曾 牧

0 引言

近年來(lái)社會(huì)責(zé)任成為影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和行為的重要因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的標(biāo)志不僅取決于是否為股東創(chuàng)造價(jià)值，還取決于能否履行作為企業(yè)公民應(yīng)承擔(dān)的法律和道義上的責(zé)任，而利益相關(guān)者保護(hù)就是衡量企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的主要表現(xiàn)。但是，在學(xué)術(shù)研究中的社會(huì)責(zé)任與利益相關(guān)者理論一直未能建立完整的理論體系，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系也存在不同的結(jié)論。造成這種局面的原因除了理論體系尚未完善之外，實(shí)證研究中對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)的定量測(cè)量也是一個(gè)影響結(jié)論的重要因素。本文的主題是依據(jù)企業(yè)發(fā)布的年度報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，建立利益相關(guān)者保護(hù)指標(biāo)體系，探討產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與利益相關(guān)者保護(hù)之間的實(shí)證關(guān)系。

產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是影響公司治理的重要外部機(jī)制，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度可以視為是對(duì)管理者損害公司價(jià)值行為的約束機(jī)制，這種機(jī)制的存在能夠降低產(chǎn)品成本中由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離造成的代理成本，將會(huì)提高產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力（Hart，1983），因此，外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)可以視為是對(duì)公司治理的一種替代機(jī)制(Aghion etc 1999)。但是，這方面的研究都是在狹義公司治理的理論框架基礎(chǔ)上展開(kāi)，即以股東利益最大化為根本目標(biāo)，隨著利益相關(guān)者理論的興起，關(guān)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)影響的問(wèn)題也自然產(chǎn)生。

Allen(2007）建立的理論模型考慮了外部市場(chǎng)與公司價(jià)值的關(guān)系，模型推導(dǎo)了在成本與需求不確定的條件下，利益相關(guān)者導(dǎo)向公司價(jià)值高于股東利益導(dǎo)向公司的數(shù)學(xué)條件，在論文中模型只是在數(shù)理邏輯上證明利益相關(guān)者導(dǎo)向可能產(chǎn)生更高市場(chǎng)價(jià)值的可能性，作者并沒(méi)收集數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。Harrison，John(1996)認(rèn)為，由于外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變得越來(lái)越復(fù)雜和難以捉摸，利益相關(guān)者之間將會(huì)建立一個(gè)相互依賴(lài)的網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的相互參與現(xiàn)象就變得越來(lái)越普遍，競(jìng)爭(zhēng)者之間可以成立合作企業(yè)，消費(fèi)者和供應(yīng)商的合作關(guān)系變得更加緊密，這些都成為利益相關(guān)者合作的典型例子。由上述理論可以反映，社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)和利益相關(guān)者問(wèn)題的提出與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的深入密不可分，外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅可以影響基于股東利益基礎(chǔ)上的公司治理行為，也使這些治理活動(dòng)延伸至范圍更加廣泛的利益相關(guān)者范疇，企業(yè)通過(guò)對(duì)利益相關(guān)者問(wèn)題的關(guān)注與投入，降低由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的不確定性影響，通過(guò)建立良好的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)使企業(yè)獲得更多可持續(xù)發(fā)展的資源。

1 利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)的測(cè)算

1.1 樣本選擇

本文選擇于上海和深圳證券交易所上市交易的280家公司為研究樣本，以樣本企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及其他財(cái)務(wù)信息為依據(jù)，對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者保護(hù)進(jìn)行測(cè)算。樣本選擇的原則首先是選取非金融業(yè)企業(yè)，其次考慮樣本企業(yè)的產(chǎn)業(yè)因素，樣本企業(yè)產(chǎn)業(yè)能夠基本覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，樣本企業(yè)產(chǎn)業(yè)包括：采掘，石油、化學(xué)、塑膠和塑料，金屬和非金屬，電力、煤氣及供水，機(jī)械、設(shè)備和儀表，紡織、服裝和皮毛，電子，食品和飲料，交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)，批發(fā)和零售貿(mào)易。

