今年以來(lái)的大宗國(guó)際商品市場(chǎng)，延續(xù)2011年末的震蕩下行走勢(shì)，重要商品價(jià)格跌多漲少。如此疲弱走勢(shì)，主要受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，短期內(nèi)難以改變。
　　歐洲債務(wù)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，美國(guó)沒(méi)有宣布啟動(dòng)第三次量化寬松的貨幣政策，避險(xiǎn)資金重新涌入美元資產(chǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定幅度的下滑，尤其是制造業(yè)原材料需求出現(xiàn)萎縮，原油、煤炭、銅、鐵礦石等原材料價(jià)格應(yīng)聲下跌。
　　當(dāng)前，各大經(jīng)濟(jì)體都在醞釀新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但考慮到2008年金融危機(jī)后出臺(tái)的短期刺激效果尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2012年下半年國(guó)際商品價(jià)格可能會(huì)有所起色，但再次出現(xiàn)超高價(jià)格的可能性不大，中美經(jīng)濟(jì)前景以及主要央行的下一步措施，將成為下半年主導(dǎo)商品市場(chǎng)的主要因素。
　　由于成本的上升以及地緣政治等因素的存在，商品供給的不確定性非常高。在2012年初，敘利亞、伊朗局勢(shì)趨緊，曾一度促使原油庫(kù)存降低，原油價(jià)格顯著反彈，但隨著雙方局勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似北非地區(qū)突尼斯、埃及和利比亞等國(guó)家政局的快速變化，對(duì)原油供應(yīng)的沖擊逐漸減弱。
　　經(jīng)濟(jì)周期制約反彈
　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍經(jīng)受?chē)?yán)峻的考驗(yàn)，但是在各國(guó)政府的新刺激計(jì)劃下，經(jīng)濟(jì)下滑的局面有所遏制，美元持續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)可能承壓，再加上地緣政治和天氣等不可控因素，國(guó)際商品市場(chǎng)可能迎來(lái)小幅的反彈，農(nóng)產(chǎn)品將會(huì)先于工業(yè)品觸底反彈。
　　總體上看，2012年下半年至2013年，國(guó)際商品市場(chǎng)將可能呈現(xiàn)階段性反彈，但反彈幅度不會(huì)太大，從而與全球經(jīng)濟(jì)周期大致保持一致。
　　第一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景并不樂(lè)觀?！　‖F(xiàn)在主導(dǎo)商品市場(chǎng)走勢(shì)的還是供求因素。從需求來(lái)看，受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較大幅度下滑。據(jù)8月14日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的二季度數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.2％，同比下降0.4％，若考慮到今年一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速為零，則歐元區(qū)已經(jīng)站在經(jīng)濟(jì)衰退的懸崖邊緣。
　　實(shí)際上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退主要受高債務(wù)國(guó)家的拖累。如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，歐元區(qū)存在解體的可能，屆時(shí)可能會(huì)引發(fā)商品市場(chǎng)新一輪的下跌。
　　受歐洲債務(wù)危機(jī)拖累，加上美國(guó)第二輪寬松貨幣政策滯后效應(yīng)減弱，2012年前兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較2011年四季度已經(jīng)出現(xiàn)大幅放緩，美國(guó)今年二季度的經(jīng)濟(jì)增速為1.5％，低于前一季度2％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，遠(yuǎn)低于2011年四季度的4.1％，這主要是因?yàn)橄M(fèi)者和企業(yè)的支出速度放緩所致。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有可持續(xù)性，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)2％的增速。若未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)正面，則意味著美元短期內(nèi)有望進(jìn)一步走高，這在一定程度上會(huì)使國(guó)際商品市場(chǎng)承壓，從而抑制商品價(jià)格階段性反彈的幅度。
　　受到國(guó)內(nèi)量化寬松政策和災(zāi)后重建投入開(kāi)始發(fā)揮效果，日本2012年上半年經(jīng)濟(jì)在三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)是比較好的。2012年一季度日本GDP同比增長(zhǎng)5.5％，環(huán)比增長(zhǎng)1.3％，二季度經(jīng)濟(jì)仍保持小幅擴(kuò)張，同比增長(zhǎng)1.4％，環(huán)比增長(zhǎng)0.3％，經(jīng)濟(jì)增速較一季度有了明顯的放緩。
　　目前，日本國(guó)內(nèi)災(zāi)后重建需求依舊堅(jiān)挺，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將出現(xiàn)反彈。8月初日本央行維持貨幣政策不變，但同時(shí)卻降低了出口及工廠產(chǎn)出評(píng)估，這可能意味著，央行此后會(huì)在日本復(fù)蘇前景受到威脅的情況下，進(jìn)一步放寬貨幣政策措施。
