摘要：信用擔(dān)保作為解決中小企業(yè)貸款難問(wèn)題的有效手段，卻因其收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)而發(fā)展受阻，對(duì)信用擔(dān)保進(jìn)行科學(xué)合理的定價(jià)則可以均衡信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。國(guó)內(nèi)外對(duì)信用擔(dān)保定價(jià)的研究也日趨成熟。

關(guān)鍵詞：信用擔(dān)保；定價(jià)文獻(xiàn)綜述

1、國(guó)外研究現(xiàn)狀

Samuelson和Merton（1969）研究了認(rèn)股權(quán)證定價(jià)的完整性模型，并指出該定價(jià)模型框架的廣泛適用性，他們?cè)谥蟮难芯恐杏迷撃Ｐ蛠?lái)估計(jì)建立了信用擔(dān)保定價(jià)模型，該模型的建立為之后的信用擔(dān)保定價(jià)方面的研究奠定了重要的理論基礎(chǔ)。

自此國(guó)外又涌現(xiàn)出了更多關(guān)于信用擔(dān)保定價(jià)方面的研究。

1970年，George A.Akerlof發(fā)表了《“檸檬”市場(chǎng)：質(zhì)量不確定性和市場(chǎng)機(jī)制》，在這篇著名的著作中，“舊車(chē)市場(chǎng)模型”被首次提出，該經(jīng)濟(jì)模型是以信用為基點(diǎn)，說(shuō)明如何解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，在解決的有效方案中，George A.Akerlof提出了信用擔(dān)保。這不僅是現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論，也是擔(dān)保理論發(fā)展歷程中的重要節(jié)點(diǎn)。

Robort J.Barro（1976）提出了關(guān)于信貸融資擔(dān)保的交易成本理論。該理論的基本前提是借貸雙方對(duì)于擔(dān)保品的價(jià)值評(píng)估存在差異和擔(dān)?？梢杂绊戀J款利率。Barro在此前提下說(shuō)明擔(dān)保對(duì)于融資成本的影響：擔(dān)?？梢蕴岣邠?dān)保品的變現(xiàn)能力，貸款人只需支付少額的擔(dān)保費(fèi)用即可獲得較低的貸款利率。總之，Barro說(shuō)明了擔(dān)保在決定貸款利率中的作用。

J.E.Stiglitz 和 A.Weiss（1981）基于刻畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)的“均值保持展形”概念，首次研究了信貸市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題，他們從擔(dān)保要求方面考慮，分析了關(guān)于信貸市場(chǎng)存在的非對(duì)稱(chēng)信息的特征，認(rèn)為擔(dān)保不會(huì)消除信貸配給的可能性。逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)在信用擔(dān)保的過(guò)程中將對(duì)正面的激勵(lì)效應(yīng)起副作用，必將導(dǎo)致?lián)Ｒ蟮奶岣撸沟蔑L(fēng)險(xiǎn)上升回報(bào)減少。他們和Bester（1985）的研究表明，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)采取合理的擔(dān)保定價(jià)控制中小企業(yè)的間接融資成本，才能有效規(guī)避逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。Stiglitz 和 A.Weiss的研究彌補(bǔ)了Barro理論模型中忽略了信息問(wèn)題的缺陷，注意到增加擔(dān)保要求會(huì)導(dǎo)致逆向選擇的產(chǎn)生。

Stiglitz 和 A.Weiss的研究只考慮了借款者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，然而卻忽略了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性需求的分析。Chan和Thakor結(jié)合Barro分析的某些關(guān)鍵因素，對(duì)Stiglitz 和 A.Weiss的模型加以推廣和深化，在對(duì)擔(dān)保和信貸配給的競(jìng)爭(zhēng)性均衡的分析中加入了私人信息和道德風(fēng)險(xiǎn)的考量。Yuk-Shee Chan和George Kanatas（1985）則在此基礎(chǔ)上提出信號(hào)傳遞與資信評(píng)價(jià)擔(dān)保理論，認(rèn)為在理性社會(huì)人的假設(shè)下，擔(dān)保可以作為附加的間接信號(hào)源，使借貸雙方之間的信息被完全披露，節(jié)約了交易的成本，為非統(tǒng)一擔(dān)保定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。

