韓俊莉，趙 歡

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政與公共管理學(xué)院，安徽 蚌埠 233041）

當(dāng)前，社會(huì)上對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值問題爭論較多的是關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資與銀行存款的收益問題，一般認(rèn)為，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行，僅有1年期的利息，抵不住通貨膨脹的侵襲。因此本文討論的前提假設(shè)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道全部為銀行存款，到底是否貶值，貶值程度有多大。

一、我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的構(gòu)成及規(guī)模

（一）我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式為社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由用人單位和個(gè)人繳費(fèi)及利息等構(gòu)成?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金出現(xiàn)支付不足時(shí)，政府給予補(bǔ)貼。

（二）隨著我國實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)部分積累制以來，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模越來越大。截至2010年年底，我國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余為15365.3億元，規(guī)模逐年擴(kuò)大，收支狀況呈良好態(tài)勢(shì)（見表1）。

表1 ：2000~2010年我國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支及結(jié)余（單位：億元）

二、不同標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的貶值測(cè)算

（一）通貨膨脹條件下我國社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金貶值狀況

目前我國對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資采取嚴(yán)格的限制措施，根據(jù)我國有關(guān)條例的規(guī)定：基金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。這樣嚴(yán)格的強(qiáng)制性措施，實(shí)際上限制了基本養(yǎng)老金的入市投資，政策的取向偏向了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性，忽視了其收益性。因此，我們可以將銀行存款利率視為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率。另外，假定管理費(fèi)用為零，這樣，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)際投資收益率=利率一物價(jià)增長率。為了便于可比，這里列出了2000～2010年的社會(huì)養(yǎng)老基金投資收益率的基本情況。

表2 ：2000~2010年我國社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金貶值狀況（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（歷年）。

注：（1）名義利率是指1年期個(gè)人人民幣存款利率；（2）年內(nèi)利率有兩次以上的年份，取其簡單平均值。

從表2中可以看出，2004、2007、2008年實(shí)際利率均為負(fù)值，特別值得注意的是，2007年以來，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形式急劇變化。我國通貨膨脹水平持續(xù)上漲，存貸款利率不斷上調(diào)。美國爆發(fā)了影響嚴(yán)重的次貸危機(jī)，為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不斷增加貨幣供給造成美元不斷貶值。這一切都影響到我國國內(nèi)利率的變化，而利率的變化將影響到國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為。2008年連續(xù)的自然災(zāi)害及全球性金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大的影響，2008年我國已5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，結(jié)果實(shí)際利率出現(xiàn)明顯回落。總體來看，2000到2010年我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老投資基金平均收益率約為0.443636%（按簡單平均計(jì)算）。

（二）與人均GDP增長率相比下我國養(yǎng)老金實(shí)際的投資收益率

根據(jù)表2的分析，我國的基本養(yǎng)老金的投資收益率還算可以，但是，由此得出我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)際投資收益率高的結(jié)論還為時(shí)尚早。因?yàn)槲覀冞€需要通過了解相對(duì)于收入增長率而言的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的相對(duì)投資收益率。從理論上來講，在一個(gè)動(dòng)態(tài)有效的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，資本的收益率應(yīng)該比收入增長率要高。

從圖1可以看出，與人均實(shí)際收入（這里用人均GDP表示）增長率相比，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率在2000年到2010年都是負(fù)數(shù)，2007年甚至為-14.935%。這表明，具有資本積累性質(zhì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率的增長率，比作為代表綜合要素的產(chǎn)出（即收入）的增長率還低。也就是說，結(jié)余的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行的做法不能使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲得該有的投資回報(bào)率，為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的效益狀況亟待改進(jìn)。

來源：根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（歷年）有關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算。

（三）從絕對(duì)數(shù)角度來分析我國養(yǎng)老金實(shí)際的投資收益

前兩種測(cè)算均是從相對(duì)數(shù)的角度來分析的，下面從絕對(duì)數(shù)角度分析我國養(yǎng)老金投資銀行存款的實(shí)際投資收益。表3是從2000~2010年對(duì)我國養(yǎng)老金投資銀行存款的的貶值或者增值狀況的測(cè)算，11年的累計(jì)收益僅有5.92億元，平均收益率為 0.0093%（5.92÷63534.5）。

表3 ：2000~2010年我國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資

三、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的思考與對(duì)策建議

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的思考

通過以上分析可知，盡管我國養(yǎng)老金的歷史積累不多，但由于我國的人口與企業(yè)的基數(shù)比較大，再加上征繳手段的加強(qiáng)，所以近幾年養(yǎng)老金的積累增長較快，至2010年，我國養(yǎng)老金的收繳達(dá)到13419.5億元，所以如何管好、用好這筆數(shù)量龐大且規(guī)模日益增大的養(yǎng)老基金成了大家關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)我們國家的有關(guān)規(guī)定，目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能投資于國債或存入銀行。從表面上看這種投資方式是安全的，因?yàn)槠涫找媸菬o風(fēng)險(xiǎn)的，可是實(shí)際上效果卻如上文所分析，不是很理想的，別說保證基金的增值，保值也是不可能實(shí)現(xiàn)的。

