□文/徐衛(wèi)蘭 郭莉莉

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院 江蘇·蘇州）

一、引言

信用形式多種多樣。按照是否有中介人出現(xiàn)，有直接信用與間接信用之分；按照信用主體或信用標(biāo)的的不同，又分為商業(yè)信用、銀行信用、國家信用、消費信用、國際信用等。其中，國家信用、消費信用和國際信用實際上是前兩種信用的衍生形式。這樣，我們可以把商業(yè)信用、銀行信用看作是最基本的兩種信用形式。本文主要對商業(yè)信用的相關(guān)問題進(jìn)行探討。

商業(yè)信用是商品交換者在貨幣運動與實物運動時間上不一致的交換過程中所形成的以實物讓渡為前提、以償還為條件、具有合作互利功能的契約關(guān)系。自1960年Meltzer首次觀察到商業(yè)信用在融資活動中的作用以來，商業(yè)信用問題便一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。在具有成熟金融市場的發(fā)達(dá)國家中，商業(yè)信用是企業(yè)短期融資最重要的方式；而在金融市場不完善的發(fā)展中國家，商業(yè)信用也正逐漸成為企業(yè)重要的融資工具。商業(yè)信用也已成為企業(yè)重要的短期資金來源，融資性需求已成為企業(yè)對商業(yè)信用總需求的重要組成部分。

然而，從信用提供者的角度來說，在金融機構(gòu)作為專業(yè)的信貸供給組織存在的條件下，企業(yè)為何還會向客戶提供融資性信用？或者從信用接受者的角度說，商業(yè)信用作為企業(yè)的融資手段在銀行信用存在的條件下因何繼續(xù)存在？對這一問題的研究是商業(yè)信用研究的焦點。

二、商業(yè)信用的“再分配”觀

Meltzer（1960）首次強調(diào)了商業(yè)信用的再分配作用。他假設(shè)易于獲取銀行信用的公司比受到銀行信貸市場歧視的公司更能增加商業(yè)信用的發(fā)放。Meltzer用時間序列數(shù)據(jù)分析驗證了這一再分配觀點，特別是在貨幣緊縮時期，這一現(xiàn)象尤為明顯。Petersen和 Rajan（1997）是第一篇利用美國公司數(shù)據(jù)研究再分配作用的研究。他們以小企業(yè)金融調(diào)查數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)獲取金融機構(gòu)越多的公司提供了更多的商業(yè)信用，從而表明商業(yè)信用在金融機構(gòu)和缺乏正規(guī)金融渠道的企業(yè)之間發(fā)揮了中介作用。Ramey（1992）和 Nilsen（2002）繼續(xù)了這一研究，得到了支持再分配觀的類似結(jié)果。這些研究都說明商業(yè)信用起到了將一個經(jīng)濟(jì)體中金融機構(gòu)提供的短期資金用于最佳用途的傳導(dǎo)中介作用。商業(yè)信用的再分配功能在發(fā)展中國家及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中更為重要，這些國家或地區(qū)的正規(guī)融資渠道還欠發(fā)達(dá)。Demirguc-Kunt和Maksimovic（2001）通過國別比較研究發(fā)現(xiàn)，在銀行為主要融資來源的國家，企業(yè)向顧客提供了更多信用。當(dāng)銀行系統(tǒng)的股權(quán)更集中、經(jīng)營更有效時，這一關(guān)系更為突出。Kohier，Britton 和 Yates（2000）通過研究那些直接可以在資本市場上融資的英國上市公司是否會通過提供商業(yè)信用去幫助那些正處于資金困難時期且對銀行借款有依賴性的企業(yè)時，發(fā)現(xiàn)確實存在商業(yè)信用這一融資渠道，幫助處于資金困難時期的企業(yè)緩解融資困境。Fisman和Love（2003）的研究表明，在金融中介欠發(fā)達(dá)的國家，商業(yè)信用提供了重要的替代資金來源，使用商業(yè)信用更為密集的行業(yè)經(jīng)歷了最顯著的業(yè)績增長。Love et al.（2007）運用來自6個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的公司樣本數(shù)據(jù)，研究了金融危機對商業(yè)信用的影響。他們發(fā)現(xiàn)，雖然商業(yè)信用的提供在危機之后馬上增加，但隨后急劇降低，而商業(yè)信用提供量的降低源自于危機后銀行信用的短缺。他們的結(jié)論與商業(yè)信用提供的再分配觀是一致的，即通過財務(wù)狀況好的企業(yè)向財務(wù)狀況差的企業(yè)提供商業(yè)信用，將銀行信用進(jìn)行再分配。

