紀(jì) 融 劉兆云 于 舒

一、引 言

我國近年來多次運(yùn)用利率工具對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，從2010年10月至2011年7月，進(jìn)行了五次加息，一年期存款基準(zhǔn)利率由2010年10月20日調(diào)整之前的2.25%，每次上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，歷經(jīng)五次調(diào)整，2011年7月7日后上升為3.5%；2012年6月8日進(jìn)行降息，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，并將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍；時(shí)隔不到一個(gè)月，7月6日再次降息，并將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

銀行理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行接受客戶的授權(quán)管理資金，投資于一定領(lǐng)域，收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按約定的方式承擔(dān)的一種理財(cái)產(chǎn)品。利率政策調(diào)整影響市場資金面，必然也會對銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生一定的效應(yīng)。五次加息距今已有一段時(shí)間，樣本數(shù)據(jù)比較全，本文選取每次加息前后銀行理財(cái)產(chǎn)品的樣本數(shù)據(jù)，通過相關(guān)分析和回歸分析，研究利率變動產(chǎn)生的效應(yīng)。理論上降息產(chǎn)生的效應(yīng)與加息相反，但也會因?yàn)榫唧w情況略有出入；而利率浮動區(qū)間有所變動則會推動利率市場化，使商業(yè)銀行擴(kuò)大理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模。本文的研究對銀行如何在利率政策變動時(shí)期設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品、客戶如何進(jìn)行銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資決策提供了參考。

二、加息效應(yīng)分析

（一）研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)選取

本文通過相關(guān)分析和回歸分析研究加息對銀行理財(cái)產(chǎn)品的效應(yīng)。相關(guān)分析可以判定變量間的相互關(guān)系及變動方向，進(jìn)一步通過回歸分析可以得到解釋變量對被解釋變量的影響程度并進(jìn)行量化計(jì)算。銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率指銀行預(yù)計(jì)的最高年化收益率，是客戶選擇理財(cái)產(chǎn)品最重要的參考指標(biāo)，也是銀行理財(cái)產(chǎn)品的基本要素，因此本文將預(yù)期收益率作為回歸模型中的被解釋變量。研究加息對銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的效應(yīng)，必然要把利率作為解釋變量。為使每款理財(cái)產(chǎn)品所處的央行利率水平有明確歸屬，又因央行加息以一年期存款利率為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整，所以解釋變量中的利率為每款理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售第一天時(shí)的一年期存款基準(zhǔn)利率。預(yù)期收益率與理財(cái)期限、產(chǎn)品類型也有密切聯(lián)系，為增加模型的穩(wěn)定性，也將兩者作為解釋變量加入模型。理財(cái)期限是銀行接受客戶委托管理資金的天數(shù)。產(chǎn)品類型有組合型、票據(jù)型、信托類、結(jié)構(gòu)型，因其平均收益率由低到高，按此順序分別賦值為1-4。變量的定義見表1。用C0表示常數(shù)項(xiàng)，□表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，本文所建模型為：

表1 變量定義表

本文數(shù)據(jù)來源于從第一理財(cái)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫隨機(jī)選取的發(fā)行于2010年8月1日至2011年8月31日的2104條銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品，涵蓋2010年10份加息前至2011年7月份加息后的6個(gè)利率水平，經(jīng)過必要的數(shù)據(jù)處理后得到每款理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售第一天時(shí)的一年期存款基準(zhǔn)利率、理財(cái)期限、產(chǎn)品類型、預(yù)期收益率。

（二）研究假設(shè)

本文用SPSS16.0進(jìn)行回歸分析，并做出如下假設(shè)：理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售第一天時(shí)的一年期存款基準(zhǔn)利率、理財(cái)期限、產(chǎn)品類型均同預(yù)期收益率正相關(guān)。利率越高，理財(cái)期限越長，預(yù)期收益率越高。組合型、票據(jù)型、信托類、結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率依次遞增。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

1.相關(guān)分析

通過SPSS16.0將變量進(jìn)行Pearson相關(guān)分析得到表2的相關(guān)系數(shù)表。

表2 相關(guān)系數(shù)表

可以看出，利率、理財(cái)期限、產(chǎn)品類型均同預(yù)期收益率呈正相關(guān)關(guān)系，且都達(dá)到了1%的顯著性水平。利率同預(yù)期收益率的正相關(guān)關(guān)系表明銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率隨著加息逐漸提高，一是因?yàn)榇婵罨鶞?zhǔn)利率是銀行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)參考的重要因素，利率提高，銀行為加大理財(cái)產(chǎn)品吸引力，設(shè)定的收益率也必然提高；二是基準(zhǔn)利率上漲也會帶動市場利率的普遍上升，理財(cái)產(chǎn)品投資領(lǐng)域的收益率必然水漲船高，所以銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率隨著加息出現(xiàn)了“上漲”效應(yīng)。

而理財(cái)期限和產(chǎn)品類型均同利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也達(dá)到了1%的顯著性水平。說明理財(cái)期限隨著加息呈現(xiàn)縮短趨勢，這是因?yàn)橥顿Y者在加息通道下的加息預(yù)期影響投資決策，收益率隨加息上漲，短期內(nèi)加息的可能性使其更傾向于短期產(chǎn)品，希望避免因加息錯(cuò)過更高的收益。銀行也抓住投資者心理設(shè)計(jì)更多的短期理財(cái)產(chǎn)品。利率同產(chǎn)品類型的負(fù)相關(guān)關(guān)系從賦值情況來看，說明隨著加息，銀行更傾向于設(shè)計(jì)組合型和票據(jù)型產(chǎn)品。因?yàn)榧酉⒈尘跋虏淮_定因素增多，投資風(fēng)險(xiǎn)也加大，組合型產(chǎn)品能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)型產(chǎn)品投資于商業(yè)匯票、央行票據(jù)、短期債券和金融融資債，其收益率會隨利率上升有明顯增加，因此也是銀行和投資者青睞的產(chǎn)品。

