一　引言

管理層收購（Management　Buy-Outs，MBO）是在傳統(tǒng)并購基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新型并購方式。在我國，從1998年大眾交通和大眾科創(chuàng)公司被管理層收購以來，至今已有十多年的歷史。在非上市公司中，則歷史更長一些，我國絕大部分非上市的國有中小企業(yè)都是通過管理層收購?fù)瓿僧a(chǎn)權(quán)改革的。對于MBO，理論界一直不能達成一致意見，其中討論最多的問題之一就是其是否對公司發(fā)展起到推動作用，也就是說管理層收購后能否為公司股東帶來更多的利益。管理層收購是否能為公司股東創(chuàng)造更多的利益，是評價管理層收購有效性的重要指標之一，同時也是衡量管理層收購成功與否的關(guān)鍵所在，所以它一直受到經(jīng)濟學(xué)界的高度重視。同時，研究管理層收購對于推動我國國有大型企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二　文獻回顧

國外經(jīng)濟學(xué)家對企業(yè)的管理層收購做了實證研究，這些實證研究主要是圍繞MBO是否改善企業(yè)的經(jīng)營效率，是否具有財富效應(yīng)等問題展開的.國外經(jīng)濟學(xué)家的大部分實證研究是采用計算累計超常收益率的方法進行的，如DeAngelo&　Rice（1984），Lowenstein（1985），等都是運用CAR的方法對管理層收購是否能給股東帶來利益進行了實證研究，得出了管理層收購后公司績效即股東利益獲得非常明顯的改善，管理層收購會給公司股東帶來更多的經(jīng)濟利益，管理層收購對公司發(fā)展起到推動作用。但也有部分學(xué)者，如Williamson（1988）、Paine（1988）、East-wood　et　a.l（1989）等認為逆向選擇，管理層力求自保等因素的存在使得管理層收購只是公司財富轉(zhuǎn)移的一種手段，這結(jié)論跟之前提到的學(xué)者通過實證得出的結(jié)論不太一致，說明了理論界對管理層收購所產(chǎn)生的效應(yīng)沒能達成一致意見.

國內(nèi)對MBO的公司績效狀況也進行了一些實證分析，但有影響的研究比較少。一些學(xué)者的實證研究支持管理層收購的財富效應(yīng)，如張衛(wèi)國、葛春輝（2004）對24個管理層收購研究樣本的經(jīng)營績效進行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層收購是一種提高企業(yè)績效的有效手段；廖理、羅洪濤（2005）對2002年年底前16家MBO公司的CARS進行了計算，得出了管理層收購的短期財富效應(yīng)顯著的結(jié)論；朱紅軍等（2006）在對宇通客車的案例分析中提到其會計業(yè)績，認為宇通客車的MBO可能在一定程度上促進了其業(yè)績改善，產(chǎn)生了一些激勵作用。另外一些學(xué)者則認為，管理層收購后公司業(yè)績沒有顯著變化，甚至出現(xiàn)下降，MBO在我國不具有財富效應(yīng)，至少還沒有令人信服的證據(jù)。如毛道維等人（2003）通過對1999～2002年間8家實施MBO的中國上市公司從財務(wù)績效、行為、定價等多方面進行了實證研究，提出MBO并不是“國退民進”的重要途徑，成功實施MBO的企業(yè)需要一系列重要的條件，MBO可以作為從企業(yè)層面解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革公正性和合法性的一種制度性安排；益智（2003）對1999～2002年10月實施（或準備實施）MBO的l8家上市公司從財富變化效應(yīng)和公司績效兩方面進行了實證分析，結(jié)論是MBO給流通股股東帶來財富效應(yīng)不顯著，公司績效也并未提高，MBO應(yīng)該慎行；林海濤（2004）通過對2000～2003年l5家上市公司MBO的實證研究，從財富效應(yīng)和會計績效兩個方面檢驗其實際效果，得出國內(nèi)的MBO未能為股東創(chuàng)造價值，MBO對公司的會計績效也缺乏積極的影響.

從上述我國對MBO所進行的一些主要實證研究來看，我國上市公司MBO是否具有財富效應(yīng)目前還沒有形成定論也難以形成有說服力的結(jié)論.因此，管理層收購對公司財務(wù)績效的問題，還需要更多的研究對象、更長的研究區(qū)間、更多方面綜合指標的綜合考察，才能真正地說明MBO好不好？因此我們可以從有實證數(shù)據(jù)的上市公司入手，運用財務(wù)管理學(xué)中的杜邦財務(wù)分析體系對我國上市公司管理層收購前后公司財務(wù)績效水平進行分析，據(jù)此對我國管理層收購提出建議.

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