【摘要】證監(jiān)會最新出臺的強制分紅政策對于改善A股市場分紅狀況、提高投資者收益、回歸價值投資，培育健康的資本市場將會起到十分重要的作用。這一政策最終的可執(zhí)行性將會直接影響到我國資本市場的發(fā)展前景。本文將主要分析該政策出臺的相關背景、實行的阻礙，以及面對障礙可以參考的對策。

【關鍵詞】上市公司 強制分紅 對策

一　目前上市公司分紅的狀況

上市公司是證券市場發(fā)展的基石，分紅作為上市公司對其股東投資的回報，本身應該是上市公司履行股東受托責任的重要體現(xiàn)，同時也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內在要求。但是根據Wind數據統(tǒng)計顯示，近十年以來（剔除今年上市IPO企業(yè)），共有173家上市公司在10年內未曾進行過一毛錢的現(xiàn)金分紅。而粗略統(tǒng)計，這些上市公司10年間再融資金額則近400億元。因此，長期以來，A股市場上市公司分紅率過低的問題一直備受詬病。

直至2012年上半年，這樣的情況依舊沒有得到改善。根據Wind數據的統(tǒng)計結果顯示，2012年上半年A股現(xiàn)金分紅總額418.2億元，同時A股市場的融資總額為4212億元，融資現(xiàn)金分紅比為10.07倍。

二　強制分紅政策主要內容

2011年11月，中國證監(jiān)會主席郭樹清提出，要求上市公司完善分紅政策及其決策機制，首次公開發(fā)行股票的公司必須作出分紅承諾。2012年5月10日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》，要求擬上市公司和已上市公司強化回報股東的意識，制定明確的回報規(guī)劃，包括現(xiàn)金回報方案和分配決策機制；尤其要求擬上市公司從首次公開發(fā)行股票開始，在公司招股說明書中細化回報規(guī)則、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示，以提升分紅事項的透明度，還強調將對長期不分紅的“鐵公雞”進行重點監(jiān)管，限制不分紅的公司進行再融資。

三　貫徹實施的同時還需要解決的問題

雖然政策的出臺得到普遍的贊揚，但是在真正發(fā)揮其作用之前還有以下三點亟待解決。

1．市場投機氛圍嚴重，急需回歸價值投資

我國的證券市場現(xiàn)在還十分的不成熟，大部分中小型投資者并沒有以價值投資的方式來進行股票交易。與此同時，由于我國A股市場長期被“控制”在政府的政策之下，一點“風吹草動”都會使股價發(fā)生波動，這樣一種“政策市場”的特點使得我國A股市場長期處于一種畸態(tài)的運行方式中。投資者在投資規(guī)則和內幕交易監(jiān)管等不完善的情況下，通常會選用短期的低買高賣的方式來賺取高額回報，對于最終是否能獲得上市公司的分紅對他們來說無關緊要，而這恰恰是成熟的歐美市場的通常做法。

從根本上來說，正是因為上市公司分紅的缺失，使得投資者只能通過股票的低買高賣來獲取收益。長期下來，不利于長期投資和價值投資的培育，也助長了股市的投機風氣，這種情況往往使得一些不分紅或者分紅較少的小盤類股票借用各類所謂的題材頻頻遭到炒作。

上市公司強制分紅政策一定程度上能夠吸引更多長期投資資金的青睞，投資者獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅才體現(xiàn)了股票投資的真正價值，在此過程中，促使投資者更多關注股東權益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價值投資理念減少投機行為導致的證券市場大幅波動。

2．“一刀切”式的標準易損害公司利益，建立更加完善的信息披露制度同樣重要

“建立強制分紅制度，一個關鍵環(huán)節(jié)是現(xiàn)金分紅最低標準的設定?！边@一標準應是明確且可執(zhí)行的，并且不會損害公司投資能力。但就我國的公司狀況來看，行業(yè)差距、公司治理模式、投資潛力等因素使得這一標準很難達成一個平衡點。標準制訂過低，將使強制分紅制度流于形式；標準制訂過高，超出了某些上市公司的承受上限，會影響到公司投資能力。國內外經驗表明，如果上市公司迫于政策壓力，不得不進行現(xiàn)金分紅，它們往往會想方設法規(guī)避分紅責任，降低實際分紅標準。其中比較典型的是，上市公司可能利用各種會計手段隱藏利潤，規(guī)避強制分紅要求。因此，為了避免出現(xiàn)類似的“掏空”上市的情況，更加完善的信息披露制度也要同步建立并完善。

