【摘要】2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際金融界普遍把這次危機(jī)爆發(fā)的原因歸結(jié)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累和宏觀審慎監(jiān)管的缺失。危機(jī)過(guò)后，加強(qiáng)宏觀審慎管理已成為國(guó)際金融管理體系改革的核心。本文將從宏觀審慎監(jiān)管的歷史產(chǎn)生入手，分析我國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，提出適合我國(guó)國(guó)情的宏觀審慎監(jiān)管措施。

【關(guān)鍵詞】系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 宏觀審慎監(jiān)管 機(jī)制

一、宏觀審慎監(jiān)管概念演進(jìn)及維度

“宏觀審慎”一詞最早出現(xiàn)在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的前身庫(kù)克委員會(huì)關(guān)于國(guó)際貸款期限轉(zhuǎn)換的討論會(huì)中。1998年1月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《邁向一個(gè)健全的金融體系框架》的報(bào)告中首次將宏觀審慎監(jiān)管的理念引入金融體系的監(jiān)管中。2000年10月，國(guó)際清算銀行總裁AndiewCrockett將金融穩(wěn)定分為微觀審慎的穩(wěn)定和宏觀審慎的穩(wěn)定兩個(gè)層面。2003年，ClaudioBorio區(qū)分了宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管，并提出了宏觀審慎監(jiān)管的兩個(gè)維度：跨行業(yè)維度、時(shí)間維度。2004年，White闡述了宏觀審慎政策的框架。2010年，封光裕系統(tǒng)地指出宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的不同點(diǎn)，并認(rèn)為要從整體角度來(lái)看待金融風(fēng)險(xiǎn)，而不能從個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定看，金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是單個(gè)機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單加總，也就是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所說(shuō)的“合成謬誤”現(xiàn)象。2010年10月，周小川指出，隨著金融自由化的發(fā)展，全球化必將推動(dòng)金融監(jiān)管的國(guó)際化，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，是針對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一劑良藥。

二、我國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)快速發(fā)展，但近年來(lái)，與金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)系密切的房地產(chǎn)、政府債務(wù)、匯率等問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)有所凸顯，加之金融業(yè)在各國(guó)各機(jī)構(gòu)各行業(yè)間的不斷交叉融合，我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也日益積累。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整性風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程總會(huì)伴隨著周期性的調(diào)整，但經(jīng)濟(jì)周期大幅調(diào)整有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)凸顯了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，投資和消費(fèi)比例失衡，國(guó)內(nèi)自主消費(fèi)不足、嚴(yán)重依賴外需，以及高污染、高能耗等累積性的問(wèn)題，而隨著我國(guó)人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資的轉(zhuǎn)變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始逐步進(jìn)行周期性調(diào)整。

（二）政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)

有關(guān)投行根據(jù)央行相關(guān)報(bào)告推測(cè)，目前政府融資平臺(tái)余額可能達(dá)到14萬(wàn)億元，占全部人民幣各項(xiàng)貸款余額的30%。而當(dāng)前地方融資平臺(tái)主要以政府所擁有的土地作質(zhì)押進(jìn)行融資，自身經(jīng)營(yíng)收入承載的能力遠(yuǎn)不及其信貸規(guī)模。再加上部分地方政府融資平臺(tái)余額比政府收入高一倍多，且今明兩年是集中到期時(shí)間，銀行信貸資金的歸還風(fēng)險(xiǎn)讓人擔(dān)憂。

（三）房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)很容易由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生，2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)便是一個(gè)典型的例子。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款增速普遍高于貸款平均增速，部分年份達(dá)近7個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前，我國(guó)購(gòu)房者的空置率、房?jī)r(jià)收入比以及月供占收入比等都超過(guò)了國(guó)際警戒線，而國(guó)家嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策依然絲毫沒(méi)有放松，房?jī)r(jià)仍有下跌趨勢(shì)，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹通過(guò)多元和復(fù)雜的途徑影響金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)大規(guī)模增加貨幣供給，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但同時(shí)也為后來(lái)的通脹埋下了伏筆。自2009年年底起，我國(guó)CPI開(kāi)始不斷攀升，通貨膨脹不斷加劇，勞動(dòng)力和原材料成本提高，“價(jià)格黏性”的作用使得企業(yè)無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，部分企業(yè)破產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響。企業(yè)破產(chǎn)，銀行存款無(wú)法收回，銀行資產(chǎn)壞賬比例提高，同時(shí)通脹也使資金回報(bào)率降低，促使銀行可能采取冒險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，加劇金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，人民幣匯率通常與房地產(chǎn)泡沫、融資平臺(tái)償債能力、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題緊密聯(lián)系。自2005年匯改以來(lái)，人民幣累計(jì)升值幅度已接近34%，雖然自2012年4月16日起人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，但市場(chǎng)對(duì)人民幣處于長(zhǎng)期升值的預(yù)期依舊不減，國(guó)外大量資金以各種渠道不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)，政府被迫擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的投放，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹壓力不減。同時(shí)，如果政府不能很好地把握調(diào)控力度，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫可能破滅，銀行將形成大量不良房地產(chǎn)貸款，從而政府還款能力和融資平臺(tái)貸款質(zhì)量將受到影響。

三、面向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)策

（一） 強(qiáng)化中央銀行在我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管體系中地位和作用