余明桂、潘紅波（2010a）基于商業(yè)信用的再分配理論——易于獲得銀行信用的企業(yè)會將這些信用以商業(yè)信用的形式再分配給難以獲得銀行信用的下游企業(yè)，從所有權(quán)性質(zhì)出發(fā)，以2004～2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫為樣本，檢驗國有企業(yè)和私有企業(yè)的信用再分配功能，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管國有企業(yè)獲得的銀行信用顯著多于私有企業(yè)，但提供的商業(yè)信用凈額卻顯著少于私有企業(yè)。而且，國有企業(yè)獲得的銀行信用與提供的商業(yè)信用不相關(guān)，而私有企業(yè)獲得的銀行信用與提供的商業(yè)信用顯著正相關(guān)。謝詩蕾（2011）以我國A股制造業(yè)上市公司的實證研究，發(fā)現(xiàn)在控制了規(guī)模、成立時間、行業(yè)競爭性等因素后，銀行短期借款越多的公司提供了更多的商業(yè)信用，支持了商業(yè)信用的“再分配”觀。研究結(jié)論還表明，利用銀行信用提供商業(yè)信用再分配的現(xiàn)象只在非國有上市公司中存在，這與余明桂、潘紅波（2010）的實證結(jié)論一致。并且還發(fā)現(xiàn)盈利情況較差的非國有上市公司在銀行信用的基礎(chǔ)上提供了更多的商業(yè)信用。意味著在這些公司商業(yè)信用的提供可能是一種被迫采納的舉措。此時需要對這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋。本文試圖從商業(yè)信用競爭假說的角度進(jìn)行分析。

三、商業(yè)信用的競爭假說

Fisman和Raturi（2004）及Van Horen（2005）提出了商業(yè)信用的競爭假說。競爭假說認(rèn)為，商業(yè)信用可以作為供應(yīng)商的一種競爭手段，當(dāng)供應(yīng)商面對的同行業(yè)競爭者較多時，客戶能夠很容易找到替代性的供應(yīng)商。在這種情況下，客戶能夠施加可置信的威脅轉(zhuǎn)移到其他的供應(yīng)商。因此，為了避免失去客戶，供應(yīng)商愿意提供商業(yè)信用來鎖定客戶，即使對于那些受到融資約束因而商業(yè)信用成本很高的企業(yè)也是如此。這就不難理解為什么盈利情況較差的非國有上市公司在銀行信用的基礎(chǔ)上提供了更多的商業(yè)信用。

余明桂、潘紅波（2010b）從商業(yè)信用的競爭假說出發(fā)，以2004～2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫為樣本證明了商業(yè)信用的競爭假說，并且發(fā)現(xiàn)，由于私有企業(yè)面臨的市場競爭壓力大于國有企業(yè)，所以私有企業(yè)比國有企業(yè)更多地以商業(yè)信用作為產(chǎn)品市場競爭手段，在加入金融發(fā)展這一因素后，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用的競爭效應(yīng)主要發(fā)生在金融發(fā)展較好的地區(qū)，而在金融發(fā)展較差的地區(qū)，私有企業(yè)與國有企業(yè)的商業(yè)信用競爭并沒有顯著差異。這是因為，在金融發(fā)展較好的地區(qū)，私有企業(yè)易于在市場化地條件下獲得銀行信用，進(jìn)而有較多的資金來源提供商業(yè)信用。這一實證結(jié)果也支持了商業(yè)信用的再分配觀。

