江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 郭小金

南開大學(xué)商學(xué)院 熊凌云

如今新三板發(fā)展形勢(shì)如火如荼，截止2011年8月31日，在深圳交易所股份報(bào)價(jià)平臺(tái)已有94家公司掛牌交易，目前，共有58家券商獲得了相關(guān)業(yè)務(wù)資格，如果新三板的企業(yè)陸續(xù)上市，對(duì)于投資者而言，很可能是一個(gè)誘人的投資良機(jī)，隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展，信息不確定是投資者最為關(guān)注的內(nèi)容，只有了解和關(guān)注新三板上板企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，熟知企業(yè)情況才有益于做出正確的判斷。本文選取10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)建立因子分析模型來(lái)對(duì)新三板上板公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而為投資者與經(jīng)營(yíng)者提供有意義的決策信息，獲取較為穩(wěn)定的投資回報(bào)。

一、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外學(xué)者較早地對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況進(jìn)行了研究，通過(guò)研究公司財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的因子變量指標(biāo)，來(lái)考察公司財(cái)務(wù)狀況是否良好，為公司財(cái)務(wù)危機(jī)建立預(yù)警機(jī)制，防范公司因出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而使企業(yè)走向經(jīng)營(yíng)失敗的局面。比弗（Beaver，1966）是最早以企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)中的財(cái)務(wù)因子為模型進(jìn)行分析的，他以現(xiàn)金流量、負(fù)債總額、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)比率作為變量，用單變量判定模型，確定距離經(jīng)營(yíng)失敗日越近，誤判率越低，預(yù)見性越強(qiáng)。美國(guó)紐約大學(xué)商學(xué)院的Aitman教授（1968）提出了Z-score模型，奠定了多變量財(cái)務(wù)分析模型的理論基礎(chǔ)，即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來(lái)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，利用線性多元判別分析法建立判別函數(shù)，其中將22項(xiàng)財(cái)務(wù)比率分為流動(dòng)性、獲利性、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力及活動(dòng)能力五大類指數(shù)，以破產(chǎn)前一年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，來(lái)研究分析企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響與預(yù)測(cè)。Martin（1977）發(fā)表的論文中認(rèn)為財(cái)務(wù)指標(biāo)分析模式是應(yīng)以多變量判別分析建立、以樣本公司財(cái)務(wù)狀況的健康情況進(jìn)行分類，使用Logit模型建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型衡量企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)的概率，選用了25個(gè)財(cái)務(wù)比率來(lái)分別預(yù)測(cè)兩年后銀行可能倒閉的概率。其中：凈利除以總資產(chǎn)、壞賬準(zhǔn)備除以營(yíng)業(yè)凈利、費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入、總放款除以總資產(chǎn)、商業(yè)放款除以總放款、總資產(chǎn)除以風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)等6個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況具有顯著的預(yù)測(cè)能力。Gilbert L.R.和K.B.Schwartz被譽(yù)為類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型應(yīng)用在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析模式中最具代表性的學(xué)者，其1990年的研究是以A ltman所構(gòu)建的五個(gè)財(cái)務(wù)比率指數(shù)為變量，以類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與判別分析來(lái)驗(yàn)證比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其訓(xùn)練樣本的正確率高達(dá)100%，而保留樣本失敗與正常的正確率分別為81.75%與78.18%，顯然類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好與否具有較佳的預(yù)測(cè)評(píng)判能力。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)進(jìn)行因子實(shí)證分析較晚，但近年來(lái)以因子模型對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析卻成為該領(lǐng)域的一個(gè)熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)運(yùn)用不同的數(shù)據(jù)與數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)反映公司財(cái)務(wù)狀況的各類指標(biāo)進(jìn)行了研究。朱順泉教授（2004）用因子分析法對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，認(rèn)為對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況能產(chǎn)生重要影響的七大指標(biāo)：獲利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、公司的資本結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和主營(yíng)收入現(xiàn)金含量等，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮這七大指標(biāo)來(lái)作為參考依據(jù)。徐黎（2008）根據(jù)上市公司公布的2000年至2004年財(cái)務(wù)年報(bào)篩選了20個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)構(gòu)成一個(gè)完備的體系進(jìn)行分析。分析發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、攤簿每股收益、資產(chǎn)負(fù)債比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這5個(gè)比率不僅是各因子中因子載荷最穩(wěn)定的，而且彼此之間的相關(guān)性也較低。施慧敏（2009）從償債能力、運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個(gè)方面討論了上市公司的財(cái)務(wù)分析要素。劉佳、張琳選取了主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益率等13個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。秦莉（2009）用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等10個(gè)統(tǒng)計(jì)分析了上證50指數(shù)中的前30只股票的業(yè)績(jī)。王斌（2009）從能夠反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)性、流動(dòng)性、盈利性、清償性、成長(zhǎng)性和資本市場(chǎng)狀況等6類指標(biāo)入手，選取了22種企業(yè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行了因子分析。李桂玲（2009）在保持原有財(cái)務(wù)基本信息不丟失的情況下，針對(duì)反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的眾多指標(biāo)，運(yùn)用因子分析方法，得出其中包含的三個(gè)公共因子，分別是綜合經(jīng)營(yíng)能力、貨款流動(dòng)速度和盈利能力，為進(jìn)一步分析上市公司財(cái)務(wù)狀況和投資決策提供了方便。張建同和王維保（2011）選擇2010年2月以前上市的55家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)采用因子分析法針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行定量化的綜合評(píng)價(jià)，并以此評(píng)估創(chuàng)業(yè)板的股票的投資價(jià)值，從評(píng)估的結(jié)果來(lái)看，利用該方法得出的結(jié)果與實(shí)際情況基本相符。

