資本賬戶開放過程，是一個逐漸放松資本管制，允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易，實現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。資本賬戶開放的標準本身也在不斷放寬。由于國際貨幣基金組織在這方面的研究最早最深入，其界定的資本賬戶開放標準基本得到各國的認可。
　　在1996年之前，按照國際貨幣基金組織《匯兌安排與匯率限制年報》的定義標準，只要沒有“對資本交易施加支付約束”，就表示該國基本實現(xiàn)了資本賬戶開放。
　　1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，國際貨幣基金組織將原先對成員國資本賬戶開放的單項認定，細分為11項(即業(yè)界常說的7類11項40子項)。而如果一國開放信貸工具交易，且開放項目在6項以上，則可視為基本實現(xiàn)資本賬戶開放。2007年國際金融危機爆發(fā)后，資本賬戶開放標準進一步放寬。
　　 可見，資本賬戶的開放并不是完全放任跨境資本的自由兌換與流動，而是一種有管理的資本兌換與流動。
　　
　　資本賬戶開放總體利大于弊
　　 資本賬戶開放有利于經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，資本在全球范圍內(nèi)自由流動和優(yōu)化配置，能提高資本效率，并產(chǎn)生最大的經(jīng)濟效益。資本賬戶開放也能使資本在全球范圍分散風險，而不把“所有雞蛋放在同一個籃子”。資本賬戶開放還能促進對外貿(mào)易發(fā)展。
　　而且，由于各國人口年齡結(jié)構(gòu)不同，人口撫養(yǎng)比低的國家往往儲蓄率較高，資本賬戶開放能使這些國家將盈余的儲蓄資金貸給資金缺乏的國家，而待人口撫養(yǎng)比提高時不降低消費水平。
　　盡管在實證方法、實證數(shù)據(jù)以及變量選擇等方面有所差異，但絕大部分實證結(jié)果表明，資本賬戶開放能顯著促進經(jīng)濟增長。
　　 相反，資本管制會扭曲市場行為，并且管制效果有限。
　　資本管制實質(zhì)是政府干預(yù)市場，是一種變相的金融保護主義，容易產(chǎn)生道德風險。管制的結(jié)果或者是國內(nèi)金融市場競爭過度，或者是國際金融市場競爭不足，或者兩者兼而有之。資本管制常與固定匯率政策搭配，常常導(dǎo)致輸入型通貨膨脹或通貨緊縮。資本管制也人為割裂國內(nèi)、外資金流動，使資金使用效率低下，資金成本提高，資金市場風險增加。
　　 美國、德國的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，資本管制的效果有限。上世紀60年代末，由于越戰(zhàn)升級和實施“偉大社會計劃”（包括增加公共教育和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資），美國政府開支增加遠超過其收入增長，經(jīng)常賬戶由盈余轉(zhuǎn)為赤字，大量資金由美國流向德國。
　　 為維持布雷頓森林體系下的固定匯率制，美聯(lián)儲一方面緊縮貨幣，提高利率，導(dǎo)致國內(nèi)利率高于《Q條例》的存款利率上限（在1929年后，美國經(jīng)歷了大蕭條。為此，美聯(lián)儲頒布了一系列金融管制條例。
　　其中《Q條例》內(nèi)容包括銀行對30天以下存款不付息、存款利率有上限以及其他金融機構(gòu)不得進入存款市場等），引發(fā)“金融脫媒”現(xiàn)象和金融創(chuàng)新浪潮；另一方面，實施資本管制，導(dǎo)致美國銀行通過歐洲分行借入美元存款，刺激歐洲美元市場加速發(fā)展。
　　 聯(lián)邦德國則通過資本管制阻礙資本的大幅流入，但效果也不理想。據(jù)Koffergesch估計，1973年跨境非法實物交易和海外非法借貸分別達40億德國馬克和70億德國馬克， 合計占同期德國GDP的1.2％。
　　 資本管制可能在短期內(nèi)約束資本流動，但不能從根本上改變因經(jīng)濟失衡帶來的資本流動。而且隨著金融市場發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，市場之間、國別之間的限制不再嚴格，繞開管制的渠道越來越多。