1.2 利益相關(guān)者保護(hù)指標(biāo)體系

國(guó)外學(xué)者在關(guān)于社會(huì)責(zé)任與利益相關(guān)者的實(shí)證研究中，往往采用諸如道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù)（FTSE4Good）、KLD400社會(huì)責(zé)任指數(shù)、福布斯等機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)。在中國(guó)，這類(lèi)指數(shù)目前尚處于探索階段，隨著深圳和上海兩個(gè)證券交易所對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露的重視，部分上市公司開(kāi)始在年報(bào)中披露每股社會(huì)貢獻(xiàn)值，即在每股收益的基礎(chǔ)上加入納稅、員工福利支出、利息支出和慈善支出。每股社會(huì)貢獻(xiàn)值用于概括企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值顯得過(guò)于簡(jiǎn)單，再者，測(cè)量企業(yè)的社會(huì)貢獻(xiàn)既可以通過(guò)定量數(shù)據(jù)描述，也表現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、治理結(jié)構(gòu)等非定量信息，應(yīng)運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)的方式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元統(tǒng)計(jì)，以此反映企業(yè)的社會(huì)責(zé)任或者利益相關(guān)者保護(hù)程度。

本文通過(guò)綜合評(píng)價(jià)的方式，以指標(biāo)體系為測(cè)算手段，以樣本企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任（可持續(xù)發(fā)展）報(bào)告和年度報(bào)告信息為依據(jù)，測(cè)算利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)[1]。指標(biāo)體系由三個(gè)層級(jí)、六大類(lèi)指標(biāo)構(gòu)成，具體如表1。

表1 利益相關(guān)者保護(hù)指標(biāo)體系

1.3 指標(biāo)權(quán)重與賦分

對(duì)指標(biāo)的賦值是結(jié)合指標(biāo)定義通過(guò)手工方式進(jìn)行打分，對(duì)于定性資料按照（0，1）方式賦分，即如果社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露某項(xiàng)制度的建立，賦分為1，否則賦分為0；定量數(shù)據(jù)來(lái)自社會(huì)責(zé)任報(bào)告或者財(cái)務(wù)報(bào)告，在總分的計(jì)算中對(duì)量化指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，方法如下：

根據(jù)表1，首先對(duì)責(zé)任管理、消費(fèi)者責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、社區(qū)責(zé)任等六大板塊進(jìn)行分別測(cè)算，然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行匯總。測(cè)算過(guò)程的另一個(gè)關(guān)鍵在于對(duì)各個(gè)板塊指標(biāo)權(quán)重的分配，本文認(rèn)為在企業(yè)利益相關(guān)者體系中，除了股東的核心地位以外，對(duì)利益相關(guān)者的權(quán)重劃分為三個(gè)檔次，員工是企業(yè)的首要利益相關(guān)者，其次是消費(fèi)者、供應(yīng)商和環(huán)境責(zé)任，最后是社區(qū)與企業(yè)責(zé)任管理。此外，合法性標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不同產(chǎn)業(yè)有所差異，由于樣本中包含采掘行業(yè)的企業(yè)，環(huán)境責(zé)任對(duì)于這個(gè)行業(yè)尤為重要，因此，對(duì)采掘行業(yè)的板塊權(quán)重作差異化處理，第一檔次包括員工責(zé)任與環(huán)境責(zé)任兩個(gè)板塊。

權(quán)重的具體計(jì)算應(yīng)用層次分析法，并對(duì)權(quán)重計(jì)算結(jié)果進(jìn)行了一致性檢驗(yàn)，具體結(jié)果計(jì)算如表2：

表2 利益相關(guān)者測(cè)算權(quán)重分配

根據(jù)樣本企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告和公司年報(bào)，對(duì)三級(jí)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)指標(biāo)的得分進(jìn)行加權(quán)累計(jì)，得出各個(gè)板塊的分值；根據(jù)各板塊得分及其權(quán)重計(jì)算樣本企業(yè)的綜合得分。各板塊及綜合分值都在（0，1）區(qū)間以?xún)?nèi)。