所謂“新三板”是指證券公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是專門面向高成長(zhǎng)的科技型與創(chuàng)新型非上市股份公司進(jìn)行股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)融資的交易平臺(tái)，目前主要針對(duì)北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，隨著新三板市場(chǎng)的擴(kuò)大，被管理層稱為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為非上市股份公司創(chuàng)投、股權(quán)流轉(zhuǎn)、股權(quán)私募基金等聚集提供一個(gè)很好的平臺(tái)。見圖1資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之比較（美國(guó)與中國(guó)）。

圖1 美國(guó)與中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較

截至2011年8月新三板已擁有94家企業(yè)掛牌交易（有4家已經(jīng)轉(zhuǎn)板），考查已披露的年報(bào)和股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書，其90%以上是高新技術(shù)企業(yè)。本文通過(guò)研究新三板上板公司多維財(cái)務(wù)影響因子，對(duì)于推動(dòng)眾多高科技中小企業(yè)登錄新三板市場(chǎng)具有積極的意義。

二、基本思想、具體步驟與指標(biāo)描述

（一）因子分析法的基本思想。因子分析法的概念起源于20世紀(jì)初Karl Pearson和Charles Spearmen等人的關(guān)于智力測(cè)驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析。它是從研究相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，將一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。在遇到研究多個(gè)指標(biāo)的實(shí)際問(wèn)題時(shí)，指標(biāo)較多給分析帶來(lái)很多麻煩，增加了分析問(wèn)題的復(fù)雜性和解決問(wèn)題的難度。其基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組的變量之間相關(guān)性較高，但不同組的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，這個(gè)基本結(jié)構(gòu)稱為公共因子。對(duì)所研究的問(wèn)題就可以試圖用最少個(gè)數(shù)的公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來(lái)描述原來(lái)觀測(cè)的每一分量。從中找出幾個(gè)主要的因子，每一個(gè)主要因子就代表反映經(jīng)濟(jì)變量間相互依賴的一種經(jīng)濟(jì)作用，抓住這些主要因子就可以幫助我們對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行分析和解釋。

因子分析法的基本原理是設(shè)原有p個(gè)變量x1，x2，x3，…，xp，且每個(gè)變量（或經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后）的均值為 0，標(biāo)準(zhǔn)差均為1?，F(xiàn)將每個(gè)原有變量用k（k

