摘 要:在中國,一家上市公司是否具有投資價值,股價處于高位或低位,是否具有其合理性,這是當(dāng)今投資者所困惑的。以黃金珠寶產(chǎn)業(yè)為例,選取17家上市公司2011年第三季度的15項財務(wù)指標(biāo),采用因子分析法從投資與收益、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和資本構(gòu)成五個方面,對上市公司的內(nèi)在價值進(jìn)行衡量評分,希望為投資者提供一些理性的參考和建議。
關(guān)鍵詞:因子分析法;投資價值;黃金珠寶產(chǎn)業(yè);上市公司
中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2012)13-0064-03
引言
自中國證券市場建立以來,投資者就面臨著諸多困惑:如何科學(xué)合理地衡量上市公司的投資價值?在諸多上市公司當(dāng)中如何找到最合適的投資對象?投資者要準(zhǔn)確掌握上市公司經(jīng)營和財務(wù)狀況,必須學(xué)會利用會計信息進(jìn)行財務(wù)分析。以往投資者都是僅依靠對公司情況的定性分析去選取投資對象,其間過程往往費時費力且缺乏客觀性和可測性。
本文通過對財務(wù)報表中主要經(jīng)濟指標(biāo)的分析,運用因子分析法對黃金珠寶行業(yè)進(jìn)行實證研究,希望對企業(yè)內(nèi)在價值的評價建立一個合理的模型。
一、指標(biāo)選取與模型構(gòu)建
(一)指標(biāo)選取
本文共選擇投資與收益能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、資本構(gòu)成共五個一級指標(biāo)來建立上市公司投資價值的評價體系,具體(見表1):
(二)模型構(gòu)建
模型如下: 設(shè)X′=(x1,x2,…,xp)是p 維隨機向量,則它的因子得分函數(shù)為:
F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p
F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p
Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……
上式Fi 即第i個主成分,一般選取前m 個方差累計貢獻(xiàn)率(λi/λi,λi為第i個主成分的方差)達(dá)85% 以上的主成分。
因子綜合評價模型為:設(shè)第i個主成分的方差貢獻(xiàn)率為bi=,則因子綜合評價函數(shù)為:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm
運用上述因子綜合評價函數(shù)可以計算出樣本的因子綜合得分,從而也就可得出上市公司的投資價值綜合評價指標(biāo)得分,進(jìn)而判斷其內(nèi)在的投資價值。
二、實證分析
(一)無量綱化處理
各財務(wù)指標(biāo)量綱不同,必須先進(jìn)行無量綱化處理,轉(zhuǎn)化為同量度的指標(biāo),使各指標(biāo)之間有可比性。第i個上市公司的第j項指標(biāo)值為xij(i = 1,2,…n,j =1, 2,…p)。公式為:Xij*=(Xij-μ)/δ,其中μ為指標(biāo)均值,δ為標(biāo)準(zhǔn)差。
(二)相關(guān)系數(shù)陣
觀察相關(guān)系數(shù)矩陣,可以發(fā)現(xiàn)很多財務(wù)指標(biāo)之間高度相關(guān),需要精簡變量,進(jìn)行主成分分析。
(三)主成分選取
采用SP SS16.0 對17個黃金珠寶行業(yè)上市公司的15個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析,各因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率、累積貢獻(xiàn)率(見表2),因子載荷矩陣(見表3):
可以看出前五個因子方差貢獻(xiàn)率達(dá)85%,表明這五個因子解釋了大部分指標(biāo)的信息量,故我們選取這前五個主成分作為我們的分析因子。
第一個因子對所有變量的因子載荷中,比較大的有X5、X6、X7,這些變量是用來衡量企業(yè)的償債能力,因此這一因子是衡量企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)。
第二個因子對所有變量的因子載荷中,比較大的有X3、X9、X10,它們衡量了企業(yè)的盈利能力。
第三個因子對所有變量的因子載荷中,比較大的是X1、X2、X4。這些這表反映出了企業(yè)的投資與收益能力。
第四個因子能更多地反映企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,因此可以稱之為經(jīng)營能力指標(biāo)。
第五個因子在資本構(gòu)成因素方面反映的更多,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一方面影響企業(yè)的獲利能力,另一方面是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小的重要標(biāo)志,因此也會影響企業(yè)的投資價值。
(四)特征向量及主成分表達(dá)式
將這5個主成分的線性表達(dá)式用來代替原來的15個指標(biāo)。以F1 為例,可得:
F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+
0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-
0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 (1)
(五)評價模型的構(gòu)造
將各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù),其得分為變量組成一個綜合評價函數(shù),如公式(2)。
F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 (2)
公式(2)即為上市公司投資價值綜合評價模型。將各主成分得分代入(2)式,得到各公司的投資價值綜合得分F,具體結(jié)果(如表4所示)。
(六)黃金珠寶行業(yè)投資價值分析結(jié)論
從表4可看出,在黃金珠寶行業(yè)上市公司各變量的主成分綜合得分排在前三名的依次是名牌珠寶、榮華實業(yè)、山東黃金,這些公司投資價值相對較高,而ST 盛達(dá)則排名最后。
其中,前三個主成分反映了所有指標(biāo)60%以上的信息。其中,F(xiàn)1反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力,F(xiàn)2為盈利能力的反映,F(xiàn)3是投資收益能力指標(biāo)。因此,這三方面因素在企業(yè)投資價值評價中起到了關(guān)鍵性的作用。
名牌珠寶的綜合得分排名第一,但是其在盈利能力上是有所欠缺的。綜合排名第二的榮華實業(yè),雖然在償還債務(wù)的能力方面表現(xiàn)非常優(yōu)異,但是在因素2和因素3上的表現(xiàn)就很不盡如人意了,均只排到了第十六位。而潮宏基雖總體排名只在第五位,但其各方面的表現(xiàn)比較平均,都處于行業(yè)的上游水平,所以其投資價值也相對較高。
參考文獻(xiàn):
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