　　 同樣，宏觀調(diào)控當局也可創(chuàng)新調(diào)控工具，來替代資本管制。上世紀80年代，歐洲國家采用三岔式方法應(yīng)對匯率波動，包括（1）運用利率保護匯率；（2）靈活利用中心匯率的波動幅度，在外匯市場上創(chuàng)造雙向風險；（3）相對小幅且偶然的匯率再調(diào)整，目的就是阻止外匯投機，效果明顯優(yōu)于資本管制。
　　資本賬戶開放符合
　　中國經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在要求
　　首先，中國資本賬戶開放已取得較大進展。
　　改革開放以來，中國漸進式推進資本賬戶開放。1993年，中國明確提出，“中國外匯管理體制改革的長遠目標是實現(xiàn)人民幣可自由兌換”。2003年，黨的十六屆三中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，進一步明確，“在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換?！?010年10月，十七屆五中全會決定，將“逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”目標寫入“十二五”發(fā)展規(guī)劃。2012年，中國人民銀行行長周小川撰文進一步闡述，“中國尚未實現(xiàn)但不拒絕資本項目可兌換?！?br/>　　近年來，中國資本賬戶開放步伐明顯加快。2002年－2009年，中國共出臺資本賬戶改革措施42項。外匯管理已由“寬進嚴出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國有與民營企業(yè)之間、機構(gòu)與個人之間的差別待遇。
　　分結(jié)構(gòu)看，按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，資本賬戶管制細分為資本和貨幣市場工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信貸工具交易管制、直接投資管制、直接投資清盤管制、房地產(chǎn)交易和個人資本交易管制七類。
　　目前中國不可兌換項目有4項，占比10％，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。部分可兌換項目有22項，占比55％，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類?；究蓛稉Q項目14項，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。
　　總體看，目前中國資本管制程度仍較高，與實現(xiàn)資本賬戶開放還有較大距離。
　　其次，當前中國正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機遇期。開放資本賬戶有利于中國企業(yè)對外投資，也有利于購并國外企業(yè)，獲取技術(shù)、市場和資源便利，提高中國企業(yè)可持續(xù)競爭能力。
　　開放資本賬戶有利于推動跨境人民幣使用和香港人民幣離岸中心建設(shè)，推進人民幣國際化。
　　2009年7月起，跨境貿(mào)易人民幣使用從無到有，試點范圍不斷擴大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量迅猛發(fā)展。2011年全年，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額2.08萬億元，比上年增長3.1倍。
　　同期，香港人民幣離岸中心建設(shè)也卓有成效。截至2011年末，香港地區(qū)人民幣實際收付累計結(jié)算1.58萬億元，占境外人民幣實際收付累計結(jié)算量的63.7％。香港人民幣存款6273億元，占香港金融機構(gòu)各項存款和外幣存款的比例分別為10.2％和20.2％。香港也已成為海外人民幣資本市場的定價和交易中心，主導(dǎo)了CNH匯率和人民幣債券的定價。
　　開放資本賬戶，拓寬人民幣流入、流出渠道，將進一步提高人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算及國際投資中的地位，也將進一步促進香港離岸市場建設(shè)，加快離岸人民幣金融工具創(chuàng)新?？梢栽O(shè)想，隨著人民幣國際計價、國際支付以及國際投資等職能逐步實現(xiàn)，人民幣成為國際儲備貨幣將為時不遠。目前，已有14個國家和地區(qū)管理當局與中國人民銀行簽署了雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，涉及金額1.3萬億元人民幣。