式（1.1）便是因子分析的數(shù)學(xué)模型，也可用矩陣的形式表示為X=AF+∈。其中F稱為因子，由于它們出現(xiàn)在每個(gè)原有變量的線性表達(dá)式中，因此又稱為公共因子。因子可理解為高維空間中相互垂直的k個(gè)坐標(biāo)軸；A 稱為因子載荷矩陣，aij（i=1，3，…，p；j=1，2，…，k）稱為因子載荷，是第i個(gè)原有變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷。如果把變量xi看成k維因子空間中的一個(gè)向量，則aij表示xi在坐標(biāo)軸fi上的投影，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的標(biāo)準(zhǔn)化回歸數(shù)；∈稱為特殊因子，表示了原有變量不能被因子解釋的部分，其均值為0，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的殘差。由式（1.1）可知因子是不可見的。

（二）研究分析的具體步驟。第一步，收集必要的實(shí)證分析數(shù)據(jù)，考察原有變量是否適合進(jìn)行因子分析。借助變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)方法，通過(guò)檢驗(yàn)方可進(jìn)行因子分析。第二步，提取因子，采用主成分分析法提取因子，并選取特征根值大于1的特征根。首先計(jì)算相關(guān)矩陣R的特征值和貢獻(xiàn)率；其次計(jì)算正交因子表和因子的碎石圖；第三計(jì)算因子載荷矩陣和旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣；第四計(jì)算因子協(xié)方差矩陣和旋轉(zhuǎn)后的因子載荷圖。第三步，計(jì)算因子得分，采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，并輸出因子得分系數(shù)。

（三）多維財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)因子描述。數(shù)據(jù)選取自2011年8月31日中國(guó)證券交易所上板的94家新三板上板企業(yè)為總體研究樣本，其中剔除430001、430006、430007和430013四家公司（由于已轉(zhuǎn)板或未提供完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)是多方面的，本文采用了常用的10個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)都比較容易獲得，同時(shí)又具有可比性。通過(guò)對(duì)篩選數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，最終實(shí)證檢驗(yàn)新三板上板標(biāo)準(zhǔn)。

十個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)名稱及計(jì)算說(shuō)明：X1注冊(cè)資本：注冊(cè)本金、X2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率：（本年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/本年?duì)I業(yè)收入、X3利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率：（本年利潤(rùn)總額-上年利潤(rùn)總額）/本年利潤(rùn)總額、X4凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率：（本年凈利潤(rùn)-上年凈利潤(rùn)）/本年凈利潤(rùn)、X5基本每股收益：凈利潤(rùn)/總股本、X6全面攤薄凈資產(chǎn)收益率：報(bào)告期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)、X7經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率：（本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-上期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量）/上期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量×100%、X8總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/本年總資產(chǎn)、X9所有者權(quán)益增長(zhǎng)率：（本年所有者權(quán)益-上年所有者權(quán)益）/本年所有者權(quán)益、X10每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率：（本年每股凈資產(chǎn)-上年每股凈資產(chǎn)）/本年每股凈資產(chǎn)。

三、實(shí)證研究

（一）考察原有變量是否適合進(jìn)行因子分析。首先考察收集到的原有變量之間是否存在一定的線性關(guān)系，是否適合采用因子分析提取因子。這里，借助變量的相關(guān)系數(shù)矩陣、反映像相關(guān)矩陣、巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析。分析結(jié)果如表1所示。同時(shí)，由于數(shù)據(jù)中存在缺失值，采用均值替代法處理缺失值。

表1 巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)

由表1可知，巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為559.598，相應(yīng)的概率p接近0，如果顯著性水平α為0.05，由于概率p小于顯著性水平α，應(yīng)拒絕零假設(shè)，認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異。同時(shí)，KMO值為0.638，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量適合進(jìn)行因子分析。

（二）提取因子。在表2中，第一列是因子編號(hào)，以后三列組成一組，每組中數(shù)據(jù)項(xiàng)的含義依次是特征根值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。

