【摘要】在全球金融危機的背景下，各國政府為刺激經(jīng)濟增長而相繼采取擴張性的財政政策和寬松的貨幣政策，歐盟也不例外。希臘的債務(wù)困境所引發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機本質(zhì)上是政府預(yù)算赤字規(guī)模過大造成的。本文重點分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機的現(xiàn)狀并對經(jīng)濟的前景進行展望。

【關(guān)鍵詞】主權(quán)債務(wù)危機 歐盟 預(yù)算赤字

2009年末，以希臘為代表的歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，此后不斷向其他歐元區(qū)國家蔓延。危機的爆發(fā)招致投資者拋售危機所在國的政府債券，債券收益率節(jié)節(jié)攀升，流動性緊縮狀態(tài)日趨嚴重。對葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙（簡稱歐豬五國，PIIGS）的財政狀況的擔憂還導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)中期違約風(fēng)險上升和評級等級的下調(diào)。此外，市場對歐元區(qū)經(jīng)濟的悲觀預(yù)期引發(fā)了歐元匯率的貶值。歐盟成員國之間如何協(xié)調(diào)解決主權(quán)債務(wù)問題，確保國家債務(wù)的可持續(xù)性成為一個重要的課題。本文以希臘為中心，對歐洲主權(quán)債務(wù)危機的現(xiàn)狀和對策進行分析，并對經(jīng)濟前景進行展望。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機的現(xiàn)狀

主權(quán)債務(wù)危機是一種公共債務(wù)危機，政府以國家主權(quán)信用為擔保，以國家或公眾的名義對外發(fā)行債券、大量舉債，但是政府的財政收入又難以彌補預(yù)算赤字，由此造成到期債務(wù)的償付困難，并引發(fā)債務(wù)危機。歐洲主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個階段：

（一）危機初現(xiàn)階段：2009年11月至2010年3月

2009年11月，希臘新一屆政府宣布2009年希臘修正后的預(yù)算赤字占GDP比重是12.7%，國債余額占GDP的比重是121%，大大超出《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%和60%的上限。2009年12月，全球三大信用評級公司先后下調(diào)希臘主權(quán)信用評級。其中，惠譽公司將希臘債券評級從“A-”下調(diào)到“BB+”，標準普爾將希臘債券評級從“A-”下調(diào)至“BBB+”，穆迪從“A1”下調(diào)到“A2”。

2010年1月12日，歐盟統(tǒng)計局表示希臘政府可能為了掩蓋政府債務(wù)危機的嚴重程度而在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上做了手腳。歐盟統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，希臘的預(yù)算赤字占GDP的比重高達15.8%（見表1）。不實的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和信用評級的下調(diào)引發(fā)了市場的連鎖反應(yīng)，希臘十年期國債的收益率一度上漲至7.25%。1月14日，希臘財政部長公布了未來三年的經(jīng)濟穩(wěn)定與增長計劃，承諾減少預(yù)算赤字145億美元，該計劃于15日提交歐盟委員會。

2010年2月，歐盟委員會批準希臘提出的三年內(nèi)將預(yù)算赤字削減至GDP的3%以下的方案，啟動歐盟程序?qū)οＥD的財政支出進行嚴格監(jiān)控。2010年3月，希臘政府公布了總值48億歐元的一攬子緊縮方案，期望在當年底將預(yù)算赤字占GDP的比例減少至8.7%。在不斷升級的債務(wù)違約擔憂下，希臘國債發(fā)行難度加大，收益率一路飆升。希臘政府陷入了既無力償債又難以為到期債務(wù)展期的困境，引發(fā)主權(quán)信用破產(chǎn)的危機。

（二）危機深化階段：2010年4月-2011年10月

2010年5月8日，歐元區(qū)16國領(lǐng)導(dǎo)人在布魯塞爾召開特別峰會，正式批準了與IMF在三年內(nèi)向希臘提供1100億歐元（歐元區(qū)與IMF各負擔800億及300億歐元）救助資金的方案，并要求創(chuàng)建針對任何陷入困境成員國的緊急基金，以抑制希臘財政危機的蔓延。

