張 倩

(渭南師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西渭南714000)

基于現(xiàn)金流量項(xiàng)目的企業(yè)財(cái)務(wù)困境分析

張 倩

(渭南師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西渭南714000)

選取2011年127家ST公司為財(cái)務(wù)困境公司，并對(duì)每個(gè)困境公司進(jìn)行配對(duì)，利用財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司T－1年至T－6年現(xiàn)金流量項(xiàng)目數(shù)據(jù)，通過配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，得出財(cái)務(wù)困境是因超規(guī)模籌資和主營業(yè)務(wù)下滑所導(dǎo)致的結(jié)論.

現(xiàn)金流量項(xiàng)目;財(cái)務(wù)困境;T檢驗(yàn)

隨著一系列會(huì)計(jì)丑聞事件的曝光，人們對(duì)應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)收益信息甚至產(chǎn)生了否定態(tài)度.經(jīng)營者通過調(diào)整會(huì)計(jì)政策等來調(diào)節(jié)凈利潤的高低，從而達(dá)到操縱盈利行為，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，決策信息混亂.然而，經(jīng)營者操縱盈利所鉆的會(huì)計(jì)政策空子，正是現(xiàn)有會(huì)計(jì)原則——權(quán)責(zé)發(fā)生制.為了克服權(quán)責(zé)發(fā)生制原則所帶來的人為操縱盈利的弊端，人們?cè)诂F(xiàn)金收付制的基礎(chǔ)上，發(fā)展成為以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型.

1 研究綜述

由于人們認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金流量信息重要性，國內(nèi)外學(xué)者嘗試將現(xiàn)金流量引入財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型，運(yùn)用現(xiàn)金流量信息預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)困境.Beaver［1］(1966)最早將現(xiàn)金流量信息引入財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):現(xiàn)金流量/債務(wù)總額這一指標(biāo)預(yù)測財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率最高.Blum［2］(1974)以現(xiàn)金流量觀點(diǎn)來評(píng)估企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性，運(yùn)用多變量判別分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型.Aziz，Emanuel，Lawson［3］(1988)比較了Z模型、ZETA模型及現(xiàn)金流量模型預(yù)測企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率，最終發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測效果較好.國內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)預(yù)警起步較晚，黃鶴、李風(fēng)吟［4］(2003)運(yùn)用因子分析方法構(gòu)建出一個(gè)基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型，結(jié)果表明模型的預(yù)測準(zhǔn)確性可達(dá)80%.劉慶華［5］(2006)從現(xiàn)金流角度全面系統(tǒng)地研究了有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的問題，并結(jié)合理論分析與實(shí)證研究結(jié)果，將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況劃分為五類.彭小英［6］(2007)采用上市公司的現(xiàn)金流量指標(biāo)建立了企業(yè)的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型.

國外學(xué)者主要以現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)警進(jìn)行研究，國內(nèi)學(xué)者主要對(duì)現(xiàn)金流量信息的相關(guān)性和可靠性的論證，普遍將現(xiàn)金流量作為輔助指標(biāo)來改進(jìn)財(cái)務(wù)預(yù)警模型.本文對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境研究試圖脫離于以傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量指標(biāo)作為研究對(duì)象對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)警分析，而是借助于現(xiàn)金流量項(xiàng)目變動(dòng)情況預(yù)測企業(yè)在未來發(fā)生財(cái)務(wù)困境可能性.

2 研究方法

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以分為經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)及投資活動(dòng)，相應(yīng)的現(xiàn)會(huì)流量也可以分為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量及投資活動(dòng)現(xiàn)金流量.本文將借助于SPSS13.0對(duì)財(cái)務(wù)困境企業(yè)和非財(cái)務(wù)困境企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)及投資活動(dòng)現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的定量分析.

配對(duì)樣本的T檢驗(yàn)要求被比較的兩個(gè)樣本有配對(duì)關(guān)系、兩個(gè)樣本均來自正態(tài)總體、均值是對(duì)于檢驗(yàn)有意義的描述統(tǒng)計(jì)量.首先，假設(shè)兩配對(duì)樣本檢T驗(yàn)的零假設(shè)HO為兩總體均值之間不存在顯著差異;其次，求出每對(duì)觀察值的差值，得到差值序列;再次，對(duì)差值求均值;最后檢驗(yàn)差值序列的均值，即平均差是否與零有顯著差異.如果平均差和零有顯著差異，則認(rèn)為兩總體均值間存在顯著差異;否則，認(rèn)為兩總體均值間不存在顯著差異.公式如下:

SPSS將自動(dòng)計(jì)算T值，由于該統(tǒng)計(jì)量服從n－1個(gè)自由度的T分布，SPSS將根據(jù)T分布表給出T值對(duì)應(yīng)的相伴概率值.如果相伴概率值小于或等于用戶設(shè)想的顯著性水平a，則拒絕H0，認(rèn)為兩總體均值之間存在顯著差異.相反，相伴概率大于顯著性水平a，則不拒絕H0，可以認(rèn)為兩總體均值不存在顯著差異.