Boot和Thaker（1994）認(rèn)為銀行與借款人之間形成的關(guān)系時(shí)間長(zhǎng)短與支付的利率大小成反比。Berger和Udell（1985）對(duì)擔(dān)保的理論預(yù)測(cè)和跨時(shí)段擔(dān)保方式的分析結(jié)果做出了第一個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)，由此在實(shí)踐中證明了關(guān)系貸款與擔(dān)保定價(jià)之間的實(shí)際聯(lián)系，使其不在局限于理論研究。

Turbull（2003）確定貸款價(jià)格的方法是根據(jù)到期違約概率的期限結(jié)構(gòu)。他認(rèn)為在債券回收率的不同的前提下，調(diào)整信用利差結(jié)構(gòu)可以來(lái)計(jì)算信用擔(dān)保價(jià)格，另一種方法則要依據(jù)特定時(shí)期后的違約概率和違約損失率的大小來(lái)確定信用擔(dān)保價(jià)格。Scott與Larry構(gòu)建的貸款分析系統(tǒng)LAS是以?xún)衄F(xiàn)值為基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別移動(dòng)做出準(zhǔn)確分析與計(jì)算之后，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)定價(jià)的方法。

2、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)信用擔(dān)保起步較晚，與之相關(guān)的研究也較之國(guó)外不夠成熟。

陳洪雋寫(xiě)于1993年的《世界各國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系概況和中國(guó)的實(shí)踐情況》，可謂為我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保研究的里程碑。

陳曉紅（2000）認(rèn)為我國(guó)信用擔(dān)保具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì)，認(rèn)為中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)社會(huì)有很強(qiáng)的收益外在化效應(yīng)。中小企業(yè)發(fā)展遭遇融資瓶頸，信用擔(dān)保是解決這一問(wèn)題有限手段，在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行都有推動(dòng)作用，自然信用擔(dān)保就具有了準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)。他并借用國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型來(lái)厘定我國(guó)信用擔(dān)保費(fèi)用，通過(guò)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)確定不同置信水平下?lián)C(jī)構(gòu)可獲得的最少收益，用收益的結(jié)果來(lái)確定擔(dān)保費(fèi)用。

余云鵬和李存行（2004）借用信用違約互換的支付函數(shù)，在對(duì)其分析的基礎(chǔ)上來(lái)對(duì)信用擔(dān)保定價(jià)作出分析。雖然信用違約互換是信用衍生工具中最普遍的形式，但其在各領(lǐng)域的運(yùn)用卻十分廣泛。因?yàn)樾庞眠`約互換函數(shù)與信用擔(dān)保合約支付函數(shù)存在一定的同構(gòu)性，因此在對(duì)信用擔(dān)保定價(jià)的過(guò)程中可以參考借鑒衍生產(chǎn)品的定價(jià)方法。

汪紅（2007）指出商業(yè)銀行與信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的效用函數(shù)為無(wú)差異曲線都是凸向原點(diǎn)的，利用埃奇沃思方盒模型確定出兩者的帕累托最優(yōu)曲線。同時(shí)，效用并未達(dá)到最優(yōu)，可以通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)分配來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中。但是只是從理論的角度對(duì)該定價(jià)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹，并未進(jìn)行詳實(shí)的數(shù)據(jù)模型的實(shí)證分析。

黃亞雄（2009）在前人的基礎(chǔ)上，基于被擔(dān)保方分兩期來(lái)償還債務(wù)的假設(shè)，把存款保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法代入到信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的研究，可以構(gòu)建出企業(yè)債務(wù)單階段展期的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，再結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)情況的分析，確定出單階段展期模型的定價(jià)方法。賈芳琳、黃亞雄和顧海峰（2010）針對(duì)基于債務(wù)單階段展期金融契約定價(jià)模型的不足，給出基于債務(wù)多階段展期金融契約的信用擔(dān)保費(fèi)率厘定模型與方法做出實(shí)證分析。陳曉紅、陳堅(jiān)、王宗潤(rùn)和楊懷東（2007）繼陳堅(jiān)（2006）對(duì)于信用擔(dān)保定價(jià)的研究是基于風(fēng)險(xiǎn)度量的方法，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)信用轉(zhuǎn)移矩陣的影響來(lái)進(jìn)行數(shù)量經(jīng)濟(jì)的衡量，從而構(gòu)造出一個(gè)動(dòng)態(tài)信用擔(dān)保定價(jià)模型。