曾大放光芒的“華商模式”黯淡了。作為2010年底崛起的新貴，華商基金如今正掙扎在業(yè)績(jī)大幅下滑，規(guī)模迅猛縮水的尷尬之中。

想當(dāng)年，華商盛世成長(zhǎng)曾因在2009年和2010年兩年業(yè)績(jī)連續(xù)排在同類基金前5名，而迅速成為基金圈內(nèi)崛起的黑馬。作為2005年成立的小基金公司，華商的策略是以一兩位明星基金經(jīng)理集中火力打造一兩款明星產(chǎn)品。隨著這一策略的成功，從2009年第四季度到2010年第四季度，短短一年時(shí)間，該公司總資產(chǎn)凈值在無數(shù)粉絲的擁戴下，由100億元迅速飆升至400多億元，以致讓基金圈艷羨地稱之為“華商模式”。

2011年第一個(gè)交易日(1月3日)，華商基金公司還沉浸在規(guī)模晉級(jí)400億元和華商盛世成長(zhǎng)業(yè)績(jī)奪冠的巨大喜悅之中時(shí)，《投資者報(bào)》當(dāng)天刊發(fā)的《華商三劍客奪冠：三大隱憂待考》的文章，就已指出其成功背后的隱患。

一年多過去，事實(shí)證明，如今華商基金旗下兩只資產(chǎn)規(guī)模最大的基金——股票型的華商盛世成長(zhǎng)和偏股型的華商策略精選業(yè)績(jī)都排在同類倒數(shù)，因當(dāng)年追漲而被套牢的持有人多達(dá)43萬。更具諷刺意味的是，這兩只基金盡管分屬不同類型，有著不同契約，但其個(gè)股配置竟幾乎是從“一個(gè)模子刻出來的”。

兩基金套牢43萬持有人

“我早就贖回了，沒想到業(yè)績(jī)會(huì)那么差?！比A商基金的一位前員工對(duì)《投資者報(bào)》記者“吐槽”說。

從歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，2010年年中，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年進(jìn)入同類基金前5名的華商盛世成長(zhǎng)的持有人戶數(shù)為18.4萬戶，此后隨著市場(chǎng)走好，加上公司持續(xù)營銷，到該年末，該基金持有人戶數(shù)增長(zhǎng)了30萬，達(dá)到48.2萬戶。同時(shí)，2010年10月下旬，華商策略精選開始募集，基金經(jīng)理正是公司窮其力打造的明星人物孫建波，而孫也是華商盛世成長(zhǎng)的三位基金經(jīng)理之一。正因此，華商策略精選在行業(yè)整體低迷時(shí)創(chuàng)下了15天募集118億元的紀(jì)錄，持有人戶數(shù)初期達(dá)到13.5萬戶。這樣算來，2010年下半年，沖著孫建波和曾經(jīng)的輝煌業(yè)績(jī)而來的持有人共有43萬。

然而華商基金的總資產(chǎn)凈值就是在2010年四季度達(dá)到頂峰的，此后就一路下滑，這意味著上述43萬人悉數(shù)被套。

截至2012年9月5日，華商策略精選的單位凈值跌破0.7元，意味著該基金自成立來虧損幅度超30%。另據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月30日，華商策略精選的員工持基數(shù)已由2011年年底的35.2萬份下降至24.5萬份，贖回量占30%。

作為華商基金最重要的人才，孫建波被公司寄予厚望。2011年8月，在為華商基金立下汗馬功勞的莊濤離職后，孫建波取而代之，擔(dān)任公司投資總監(jiān)，并獨(dú)自掌管華商盛世成長(zhǎng)和華商策略精選。如今這兩只基金總規(guī)模為137億元，占到華商基金總資產(chǎn)規(guī)模的52%。

然而，正是這兩只吸納投資者最多的產(chǎn)品的業(yè)績(jī)最為遜色。今年前8個(gè)月，這兩只基金均虧損6.57%，華商盛世成長(zhǎng)在290只股票型基金中排名第225位，華商策略精選在136只偏股型基金中排名116位。最近一年來的表現(xiàn)，兩只基金也均排在同類產(chǎn)品的后1/8。

管理方式停在“石器時(shí)代”

《投資者報(bào)》記者曾兩次采訪孫建波，發(fā)現(xiàn)其對(duì)投資的理解和投資思路都比較清晰。孫看好新興行業(yè)，看淡傳統(tǒng)行業(yè)，強(qiáng)調(diào)貝塔下的阿爾法策略，即在抓住主流市場(chǎng)趨勢(shì)的情況下，精選有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

但孫建波有致命的弱點(diǎn)。一位研究過孫建波投資特點(diǎn)的知名基金分析人士告訴記者，孫的配置過于集中?！斑@使得業(yè)績(jī)要么非常好，要么就非常差，放大了波動(dòng)性?！?/p>

此話一點(diǎn)不假。以2012年中報(bào)看，華商策略精選的第一重倉股廣匯能源的持股市值為5.8億元，占基金凈資產(chǎn)的9.28%；第二重倉股國電南瑞的持股市值為5.4億元，占基金凈資產(chǎn)的8.8%，兩只重倉股合計(jì)占到該基金當(dāng)季度股票倉位的1/4。而今年以來，國電南瑞跌幅達(dá)26%，極大地?fù)p傷了基金凈值。

另一方面，孫建波一人承擔(dān)華商基金一半以上的資產(chǎn)規(guī)模，反映出華商基金投研人才的短缺。想當(dāng)年，華商盛世成長(zhǎng)的資產(chǎn)規(guī)模還只有20億元時(shí)，曾有莊濤、孫建波、梁永強(qiáng)三位經(jīng)理共同掌管。后來莊濤離職，孫建波單獨(dú)管理了兩只基金，梁永強(qiáng)也單獨(dú)管理兩只基金。

更受質(zhì)疑的是，孫建波管理的華商盛世成長(zhǎng)和華商策略精選，分屬不同類型、不同契約，但《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，在個(gè)股配置上，兩基金近乎一致，這在主動(dòng)管理型基金中極為少見。以2012年中報(bào)為例，兩基金重倉的前20只股票中，有19只是重疊的，其中前6只重倉股的持股比例幾乎一致。

正是這些弊病的累積，使“華商模式”的致命短板暴露出來：?jiǎn)沃换鹨?guī)模增大和資產(chǎn)規(guī)模的迅猛上升背后并沒有同步增長(zhǎng)的投研支持，用前述基金分析人士的話說，就是“雖然華商的規(guī)模到過400億元，但管理方式依然停留在起步時(shí)100億元的單兵作戰(zhàn)時(shí)代”，這使得當(dāng)年因一只基金業(yè)績(jī)而迅速招攬來的大批擁躉，后來紛紛被套，最終結(jié)果是持有人利益受損，公司品牌受傷。

更重要的是，中小基金公司過度依賴核心人物本身就面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，這包括人員離職的風(fēng)險(xiǎn)以及個(gè)人投資決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2012年上半年，華商基金的總資產(chǎn)與最高時(shí)相比，縮水了37%，僅剩262億元。