1.4 利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)測(cè)算結(jié)果的描述統(tǒng)計(jì)分析

篇幅所限，本文不披露全部樣本企業(yè)6個(gè)板塊以及綜合評(píng)分的測(cè)算結(jié)果，通過(guò)表3對(duì)測(cè)算結(jié)果進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)。

根據(jù)最后總分的測(cè)算結(jié)果，全部樣本利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)的平均值為0.2927，中位數(shù)為0.2864，位列首位企業(yè)的得分是0.5517，最低分是0.0776，這個(gè)計(jì)算結(jié)果反映樣本企業(yè)在利益相關(guān)者保護(hù)方面的整體水平不高。按行業(yè)分類(lèi)的評(píng)分結(jié)果顯示，各行業(yè)的表現(xiàn)水平具有顯著差異，F(xiàn)檢驗(yàn)在5%的顯著性水平下拒絕各行業(yè)系數(shù)值相等的假設(shè)。無(wú)論是算術(shù)平均值還是中位數(shù)，金屬與非金屬制造行業(yè)的整體評(píng)分最高，批發(fā)零售行業(yè)的整體得分最低。

本文在設(shè)計(jì)研究方案時(shí)，對(duì)行業(yè)的選擇依照產(chǎn)業(yè)鏈的順序排列，以上結(jié)果反映了在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，利益相關(guān)者保護(hù)評(píng)分相對(duì)較高，隨著產(chǎn)業(yè)鏈向下游轉(zhuǎn)移，總體評(píng)分有下降的趨勢(shì)。本文認(rèn)為，原因在于上游產(chǎn)業(yè)鏈集中了資源開(kāi)發(fā)、能源生產(chǎn)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)目前大部分由更加重視社會(huì)責(zé)任的國(guó)有控股企業(yè)所持有。

表3也反映了不同利益相關(guān)者保護(hù)的差異，計(jì)算結(jié)果反映了員工是最受重視的利益相關(guān)者群體，其中以采掘行業(yè)對(duì)員工保護(hù)的措施最充分，而批發(fā)零售業(yè)在員工保護(hù)方面的表現(xiàn)為最低分；同時(shí)，采掘行業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任也是最為重視，電子行業(yè)對(duì)消費(fèi)者保護(hù)最為重視，電力、煤氣與供水行業(yè)則是對(duì)消費(fèi)者責(zé)任的重視程度最低；相對(duì)比而言，環(huán)境責(zé)任與社區(qū)責(zé)任的總體評(píng)分較其他三類(lèi)利益相關(guān)者責(zé)任的評(píng)分較低。

表3 樣本企業(yè)利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)測(cè)算結(jié)果的匯總統(tǒng)計(jì)

樣本企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者保護(hù)的影響因素，表4按控股股東性質(zhì)分組計(jì)算算術(shù)平均值。國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)在總體評(píng)價(jià)上具有統(tǒng)計(jì)意義的顯著差別，t檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%的顯著性水平下可以認(rèn)為國(guó)有控股企業(yè)顯著優(yōu)于非國(guó)有控股企業(yè)的總體表現(xiàn)，同時(shí)，在員工保護(hù)方面，國(guó)有控股企業(yè)的表現(xiàn)也是顯著占優(yōu)。在其他方面，國(guó)有控股企業(yè)的表現(xiàn)不一定優(yōu)于非國(guó)有控股企業(yè)，例如，在消費(fèi)者保護(hù)方面，樣本非國(guó)有控股企業(yè)的評(píng)分更高，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