　　受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩和前期緊縮貨幣政策滯后效應(yīng)的遞減，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)步伐多數(shù)處于偏弱狀態(tài)，不過(guò)增速放緩與通脹回落，正好給予決策層刺激增長(zhǎng)的空間。
　　2012年，整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的情況可能比去年要差很多，最主要的原因是，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境這種動(dòng)蕩造成了資本的流入流出方向捉摸不定，時(shí)而這些國(guó)家有資本的流入，推動(dòng)貨幣的升值，過(guò)段時(shí)間又會(huì)造成資本的流出。
　　隨著各國(guó)通脹回落，并伴隨著國(guó)際油價(jià)下降，各國(guó)央行的政策重心重新回到促增長(zhǎng)上，這將有助于提振下半年到明年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　拿中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然近期包括采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在內(nèi)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，但在穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控下，中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可望實(shí)現(xiàn)7.5％的預(yù)期目標(biāo)。而最新的通脹數(shù)據(jù)降溫，亦為決策者推出穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施創(chuàng)造了條件。
　　第二，各國(guó)貨幣政策逐漸由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br/>　　自2011年下半年開(kāi)始，許多國(guó)家開(kāi)始改變先前實(shí)施的緊縮貨幣政策，開(kāi)始在利率和數(shù)量貨幣政策上有所松動(dòng)。如果未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，歐洲央行再度推出量化寬松貨幣政策的概率很大。較早之前，英國(guó)、澳大利亞、巴西等11個(gè)國(guó)家就已通過(guò)降息或其他方式逐步放寬貨幣政策。
　　8月15日公布的最新數(shù)據(jù)表明，美國(guó)7月份工業(yè)產(chǎn)出月率增幅為4月份來(lái)最大，8月份房屋建筑商信心達(dá)到逾五年來(lái)最高水準(zhǔn)。之前公布的美國(guó)零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，若未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)正面，則美元短期內(nèi)有望進(jìn)一步走高。雖然美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有表明，會(huì)再次推出新一輪量化寬松，但是在接下來(lái)的兩個(gè)季度，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次下滑，GDP增長(zhǎng)降至1％左右，失業(yè)率再次攀升至9％以上，美聯(lián)儲(chǔ)就很有可能再次實(shí)施新的救助計(jì)劃。這將給市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性，成為推動(dòng)商品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)的重要力量。
　　當(dāng)前，市場(chǎng)普遍預(yù)期新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能在三季度出現(xiàn)反彈，然而能否出現(xiàn)顯著反彈的關(guān)鍵在于，此前陸續(xù)推出的刺激政策能否有效以及后續(xù)更多刺激政策的出臺(tái)。
　　由于2012年前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)顯著放緩，新興國(guó)家紛紛開(kāi)始調(diào)整各自的貨幣寬松政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，促使經(jīng)濟(jì)重回快速增長(zhǎng)軌道。例如，近期，巴西總統(tǒng)迪爾瑪·羅塞夫推出了一項(xiàng)總規(guī)模達(dá)1330億雷亞爾（合656億美元）的刺激方案，重點(diǎn)刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，以提振投資者信心。
　　第三，美元難以持續(xù)走強(qiáng)。
　　若歐洲債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，美國(guó)失業(yè)率再次攀升，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有堅(jiān)持美元持續(xù)堅(jiān)挺的動(dòng)力。今年7月以來(lái)，歐債危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制取得一定進(jìn)展，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)逐步得到緩解，歐元將會(huì)有所反彈。歐央行行長(zhǎng)德拉吉“全力保歐元”及“可能在未來(lái)幾周推出債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”的承諾都讓人們看到了希望。