　　開放資本賬戶有利于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。當前中國經(jīng)濟運行中的突出矛盾是，高儲蓄、高投資、產(chǎn)能過剩，以及消費水平偏低。
　　隨著中國勞動力成本上升，勞動密集型產(chǎn)業(yè)競爭力下降。開放資本賬戶有助于將部分低附加值的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到勞動力更具比較優(yōu)勢的國家和地區(qū)，以提升中國產(chǎn)業(yè)的整體附加值水平。其次，中國家庭投資渠道相對缺乏，大量儲蓄資金不能保值增值。開放資本賬戶，拓寬家庭海外投資渠道，可促進家庭財富積累，提高中國消費水平。
　　最后，資本管制效力不斷下降，擴大開放可能是最終選擇。
　　
　　一是非法逃避管制，如低報出口、高報進口，或轉(zhuǎn)移利潤，或改變交易時間和交易條件。二是通過經(jīng)常賬戶逃避管制。事實上，國際收支中許多項目同時具備了經(jīng)常賬戶和資本賬戶的特性，很難嚴格區(qū)分，資本賬戶資金往往混入經(jīng)常賬戶以逃避管制。三是通過其他資本賬戶逃避管制。對有些資本賬戶進行管制而對另一些不管制，容易出現(xiàn)資本管制漏洞。
　　近年來，中國資本管制的效率不斷下降。2006年凈誤差和遺漏項為流出6億美元，2007年轉(zhuǎn)為流入116億美元，2010年流出提高到597億美元，占當年儲備資產(chǎn)變化的12.7％，不排除部分資金可能繞過資本管制，流出境外。
　　主要原因在于，一是規(guī)避管制的金融工具增多，如貿(mào)易品和服務(wù)價格轉(zhuǎn)移，境外設(shè)立公司對倒，境內(nèi)外貨幣互換，全球第三方支付網(wǎng)絡(luò)，在境外買賣國內(nèi)資產(chǎn)等金融工具創(chuàng)新。二是國際收支統(tǒng)計方法滯后、統(tǒng)計力量不足，難以對個人跨境金融資產(chǎn)買賣進行全面統(tǒng)計。三是境內(nèi)外資金聯(lián)動加強。從近期香港金融市場人民幣兌美元匯率的波動就可見一斑。
　　資本賬戶開放后風險基本可控
　　資本賬戶開放的前提條件非常重要，但并不是決定資本賬戶開放成敗的絕對因素。
　　一般認為，資本賬戶開放需要四項基本條件，即宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲備充足及金融機構(gòu)穩(wěn)健。但這些條件并不是決定資本賬戶開放成敗的絕對因素。
　　數(shù)據(jù)顯示，西班牙在資本賬戶開放前的財政收支差額占GDP比重為-30.5％，秘魯、哥倫比亞以及法國的平均通貨膨脹率分別為48.6％、25.7％和10.9％，但這些國家資本賬戶開放均取得了成功。而泰國經(jīng)濟條件較好（經(jīng)濟增長8％，平均財政收支差額/GDP為2.3％，平均通貨膨脹率5.6%），但資本賬戶開放卻失敗了（1997年亞洲金融危機）。
　　顯然，資本賬戶開放的所謂前提條件是相對的，而不是絕對的。當前，中國資本賬戶開放的風險主要來源于四個方面，但風險都不大。
　　一是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債絕大部分以本幣計價，貨幣錯配風險不大。2012年1月末，銀行體系各項存款79.5萬億元，其中97.7％以人民幣計價，各項貸款58.4萬億元，其中94.3％以人民幣計價。
　　二是中國外匯儲備資產(chǎn)以債券為主，市場價格波動不影響外匯資產(chǎn)的本息支付。2011年末，中國外匯儲備3.18萬億美元，足夠抵御資本賬戶開放后資金流出的沖擊。
　　三是短期外債余額占比較低。2011年9月末，中國外債余額6972億美元，其中短期外債余額5076億美元，占外匯儲備比例15.9％，處于安全水平。
　　四是房地產(chǎn)市場和資本市場風險基本可控。2010年，投向房地產(chǎn)業(yè)和租賃、商務(wù)服務(wù)業(yè)的外商直接投資分別為240億美元和71億美元，合計311億美元，只占當年國際收支順差的6.6％。資本市場的國外投資更少，截至2012年1月20日，117家QFII額度222.4億美元，17家RQFII額度200億元人民幣。