表4 按控股股東分類(lèi)統(tǒng)計(jì)的算術(shù)平均值

2 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響

2.1 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

本文引言綜述的基本理論認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響企業(yè)利益相關(guān)者地位，在本節(jié)的實(shí)證分析中，使用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和產(chǎn)業(yè)集中度描述產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。由于直接測(cè)算某個(gè)樣本企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位在技術(shù)上存在較大難度，因此，相關(guān)文獻(xiàn)大多通過(guò)間接方式進(jìn)行描述。Nickell(1996)的研究認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率可以視為是企業(yè)的壟斷租金，施東暉（2003）的行業(yè)比較結(jié)果也反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與競(jìng)爭(zhēng)程度的反向關(guān)系。但使用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率所帶來(lái)的問(wèn)題是可能會(huì)在以企業(yè)績(jī)效為因變量的模型中引起內(nèi)生性問(wèn)題，因此，另一種比較常用的方法是使用產(chǎn)業(yè)集中程度，通過(guò)計(jì)算赫芬達(dá)指數(shù)（HHI）[2]描述產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。HHI指數(shù)也有所不足，主要的問(wèn)題是由于其計(jì)算是以行業(yè)為單元，在企業(yè)數(shù)據(jù)集中HHI指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差可能會(huì)相對(duì)較低，從而在實(shí)證模型中增加系數(shù)計(jì)算結(jié)果的估計(jì)誤差，難以達(dá)到t檢驗(yàn)要求的臨界值。因此，兩種描述方法各有長(zhǎng)短，出于穩(wěn)健性的考慮，在模型估計(jì)中同時(shí)使用兩種方法描述產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。根據(jù)HHI的測(cè)算結(jié)果，在一些公認(rèn)的壟斷行業(yè)，如石油采掘業(yè)，其HHI指數(shù)是3.18，其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也相對(duì)其他行業(yè)較高。兩個(gè)指標(biāo)的具體測(cè)算結(jié)果如表5：

表5 樣本企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的描述

實(shí)證模型以利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù)為因變量，以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和HHI為自變量，由于企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)可能受到其自身發(fā)展水平以及控股股東性質(zhì)的影響（胡剛，2008），同時(shí)債務(wù)的存在也是對(duì)企業(yè)履行利益相關(guān)者義務(wù)的重要約束（Atanassov,Kim,2009），因此，以企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債和控股企業(yè)是否為國(guó)有企業(yè)作為模型的控制變量，模型的基本形式為：

STA：利益相關(guān)者保護(hù)系數(shù) INCR：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

HHI：產(chǎn)業(yè)集中度指數(shù) ASSET：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（對(duì)數(shù)處理）

OWN：是否國(guó)有控股企業(yè) DEBT：資產(chǎn)負(fù)債率

研究樣本來(lái)自抽樣總體，反映個(gè)體差異的特定系數(shù)估計(jì)看作跨個(gè)體成員的隨機(jī)分布，同時(shí)必須控制樣本企業(yè)因?yàn)椴煌赜蛩斐傻膬?nèi)生性影響，因此參數(shù)估計(jì)使用控制隨機(jī)效應(yīng)的GLS估計(jì)法。