第一組數(shù)據(jù)項(xiàng)（第二至第四列）描述了初始因子解的情況?？梢钥吹剑?個(gè)因子的特征根值為3.301，解釋原有 10個(gè)變量總方差的 33.007%（3.301/10×100），累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為33.007%；第2個(gè)因子的特征根為1.593，解釋原有10個(gè)變量總方差15.929%（1.593/10×100），累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為 48.935%（（3.301+1.593）/10×100）。其余數(shù)據(jù)含義類似。在初始解中由于提取了10個(gè)因子，因此原有變量的總方差均被解釋掉，表2的第二列也說(shuō)明這點(diǎn)。

表2 因子解釋原有變量總方差的情況

第二組數(shù)據(jù)項(xiàng)（第五至第七列）描述了因子解的情況?？梢钥吹?，由于指定提取兩個(gè)因子，兩個(gè)因子共解釋了原有變量總方差的73.788%?？傮w上，原有變量的信息丟失較少，因子分析效果較理想。

第三組數(shù)據(jù)項(xiàng)（第八列至第十列）描述了最終因子解的情況?？梢姡蜃有D(zhuǎn)后，累計(jì)方差比沒(méi)有改變，也就是沒(méi)有影響原有變量的共同度，但卻重新分配了各個(gè)累計(jì)方差比沒(méi)有改變，也就是沒(méi)有影響原有變量的共同度，但卻重新分配了各個(gè)因子解釋原有變量的方差，改變了各因子的方差貢獻(xiàn)，使得因子更易于解釋。

在圖2中，橫坐標(biāo)為因子數(shù)目，縱坐標(biāo)為特征根?？梢钥吹剑旱?個(gè)因子的特征根值很高，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)最大；第5個(gè)以后的因子特征根值都小于1，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)很小，已經(jīng)成為可被忽略的“高山腳下的碎石”，因此提取兩個(gè)因子是合適的。

圖2 因子的碎石圖

（三）計(jì)算因子得分。這里，采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，并輸出因子得分系數(shù)。具體結(jié)果如表3所示。根據(jù)表3可寫出以下因子得分函數(shù)：

表3 因子得分系數(shù)矩陣

F1=-0.053X1+0.4X2-0.113X3-0125X4-0.068X5+0.1X6+0.241X7+0.31X8+0.387X9+0.021X10

F2=0.03X1-0.137X2+0.498X3+0.508X4+0.003X5-0.024X6-0.119X7+0.085X8-0.9X9+0.036X10

F3=-0.012X1+0.023X2+0.005X3-0.021X4+0.562X5+0.544X6-0.132X7-0.3X8-0.006X9+0.044X10

F4=0.559X1-0.081X2+0.009X3+0.01X4+0.105X5-0.095X6+0.321X7+0.1X8-0.085X9+0.632X10

可見計(jì)算四個(gè)因子得分變量的變量值時(shí)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率X2、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率X4、基本每股收益X5和每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X10的權(quán)重較高，但方向恰好相反，這與因子的實(shí)際含義是相吻合的。另外，因子得分的均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。正值表示高于平均水平，負(fù)值表示低于平均水平。

四、結(jié)論與討論

針對(duì)目前研究上市公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系較多的情況，在保持原有財(cái)務(wù)基本信息不丟失的情況下，運(yùn)用因子分析方法，得出其中包含的四個(gè)公共因子，分別是營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率因子、基本每股收益因子、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率因子和每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率因子。通過(guò)對(duì)這4個(gè)財(cái)務(wù)比率的分析，投資者可以迅速地對(duì)新三板上板企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)簡(jiǎn)潔、明晰的認(rèn)識(shí)，從而指導(dǎo)投資者對(duì)新三板上板企業(yè)做出正確的投資決策。（見表4實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果）