2.回歸分析

將變量進(jìn)行線性回歸分析得到表3的結(jié)果，建立回歸方程：

表3 回歸結(jié)果

回歸方程的顯著性檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量為487.233，P值為0，且各回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的P值也都為0，都達(dá)到了1%的顯著性水平。說明回歸方程的線性相關(guān)關(guān)系和各解釋變量對被解釋變量的線性相關(guān)關(guān)系都很顯著。

從建立的回歸方程可以看出，隨著利率的提高，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率也有顯著提高。在加息背景下，銀行和投資者可以根據(jù)不同的利率水平，結(jié)合理財(cái)產(chǎn)品的期限和類型，得出參考的預(yù)期收益率，進(jìn)行設(shè)計(jì)和選擇理財(cái)產(chǎn)品。例如，計(jì)算一年期存款基準(zhǔn)利率為3.5%時(shí)、理財(cái)期限為90天的票據(jù)型產(chǎn)品的參考預(yù)期收益率，可以把interest=3.5，term=90，type=2代入回歸方程得到return=4.7645，參考的預(yù)期收益率即為4.7645%。銀行和投資者再綜合其他因素，進(jìn)行此類理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)和投資決策。

（四）實(shí)證分析小結(jié)

通過相關(guān)分析和回歸分析，得出如下結(jié)論：

1.加息使銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率產(chǎn)生“上漲”效應(yīng)，使理財(cái)產(chǎn)品期限產(chǎn)生“縮短”效應(yīng)，并且組合型和票據(jù)型產(chǎn)品增多。因此加息背景下，短期產(chǎn)品是銀行設(shè)計(jì)的方向和投資者關(guān)注的重點(diǎn)；而組合型產(chǎn)品分散風(fēng)險(xiǎn)效果好、票據(jù)型產(chǎn)品收益上漲顯著，投資者也可根據(jù)需要進(jìn)行選擇。

2.加息背景下，根據(jù)以理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率為被解釋變量，利率、理財(cái)期限、產(chǎn)品類型為解釋變量建立的線性回歸模型，可以計(jì)算出某一利率水平下某類銀行理財(cái)產(chǎn)品的參考預(yù)期收益率，為銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)和投資者作出投資決策提供一定依據(jù)。

三、降息效應(yīng)分析

與加息效應(yīng)相反，降息會使銀行理財(cái)產(chǎn)品收益下降，短期產(chǎn)品降幅會更多，而長期的、固定收益的理財(cái)產(chǎn)品則投資價(jià)值增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年6月份降息以后，各期限人民幣債券與貨幣市場類理財(cái)產(chǎn)品收益率和5月份相比全面下滑，平均下滑16個(gè)基點(diǎn)左右，其他類型的理財(cái)產(chǎn)品也有不同程度的收益下降。實(shí)質(zhì)上兩次降息都是不對稱降息，表明央行加大了寬松貨幣政策的力度，釋放了更多的流動性，市場資金成本下降，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有力的支持。而銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)整體以存款利率為基準(zhǔn)，也與流動性寬松還是緊縮密切相關(guān)，因此受到降息的沖擊會收益下降，特別是信托類理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)榻迪⒑笃髽I(yè)融資成本降低，貸款相對較易，信托類理財(cái)產(chǎn)品投資收益縮水。雖然如此，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍是很好的投資渠道，投資操作相對容易，收益高于同期存款，風(fēng)險(xiǎn)類型也屬穩(wěn)健。在市場仍有降息預(yù)期時(shí)，應(yīng)趁收益還未大幅下降時(shí)購買固定收益的中長期產(chǎn)品，及時(shí)鎖定收益。而銀行也應(yīng)減少短期產(chǎn)品和信托類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。

利率浮動區(qū)間的變化推動了利率市場化，銀行理財(cái)產(chǎn)品是利率市場化的試驗(yàn)田，隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，會導(dǎo)致商業(yè)銀行在經(jīng)營模式、盈利模式上進(jìn)行改革與轉(zhuǎn)型，加大理財(cái)業(yè)務(wù)的投入，在理財(cái)業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念方面尋找適合自己的市場定位。各家銀行的理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)會更加差異化，未來銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率差異也會拉大。因此，投資者在購買銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)“貨比三家”，認(rèn)真比較分析各銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限、投資領(lǐng)域、產(chǎn)品類型、起息期等各個(gè)因素，篩選出適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。

四、研究結(jié)論

通過以上分析，可以看出利率政策變動會對銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生顯著效應(yīng)：加息使收益上漲，期限縮短，短期產(chǎn)品、組合型產(chǎn)品、票據(jù)型產(chǎn)品應(yīng)多關(guān)注；降息使收益下降，長期、固定收益類產(chǎn)品應(yīng)受到重視；利率浮動區(qū)間的變化則驅(qū)使銀行在商業(yè)模式上改革和轉(zhuǎn)型，重視理財(cái)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品的研發(fā)，合理定位，提高市場競爭力，投資者則應(yīng)甄別篩選、靈活選擇。但無論是商業(yè)銀行還是個(gè)人理財(cái)者，都應(yīng)該對宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策有較強(qiáng)的前瞻性和敏感性，時(shí)刻關(guān)注其變化和趨勢，分析利率政策變動可能帶來的影響，這樣才能降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高自己的獲利能力。

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