在我國(guó)，中央銀行負(fù)責(zé)貨幣政策制定、支付清算體系維護(hù)，充當(dāng)著最后貸款人的角色，在宏觀經(jīng)濟(jì)的分析、調(diào)控工具的運(yùn)用、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、金融人才培養(yǎng)等方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。而2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)原因之一就是因?yàn)槲鞣絿?guó)家沒(méi)有將中央銀行納入宏觀審慎監(jiān)管框架，淡化了其主導(dǎo)地位。因此，我國(guó)應(yīng)汲取西方國(guó)家金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，將中央銀行納入宏觀審慎監(jiān)管框架，并從制度上和法律上進(jìn)一步強(qiáng)化中央銀行在宏觀審慎管理、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和化解中的核心地位，使其能在國(guó)務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下全面開(kāi)展宏觀審慎管理監(jiān)督工作，承擔(dān)起統(tǒng)一協(xié)調(diào)金融宏微觀審慎監(jiān)管的職責(zé)。

（二）完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制

金融危機(jī)爆發(fā)，與各國(guó)、各地區(qū)、各部門、各機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制匱乏，監(jiān)管信息少有共享不無(wú)關(guān)系。要想避免類似2008年這樣的全球性金融危機(jī)的再次發(fā)生，協(xié)調(diào)好各國(guó)之間、各地區(qū)之間、各部門之間和各機(jī)構(gòu)之間的宏觀審慎監(jiān)管很有必要。完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的配合可以從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩方面入手。國(guó)內(nèi)方面，首先我們可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，在各省市組建區(qū)域金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，其成員應(yīng)分別為來(lái)自銀、證、保三會(huì)等部門，而各級(jí)地方政府相關(guān)部門應(yīng)積極參與。其次，針對(duì)目前金融市場(chǎng)中日新月異的各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品和部門混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，中央銀行應(yīng)該會(huì)同銀、證、保三會(huì)，根據(jù)其產(chǎn)品特點(diǎn)和可能存在的問(wèn)題確立基本監(jiān)管規(guī)則，而專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定具體的針對(duì)性實(shí)施細(xì)則，掃除存在的監(jiān)管真空。再次，各監(jiān)管部門在宏觀層面貨幣政策或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制方面，應(yīng)與央行達(dá)成共識(shí)，保持國(guó)家政策一致性。同時(shí)各機(jī)構(gòu)應(yīng)建立爭(zhēng)議協(xié)調(diào)解決機(jī)制，當(dāng)監(jiān)管中出現(xiàn)分歧時(shí)，由央行牽頭協(xié)商解決。國(guó)際方面，各國(guó)、各國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)共同建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在識(shí)別和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管信息共享、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)交流、經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等方面加強(qiáng)合作。我國(guó)中央銀行、其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極主動(dòng)地參與像G20這樣的國(guó)際交流和監(jiān)管合作會(huì)議，多吸收西方國(guó)家的有益經(jīng)驗(yàn)。

（三）構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管框架和體系

我國(guó)目前建立的是“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管框架，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管，宏觀審慎管理主要由中央銀行承擔(dān)，同時(shí)財(cái)政部門、國(guó)有資產(chǎn)部門也承擔(dān)著一定的金融穩(wěn)定責(zé)任。這種監(jiān)管體系有時(shí)不能有效地界定金融風(fēng)險(xiǎn)類別，在金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管權(quán)限方面也存在一定沖突，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的治理主體不夠明確，我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行一定的改革和嘗試，構(gòu)建適合當(dāng)前我國(guó)國(guó)情監(jiān)管體系。另外，金融市場(chǎng)的各種金融行為都可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)、證監(jiān)和保監(jiān)會(huì)除專職監(jiān)管商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司以外，還應(yīng)把重要性金融機(jī)構(gòu)、私募基金、金融衍生品、影子銀行、金融控股集團(tuán)的金融行為納入宏觀審慎管理體系之中。

（四）加強(qiáng)宏觀審慎工具的研究，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

目前，國(guó)際上對(duì)宏觀審慎監(jiān)管工具和指標(biāo)的研究已經(jīng)取得一定的進(jìn)展，但各國(guó)金融市場(chǎng)的具體情況并不一樣，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)適合我國(guó)國(guó)情的宏觀審慎監(jiān)工具的研究，并在實(shí)際檢測(cè)和試驗(yàn)中進(jìn)行不斷修正。如運(yùn)用宏觀壓力測(cè)試來(lái)測(cè)算出現(xiàn)危機(jī)時(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能遭受的損失。此外，針對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新發(fā)展迅猛易于超越金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的情況，宏觀審慎監(jiān)管當(dāng)局可以通過(guò)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率、資本充足率、表內(nèi)表外業(yè)務(wù)以及金融體系的清算支付系統(tǒng)的監(jiān)管，設(shè)計(jì)一個(gè)既能促進(jìn)金融創(chuàng)新又能防范金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)預(yù)警指標(biāo)體系，隨時(shí)對(duì)金融監(jiān)管中存在的問(wèn)題提出預(yù)警。

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作者簡(jiǎn)介：康永亮（1987-），男，湖南衡陽(yáng)人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生，研究方向：資本市場(chǎng)、國(guó)際金融。

(責(zé)任編輯：劉晶晶)