為了獲得金融援助貸款，希臘政府實施了包括削減養(yǎng)老金和勞動者薪水、提高稅負以及延遲退休年齡等在內(nèi)的一系列財政緊縮措施，以期在2014年時能把預(yù)算赤字控制在GDP的3%以內(nèi)。

希臘債務(wù)危機還未得到很好的解決，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等四國陸續(xù)出現(xiàn)預(yù)算赤字和國債余額占GDP比重超出規(guī)定的現(xiàn)象（見表1和表2）。2010年4-5月，標準普爾和惠譽先后下調(diào)葡萄牙和西班牙的信用評級。6月，穆迪把希臘債務(wù)評級降至“Ba1”的垃圾評級。毆豬五國的GDP占歐元區(qū)16國GDP的34.8%，主權(quán)信用評級的接連下調(diào)再次引發(fā)投資者的擔憂，歐洲金融市場劇烈動蕩。歐元兌美元的匯率也一度下跌至低點。

2010年5月10日，歐盟成員國財長與IMF達成一項價值7500億歐元的緊急救助機制，以幫助像希臘一樣可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務(wù)危機蔓延。 隨著歐盟和IMF的救助措施的實施，希臘的經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)，投資者的恐慌情緒也有所緩解。歐元匯率止跌向上。然而，2010年11月愛爾蘭也出現(xiàn)債務(wù)困難，引發(fā)投資者對歐洲債務(wù)危機再次爆發(fā)的擔憂。

進入2011年下半年，歐債危機出現(xiàn)了向法國等核心國家蔓延的勢頭，歐洲銀行業(yè)遭受嚴重威脅。在這一危急時刻，歐盟和IMF領(lǐng)導(dǎo)人開始著手系統(tǒng)地解決歐債危機。2011年10月27日，第二輪歐元區(qū)首腦峰會就希臘債務(wù)減記、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴容、銀行業(yè)資本狀況等三項議題達成了全面共識。具體內(nèi)容包括:減記私人部門所持希臘債務(wù)50%，約為1000億歐元；將杠桿化引入EFSF，最高杠桿比例為4-5倍，EFSF規(guī)模將擴大到1萬億歐元左右；要求歐盟各國銀行資本充足率在2012年6月底之前達到9%。此外，歐元區(qū)和IMF還決定向希臘提供1300億歐元的第二筆救助資金。

（三）市場心理穩(wěn)定階段：2011年11月-今

2012年1月11日，希臘發(fā)展部長宣稱2011年該國預(yù)算赤字額或?qū)⒄嫉紾DP總額的9.6%，比預(yù)期水平高出0.5%。另從表2可看出，2011年希臘的國債余額已高達GDP的163.7%。

2012年1月27日，惠譽宣布下調(diào)意大利、西班牙等五個歐元區(qū)國家的主權(quán)信用評級。其中，將歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利的主權(quán)信用評級下調(diào)兩個級別至A-，將西班牙的主權(quán)信用評級從AA-下調(diào)兩個級別至A。此外，還分別調(diào)降了比利時、塞浦路斯以及斯洛文尼亞的主權(quán)信用評級，同時維持愛爾蘭的評級在BBB＋不變。惠譽認為，為了確保經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定，歐元區(qū)需要進一步加強財政整合。盡管如此，當天金融市場投資者對于惠譽的降級決定反應(yīng)十分平淡。相反，由于市場投資者對希臘與私人債權(quán)人之間正在進行的債務(wù)互換協(xié)議談判持樂觀態(tài)度，歐元對美元匯率連續(xù)攀升。

2012年2月21日，歐元區(qū)財長會議批準了對希臘的總額為1300億歐元的救助計劃。由此，希臘政府將能夠償還3月份到期的145億歐元國債，從而避免了債務(wù)的無序違約。

二、主權(quán)債務(wù)危機的短期與中長期對策

在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的處理過程中，既有高債務(wù)國自身的應(yīng)對，也有歐盟成員國和國際組織IMF的積極參與?？傮w而言，主要包括歐盟和IMF提供金融援助貸款、設(shè)立歐洲金融穩(wěn)定基金、健全銀行的資本充足率和強化歐元區(qū)的治理結(jié)構(gòu)等措施。