但是，在制度建立初期，過于細化的標準也會降低政策的執(zhí)行力和穩(wěn)定性。所以，如何制定“標準量”成了問題的又一關鍵。

3.　紅利稅和除息制度不合理亟須改進按照成熟歐美證券市場的做法，一個持續(xù)能夠為投資者提供高額現(xiàn)金分紅的公司通常具備相當好投資價值

在我國，鼓勵這類上市公司不僅能提高投資者的興趣度和信心，也對一直低迷的市場有很強的沖擊力。但是，根據我國的除息制度來計算，高現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀卻與股價相背離而行。投資者實際所得的現(xiàn)金收入是分紅額的90%（征收10%的紅利稅[　根據我國中國2005年6月依據《個人所得稅法》開征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤的分配，即上市公司已經就該部分收入代其股東納過稅，紅利稅的征收實際是重復征稅。]），但在分紅除息日，分紅股票的開盤參考價實行的卻是按分紅額的100%。這樣一來，股票還沒開盤，投資者的股票帳戶市值就已經縮水。也就是說，對投資者來說，如果不分紅，他雖然什么也得不到，但起碼資產未變；但分紅卻造成了投資者的損失，分紅越多，他的凈損失也越多。現(xiàn)金分紅事實上就是把一部分股東權益轉化成了政府稅收。面對這樣的除息機制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報的意義，現(xiàn)金分紅不僅不是投資回報，反而成了政府對投資者權益的一種剝削。上市公司現(xiàn)金分紅越多，政府收稅就越多，投資者的損失也越大。

三　完善我國上市公司強制分紅政策的建議

1．以價值投資為導向，完善信息披露制度

任何資本市場的政策它的初衷都是通過規(guī)范市場運行準則來讓它能夠健康成長，發(fā)揮資本市場融資和投資的功能。因此，強制分紅政策必須要重新回歸價值投資。利用買賣股票的差價賺取利潤的投機市場終會讓投資者和證券市場迷失方向。與此同時，上市公司必須完全公開公司信息，特別是臨時公告，使得投資者在第一時間知曉，杜絕內幕交易、虛假會計賬目，以為投資者提供具有持續(xù)力和穩(wěn)定力的高額分紅為目的，增強公司的投資能力。

而監(jiān)管部門要做的就是進一步完善資本市場相關制度，讓分紅制度發(fā)揮更好的作用，使資本市場獲得一整套的制度保障。通過一系列政策讓制度合理化，改變市場結構，徹底解決投資者回報過低的現(xiàn)狀，并從根本上扭轉市場投機氛圍濃厚的現(xiàn)狀。

2．現(xiàn)金分紅不宜一刀切

正如前文所說，強制分紅政策的一個關鍵在于最低標準的設定。這個標準過高或者過低都會嚴重影響到政策的執(zhí)行力。因此，面對類型不同的公司要區(qū)別對待，合理分紅。

例如，在需要大量流動資金的金融行業(yè)，如果過度將最低標準設立過高，則會嚴重影響到金融行業(yè)的投資力，反而 會嚴重損害公司的利益。面對這類行業(yè)應該采取制定分紅年限的方式，既可以提高公司內部資金的充盈度，又能保證利潤不會大量滯留在企業(yè)中，投資者能有現(xiàn)金回報；在一些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，如國企，企業(yè)因增長速度低，股價上升慢，股東主要靠分紅回報，股東的持股風險也較小，則應加大分紅力度；面對創(chuàng)業(yè)類的高科技股，因為它們尚處于一個不穩(wěn)定的上升成長階段，如果苛刻的要求對投資者進行分紅，勢必會降低公司的實際運營，面對它們可以盡可能減少或者取消強制分紅的要求。

總之，最低標準的設立要盡量做到兼顧持續(xù)性和穩(wěn)定力，堅決不能一刀切。

3．改革稅收制度

目前證券市場上不合理的稅收已經成為阻礙上市公司分紅最大的障礙了。建議由證監(jiān)會會同國家稅務總局等部門研究，參照美國的模式，上市公司現(xiàn)金分紅后再投資買入股票可以免稅。一方面，可以鼓勵先進分紅；另一方面可以鼓勵股民投資，避免全方面的取消紅利稅造成的社會資源合理再分配問題。

根據我國中國2005年6月依據《個人所得稅法》開征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤的分配，即上市公司已經就該部分收入代其股東納過稅，紅利稅的征收實際是重復征稅。

參考文獻

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