3 研究樣本

3.1 樣本公司和配對(duì)樣本公司選取

結(jié)合我國的實(shí)際情況，本文將我國滬深兩市A股2011年127家ST公司(被特別處理公司)界定為財(cái)務(wù)困境公司.理由是:我國A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較完整;當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常，則對(duì)其進(jìn)行ST處理;上市公司具有代表性，社會(huì)影響較大.同時(shí)，樣本公司應(yīng)排除當(dāng)年上市當(dāng)年虧損以及下一年度虧損的公司、應(yīng)滿足至少可以獲得其被ST之前兩年的現(xiàn)金流量資料要求、排除金融類上市公司.因此，最終得出127家財(cái)務(wù)困境公司作為樣本.針對(duì)每一個(gè)財(cái)務(wù)困境公司(ST樣本公司)，根據(jù)行業(yè)相近、資產(chǎn)規(guī)模相近的原則選取非財(cái)務(wù)困境公司(非ST配對(duì)樣本公司)作為配對(duì)樣本(見表1).

表1 財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司

3.2 樣本數(shù)據(jù)期間和來源選取

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，大部分研究在確定樣本和配對(duì)樣本期間時(shí)，由于環(huán)境差異，僅考慮到可獲得的樣本數(shù)量或者只選取某一年被ST的公司作為研究樣本.本文以2011年127家ST公司為研究樣本，以樣本公司和配對(duì)樣本公司T－1，T－2，…，T－6年數(shù)據(jù)作為研究依據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司進(jìn)行分析.由于存在某些樣本公司或配對(duì)樣本公司在T－1年至T－6年某些年份缺失數(shù)據(jù)，因此在缺失年份刪除相應(yīng)樣本公司和配對(duì)樣本公司，始終保持樣本公司和配對(duì)樣本公司一致.最終得出T－1年至T－6年份各年樣本公司數(shù)與配對(duì)樣本公司數(shù)(見表2).本文所使用的數(shù)據(jù)信息主要來自于和訊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(http://stockdata.stock.hexun.com).由于存在部分變量數(shù)據(jù)缺失現(xiàn)象，采用同年份同類型同變量的均數(shù)做替代.

表2 財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司各年樣本數(shù)

4 現(xiàn)金流量項(xiàng)目困境分析

4.1 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析

因財(cái)務(wù)困境公司的主營業(yè)務(wù)收入較低，與主營業(yè)務(wù)收入相關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入較少;因經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入較少，則經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出較少;因主營業(yè)務(wù)利潤較低，則經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也較低，于是可以得到以下假設(shè):

H0:財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額相等.

H1:財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額不相等.

通過對(duì)財(cái)務(wù)困境企業(yè)和非財(cái)務(wù)困境企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3.

表3 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析表

從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析結(jié)果表中可以看出，財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在T－1年、T－5年和T－6年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在T－1年差值序列的均值為負(fù)，說明財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出小于非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出.財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在T－2年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－2年差值序列的均值為負(fù)，說明財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額小于非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額.

4.2 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析

因財(cái)務(wù)困境公司貨幣資金缺乏，在建工程和長期投資減少，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量較少，與此對(duì)應(yīng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量也較少.同時(shí)，由于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量的減少速度快于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的減少，因此，財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大于非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，于是可以得到以下假設(shè):

H0:財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額相等.

H1:財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額不相等.

通過對(duì)財(cái)務(wù)困境企業(yè)和非財(cái)務(wù)困境企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表4.

表4 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析表

從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析結(jié)果表中可以看出，財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入在T－1年至T－6年相伴概率值均大于0.1，故可以接受原假設(shè)，拒絕備則假設(shè).財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出在T－1年和T－2年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－1年和T－2年差值序列的均值為負(fù)，說明財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小于非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出.財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在T－1年和T－2年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－1年和T－2年差值序列的均值為正，說明財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大于非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額.