2.2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

模型的估計(jì)結(jié)果如下：

表6 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

模型1的因變量分別定義為綜合評(píng)分、消費(fèi)者責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社區(qū)責(zé)任。根據(jù)表6的估計(jì)結(jié)果，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在6個(gè)方程中的系數(shù)估計(jì)值都顯著不為零，除了在最后一個(gè)社區(qū)責(zé)任方程的系數(shù)為正，其余5個(gè)方程的系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，即在利潤(rùn)率越低的企業(yè)中，其利益相關(guān)者責(zé)任表現(xiàn)得分越高，這個(gè)結(jié)果與基本理論相一致。反映產(chǎn)業(yè)集中度的變量HHI，在消費(fèi)者和社區(qū)方程中的系數(shù)顯著不為零，且符號(hào)為負(fù)，即產(chǎn)業(yè)集中程度越低，競(jìng)爭(zhēng)程度越高，其對(duì)消費(fèi)者和社區(qū)責(zé)任的履行越明顯。其中模型1.2消費(fèi)者方程的系數(shù)估計(jì)結(jié)果最符合基本理論，顯示對(duì)消費(fèi)者保護(hù)責(zé)任的履行顯著受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的約束，此外，在模型1.3供應(yīng)商責(zé)任模型中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和負(fù)債程度的系數(shù)估計(jì)值都顯著為負(fù)，即在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈、企業(yè)財(cái)務(wù)壓力越大的環(huán)境下，企業(yè)越注重履行供應(yīng)商責(zé)任，可以這樣認(rèn)為，消費(fèi)者責(zé)任和供應(yīng)商責(zé)任是受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度影響最顯著的兩個(gè)板塊。在員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任與社區(qū)責(zé)任方程以及1.1總分方程中，企業(yè)規(guī)模的影響是顯著的，顯示除了外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，企業(yè)本身的發(fā)展階段也是影響其履行利益相關(guān)者保護(hù)責(zé)任的重要因素，1.4員工方程的系數(shù)估計(jì)值中，變量OWN的系數(shù)值顯著為正，HHI系數(shù)的估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上不顯著，即國(guó)有控股企業(yè)更加注重對(duì)員工利益的保護(hù)，這個(gè)結(jié)果可以反映內(nèi)部制度力量的作用可能是外部市場(chǎng)約束的替代機(jī)制。但1.6社區(qū)方程的OWN的系數(shù)值顯著為負(fù)，社區(qū)責(zé)任變量主要包括慈善捐款和主辦或參與的社會(huì)公益活動(dòng)，系數(shù)估計(jì)值顯著為負(fù)說(shuō)明非國(guó)有控股企業(yè)在這個(gè)方面具有更加活躍的表現(xiàn)。為了進(jìn)一步說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，對(duì)樣本企業(yè)的慈善捐款進(jìn)行了分類(lèi)描述統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下表7：

表7 樣本企業(yè)捐款金額統(tǒng)計(jì)

3 研究結(jié)論

根據(jù)表7的統(tǒng)計(jì)，全部280個(gè)樣本企業(yè)中有142個(gè)企業(yè)有捐款記錄，其中38個(gè)來(lái)自于樣本總體容量為65個(gè)的非國(guó)有控股企業(yè)樣本，104個(gè)來(lái)自于樣本總體容量為215個(gè)的國(guó)有控股企業(yè)樣本。無(wú)論是捐款的算術(shù)平均數(shù)，還是中位數(shù)，非國(guó)有控股企業(yè)的捐款金額都高于國(guó)有控股企業(yè)。

盡管表6中模型估計(jì)的R2普遍不高，說(shuō)明因變量尚未能大比例解釋企業(yè)利益相關(guān)者保護(hù)行為的差異，但單變量的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果還是可以反映利益相關(guān)者保護(hù)受到企業(yè)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和某些內(nèi)部特征的影響。而非國(guó)有控股企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)的重視也突出地表現(xiàn)在某些領(lǐng)域，如慈善捐款、社區(qū)關(guān)系、公眾形象等。由于歷史的原因和社會(huì)政治環(huán)境的變化，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)必須通過(guò)主動(dòng)迎合競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境要素的變化，以此作為獲取政治合法性的重要手段，同時(shí)通過(guò)慈善活動(dòng)結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以社會(huì)責(zé)任行為切入點(diǎn)創(chuàng)造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)的影響從另一個(gè)角度反映了公司治理從公司層面向社會(huì)層面發(fā)展趨勢(shì)的原因。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司績(jī)效的影響是一個(gè)結(jié)論尚不統(tǒng)一的問(wèn)題，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系可能呈現(xiàn)為不確定的關(guān)系，牛建波，李維安（2007）的實(shí)證結(jié)論也反映了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中國(guó)企業(yè)產(chǎn)出影響的不確定性。在公司治理的研究理論框架中，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是可以發(fā)揮替代功能的外部力量，但是，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)可能也會(huì)損害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司治理的影響有正也有負(fù)，但是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不可代替治理結(jié)構(gòu)的功能。當(dāng)企業(yè)面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)通過(guò)顯性或隱形的激勵(lì)方式，使利益相關(guān)者的權(quán)益與公司利益掛鉤，這可能是另一種規(guī)避市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，可以此邏輯解釋本文實(shí)證分析的結(jié)果。

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