這里不妨做以下分析。

把養(yǎng)老基金存入銀行，有通貨膨脹與通貨緊縮的隱優(yōu)。從上文分析可知，我國自21世紀(jì)一直經(jīng)歷著通貨膨脹與緊縮兩個(gè)過程，在這兩種情況下養(yǎng)老基金的保值都不能使人樂觀。如在 2000~2010 年連續(xù) 11 中，2004、2007、2008、2010 這四年的存款利率均低于通貨膨脹率，在 2000~2003、2005、2006、2009年這幾年的存款高于同期的通貨膨脹率。

從歷年收益累計(jì)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的銀行存款收益率基本上能夠抵銷通貨膨脹率，并不像一些人籠統(tǒng)評(píng)價(jià)的那樣，似乎養(yǎng)老保險(xiǎn)基金貶值的很厲害。但從2010年以來的情況看，養(yǎng)老基金投資于銀行存款的收益率已經(jīng)不容樂觀。因?yàn)?010年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已經(jīng)出現(xiàn)較大貶值，2011年居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)又高達(dá)5.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1年期銀行存款利率，2011年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將出現(xiàn)較大數(shù)額的貶值（到目前，2011年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余額還沒有公布，所以還無法計(jì)算貶值額）。

盡管目前我國養(yǎng)老基金投資于銀行存款難以實(shí)現(xiàn)保值增值，但是近年來我國的人口老齡化速度卻急速加快。有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，中國現(xiàn)有老齡人口已超過1.6億，且每年以近800萬的速度增加，有關(guān)專家預(yù)測(cè)，到2050年，中國老齡人口將達(dá)到總?cè)丝诘?/3。老年人口的快速增加，特別是80歲以上的高齡老人和失能老人呈年均100萬的增長速度，對(duì)老年人的生活照料、康復(fù)護(hù)理、醫(yī)療保健、精神文化等需求日益凸顯，養(yǎng)老問題日趨嚴(yán)峻。

（二）對(duì)策建議

1.提高存款期限

銀行存款作為我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，有國家信用作為擔(dān)保，在安全性方面較其他投資工具具有明顯的優(yōu)勢(shì)。所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金首選的投資渠道毋庸置疑是銀行存款。但是鑒于不同的存款期限下，銀行存款利率不同，而本文是從一年期定期存款利率的角度來分析的，所以可以通過提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的銀行存款期限來提高其存款利率，如2年期或者3年期存款，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值；也可以通過對(duì)各種期限的銀行存款進(jìn)行合理組合，來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，如1、2、3年期銀行存款的合理組合。

2.拓寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道，實(shí)現(xiàn)其多元化投資

資本市場(chǎng)中每一種資產(chǎn)都會(huì)有一種或多種風(fēng)險(xiǎn)，投資者的目的是：在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平上追求最大的資產(chǎn)回報(bào)，或在給定的資產(chǎn)回報(bào)下承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)。有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，多樣化資產(chǎn)組合是必不可少的。筆者認(rèn)為國家必須為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金創(chuàng)造更多安全的投資渠道，政府應(yīng)當(dāng)制定法律政策來引導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金向低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域進(jìn)行投資，比如住房貸款、基礎(chǔ)設(shè)施、教育產(chǎn)業(yè)等。但是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域也應(yīng)當(dāng)在嚴(yán)格控制養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資比例的前提下進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，如股票、股權(quán)、期貨等。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要實(shí)現(xiàn)其保值增值，其中投資機(jī)制的建立是最重要的。政府應(yīng)放寬投資限制，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行組合投資，這不僅能使得基金的投資收益率大幅度上升，還能極大地促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展。在我國資本市場(chǎng)逐步完善和利率逐步市場(chǎng)化的條件下，我們應(yīng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，在條件達(dá)到成熟時(shí)推出股指期貨、股指期權(quán)、國債期貨、國債期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。只有推動(dòng)我國的金融創(chuàng)新，才能使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在我國資本市場(chǎng)上有更多的投資工具可選，最終才能達(dá)到提高收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行專業(yè)化運(yùn)營

目前結(jié)合我國的實(shí)際情況，可考慮從基金管理公司、證券公司和其他信托投資、金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中選擇條件較好的公司進(jìn)行適當(dāng)改造，使其能達(dá)到承擔(dān)部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的經(jīng)營管理的水平，并選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)把經(jīng)營管理權(quán)交由該公司管理。此舉目的是在基金的管理中引入競(jìng)爭機(jī)制，把基金運(yùn)營委托給多家專業(yè)管理公司使其能按市場(chǎng)機(jī)制投資運(yùn)營。因?yàn)檫@種管理模式透明度比較高，從而使得專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)在兼顧安全的同時(shí)更能注重基金投資組合結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終使得基金投資獲利水平較高。并且因?yàn)檫@種管理模式機(jī)制靈活、效率較高，從而使得被保險(xiǎn)人能在市場(chǎng)的競(jìng)爭中獲得較高的回報(bào)和優(yōu)良的服務(wù)。

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