（一）希臘政府的自助及申請外援

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的相關(guān)規(guī)定，減少預(yù)算赤字需要通過限制財政預(yù)算開支而不是增加稅收。預(yù)算赤字和公共債務(wù)較高的歐元區(qū)國家必須采取有效措施，盡快降低預(yù)算赤字占GDP的比重，提高預(yù)算支出的效率，控制公共消費支出、公共養(yǎng)老金支出、醫(yī)療保健和事業(yè)補貼等。

如前所述，債務(wù)危機發(fā)生后，希臘政府采取了一系列削減開支的措施來應(yīng)對。在初始應(yīng)對措施難見成效時，希臘政府于2010年4月23日正式向IMF和其他歐元區(qū)國家提出金融救援申請。為了獲得國際社會的資金援助，希臘還邁開了結(jié)構(gòu)改革的步伐。如：宣布在2012 年至2015 年間對75 家國有或國營公司進行改革，視企業(yè)情況決定是否關(guān)停并轉(zhuǎn)，以減少27 億歐元的開支。希臘還推行了國有企業(yè)的民營化方案，特別成立了一個主權(quán)財富基金負責推進民營化的進程。此外，希臘政府還希冀通過出售高達300億歐元的國有地產(chǎn)以籌資削減債務(wù)。

（二）歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的設(shè)立

理論上來說，作為貨幣發(fā)行機構(gòu)的歐洲央行能夠無限地買入歐元區(qū)債券，并藉此向市場投放貨幣，注入流動性。若投資者相信歐洲央行有這一意愿和能力，必將極大地緩解市場恐慌情緒，并且使得后續(xù)的銀行注資和債務(wù)重組變得容易。但是，這樣做會誘導(dǎo)歐元區(qū)各國政府繼續(xù)過度發(fā)行國債，最終將由歐洲央行埋單。于是，歐洲央行拿出一個替代性方案，即由歐洲金融穩(wěn)定基金（以下簡稱EFSF）來解決這個問題。

2010年5月9日，EFSF由歐元區(qū)16個成員國共同決定，并在歐盟經(jīng)濟財政部長理事會框架下創(chuàng)立。作為一家在盧森堡注冊的公司，EFSF成立之初擁有4400億歐元的資金能力用于購買歐債危機國家的債券，職責是向申請援助并得到批準的歐元區(qū)成員國提供緊急貸款。EFSF得到了標普、惠譽的AAA評級和莫迪的Aaa評級，它以歐元區(qū)成員國信用擔保發(fā)行債券融資，由歐洲投資銀行通過合同方式提供資金管理和行政支持。EFSF與歐洲央行、IMF共同構(gòu)成了歐債危機救助的“鐵三角”。

2011年10月20日，歐盟執(zhí)委會和歐洲央行公布了EFSF的指導(dǎo)原則，規(guī)定了EFSF在二級市場上購買國債的三個前提條件和購買國債后的四個選擇。三個前提條件是：第一，歐元區(qū)國家債務(wù)狀況可持續(xù)、遵守降低預(yù)算赤字承諾且經(jīng)常賬戶狀況可持續(xù)；第二，歐元區(qū)國家不存在銀行償付問題且歷史借款成本合理；第三，歐元區(qū)國家提出要求且得到歐洲央行和歐元區(qū)財長同意。在二級市場購買國債后，EFSF的四個選擇是：將其重新在市場出售、持有直至到期、回售給發(fā)債國、利用該債券與商業(yè)銀行進行回購操作。

（三）強化安全網(wǎng)，計劃設(shè)立ESM

EFSF屬于臨時性組織，將在2013年6月底結(jié)束其使命。2010年11月28日，歐盟財長提議建立歐洲穩(wěn)定機制（ESM）；2010年12月16日，歐盟議會通過修改《里斯本條約》，允許歐盟建立ESM，以確保歐元區(qū)的金融穩(wěn)定；2011年5月9日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意在2013年7月建立ESM。

之后，德國敦促盡早引入該機制，建立更為穩(wěn)定的永久性基金，增強抵御歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的能力。2011年12月8-9日，歐洲理事會最終決定自2012年7月起建立ESM。2012年1月31日，歐盟27個成員國中除英國和捷克外有25國已形成共識，都將簽字同意建立ESM。在經(jīng)過歐元區(qū)12個國家的批準后，該機制將正式生效。屆時，EFSF和ESM將并存，共同構(gòu)成應(yīng)對債務(wù)危機的安全網(wǎng)。

