摘 要：在中國，一家上市公司是否具有投資價值，股價處于高位或低位，是否具有其合理性，這是當(dāng)今投資者所困惑的。以黃金珠寶產(chǎn)業(yè)為例，選取17家上市公司2011年第三季度的15項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法從投資與收益、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和資本構(gòu)成五個方面，對上市公司的內(nèi)在價值進(jìn)行衡量評分，希望為投資者提供一些理性的參考和建議。

關(guān)鍵詞：因子分析法；投資價值；黃金珠寶產(chǎn)業(yè)；上市公司

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）13-0064-03

引言

自中國證券市場建立以來，投資者就面臨著諸多困惑：如何科學(xué)合理地衡量上市公司的投資價值？在諸多上市公司當(dāng)中如何找到最合適的投資對象？投資者要準(zhǔn)確掌握上市公司經(jīng)營和財務(wù)狀況，必須學(xué)會利用會計信息進(jìn)行財務(wù)分析。以往投資者都是僅依靠對公司情況的定性分析去選取投資對象，其間過程往往費(fèi)時費(fèi)力且缺乏客觀性和可測性。

本文通過對財務(wù)報表中主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，運(yùn)用因子分析法對黃金珠寶行業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，希望對企業(yè)內(nèi)在價值的評價建立一個合理的模型。

一、指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

（一）指標(biāo)選取

本文共選擇投資與收益能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、資本構(gòu)成共五個一級指標(biāo)來建立上市公司投資價值的評價體系，具體（見表1）：

（二）模型構(gòu)建

模型如下: 設(shè)X′=（x1，x2，…，xp）是p 維隨機(jī)向量，則它的因子得分函數(shù)為:

F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p

F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p

Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……

上式Fi 即第i個主成分，一般選取前m 個方差累計貢獻(xiàn)率（λi/λi，λi為第i個主成分的方差）達(dá)85% 以上的主成分。

因子綜合評價模型為:設(shè)第i個主成分的方差貢獻(xiàn)率為bi=，則因子綜合評價函數(shù)為:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm

運(yùn)用上述因子綜合評價函數(shù)可以計算出樣本的因子綜合得分，從而也就可得出上市公司的投資價值綜合評價指標(biāo)得分，進(jìn)而判斷其內(nèi)在的投資價值。

二、實(shí)證分析

（一）無量綱化處理

各財務(wù)指標(biāo)量綱不同，必須先進(jìn)行無量綱化處理，轉(zhuǎn)化為同量度的指標(biāo)，使各指標(biāo)之間有可比性。第i個上市公司的第j項(xiàng)指標(biāo)值為xij（i = 1，2，…n，j =1， 2，…p）。公式為:Xij*=（Xij-μ）/δ，其中μ為指標(biāo)均值，δ為標(biāo)準(zhǔn)差。

（二）相關(guān)系數(shù)陣

觀察相關(guān)系數(shù)矩陣，可以發(fā)現(xiàn)很多財務(wù)指標(biāo)之間高度相關(guān)，需要精簡變量，進(jìn)行主成分分析。

（三）主成分選取

采用SP SS16.0 對17個黃金珠寶行業(yè)上市公司的15個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，各因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率、累積貢獻(xiàn)率（見表2），因子載荷矩陣（見表3）：

可以看出前五個因子方差貢獻(xiàn)率達(dá)85%，表明這五個因子解釋了大部分指標(biāo)的信息量，故我們選取這前五個主成分作為我們的分析因子。

第一個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的有X5、X6、X7，這些變量是用來衡量企業(yè)的償債能力，因此這一因子是衡量企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)。

第二個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的有X3、X9、X10，它們衡量了企業(yè)的盈利能力。

第三個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的是X1、X2、X4。這些這表反映出了企業(yè)的投資與收益能力。

第四個因子能更多地反映企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此可以稱之為經(jīng)營能力指標(biāo)。

第五個因子在資本構(gòu)成因素方面反映的更多，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一方面影響企業(yè)的獲利能力，另一方面是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小的重要標(biāo)志，因此也會影響企業(yè)的投資價值。

（四）特征向量及主成分表達(dá)式

將這5個主成分的線性表達(dá)式用來代替原來的15個指標(biāo)。以F1 為例，可得：

F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+

0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-

0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 （1）

（五）評價模型的構(gòu)造

將各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，其得分為變量組成一個綜合評價函數(shù)，如公式（2）。

F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 （2）

公式（2）即為上市公司投資價值綜合評價模型。將各主成分得分代入（2）式，得到各公司的投資價值綜合得分F，具體結(jié)果（如表4所示）。

（六）黃金珠寶行業(yè)投資價值分析結(jié)論

從表4可看出，在黃金珠寶行業(yè)上市公司各變量的主成分綜合得分排在前三名的依次是名牌珠寶、榮華實(shí)業(yè)、山東黃金，這些公司投資價值相對較高，而ST 盛達(dá)則排名最后。

其中，前三個主成分反映了所有指標(biāo)60%以上的信息。其中，F(xiàn)1反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，F(xiàn)2為盈利能力的反映，F(xiàn)3是投資收益能力指標(biāo)。因此，這三方面因素在企業(yè)投資價值評價中起到了關(guān)鍵性的作用。

名牌珠寶的綜合得分排名第一，但是其在盈利能力上是有所欠缺的。綜合排名第二的榮華實(shí)業(yè)，雖然在償還債務(wù)的能力方面表現(xiàn)非常優(yōu)異，但是在因素2和因素3上的表現(xiàn)就很不盡如人意了，均只排到了第十六位。而潮宏基雖總體排名只在第五位，但其各方面的表現(xiàn)比較平均，都處于行業(yè)的上游水平，所以其投資價值也相對較高。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 蘇冬蔚，陳宇欣.中國民營與國有上市公司投資價值的比較研究[J].財經(jīng)問題研究，2006，(6).[責(zé)任編輯 陳麗敏]