4.3 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析

因財(cái)務(wù)困境公司的負(fù)債水平較高，籌資能力相對(duì)較弱，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量較少，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也相對(duì)較少.于是可以得到以下假設(shè):

H0:財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額相等.

H1:財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額與非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金流量凈額不相等.

通過對(duì)財(cái)務(wù)困境企業(yè)和非財(cái)務(wù)困境企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表5.

從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析結(jié)果表中可以看出，財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入在T－4年至T－6年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－4年至T－6年差值序列的均值為正，說明財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入大于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入.財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出在T－3年至T－6年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－3年至T－6年差值序列的均值為負(fù)，說明財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出大于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出.財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在T－3年和T－5年相伴概率值均小于0.1，故可以拒絕原假設(shè)，接受備則假設(shè);同時(shí)，在T－3年和T－5年差值序列的均值為負(fù)，說明財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額小于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額.

5 研究結(jié)論與啟示

通過以上對(duì)現(xiàn)金流量項(xiàng)目變動(dòng)情況的分析得知:

(1)經(jīng)營活動(dòng)方面，T－1年財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出均小于非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出，說明財(cái)務(wù)困境公司主營業(yè)務(wù)收入和支出均在縮小;T－2年財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額小于非財(cái)務(wù)困境公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，說明財(cái)務(wù)困境公司主營業(yè)務(wù)利潤在下降.

(2)投資活動(dòng)方面，T－1年至T－6年財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入和非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入無差異;T－1年和T－2年財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小于非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，說明財(cái)務(wù)困境公司在此期間資金緊張已無冗余資金進(jìn)行投資;盡管T－1年和T－2財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大于非財(cái)務(wù)困境公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額是由于財(cái)務(wù)困境公司投資流出減少引起.

(3)籌資活動(dòng)方面，在T－4年至T－6年財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入大于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入，說明財(cái)務(wù)困境公司在此期間大規(guī)?；I資;在T－3年至T－6年財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出大于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出，說明財(cái)務(wù)困境公司在此期間償還籌資款項(xiàng);在T－3年和T－5年財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額小于非財(cái)務(wù)困境公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，說明財(cái)務(wù)困境公司在此期間負(fù)債額在逐步增大.

總之，企業(yè)財(cái)務(wù)困境是由于企業(yè)大規(guī)?；I資引起，所籌資的資金沒有進(jìn)行充分利用，逐步產(chǎn)生借新債還舊債，使負(fù)債規(guī)模越來越大.同時(shí)，由于主營業(yè)務(wù)的下滑造成主營業(yè)務(wù)利潤下降，難以承擔(dān)籌資所產(chǎn)生的費(fèi)用和進(jìn)行主營業(yè)務(wù)宣傳與推廣的費(fèi)用，從而導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境狀態(tài).

(指導(dǎo)教師:許存興)

［1］Beaver.W.H.Financial Rations as Predictors of Failure［J］.Journal of Accounting Research(supplement)，1966，(4):71－111.

［2］Blum.M.Failing Company Discrimininant Analysis［J］.Journal of Accounting Research，1974，(12):1－25.

［3］Aziz.A，Emanuel D，Lawson G.H.Bankruptcy Prediction-An Investigation of Cash Flow Based Model［J］.Journal of Management Studies，1988，25:419－437.

［4］黃鶴，李風(fēng)吟.從現(xiàn)金流角度構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型［J］.遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2003，(6):24－27.

［5］劉慶華.基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究［D］.成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2006.

［6］彭小英.現(xiàn)金流視角的我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型實(shí)證研究［D］.上海:華東師范大學(xué)博士學(xué)位論文，2007.

Analysis of Corporate Financial Distress Based on the Cash Flow Project

ZHANG Qian
(School of Economics and Management，Weinan Normal University，Weinan 714000，China)

The paper selects 127 ST companies in 2011 as financial distress companies，and each company is found in pair.Making use of the cash flow project data of the financial distress companies and non-financial distress companies from the yearT－1 to the yearT－6，based on the test of the paired sample T，the conclusion has been reached that the financial distress is caused due to the funds raising beyond scale and main business gliding.

cash flow project;financial distress;T test

F275

A

1009—5128(2012)06—0123—06

2012—03—01

渭南師范學(xué)院2011年校級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目(11XK075);渭南師范學(xué)院科研計(jì)劃項(xiàng)目(11YKZ001)

張倩(1991—)，女，陜西咸陽人，渭南師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2009級(jí)財(cái)務(wù)管理專業(yè)本科生.

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