)公開市場(chǎng)操作，將回購(gòu)利率維持在央行的目標(biāo)水平。最終，人民銀行可能放棄存、貸款基準(zhǔn)利率，轉(zhuǎn)而設(shè)定貨幣市場(chǎng)政策目標(biāo)利率。

可以設(shè)想，未來(lái)的人民幣收益率曲線將是由短端的回購(gòu)利率、中長(zhǎng)端的國(guó)債收益率，以及基于貨幣市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的利率期貨構(gòu)成的一條完整的、連續(xù)的、可交易的收益率曲線。

同時(shí)，隨著香港離岸人民幣金融中心的建設(shè)和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，以香港培育一個(gè)離岸的人民幣Hibor(香港銀行間同業(yè)拆放利率)市場(chǎng)，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。