　　近年來(lái)，商品市場(chǎng)具備避險(xiǎn)投資與對(duì)沖交易特性，使得美元指數(shù)和CRB指數(shù)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國(guó)的量化寬松政策往往會(huì)造成國(guó)際商品價(jià)格上漲，這也是提示投資者購(gòu)買(mǎi)大宗商品或硬通貨以求避險(xiǎn)的信號(hào)。
　　對(duì)于亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō)，美國(guó)量化寬松政策對(duì)通脹水平的影響遠(yuǎn)比對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響明顯，而且基本上是通過(guò)大宗商品價(jià)格上漲來(lái)推高通脹。
　　第四，去庫(kù)存化加速改善供過(guò)于求局面。
　　未來(lái)一段時(shí)間，在全球制造業(yè)復(fù)蘇和主動(dòng)去庫(kù)存化影響下，商品市場(chǎng)供過(guò)于求的局面將會(huì)有所改觀。目前，針對(duì)包括中美歐在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇擔(dān)憂(yōu)有所減弱，特別是投資者對(duì)于中國(guó)需求和美國(guó)市場(chǎng)重拾信心，也助推大宗商品價(jià)格回暖。
　　隨著中國(guó)政府一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，來(lái)自中國(guó)的需求可能會(huì)有一定保證；雖然美國(guó)二季度數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，但總體預(yù)估其全年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該好于去年，以實(shí)體而非虛擬經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并未改變；歐洲方面，隨著歐債危機(jī)持續(xù)近兩年時(shí)間，投資者對(duì)于這種疲弱局面的免疫力已大大增強(qiáng)，在無(wú)突發(fā)性事件的情況下，毆債危機(jī)左右資本市場(chǎng)的能量已較幾個(gè)月之前大為削弱。
　　在此背景下，全球商品需求逐步恢復(fù)，去庫(kù)存化過(guò)程加速。投機(jī)者抓住時(shí)機(jī)入市，促成眼下的技術(shù)性反彈。
　　中國(guó)需求明顯放緩
　　對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)走勢(shì)的分析，應(yīng)更多關(guān)注中國(guó)需求問(wèn)題。許多人相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，將會(huì)減少全球的大宗商品需求。過(guò)去12年，中國(guó)在食品、燃料、住房、基建和國(guó)防等方面的投資，使得中國(guó)成為全球最大的商品消費(fèi)國(guó)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能降到7％以下時(shí)，銅、煤等商品在短期內(nèi)將會(huì)受到負(fù)面影響。
　　國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)，也會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定影響，主要體現(xiàn)在對(duì)中國(guó)物價(jià)水平或者說(shuō)通脹率走勢(shì)的影響。
　　國(guó)際商品價(jià)格主要是指初級(jí)商品價(jià)格，這些價(jià)格傳導(dǎo)最先是對(duì)生產(chǎn)資料價(jià)格產(chǎn)生重要影響，而對(duì)消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制相對(duì)復(fù)雜，影響相對(duì)較小。比如，中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)構(gòu)成中，無(wú)論是糧食價(jià)格還是豬肉價(jià)格受?chē)?guó)際價(jià)格波動(dòng)的影響相對(duì)不大，但是生產(chǎn)資料價(jià)格卻受?chē)?guó)際價(jià)格的影響較大。
　　從CRB指數(shù)與中國(guó)PPI和PPIRM的走勢(shì)關(guān)系看，這種趨勢(shì)也比較明顯，說(shuō)明國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)的生產(chǎn)者物價(jià)具有直接影響。當(dāng)前，國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn)的疲軟態(tài)勢(shì)，可能意味著中國(guó)制造業(yè)需求確實(shí)疲軟了，原材料進(jìn)口需要自然減少了。
　　有人呼吁中國(guó)應(yīng)盡快進(jìn)口能源原材料，充實(shí)國(guó)家和企業(yè)的儲(chǔ)備，以目前便宜的價(jià)格抄底。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為不宜著急抄底。這要看中國(guó)制造業(yè)發(fā)展是否需要更大規(guī)模原材料的支撐。
　　如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通道，那么我們應(yīng)增加原油、銅等大宗商品的進(jìn)口規(guī)模。如果我們不再依賴(lài)兩頭在外的出口加工模式，那么在調(diào)整過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)程中，則可能更少地進(jìn)口原材料而轉(zhuǎn)向海外投資設(shè)廠，改進(jìn)口原料為進(jìn)口商品，從而減少?lài)?guó)內(nèi)能源資源的消耗，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　作者任職于中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流