表4 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)上表可以看出，在四個(gè)財(cái)務(wù)因子分析中，得出90家新三板上板企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率平均水平為14.15%，基本每股收益平均水平為0.34，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率平均水平為33.47%，每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率平均水平為3.22%，因此，對(duì)于積極準(zhǔn)備上新三板的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了滿足國(guó)家所規(guī)定的新三板上板基本要求外，還可參照這已經(jīng)上板的90家上板企業(yè)的平均財(cái)務(wù)水平，為上板做好充足的準(zhǔn)備工作。

具體通過(guò)以下四步來(lái)提升新三板企業(yè)價(jià)值，以達(dá)到轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入條件。

首先，新三板上板企業(yè)應(yīng)提升營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，證監(jiān)會(huì)規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的條件之一為最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。因此，新三板的上板企業(yè)除了要保持營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)以及達(dá)到新三板市場(chǎng)的平均水平14.15%以上外，需要通過(guò)擴(kuò)寬營(yíng)銷渠道，加大產(chǎn)品生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入，提升營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，做到連續(xù)兩年及兩年以上營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到30%以上，從而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板的條件之一。

然后，新三板上板企業(yè)應(yīng)提升凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，證監(jiān)會(huì)規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的條件之一為最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元且持續(xù)增長(zhǎng)，或者最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元凈利潤(rùn)，以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。因此，新三板的上板企業(yè)除了要保持企業(yè)凈利潤(rùn)的持續(xù)同比增長(zhǎng)以及達(dá)到新三板市場(chǎng)的平均水平33.47%以上外，需要通過(guò)改善生產(chǎn)技術(shù)，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，控制企業(yè)管理費(fèi)用的發(fā)生，提高產(chǎn)品毛利潤(rùn)，提升凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

接著，新三板上板企業(yè)應(yīng)提高每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，證監(jiān)會(huì)規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的條件之一為最近期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元且不存在未彌補(bǔ)虧損，發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。因此，新三板的上板企業(yè)除了要保持企業(yè)每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的持續(xù)同比增長(zhǎng)以及達(dá)到新三板市場(chǎng)的平均水平3.22%以上外，需要增加企業(yè)股東財(cái)富，通過(guò)提升企業(yè)的利潤(rùn)率水平，來(lái)增加企業(yè)利潤(rùn)額，通過(guò)調(diào)節(jié)未分配利潤(rùn)來(lái)對(duì)企業(yè)每股凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié)，并且盡可能地減少企業(yè)負(fù)債的支付，增加企業(yè)每股凈資產(chǎn)的含量。

最后，新三板上板企業(yè)應(yīng)提升基本每股收益，每股收益又稱每股稅后利潤(rùn)或者每股盈余，證監(jiān)會(huì)規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)條件的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求為最近兩年連續(xù)盈利。因此，新三板的上板企業(yè)除了要保持企業(yè)每股收益的持續(xù)同比增長(zhǎng)以及達(dá)到新三板市場(chǎng)的平均水平0.34以上外，假定企業(yè)股本在一定時(shí)期保持不變時(shí)，需要通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)，提升企業(yè)每股凈利潤(rùn)水平，提高企業(yè)獲利能力，提升企業(yè)每股盈余水平，從而調(diào)節(jié)企業(yè)每股收益水平。

但在具體運(yùn)用因子分析方法進(jìn)行新三板上板企業(yè)的財(cái)務(wù)分析時(shí)，也存在著一定的局限性。

首先，因子分析方法分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必須是真實(shí)可靠的，但目前部分企業(yè)為了粉飾業(yè)績(jī)，依然存在財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象，企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象也依然存在，因此，一些對(duì)外所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

其次，在因子模型分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選上，只是建立于規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，所選用的能夠影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變量局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身，而有些與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著重大因果關(guān)系的非財(cái)務(wù)指標(biāo)未能入選。如國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的經(jīng)營(yíng)能力等等。

綜上所述，企業(yè)和投資者在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，要綜合考慮營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、基本每股收益、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，從剖析中發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)而使投資者更好地理性投資，管理層也更科學(xué)地運(yùn)作企業(yè)。

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