【摘要】文章在前人的基礎(chǔ)上，對信息不對稱條件下的信貸配給問題進(jìn)行了綜合分析，結(jié)果表明逆向選擇和逆向激勵是造成信貸配給的主要原因。

【關(guān)鍵詞】信貸配給 信息不對稱 逆向選擇

一、概述

斯蒂格利茨與魏斯在1981年合作的劃時代論文《不完全信息市場上的信貸配給》，創(chuàng)造性地分析了信貸市場由于信息不對稱而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險。他們認(rèn)為銀行降低壞賬損失的最優(yōu)策略不是以提高利率的方式來應(yīng)對超額需求，而是采用限制供給的方法：即使貸款申請人愿意支付更高的利率，也要拒絕部分申請人的要求，或只提供部分貸款。因為在信息不對稱的情況下，貸款人的預(yù)期收益函數(shù)不是利率的單調(diào)增函數(shù)，采用提高利率的方式會導(dǎo)致低風(fēng)險的借款人離開市場，貸款人風(fēng)險加大，收益下降，所以通過控制利率的方式作為風(fēng)險甄別機制不完全有效。

二、信貸市場的特殊性

在分析信貸市場時，首先應(yīng)注意到它與標(biāo)準(zhǔn)的市場在兩個重要的方面是不同的：一方面，作為古典競爭理論核心的標(biāo)準(zhǔn)市場，其假設(shè)存在眾多買賣某種同質(zhì)商品的經(jīng)濟主體，而信貸市場中，作為“商品”的信貸，其“賣方”的銀行，數(shù)量是有限的；另一方面，在標(biāo)準(zhǔn)市場中，買賣方即時達(dá)成交易，信貸市場的“買方”是以未來償付的承諾交換今天的信貸。

三、信貸配給的成因分析

在展開對信貸市場的分析前，先分析相關(guān)的明確或隱含的前提：

（一）不確定性

正如投資存在不確定性一樣，貸款的承諾償付與真實償付也存在差異，這對貸款人來說也是一種不確定性。假定借款人的投資項目有兩個結(jié)果，用X表示不確定的投資結(jié)果：Xa>Xb.概率表示出現(xiàn)各種結(jié)果的可能性，且滿足Pa+Pb＝1，Xe＝PaXa+ PbXb

（二）借貸合約

假定借款金額為B，利率為r，因此承諾償付是一個固定金融（1+r）B.當(dāng)項目的結(jié)果超過償付金額時，借款人全額償還借款；當(dāng)結(jié)果小于（1+r）B時，借款人就違約。發(fā)生違約時，假定貸款人得到實現(xiàn)的投資結(jié)果。則只有Xb <（1+r）B < Xa時，才會出現(xiàn)上述的不確定性問題。這時的預(yù)期償付為Pa（1+r）B + PbXb

從上式可以分析出借貸合約的兩個基本特點：預(yù)期償付會隨著r的升高而增加；當(dāng)不確定性增加（表現(xiàn)為PbXb減?。r，預(yù)期償付會減少。

由于存在逆向選擇和道德風(fēng)險，銀行貸款的預(yù)期利潤并不總是與利率的高低呈同方向變化。當(dāng)利率rr*時，預(yù)期利潤π與利率r反方向變化。在r*點，銀行的預(yù)期利潤達(dá)到最大，r*稱作銀行內(nèi)部最優(yōu)利率或均衡利率。當(dāng)信貸需求超過了信貸供給，貸款人不會在超過r*的水平上還繼續(xù)提高利率，因此瓦爾拉斯利率不可能是均衡利率。只要瓦爾拉斯利率水平高于r*市場均衡就會以信貸配給來調(diào)節(jié)：每家銀行都會從自己的利益出發(fā)把利率降低到r*。信貸配給之所以會發(fā)生，是因為貸款人的預(yù)期收益不隨著所索取的利率單調(diào)增加。預(yù)期收益不隨利率同方向變化是基于兩個基本原因：逆向選擇效應(yīng)和逆向激勵效應(yīng)。

1.逆向選擇效應(yīng)

隨著利率升高，借款人的結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變：穩(wěn)妥的潛在借款人會離開市場。 假定銀行根據(jù)潛在借款人投資項目的平均收益情況對其進(jìn)行分類，投資項目規(guī)模相同，無抵押。貸款人的收益為Φ＝min{（1+r）B，X}，借款人的收益為π＝max{0，X-(1+r)B}。由于借款人的利潤函數(shù)是凸性的，其收益的風(fēng)險越高，預(yù)期利潤也越高。用θ表示借款人的風(fēng)險，θ越高，風(fēng)險越大。如果風(fēng)險中性的借款人必須以自身固定的股本e0投資，假定存款利率為δ，那么當(dāng)Eπ>e0(1+δ)，投資就會發(fā)生。由于預(yù)期利潤由風(fēng)險決定，因而存在 ，借款人就會進(jìn)行投資。Eπ-e0(1+δ)就可以看作θ的函數(shù)。假定r提高，借款人的預(yù)期利潤就會降低。Eπ的這種向下位移意味著θ的臨界值提高了，因而對貸款需求的借款人減少了。而且，退出市場的是風(fēng)險最低的企業(yè)，因為他們的θ值最低。這就是逆向選擇效應(yīng)，由于貸款人的收益函數(shù)也是凸性的，因而θ值越高，貸款人的預(yù)期受益就越少。由此可知，當(dāng)利率提高時，風(fēng)險較低的借款人退出市場，存在一種正的直接效應(yīng)，和一種負(fù)的逆向選擇效應(yīng)。

以數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)更易理解：假定XaPb， PaXa ＝ PbXb 如果a組在整體中的比例為Γ，且其中所有的個體都申請貸款，則貸款人的平均收益為 ， ΓPa+(1－Γ) Pb，而如果低風(fēng)險的全部退出，只剩下高風(fēng)險的參與申請貸款，則貸款的收益就會變?yōu)椋?+r）Pb，因為 ，可以看到貸款的收益下降了。

2.逆向激勵效應(yīng)

當(dāng)利率提高時，借款人會從事風(fēng)險更高的項目，這種情形稱為逆向激勵效應(yīng)。也就是說，隨著借款人要支付的利率的提高，承擔(dān)的風(fēng)險也提高了。假定企業(yè)有兩種技術(shù)，a和b，預(yù)期收益函數(shù)的斜率為Pi，項目越安全，斜率越大。企業(yè)從事項目i(＝a或b)的預(yù)期收益為Pi(X-（1+r）B)，它隨著r的升高而降低。當(dāng)利率升高時，由于該項目需要支付承諾利率的可能性更大，安全項目的收益下降得多一些。顯然，在rr*時，選擇風(fēng)險較大的項目。

四、總結(jié)

由于逆向選擇效應(yīng)和逆向激勵效應(yīng)的雙重效應(yīng)，貸款人的預(yù)期收益不能隨著利率的提高而增加，因而信貸市場的利率無法達(dá)到瓦爾拉斯的均衡利率，總是低于均衡利率，需求總是大于供給，因而信貸配給的出現(xiàn)是必然的。

參考文獻(xiàn)

[1] Freixas，Rochet.Microeconomics of Banking[M].London: The MIT Press，172-194.

[2] Stiglitz，Weiss.Credit Rationing in Markets with Imperfect information[J].The American Economic Review，1981（6）：393-410.

作者簡介：武偉（1988-），男，漢族，湖北襄陽人，就讀于西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：劉影）