三、貨幣與財政政策的兩難選擇

歐元區(qū)高債務(wù)國在宏觀經(jīng)濟政策上面臨困境的原因主要來自兩方面：一是全球經(jīng)濟增速溫和下滑，通貨膨脹風(fēng)險增加，金融環(huán)境不穩(wěn)定性增強等因素；二是核心國和外圍國貨幣政策需求的差異和財政政策工具的優(yōu)先度問題。

（一）貨幣政策的非獨立性與貨幣政策需求的差異

對于高債務(wù)國而言，加入歐元區(qū)后已讓渡貨幣政策自主權(quán)，更不能通過采用貨幣貶值等方式來重建競爭力。

此外，歐洲核心國和外圍國家的貨幣政策需求存在著差異，德國等核心國家經(jīng)濟增速超出預(yù)期，主張中性偏緊的貨幣政策，而外圍國家為了刺激私人部門的投資需要較為寬松的貨幣政策。歐洲央行盯住歐元區(qū)整體通脹水平，采取了偏緊的貨幣政策，這不利于外圍國家的經(jīng)濟復(fù)蘇。

（二）財政政策工具的選擇

縮減預(yù)算赤字可選擇的財政政策工具有二：一是增稅，二是縮減開支。在經(jīng)濟不景氣的背景下增稅如雪上加霜，不僅會抑制和擠出私人投資還會帶來政局的不穩(wěn)定。而縮減財政開支也只能緩解債務(wù)膨脹，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的財政盈余才是解決債務(wù)問題的根本途徑。為此，除了實施緊縮性財政政策之外，高負債國必須通過尋找新的經(jīng)濟增長點，來促進經(jīng)濟增長。

（三）高福利與高負債

歐債危機的成因是多方面的，如：歐元框架不完善，歐元區(qū)成員國發(fā)展水平不平衡，部分成員國財政紀律長期松弛，公共支出沒有堅守量入為出的原則等。然而，從深層來看，過度的福利已使老牌福利國家不堪重負，老齡化的加劇更使公共財政隱患日益顯現(xiàn)。

歐債危機的爆發(fā)與蔓延不僅對歐元區(qū)的治理模式帶來嚴峻挑戰(zhàn)，威脅到歐洲一體化進程和歐元的前景，還為“福利國家危機論”這個老話題添加了新的內(nèi)容。歐洲模式作為社保制度的鼻祖，雖然有很多優(yōu)勢，當前卻成為反面的教材，“改革福利國家”的呼聲空前高漲。

四、前景展望

當前，歐洲各國面臨著經(jīng)濟增長緩慢、缺乏競爭力、勞動生產(chǎn)率低下和公共年金負擔重等挑戰(zhàn)。雖然歐盟提出了促進增長、拉動就業(yè)、扶持中小企業(yè)的系列措施，但尚需耐心等待政策效果的顯現(xiàn)。

歐債危機的處理關(guān)系到歐元區(qū)國家的整體利益，并會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。歐債危機本質(zhì)上是歐元區(qū)部分國家的公共財政危機，但是如果處理不好，極有可能演變成為歐洲貨幣危機或是21世紀的第二輪全球金融危機。財政危機本應(yīng)由危機國政府自行處理，但是由于這些國家喪失了獨立的貨幣政策，財政政策手段也捉襟見肘，不得不依靠其他財政健全的歐元區(qū)國家和IMF的援助。歐洲面臨的選擇無非是財政政策一體化或債務(wù)違約。共同財政政策極有可能成為解決債務(wù)危機的最終選擇，因為債務(wù)違約的代價將使歐元區(qū)面臨分裂的風(fēng)險。

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基金項目：北京市屬高校人才強教深化計劃—中青年骨干教師培養(yǎng)計劃（2012），項目代碼00491262340142

作者簡介：杜軍（1973-），河北臨西人，經(jīng)濟學(xué)博士，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授，研究方向：貨幣經(jīng)濟理論與政策、區(qū)域經(jīng)濟。目前在北京市屬高校教師發(fā)展基地（中國人民大學(xué)）研修。

（責任編輯：陳岑）