四、可能存在的風(fēng)險探析

從上述商業(yè)信用的再分配觀和商業(yè)信用的競爭假說中，可以看出，商業(yè)信用起到了將一個經(jīng)濟(jì)體中金融機構(gòu)提供的短期資金用于最佳用途的傳導(dǎo)中介作用。具體來說，融資約束少、獲得更多銀行信用的企業(yè)為受融資約束多、受到信貸歧視的企業(yè)提供商業(yè)信用，緩解他們的融資約束，解決他們的融資困境，進(jìn)而促進(jìn)他們的發(fā)展，同時也有利于提高自身的產(chǎn)品市場競爭力，促進(jìn)自身的發(fā)展。然而，并沒有考慮到商業(yè)信用自身可能存在的風(fēng)險。眾所周知，信用是存在風(fēng)險的。

信用風(fēng)險是借款人因各種原因不能及時、足額償還債務(wù)或銀行貸款而違約的可能性。發(fā)生違約時，債權(quán)人或銀行會因為能得到預(yù)期的收益而承擔(dān)財務(wù)損失。信用風(fēng)險由兩方面原因造成：一是經(jīng)濟(jì)運行的周期性：處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時，信用風(fēng)險降低，因為較強的贏利能力使總體違約率降低；處于經(jīng)濟(jì)緊縮期時，信用風(fēng)險增加，因為贏利情況總體惡化，借款人因各種原因不能及時足額償還的可能性增加。二是對于公司經(jīng)營有影響的特殊事件的發(fā)生：這種特殊事件的發(fā)生與經(jīng)濟(jì)周期無關(guān)，對公司經(jīng)營有重要影響。商業(yè)信用也不例外，也存在風(fēng)險。因此，在制定商業(yè)信用決策時需要進(jìn)行成本收益分析。

商業(yè)信用決策是一個涉及多個公司運營層面的交互作用過程，此時需要考慮的因素既有公司財務(wù)層面融資能力的權(quán)衡，也會受到成本分擔(dān)的影響，同時還要考慮市場層面需求率的影響。一方面企業(yè)向下游企業(yè)提供商業(yè)信用時是否也能從上游企業(yè)獲得商業(yè)信用，否則企業(yè)提供的商業(yè)信用越多，對企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)帶來的影響就越大，甚至?xí)?dǎo)致資金鏈斷裂。信用關(guān)系一旦在某一環(huán)節(jié)斷裂，往往造成“多米諾骨牌”效應(yīng)；另一方面由于商業(yè)信用再分配觀是建立在企業(yè)獲得更多銀行信用基礎(chǔ)之上的，此時需要考慮企業(yè)獲得銀行信用的資金成本是否低于提供商業(yè)信用可能帶來的收益。從收益角度看，企業(yè)在提供商業(yè)信用之后，企業(yè)市場層面的需求率是否有所提高。獲得商業(yè)信用的企業(yè)是否存在過度投資的行為，產(chǎn)生事后的道德風(fēng)險，進(jìn)而對商業(yè)信用提供方來說，面臨的違約風(fēng)險增大。

五、小結(jié)

企業(yè)在獲取更多銀行信用的基礎(chǔ)上提供商業(yè)信用，發(fā)揮商業(yè)信用的資源再分配功能，一方面緩解了面臨融資約束企業(yè)的融資約束，另一方面也提高了自身在產(chǎn)品市場的競爭力，然而基于商業(yè)信用的這兩種理論都忽視了信用風(fēng)險問題，一旦發(fā)生信用風(fēng)險，企業(yè)自身的資金周轉(zhuǎn)就會出現(xiàn)裂痕，同時，企業(yè)自身是否也會發(fā)生違約風(fēng)險，這是一個值得關(guān)注的問題。

[1]謝詩蕾.所有權(quán)性質(zhì)、盈利能力與商業(yè)信用的提供[J].上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2011.3.

[2]余明桂，潘紅波.所有權(quán)性質(zhì)、商業(yè)信用與信貸資源配置效率 [J].經(jīng)濟(jì)管理，2010.8.

[3]林加奇.第三條融資渠道：解讀現(xiàn)代商業(yè)信用[M].江西人民出版社.