　　中國經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債表健康，金融體系穩(wěn)健。
　　資金存量核算數(shù)據(jù)表明，2010年住戶金融資產(chǎn)和金融負債分別為49.5萬億元和11.7萬億元，資產(chǎn)負債比例23.6％，年本息支出為可支配收入9.9％左右，均處于較低水平。企業(yè)金融資產(chǎn)負債比例151.3％，與上年末基本持平，負債結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，其中貸款和國外負債占比分別下降2.8和0.3個百分點。2011年，中國財政收入大幅增長，財政收入10.4萬億元，財政收支差額5190億元，比上年減少1305億元，預(yù)計財政赤字占GDP比重低于2％，比上年下降0.5個百分點。
　　截至2011年末，中國銀行業(yè)不良貸款率1％，撥備覆蓋率278.1％，資本充足率12.7％?？傮w看，中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較高水平，遠高于Basel III標準，遠好于一些已經(jīng)實現(xiàn)資本賬戶開放的國家，如俄羅斯、巴西、印度（印度“資本賬戶開放委員會”提出資本賬戶開放的三個前提條件：財政赤字/GDP小于3％；通貨膨脹目標3％－5％；強化金融體系，如不良貸款率小于5％，外債償債率小于20％）等。
　　資本賬戶開放與金融穩(wěn)定并沒有明顯相關(guān)性。
　　首先，不能因為有可能發(fā)生熱錢流動和資本外逃就放棄資本賬戶開放。有觀點認為，開放資本賬戶將引發(fā)熱錢流入或資本外逃，因此“資本管制是維護我國金融安全的最后一道屏障”。應(yīng)該明確的是，資本管制是一項長期性制度安排，不宜作為熱錢流動、資本外逃等臨時性沖擊的應(yīng)對措施。
　　其次，國際上防范熱錢流動和資本外逃的方法很多，價格型管理可能比數(shù)量型管制更為有效。比如智利央行對非居民存款的20％無息準備金要求就收到了較好的效果。
　　歷史經(jīng)驗證明，金融機構(gòu)和金融市場的穩(wěn)定與否，主要取決于國內(nèi)的經(jīng)濟金融運行和金融監(jiān)管狀況，而與資本賬戶開放關(guān)系不大。上世紀90年代，中國資本賬戶沒有開放，但一些信托投資公司、城市信用社、證券公司、甚至個別銀行都陷入了困境，有的破產(chǎn)清算。
　　此次國際金融危機，中國資本賬戶開放程度已有較大提高，但金融機構(gòu)損失反倒很小。此外，新加坡、香港和臺灣等國家和地區(qū)，盡管市場狹小，但資本賬戶開放并沒有影響這些市場的金融穩(wěn)定。國際經(jīng)驗表明，加強金融監(jiān)管水平，提高金融機構(gòu)管理能力，是維持金融穩(wěn)定的關(guān)鍵要素之一。
　　資本賬戶開放應(yīng)審慎操作，但也要積極推進。
　　資本賬戶開放應(yīng)是一個漸進過程。中國1979年改革外匯留成制度，1994年人民幣匯率并軌、取消貿(mào)易用匯限制，至1996年接受IMF第八款義務(wù)，實現(xiàn)經(jīng)常賬戶可兌換，歷經(jīng)17年。德國早在1958年即開始放松對資本流出的限制，但對流入限制直到1981年才完全取消。英國、日本等發(fā)達國家大多在上世紀70年代初開始資本賬戶改革，幾乎遲至80年代甚至90年代才完全開放。
　　但資本賬戶開放審慎操作，并不意味持續(xù)等待。1993年，中國面臨通脹高企、金融秩序不穩(wěn)、外匯儲備不足等不利因素，宏觀調(diào)控當局仍堅定實施人民幣匯率并軌操作。1996年，中國宣布實現(xiàn)經(jīng)常賬戶可兌換，承諾履行IMF章程第8條款。這些改革都大大促進了中國經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。阿根廷等國積極推進資本賬戶開放的成功經(jīng)驗也值得借鑒。
　　目前，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體和第二大貿(mào)易國。若要等待利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶開放可能永遠也找不到合適的時機。過分強調(diào)前