摘要：權益資本成本作為公司財務理論的核心概念之一，既是公司融資的機會成本，即公司融資進行風險項目投資必須達到的最低報酬率，也是在一定公司風險狀況下投資者要求的必要報酬率。本文從權益資本成本的影響因素、度量模型，以及權益資本成本與信息披露、制度環(huán)境、終極所有權結構之間的關系等方面，對權益資本成本理論研究的現(xiàn)狀進行了綜述，指出了我國目前權益資本成本的研究方向，以期為未來研究提供參考。

關鍵詞：權益資本成本；信息披露；制度環(huán)境；終極所有權結構

一、權益資本成本的影響因素

葉康濤，陸正飛（2004）運用多元回歸模型，對影響中國上市公司權益資本成本的因素進行了考察。研究發(fā)現(xiàn)，雖然β系數(shù)是決定權益資本成本的主要因素，但其他變量，例如資產負債率、企業(yè)規(guī)模、賬面市值比等，也是決定權益資本成本的重要因素。另外，不同行業(yè)的權益資本成本存在著明顯差異，文化傳媒、電子通訊等新興行業(yè)的權益資本成本相對較高，相比而言，建筑、紡織、交通運輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)的權益資本成本更低。研究還發(fā)現(xiàn)，經營風險、信息不對稱和代理問題等基本面指標并不會顯著影響權益資本成本的高低。

二、權益資本成本的度量模型

肖作平（2011）對各種權益資本成本度量模型進行了總結，探討各種模型既定的假設前提和計算數(shù)據(jù)的要求，以及各種度量模型存在的優(yōu)缺點，為權益資本成本的度量提供了思路。他將模型分為兩類：一類是把已實現(xiàn)的事后回報率作為權益資本成本的代理變量，例如資本資產定價模型（CAPM），套利定價理論（APT），F(xiàn)ama-French的三因素模型；另一類是將以現(xiàn)金流貼現(xiàn)或剩余收益模型為基礎的事前期望回報率作為權益資本成本的代理變量，例如股利貼現(xiàn)模型、OJ模型、ES模型、GLS模型和CT模型。

三、信息披露與權益資本成本

支曉強，何天芮（2010）利用是否發(fā)生財務重述來衡量強制信息披露質量，利用構建的自愿信息披露指數(shù)來衡量自愿信息披露質量，考察了信息披露質量與權益資本成本的關系。研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質量高的公司具有較低權益資本成本。

鄧永勤，張水娟（2010）利用2005年至2008年深市A股上市公司的數(shù)據(jù)，對信息披露質量與權益資本成本的關系進行了檢驗，結果發(fā)現(xiàn)總體信息披露質量與權益資本成本呈U型關系，盈余信息披露質量與權益資本成本呈負相關關系。

沈洪濤，游家興，劉江宏（2010）研究發(fā)現(xiàn)：我國企業(yè)披露的環(huán)境信息能顯著降低權益資本成本；再融資的環(huán)保核查政策及其執(zhí)行的力度能對環(huán)境信息披露與權益資本成本的關系產生顯著的影響。

四、制度環(huán)境與權益資本成本

徐浩萍，呂長江（2007）研究了政府角色的轉變如何影響不同所有權性質企業(yè)的權益資本成本。政府減少對企業(yè)的干預會產生兩方面的效應：一方面，可以增強企業(yè)經營行為和經營環(huán)境的可預測性，進而降低權益資本成本，稱為“可預期效應”；另一方面，將會降低對企業(yè)的保護，提升企業(yè)風險，從而使權益資本成本提高，即為“保護效應”。這兩個效應的強弱和企業(yè)的所有權性質緊密相關。研究表明，如果企業(yè)的最終控制人是地方政府，“保護效應”將更強，政府角色的轉變對權益資本成本的影響不顯著；對于非國有企業(yè)，政府保護不足，因此在“可預期效應”下，權益資本成本隨政府對企業(yè)干預程度的減弱而降低。

姜付秀，支曉強，張敏（2008）設計了我國上市公司投資者利益保護指數(shù)，并利用這一指數(shù)對我國上市公司的投資者保護程度與權益資本成本的相關性進行了檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的權益資本成本與投資者利益保護程度顯著負相關。

肖松，趙峰（2010）研究發(fā)現(xiàn)，投資者保護法與權益資本成本成反向關系。投資者法律保護水平越高，大股東侵占越少，中小投資者要求的資本回報率越高，資本市場的融資量越大，企業(yè)的權益資本成本越低。

汪冬華，俞曉雯（2011）采用GLS模型估算上市公司的權益資本成本，研究境外上市對我國上市公司權益資本成本產生的影響。研究結果表明，在A股市場上，赴香港境外上市的公司具有較低的權益資本成本，這與香港較為嚴格的投資者法律保護制度有關。這也說明，投資者法律保護制度嚴格的境外市場有助于上市公司權益資本成本的降低。

五、終極所有權結構與權益資本成本的研究現(xiàn)狀

徐星美，李晏墅（2010）考察了金字塔結構如何對權益資本成本產生影響。研究表明，在金字塔結構下，由于控制權與現(xiàn)金流權相分離，使得企業(yè)控股股東既不受控制權市場的威脅，又可以將大部分經濟后果外部化，從而使控股股東與外部投資者之間的代理沖突加劇。這將直接影響投資者對公司未來現(xiàn)金流量的預期，使外部投資者面臨更嚴重的信息不對稱風險。因此，外部投資者將要求更高的風險補償，從而使公司的權益資本成本提高。

黃登仕，劉海雁（2010）采用2004至2008年間滬深兩市非金融上市公司的數(shù)據(jù)，運用OLS方法檢驗了終極所有權結構幾大特征變量對權益資本成本造成的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）如果終極控制人性質為國有，企業(yè)的權益資本成本較低；（2）終極控制人現(xiàn)金流權比例與權益資本成本顯著負相關，控制權比例與權益資本成本顯著正相關；（3）終極控制人控制權與現(xiàn)金流權的偏離程度越大，公司的權益資本成本越高。

六、國內研究現(xiàn)狀評述

綜合以上文獻，我們發(fā)現(xiàn)當前的權益資本成本實證研究主要集中在信息披露、制度背景、終極所有權結構等方面，而這些方面的研究并未得出權益資本成本與這些因素間的關系存在一致性結果。另外，盡管信息披露、制度環(huán)境、終極所有權結構是影響權益資本成本的重要因素，但將這些因素結合研究權益資本成本的文獻尚不多見。因此，可以考慮將以上因素組合，進一步深入和擴展權益資本成本研究。

參考文獻

[1]葉康濤，陸正飛.中國上市公司股權融資成本影響因素分析[J].管理世界，2004，5

[2]肖作平.論權益資本成本的度量模型[J].財政研究.2011（8）.

[3]鄧永勤，張永娟.信息披露質量對權益資本成本的影響實證研究[J].財政研究，2010，3.

[4]支曉強，何天芮.信息披露質量與權益資本成本[J].企業(yè)管理，2010，12.

[5]徐浩萍，呂長江.政府角色、所有權性質與權益資本成本[J].會計研究.2007（6）.