有的年份經(jīng)濟(jì)走勢受多重因素影響，無明顯的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的單一力量，經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜難以判斷；有的年份，經(jīng)濟(jì)走勢可見一明顯主導(dǎo)力量，其他變量只是配角，經(jīng)濟(jì)走勢很容易判斷。譬如2009年，政策是最大的主導(dǎo)因素。而2012年，經(jīng)濟(jì)增長的最主導(dǎo)力量是固定資產(chǎn)投資。因此筆者認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)形勢不復(fù)雜。
　　
　　投資是主角 出口和消費(fèi)是配角
　　
　　雖然去年貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率是負(fù)5.8%，但這并不能說明出口并不重要。相反出口還是很重要的，去年出口總額大約13萬億，增速仍然相當(dāng)高。雖然出口歐盟的比重大約占了1/5，歐債危機(jī)對今年的出口增速有較大的影響，但即使增速下降到10%左右（概率很大），也只是略微拉低GDP增速而已。因為在2009年，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從投資和出口的雙輪驅(qū)動模式，變成了投資驅(qū)動的單輪驅(qū)動模式。
　　而消費(fèi)，過去十年都相當(dāng)?shù)仄椒€(wěn)。除了出口和消費(fèi)，還有政策這個變量。2009年的4萬億投資對經(jīng)濟(jì)的拉動讓人印象深刻，但不要以為政策無所不能，而且4萬億投資帶來的超過5萬億的地方政府平臺債務(wù)，說明了刺激政策的成本并不低。
　　
　　投資增速下滑是必然
　　
　　也許沒有人相信高速增長會無法持續(xù)，但筆者認(rèn)為投資高速增長是不可能一直這么持續(xù)下去的，這也是“十二五”的最大問題。這可從兩方面去談。一是哪一年會下來，二是下來速度有多快？
　　投資增長模式能否持續(xù)，無疑只取決于兩個因素：一是投資項目的回報率——如果項目回報率過低，即使是政府主導(dǎo)的投資，也無法較長時間持續(xù)下去。二是能否有足夠資金去支撐。投資資金包括項目資本金，以及與之配套的銀行貸款和其他渠道的融資（從社會融資總量來看，50%的投資資金是來自銀行貸款）。
　　項目的回報率下降是有目共睹的。早期基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如高速公路，回報率很高，完全能覆蓋本金和利息的支出，但經(jīng)過持續(xù)多年的大規(guī)模投資后，投資明顯過度。從投資占GDP來看，去年已經(jīng)達(dá)到了63%。世界上還沒有一個國家能夠消化占國內(nèi)生產(chǎn)總值近50%的投資（更遑論63%了），如果再投資于新的資